文｜美股研究社
由于行業(yè)特定的挑戰(zhàn)，最近加密資產的拋售也減緩了基于轉售價格下降的對 Nvidia GPU 的加密采礦驅動需求。然而，加密機會在英偉達的基本表現(xiàn)中仍然是一個名義上的功能。盡管加密行業(yè)的表現(xiàn)不佳可能會給英偉達股票的近期表現(xiàn)增加壓力，但它正在創(chuàng)造一個引人注目的進入機會。
英偉達（納斯達克股票代碼：NVDA）以其在游戲和數(shù)據(jù)中心 GPU 領域的市場領先地位而聞名，它支持從云計算/人工智能到實時光線追蹤等下一代圖形渲染功能的核心新興技術的開發(fā)。然而，近年來，它在推動蓬勃發(fā)展的加密貨幣領域中的作用也有所擴大。
Nvidia 芯片提供的性能和能源效率相結合，使其成為加密礦工的一個有吸引力的選擇，在大流行時代的加密熱潮期間，他們一直渴望以有利可圖的轉售價格收購產品。盡管管理層一再重申，加密貨幣挖礦產生的需求對英偉達的業(yè)務仍然無關緊要，但該公司過去不得不實施戰(zhàn)略措施，以確保有足夠的供應來滿足其核心游戲市場的需求。
不過，最近加密貨幣表現(xiàn)的動蕩引發(fā)了人們對這種情況是否會給英偉達未來的基本表現(xiàn)增加額外壓力的問題，因為它有可能加劇消費者在潛在衰退之前對 PC/游戲的需求減弱所帶來的痛苦。
盡管與MicroStrategy ( MSTR )、Riot Blockchain ( RIOT ) 和 Coinbase ( COIN )等風險資產類別同義的股票相比，Nvidia 受到加密行業(yè)表現(xiàn)影響的風險要小得多，但其加密相關業(yè)務仍然足以引起現(xiàn)有/潛在投資者的關注。
以下將進一步探討英偉達在加密領域的進軍，以及它面臨的相關近期逆風。盡管當前的宏觀背景影響了英偉達股票今年的表現(xiàn)，但我們仍將其視為主要的半導體控股股，因為其核心運營部門的長期勢頭得到了補償。
英偉達涉足加密貨幣挖礦
Nvidia 涉足與加密相關的機會在很大程度上是一種適應形式。得益于性能和能效的結合，英偉達的游戲芯片（即GeForce RTX 30系列）已成為加密貨幣礦工中極具吸引力的成本效益選擇。
在 2017 年上一次加密熱潮期間，Nvidia 的游戲 GPU 在加密貨幣挖礦中的突出地位變得如此突出，以至于引起了美國證券交易委員會的注意。
在美國證券交易委員會最近完成對英偉達 2018 財年業(yè)績的調查后，美國證券監(jiān)管機構發(fā)現(xiàn)這家芯片制造商“未能披露加密采礦是其銷售其為游戲設計和營銷的 GPU 帶來的實質性收入增長的重要因素” 。
美國證券交易委員會指出，英偉達在 2018 財年缺乏相關披露，誤導了投資者，認為受波動性業(yè)務嚴重影響的結果可能“預示著未來的表現(xiàn)”。結果，英偉達在 5 月初為解決爭端而被罰款550 萬美元。
在疫情期間，游戲和加密貨幣挖礦需求的綜合激增，當時大多數(shù)人都受到限制性封鎖，這再次迫使 Nvidia 游戲 GPU 的轉售價值飆升至各自廠商建議零售價的倍數(shù)。加密驅動需求的利潤增長也蠶食了核心游戲應用程序的供應，迫使英偉達在 2021 年初推出包括“ LHR ”和“ CMP ”在內的緩解解決方案。
什么是 LHR？
LHR 指的是“Lite Hash Rate”，這是 2021 年 5 月之后發(fā)貨的 Nvidia GeForce RTX 30 系列 GPU 中內置的軟件，用于限制以太坊 ( ETH-USD ) 的哈希率。哈希率是加密貨幣挖掘所需計算能力的衡量標準——哈希率越高，每秒執(zhí)行的計算就越多，以提高成功解決將交易塊添加到區(qū)塊鏈所需的復雜數(shù)學問題的機會，從而獲得（挖礦）加密貨幣獎勵。
當 LHR GPU “檢測到以太坊加密貨幣挖掘算法的特定屬性”時，它會自動將哈希率或“加密貨幣挖掘效率”降低一半。LHR 旨在成為一種威懾因素，使 Nvidia 的 GeForce RTX 30 系列 GPU 對加密貨幣礦工的吸引力降低，因為降低的以太坊哈希率會使采礦成本更高。
什么是 CMP？
除了 LHR 技術，英偉達還推出了一款專門為加密貨幣挖礦設計的芯片，即“加密貨幣挖礦處理器”?！?NVIDIA CMP ”系列提供四款芯片，每款都有不同的哈希率。CMP 的設計基本上去除了 GeForce RTX 30 系列 GPU 中的游戲規(guī)格（例如，實時光線追蹤），同時通過“改善采礦時的氣流，使它們可以更密集地包裝”和增強功率來優(yōu)化加密貨幣采礦性能效率。
雖然 Nvidia 的游戲 GPU 價格在 2021 年飆升很大程度上受到加密貨幣礦工額外需求的影響，但其 CMP 的采用率在比較基礎上一直缺乏光澤。
自 2021 年推出 CMP 以來，對該產品線的需求一直在下降，因為其生產和銷售量的增加恰逢整個加密貨幣行業(yè)的價格急劇下跌。在 Nvidia最新的財報電話會議中，管理層指出，由于最近加密貨幣挖礦的減少，他們預計 CMP 未來的“貢獻正在減少”。
Nvidia CMP Sales vs. ETH-USD （作者，數(shù)據(jù)來自 Seeking Alpha）
合并帶來的眾多難題
Nvidia 涉足加密采礦機會目前面臨的最大阻力仍然是“以太坊網絡哈希率的增長速度放緩”，這對采礦相關的芯片需求造成了壓力。具體來說，以太坊網絡即將從工作量證明系統(tǒng)過渡到被稱為“合并”的權益證明系統(tǒng)，將完全消除以太坊挖礦。
從歷史上看，工作量證明需要貢獻計算能力來解決區(qū)塊鏈上的復雜算法，以換取代幣獎勵。然而，向股權證明的過渡意味著以太坊持有者現(xiàn)在可以“抵押”他們的代幣作為一種抵押形式，直到交易塊得到驗證，并獲得代幣獎勵作為交換。以太坊區(qū)塊鏈向權益證明的過渡有望將其網絡的功耗降低99% 以上，從而解決對加密采礦對環(huán)境影響的擔憂。
過渡將完全消除開采以太幣的需要。這將顯著降低對 Nvidia CMP 未來的要求，這些 CMP 專門用于優(yōu)化以太坊挖礦（盡管它仍可用于挖掘其他加密貨幣）。雖然歸屬于 Nvidia 用于加密采礦的 GPU 和 CMP 游戲和其他收入可能并不重要，但該公司最近披露相關銷售額同比下降 52%。
這與一年前的需求形成鮮明對比，一年前的需求加劇了游戲 GPU 的短缺以及創(chuàng)紀錄的價格飆升——根據(jù) Bitpro Consulting 的數(shù)據(jù)，在最近的放緩之前，以太礦工“在 GPU 上花費了大約 150 億美元”。GPU 的轉售價格“自年初以來下降了一半以上”，Nvidia 的游戲 GPU 用戶成本也已正常化，縮小了與其廠商建議零售價的差距。
不過，最近設備成本的降低實際上刺激了礦工業(yè)務的擴大——有點像合并前的“最后一次歡呼”。英偉達最近的 CMP 銷售進一步證實了這一點。盡管 CMP 銷售額較上年下降 52%，即 23 年第一季度約為 7400 萬美元，低于 22 年第一季度的 1.55 億美元，但仍比 22 年第四季度報告的 2400 萬美元連續(xù)增長兩倍。
盡管以太坊的哈希率增長有所放緩，但仍比去年同期幾乎翻了一番。開采以太幣仍然被認為比比特幣（BTC-USD）等其他代幣更經濟、更有利可圖，最近的趨勢表明礦工可能“試圖在它結束之前盡可能多地獲得”。
但從長遠來看，如前所述，隨著以太礦工的需求消失，CMP 的銷量將會下降。Nvidia 與加密采礦相關的游戲 GPU 銷售雖然難以量化，但也可能會受到打擊。除了加密采礦驅動的需求減少之外，合并完成后急于出售設備的以太礦工可能會提供壓倒性的供應。
這可能會導致英偉達的游戲部門收入增長在第二季度進一步放緩，這與管理層對高青少年連續(xù)下降的指導一致，因為長達一年的短缺隨著庫存“接近正?；倍玫骄徑狻?/p>
加密貨幣暴跌
除了即將到來的以太坊區(qū)塊鏈合并帶來的不利因素外，英偉達最近的 CMP 銷售額下降也與加密資產價格表現(xiàn)的惡化相一致。
比特幣與技術含量高的納斯達克 100 指數(shù)的相關性創(chuàng)歷史新高，以及最近幾周有關Terra/Luna 崩盤（UST-USD / LUNC-USD / LUNA-USD）和攝氏網絡（CEL-USD）撤出的負面新聞停止打擊了世界上最大的加密貨幣以及其他加密貨幣/山寨幣的表現(xiàn)。這加劇了加密采礦活動的減速，哈希率增長放緩以及對相關 GPU 的需求無意中得到證實。
盡管 Nvidia 的游戲部門收入在 23 年第一季度首次低于數(shù)據(jù)中心銷售額，但加密行業(yè)的持續(xù)波動在銷售組合變化中所起的作用可能是名義上的。自 2021 財年推出支持 LHR 的游戲 GPU 和加密挖掘 CMP 以來，英偉達的游戲部門收入增長持續(xù)加速，在 2022 財年同比增長 61%。
考慮到超大規(guī)模廠商對 GPU 的強勁需求環(huán)境，以滿足不斷增長的云計算/人工智能需求，數(shù)據(jù)中心銷售的加速也在預期之內。
不過，英偉達的核心游戲業(yè)務依然強勁。對英偉達最近在游戲產品方面的發(fā)展進行更深入的研究會發(fā)現(xiàn)，它試圖從更大的企業(yè)部門中獲得更大的吸引力。例如，Nvidia 最新的基于Ampere的 RTX GPU 套件采用了“ Max-Q ”技術，這是一種基于 AI 的系統(tǒng)，可以在不影響性能的情況下實現(xiàn)更輕薄的筆記本電腦。
升級后的基于 Ampere 的 RTX GPU 將通過一系列新的“ NVIDIA Studio 筆記本電腦”進行部署”，它將能夠“處理最具挑戰(zhàn)性的 3D 和視頻工作負載，渲染性能高達其前輩的兩倍”。這相應地增強了它對來自尋求計算能力的開發(fā)人員和視頻創(chuàng)作者等創(chuàng)意專業(yè)人士的商業(yè)需求的吸引力可以在不影響性能的情況下處理苛刻的工作負載。
與包括“ Studio Driver ”、“ Omniverse ”、“ Canvas ”和“ Broadcast ”在內的一套補充 Studio 軟件配合使用，Nvidia 在基于 PC 的 GPU 方面的最新開發(fā)有望進一步推動當前的升級周期將推動其核心游戲部門未來幾年的銷售。
最后的想法
盡管最近幾周加密資產出現(xiàn)了大幅下跌，但這種情況對英偉達基本面和估值前景的實際影響仍然是名義上的。從更大的角度來看，英偉達的產品仍然是關鍵新興技術的支柱，涵蓋云計算、人工智能、機器人、虛擬現(xiàn)實（“ Omniverse ”）和自主移動，這些都是支撐我們 360 美元 PT 的高增長機會股票。
宏觀經濟不確定性加劇導致的可怕市場情緒，以及久期和加密貨幣等投機性資產的廣泛避險環(huán)境的溢出影響了英偉達股票今年的表現(xiàn)。然而，我們仍然相信英偉達的基本實力將成為其估值前景的核心驅動力，使其成為當前水平的核心長期技術投資選擇。