文|每日財報 呂明俠
民營煉化龍頭企業(yè)——東方盛虹大煉化項目如今已正式投產(chǎn)。
5月中旬，東方盛虹（000301.SZ）公告，公司旗下的盛虹煉化1600萬噸/年煉化一體化項目首批核心主裝置開車成功?！睹咳肇攬蟆纷⒁獾剑鬅捇椖渴菛|方盛虹打造多元化產(chǎn)業(yè)鏈條的核心原料平臺，在該項目達(dá)產(chǎn)后，公司能夠形成年加工原油能力1600萬噸。
根據(jù)東方盛虹的年報，東方盛虹2021年實現(xiàn)營業(yè)收入約517億元，同比增長53.48%，凈利潤為45.43億元，增長492.66%。對此，多家市場機(jī)構(gòu)表示其業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。
在二級市場值得一提的是，5月18日，東方盛虹27.68億股定增限售股將上市流通，占總股本比例的46.55%，以前一交易日收盤價計算，約合解禁市值370億元。據(jù)了解，本次解禁限售股僅涉及公司第一大股東盛虹科技。去年，盛虹科技曾作出不減持承諾，需遵循承諾至2023年7月26日。
受消息延續(xù)影響，東方盛虹截至6月13日收盤，股價報18.93元/股，呈現(xiàn)一定的上漲勢頭。毫無疑問，業(yè)績表現(xiàn)和新項目的落地是影響其股價的關(guān)鍵因素。
可對于投資者而言或更要看到，東方盛虹去年的業(yè)績超預(yù)期主要是來自斯?fàn)柊畹牟⒈?。此外，回顧東方盛虹近年的發(fā)展，可謂擴(kuò)張得干凈利落，而在旗下產(chǎn)業(yè)愈加豐滿的另一面，其最棘手的問題或愈發(fā)成了如何應(yīng)對高昂的負(fù)債。
多虧“斯?fàn)柊睢?/h4>
對于去年業(yè)績大幅增長的原因，公司稱是化工行業(yè)需求回暖，石化產(chǎn)品價格持續(xù)上漲，產(chǎn)品價差擴(kuò)大，與此同時，原油價格上漲推動石化、化纖產(chǎn)品內(nèi)外需求回暖，行業(yè)景氣度上行。
其實也可以換一個簡單的說法?！睹咳肇攬蟆钒l(fā)現(xiàn)，其業(yè)績暴漲的大部分原因就是剛完成對斯?fàn)柊畹氖召?。公告顯示，斯?fàn)柊罱刂?021年12月31日累積實際實現(xiàn)凈利潤37.40億元，超額完成業(yè)績承諾，完成率209.66%，而東方盛虹2021年的凈利潤為45.43億元。也就是說，斯?fàn)柊顬闁|方盛虹貢獻(xiàn)了近八成利潤。
（圖源：公告）
據(jù)了解，斯?fàn)柊钪鞔虍a(chǎn)品為EVA樹脂，主要用于光伏膠膜、發(fā)泡料、電纜料、涂覆、熱熔膠以及農(nóng)膜等，其產(chǎn)能全國占比接近三成。
近幾年來，隨著光伏行業(yè)的蓬勃發(fā)展，對于上游光伏樹脂的需求隨之大增，斯?fàn)柊钍菄鴥?nèi)少有的能夠生產(chǎn)光伏EVA的企業(yè)，將斯?fàn)柊钛b入上市公司平臺，無疑能增厚東方盛虹的業(yè)績。
而此筆交易的完成，也意味著東方盛虹正式進(jìn)軍化工新材料領(lǐng)域，并形成“煉化+聚酯+新材料”的產(chǎn)業(yè)矩陣。
不斷鋪大的資本版圖
嚴(yán)格意義上講，我國煉化行業(yè)興起于上世紀(jì)六七十年代，爆發(fā)于九十年代，但是真正實現(xiàn)行業(yè)整體大發(fā)展卻是以2015年2月國家發(fā)改委公布《關(guān)于進(jìn)口原油使用管理有關(guān)問題的通知》為標(biāo)志，逐步放開了符合條件的民營煉化企業(yè)申請原油進(jìn)口權(quán)。
以此為行業(yè)重要發(fā)展契機(jī)，推動“馬太效應(yīng)”逐步顯現(xiàn)，多家處于“原油-PX-PTA-聚酯”產(chǎn)業(yè)鏈下游的民營企業(yè)開始向上游進(jìn)軍，籌劃超過千萬噸級別的煉化項目。例如恒力集團(tuán)、盛虹集團(tuán)、恒逸石化等紛紛公示大煉化項目，民營大煉化時代由此開啟。
而東方盛虹的前身是絲綢股份，成立之初其對并購就有格外的熱情，先后拿下原星和印染公司(永和印染廠)，并征地30余畝籌建印花廠。此后，絲綢股份不停上演“蛇吞象”式擴(kuò)張，兼并壇丘印染廠等多家企業(yè)，其中最被人津津樂道的，是“吃下”印染界龍頭之一的東方印染廠。
之后的絲綢股份在謬漢根帶領(lǐng)下，不僅建設(shè)熱電廠，收購蘇州蘇震熱電有限公司，試圖解決能耗問題，還借助難得的政策，向更為上游的石油化工方向發(fā)力。2000年5月，絲綢股份登陸A股市場。
十年后的2010年，公司再度進(jìn)軍石化板塊，2011年正式投產(chǎn)150萬噸PTA項目。2018年，公司借殼“東方市場”，將集團(tuán)旗下化纖資產(chǎn)重組上市，并更名“東方盛虹”。2019年，公司又先后將盛虹煉化、虹港石化資產(chǎn)注入上市公司。
2020年，東方盛虹積極實施產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合，推進(jìn)盛虹煉化1600萬噸煉化一體化等多個重大項目建設(shè)，打造“原油煉化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纖”全產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營發(fā)展的架構(gòu)。再之余，就是去年公司對斯?fàn)柊畹馁Y產(chǎn)重組，進(jìn)一步完善了化工全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。
擴(kuò)張并購帶來沉重的負(fù)債
在東方盛虹大舉擴(kuò)張產(chǎn)能以及收購相關(guān)公司的同時，也要密切關(guān)注是否有擴(kuò)張過快的風(fēng)險。憑借著一次次的并購，繆漢根將資本版圖不斷鋪大，可長時間的資本運作，也在很大程度上導(dǎo)致東方盛虹負(fù)債激增。
據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，2017年東方盛虹的負(fù)債只有68億元，到了2018年底，也就是繆漢根借殼不久，這個數(shù)字變?yōu)?39.4億元。而截至今年第一季度末，東方盛虹的負(fù)債總額更是達(dá)到夸張的1147億元，不斷暴漲。
而有息負(fù)債2018年至2021年由73.09億元增加至730.09億元，增長幅度翻近10倍。同期內(nèi)，東方盛虹的資產(chǎn)債率連年攀升，分別為40.75%、56.34%、64.17%，77.72%。到了2022年一季度，其資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)上升到80.4%。
制圖：每日財報
與此同時，東方盛虹自然會不斷發(fā)布新增借款的相關(guān)公告，2022年1月1日，東方盛虹向銀行申請貸款金額合計不超過 28.00 億元人民幣，公司的全資子公司江蘇國望高科纖維有限公司（以下簡稱“國望高科”）提供擔(dān)保。
（圖源：公告）
再就有息負(fù)債的構(gòu)成來看，公司的短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債在2022年一季度不同程度增加，兩項合計達(dá)到227.03億元，償債壓力不言而喻。而公司賬面上雖然有156.61億元的貨幣資金，但相對于債務(wù)規(guī)模來看，則顯得捉襟見肘。
“用新思路找新出路，用新技術(shù)找新賽道，用新模式找新藍(lán)海。”這是東方盛虹在年報對2022年展望中提出的行動路線，其將在全力打造百萬噸級EVA光伏新能源材料、百萬噸級丙烯腈新材料、百萬噸級綠色可降解材料三大項目的基礎(chǔ)上，深入推進(jìn)新能源新材料戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型布局。
可開動全力推進(jìn)戰(zhàn)略布局之余，負(fù)債畢竟是不可避免的一大風(fēng)險。誠然，企業(yè)始終要堅持穩(wěn)健運行，過分激進(jìn)擴(kuò)張造成的后果在房地產(chǎn)行業(yè)的教訓(xùn)已經(jīng)十分深刻，作為同是重資產(chǎn)的化工行業(yè)尤其是龍頭企業(yè)，怕是更不能重蹈覆轍。