文|國(guó)海證券研究所傳媒行業(yè)高級(jí)分析師 譚瑞嶠
編輯|柴犬
編者按
NFT自從2021年火爆出圈以來，受到市場(chǎng)的廣泛關(guān)注和討論。雖然海外市場(chǎng)的NFT的產(chǎn)品邏輯與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的數(shù)字藏品并不完全一樣，但通過全局性地了解海外市場(chǎng)的發(fā)展和運(yùn)行邏輯，有助于幫大家從長(zhǎng)期性的角度客觀看待整個(gè)加密世界的生態(tài)。本文為作者在來咖智庫(kù)“數(shù)字藏品&NFT火熱之下的冷思考”研討會(huì)上的分享。
針對(duì)海外的NFT市場(chǎng)，我們最終核心回答的第一個(gè)問題，就是拋開投機(jī)性而言，NFT整體價(jià)值在哪里，它到底是不是一個(gè)可持續(xù)的事情？第二個(gè)問題是關(guān)于當(dāng)前NFT市場(chǎng)的價(jià)格，我們通過價(jià)格視角來給這個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行定義和分層，并構(gòu)建NFT的估值體系。NFT供需兩端有哪些參與者，他們參與的動(dòng)機(jī)是什么？我們?cè)噲D過他們的動(dòng)機(jī)來理解這個(gè)市場(chǎng)的交易，從而對(duì)NFT的可持續(xù)性的進(jìn)行更深入的觀察。最后跟大家分享一些我們關(guān)于NFT本質(zhì)的思考。
01、NFT為何在2021年出圈？
首先關(guān)于NFT是什么，大家已經(jīng)有很多探討了。澄清一件事情，我身邊有很多人對(duì)這件事情有一些誤解或者迷惑，他們認(rèn)為NFT是不是就是買到的那個(gè)圖片或者形象嗎？事實(shí)并非如此。它從物理上來說就是一串?dāng)?shù)字，一個(gè)代碼，它代表了我們買賣的這個(gè)圖片或形象。NFT這一串代碼是存儲(chǔ)在區(qū)塊鏈上的，但是它映射的這個(gè)對(duì)象卻未必是存儲(chǔ)在區(qū)塊鏈上的。
關(guān)于海外NFT市場(chǎng)當(dāng)前的一個(gè)情況。總體來看， 2021年NFT的市場(chǎng)規(guī)?？隙ㄊ菚?huì)超過200億美元，而且在市場(chǎng)上的用戶體量和供給，至少是百萬級(jí)以上的規(guī)模，呈現(xiàn)出非常高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。
在品類上，我們觀察到某些NFT的主流平臺(tái)，并沒有對(duì)NFT做非常嚴(yán)格的劃分，但是絕大多數(shù)平臺(tái)都會(huì)以以下這幾種品類為主：藝術(shù)品、收藏品、體育類產(chǎn)品、游戲類產(chǎn)品、元宇宙、虛擬世界，等等。還有一些剩下的小品類，包括像音樂類，攝影類，甚至有更小眾的推特和推文類。這些都可以被制作成NFT的形式，在NFT的交易平臺(tái)上去售賣。
以海外最大的NFT交易平臺(tái)Opensea為例，通過統(tǒng)計(jì)它的前一千大交易額項(xiàng)目品類的結(jié)構(gòu)，我們能看到藝術(shù)品和收藏品，截至2021年底，還是占比最大的兩種品類。
梳理NFT的發(fā)展歷程，關(guān)于它為什么會(huì)在2021年破圈，我們觀察到五個(gè)方面的變化?？赡苓@五個(gè)方面的變化，不同程度上促進(jìn)了這件事情的一個(gè)出圈。
首先，整個(gè)2021年我們看到在貨幣超發(fā)的這個(gè)背景下，很多機(jī)構(gòu)包括一些高凈值人群，為了對(duì)抗通脹，會(huì)去購(gòu)買一些加密貨幣資產(chǎn)。去年加密資產(chǎn)的上漲幅度很大，比特幣全年的回報(bào)率是73%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過標(biāo)普500指數(shù)和黃金的回報(bào)率，這是我們看到的第一點(diǎn)。在這個(gè)基礎(chǔ)上，因?yàn)榧用茇泿诺脑旄恍?yīng)，導(dǎo)致了出現(xiàn)了很多高凈值人群，也推高了NFT市場(chǎng)的價(jià)值。
第二，媒體的推動(dòng)也是起到了很大的作用。去年我們?cè)诟鞣N主流媒體上都能夠看到一些關(guān)于天價(jià)NFT拍賣，關(guān)于明星去參與NFT市場(chǎng)的新聞，這些新聞也側(cè)面推動(dòng)了大眾對(duì)于NFT的一個(gè)認(rèn)知和了解，NFT已經(jīng)脫離了此前比較先鋒的一個(gè)技術(shù)上的概念，它徹底被大眾所知曉。這個(gè)是媒體的作用。
第三，我們觀察到了項(xiàng)目供給端的擴(kuò)大。如在藝術(shù)品市場(chǎng)，2020年其實(shí)因?yàn)橐咔榈挠绊?，它是受到了很大的壓力。所以在整個(gè)NFT市場(chǎng)爆發(fā)的過程中，一個(gè)重要的推動(dòng)因素是拍賣行這些中介機(jī)構(gòu)，他們其實(shí)是出于一種推動(dòng)線上化交易的動(dòng)機(jī)去推動(dòng)NFT。除了頭部的這些藝術(shù)品之外，一些腰部甚至長(zhǎng)尾的內(nèi)容創(chuàng)作者，在他們知道了NFT的概念，了解到所謂的創(chuàng)作者經(jīng)濟(jì)之后，他們也會(huì)去愿意把自己的作品，放到NFT市場(chǎng)上去進(jìn)行交易。這些力量使整個(gè)NFT供給端不斷在擴(kuò)大。
第四， NFT本質(zhì)上是一種技術(shù)手段，可以與很多不同的應(yīng)用場(chǎng)景結(jié)合，豐富的應(yīng)用場(chǎng)景也帶來了NFT市場(chǎng)蓬勃的發(fā)展。除了前面提到的最主流的藝術(shù)類的收藏品項(xiàng)目，還有體育、音樂、零售等這些領(lǐng)域，被NFT所串聯(lián)起來，所有這些東西都可以在NFT平臺(tái)上面去交易。
第五，資本的助推。NFT一級(jí)市場(chǎng)融資在2021年是非常活躍的，資本的流入也能夠帶來NFT生態(tài)系統(tǒng)的一些完善，一些新興的平臺(tái)用戶界面會(huì)更加友好，使用門檻也更低。
02、投資價(jià)值的評(píng)估
我們?cè)噲D通過觀察當(dāng)前海外供應(yīng)鏈上NFT市場(chǎng)的價(jià)格情況，和供需兩端的情況來判斷這個(gè)市場(chǎng)是不是有一定的長(zhǎng)期投資價(jià)值。
首先從價(jià)格的視角來看，我們嘗試去統(tǒng)計(jì)海外最大的供應(yīng)鏈平臺(tái)opensea上交易額排名前1000的項(xiàng)目，他們地板價(jià)的分布情況。
下圖左側(cè)是全部的一千個(gè)項(xiàng)目的價(jià)格。價(jià)格非常高的那些項(xiàng)目是非常稀少的，絕大多數(shù)的項(xiàng)目都集中在比較低的位置上，絕大多數(shù)的NFT都是靠近零的位置。這說明了市場(chǎng)價(jià)格分布的情況，一個(gè)不是很標(biāo)準(zhǔn)的金字塔型。
我們看到從2020年到2022年的2月，月度的NFT銷售價(jià)格的中位數(shù)，從這個(gè)中位數(shù)來看，基本上也是在幾十美元到幾百美元。于是我們有了一個(gè)很直觀的概念，NFT不像大家在媒體上面，在報(bào)紙上面看到的動(dòng)輒就是幾百萬美元、幾千萬美元，這個(gè)龐大的市場(chǎng)有明顯的層次。這個(gè)層次我們也進(jìn)行了一些自己的概括，便于大家理解，共有三類。
第一類就是金字塔尖端的，我們叫它藝術(shù)品項(xiàng)目。這一類項(xiàng)目跟傳統(tǒng)藝術(shù)品(如《蒙娜麗莎》)的邏輯其實(shí)是非常類似。特點(diǎn)就是有很大的社會(huì)影響力，這些項(xiàng)目也起到了在2021年推動(dòng)NFT破圈的重要作用。
例如，以9000多萬美元拍賣成交的《merge》；著名的《Everyday：The First 5000 days》，是很有名的加密藝術(shù)家Beeple以6900萬美元價(jià)格成交的一個(gè)項(xiàng)目；還有棱鏡門的斯諾登一個(gè)NFT項(xiàng)目作品。這一類項(xiàng)目的特點(diǎn)，首先它的價(jià)格很貴，再有就是它其實(shí)是通常會(huì)進(jìn)入頂尖的拍賣行，不管是蘇富比、佳士得這種傳統(tǒng)的頂尖拍賣行，還是那種新興的NFT頂尖拍賣行，他們會(huì)在拍賣行里面以拍賣的形式去發(fā)售。它的社會(huì)關(guān)注度非常高。從項(xiàng)目本身的特點(diǎn)來看，是有開創(chuàng)性的、稀缺性的，也會(huì)具有自己的社會(huì)附加值，比如說斯諾登的作品，可能有更多歷史性的一些意義。這是藝術(shù)類的特點(diǎn)。
第二類我們把它叫藍(lán)籌類項(xiàng)目，這一類的項(xiàng)目在NFT圈子里或者說幣圈，有很大的影響力。它們具有一定的投資價(jià)值，且價(jià)值穩(wěn)定。它們能夠吸引機(jī)構(gòu)投資者去參與。
藍(lán)籌類的項(xiàng)目，舉三個(gè)例子分別是CryptoPunks加密朋克、無聊猿游艇俱樂部、還有最右邊的NBA Topshot。這一類的項(xiàng)目我覺得最有代表性的NFT項(xiàng)目，它們的市值排名通常比較靠前，流通性比較好，然后在所在的領(lǐng)域是居于一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)地位，也是普遍被后來的項(xiàng)目所模仿和學(xué)習(xí)的標(biāo)桿。
這里面舉的左上角和右上角的圖表，分別是CryptoPunks和無聊猿游艇俱樂部這兩個(gè)非常有代表性的NFT項(xiàng)目的一數(shù)據(jù)，它們的總市值都是比較驚人的。實(shí)際上統(tǒng)計(jì)下來，在整Opensea這個(gè)平臺(tái)上面，它的前十大項(xiàng)目的交易額能夠占到整個(gè)平臺(tái)總交易額的75%，是一個(gè)頭部效應(yīng)非常強(qiáng)的市場(chǎng)。為什么說它們是市場(chǎng)的中流砥柱？因?yàn)榻^大多數(shù)的投資者，基本上都會(huì)去錨定這些項(xiàng)目它們的價(jià)格的漲跌，它們的價(jià)格實(shí)際上也是相對(duì)比較穩(wěn)定的。無聊猿游艇俱樂部的交易價(jià)格從2021年的8月到今年2月的價(jià)格的走勢(shì)，如果拉長(zhǎng)來看，不是那種大幅波動(dòng)的走勢(shì)，它是穩(wěn)步向上的，這里面跟它的長(zhǎng)期持有者、堅(jiān)定持有者，在這個(gè)行業(yè)里面叫diamond hand鉆石手的比例比較高，也是有一定關(guān)系的。這個(gè)是第二類項(xiàng)目。
第三類是長(zhǎng)尾項(xiàng)目。它們的數(shù)量最多價(jià)格最低，有一些市場(chǎng)上不是很受認(rèn)可。它們的特點(diǎn)就是市場(chǎng)認(rèn)知度不是特別的高，然后也會(huì)存在質(zhì)量良莠不齊的現(xiàn)象，市值排名相對(duì)會(huì)比較靠后一些，或者是波動(dòng)性比較大。我們認(rèn)為它的保值性可能跟前面的這種已經(jīng)建立起非常強(qiáng)的口碑和品牌力的這種項(xiàng)目，還是有一定差距的。這是NFT市場(chǎng)的一個(gè)比較重要的投資風(fēng)險(xiǎn)的來源。
我們嘗試去分析影響NFT項(xiàng)目的價(jià)格水平，包括估值水平因素，可分成內(nèi)外兩個(gè)方面的因素，外部的因素就是包括對(duì)市場(chǎng)整體有影響的指標(biāo)，如監(jiān)管、輿論環(huán)境、用戶安全等等。項(xiàng)目本身的一些因素，可能包括它的藝術(shù)性和實(shí)用性。很多NFT是跟一些會(huì)員卡資格去綁定的，所以實(shí)用性也是一個(gè)考慮方面。項(xiàng)目的營(yíng)銷和運(yùn)營(yíng)的手段和力度，以及這個(gè)項(xiàng)目是不是具有比較好的流動(dòng)性，它的創(chuàng)作者的背景如何，然后是不是有社會(huì)附加值等，這些因素都會(huì)決定著這個(gè)項(xiàng)目本身的價(jià)值，尤其是高端項(xiàng)目，像我們剛剛提到了藝術(shù)品的這種項(xiàng)目，它的估值的影響因素其實(shí)和傳統(tǒng)的藝術(shù)品的價(jià)格影響因素是有相通之處的。
另外一個(gè)就是獨(dú)屬于NFT的一種估值影響因素，就是它的運(yùn)營(yíng)手段。我覺得這里可以舉一個(gè)例子，就是無聊猿游艇俱樂部的例子，因?yàn)檫@個(gè)無聊猿游艇俱樂部它其實(shí)有很多在運(yùn)營(yíng)上面的一些創(chuàng)造性的舉動(dòng)，包括他們從它的名字就能夠看得出來，它其實(shí)賣的不單單是猴子的頭像，它賣的是一個(gè)俱樂部的會(huì)員資格，你擁有了這個(gè)會(huì)員資格之后，能夠相應(yīng)的獲得一些權(quán)益，同時(shí)擁有著進(jìn)入這個(gè)會(huì)員之后的身份認(rèn)同，這些都是通過購(gòu)買NFT能夠獲得的東西，而且它后續(xù)還增加了很多有趣的玩法。所以這些東西都構(gòu)成了無聊猿游艇俱樂部這個(gè)項(xiàng)目的價(jià)格在走高的一些因素。
它還有一個(gè)創(chuàng)新性的舉動(dòng)，就是把猴子的商業(yè)使用權(quán)，一并賣給用戶。它做了這件事情之后，帶來的一個(gè)效果，很多人愿意自發(fā)去把自己猴子的頭像，比如說印在T恤上面或者是做成各種周邊的產(chǎn)品，那它漸漸就成為了一個(gè)潮流符號(hào)，也更加擴(kuò)大了無聊猿猴子形象的一個(gè)影響力。我覺得這是它的一個(gè)運(yùn)營(yíng)成功之處，也是給它的估值帶來提升的一個(gè)很重要的因素。
03、國(guó)外市場(chǎng)NFT的需求端分析
關(guān)于NFT的用戶畫像，一類是年輕群體，因?yàn)楝F(xiàn)在一些比較有影響力的NFT，從審美上來看，還是更符合年輕人的審美偏好，它是更有個(gè)性化更有朋克精神和街頭文化的元素，所以年輕人群肯定是NFT主流消費(fèi)人群之一。
另外就是高凈值人群，目前NFT的價(jià)格，中位數(shù)在幾百美元，還有一些更具有投資價(jià)值的NFT地板價(jià)都已經(jīng)能夠達(dá)幾萬美元，所以高凈值人群也是NFT現(xiàn)階段的一個(gè)比較重要的用戶之一。此外，加密的愛好者，還有一些企業(yè)也會(huì)參與到NFT的市場(chǎng)交易當(dāng)中，可能是出于營(yíng)銷宣傳的目的。咨詢機(jī)構(gòu)麥肯錫也做過一些調(diào)研，他們把體育NFT的買家，分成了四類人群。這四類人群分別是技術(shù)愛好者、社群型買家、投機(jī)型買家和收藏型買家。
前面是我們介紹的誰(shuí)在買NFT，需求端的情況。供給端隨著基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善，渠道和IP正在合力破圈。
在資產(chǎn)端，品牌可以把NFT當(dāng)作IP承載的載體，通過各種各樣的形式去分發(fā)自己的IP。比如說Hello Kitty的母公司三麗鷗就非常積極的去擁抱了NFT，因?yàn)樗暮诵馁Y產(chǎn)是貓貓這個(gè)形象——既可以被制作成實(shí)體的玩偶，也可以通過這種數(shù)字化的形式，去跟它的目標(biāo)群體如說年輕人去做接觸，NFT也顯然是現(xiàn)在比較有流量、新興的一種方式。
那渠道這邊，同樣也是很積極的。渠道這邊我分成了兩個(gè)品類，一類是加密背景的渠道，就是我們說的這種新渠道，比如說Opensea，或者是Rarible這些NFT交易平臺(tái)。那它們會(huì)有很強(qiáng)的動(dòng)機(jī)去跟IP端，尤其是知名的IP或明星去合作，這樣能夠提升平臺(tái)GMV。
還有另外一種渠道就是傳統(tǒng)的藝術(shù)品交易渠道。這個(gè)典型的就是拍賣行，比如說蘇富比和佳士得，他們也把NFT視為既是一種獲得新客戶的方式，同時(shí)也是一種新的資產(chǎn)類別。
關(guān)于IP方參與NFT生態(tài)的動(dòng)機(jī)，尤其是一些腰部或者長(zhǎng)尾的創(chuàng)作者，他們會(huì)認(rèn)為NFT實(shí)際上能夠改善整個(gè)內(nèi)容行業(yè)的利益分配格局，因?yàn)樵谶^去的內(nèi)容行業(yè)里面，可能長(zhǎng)尾的草根創(chuàng)作者，他在行業(yè)里面分成比例相對(duì)來說還是比較低的。通過NFT平臺(tái)直接去銷售自己的作品，他能夠獲得更高的分成，這個(gè)是他們參與NFT的動(dòng)機(jī)。
第二個(gè)就是一些品牌方，他們?nèi)グl(fā)售一些NFT形式的產(chǎn)品，其實(shí)它的邊際成本還是比較低的?，F(xiàn)在整個(gè)NFT上鏈的成本并不高，但是買賣價(jià)差還是有利可圖的。
第三個(gè)就是說一些品牌，或者是一些球隊(duì)，一些明星，他們能夠通過NFT的形式，來跟粉絲有一個(gè)更親密的互動(dòng)。這里說起來有點(diǎn)抽象，行業(yè)里面會(huì)有一些例子，把這個(gè)NFT當(dāng)做一種會(huì)員資格去出售。這個(gè)會(huì)員資格也就是說你買了這個(gè)NFT之后，你能夠擁有俱樂部一定的決策權(quán)，就像股東一樣，去發(fā)表一下對(duì)于這個(gè)俱樂部未來發(fā)展的方針，也是能夠增加跟粉絲互動(dòng)的一種手段。
結(jié)語(yǔ)
NFT本質(zhì)是一種資產(chǎn)的鏈上的權(quán)利證明，那這種鏈上的形式其實(shí)能夠帶來的好處，就是交易成本會(huì)相對(duì)比較低。 另外就是在整個(gè)數(shù)字內(nèi)容行業(yè)，因?yàn)閿?shù)字內(nèi)容行業(yè)從互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)以來，一直都存在版權(quán)證明的一個(gè)痛點(diǎn)。NFT其實(shí)也是能夠通過區(qū)塊鏈賦予的一些可追溯的技術(shù)，來幫助內(nèi)容創(chuàng)作者去解決自己的作品在互聯(lián)網(wǎng)上被盜版的一些問題。如果說你的作品在互聯(lián)網(wǎng)上不能夠證明你的唯一性，那它就沒有相應(yīng)的交易價(jià)值，也就沒有辦法去售賣。比如說現(xiàn)在的插畫家，插畫作者，他可能畫了一幅電子形式的插畫，放在微博上面，別人可以輕易去下載。但是他如果上架在NFT的平臺(tái)上面，這個(gè)作品就能夠被證明是真實(shí)的，并且是有稀缺性的，那它就可以給這個(gè)作品去進(jìn)行一個(gè)定價(jià)，不管是5元錢也好，50元錢，或者500元錢也好，其實(shí)NFT其實(shí)是給這些長(zhǎng)尾的數(shù)字內(nèi)容提供了一個(gè)可以交易的平臺(tái)。
所以這是我們覺得NFT能夠真實(shí)的去給這個(gè)世界帶來的一些增量的價(jià)值，并不完全是一個(gè)噱頭或者炒作的概念?？偨Y(jié)下來，我們還是認(rèn)為NFT應(yīng)該是一種技術(shù)手段，那它的價(jià)值最終還是是要通過賦能行業(yè)來去實(shí)現(xiàn)的。