文|港股解碼

6月14日，有機硅概念板塊再度走強，整體上漲 5.98%，位居同花順板塊漲幅榜前列。

個股方面，潤禾材料（300727.SZ）19.99% 封上漲停板，位居漲幅榜第一；集泰股份（002909.SZ）、中旗新材（001212.SZ）、遠(yuǎn)氣體（002971.SZ）、德聯(lián)集團（002666.SZ）、合盛硅業(yè)（603260.SH）等 7 只概念股相繼漲停。

值得注意的是，連續(xù)兩日上演漲停板好戲的三氯氫硅龍頭三孚股份（603938.SH），今日股價雖未能實現(xiàn) 3 連板，但在整體板塊帶動下，股價表現(xiàn)亦十分出彩。

截至 6 月 14 日收盤，三孚股份收漲 4.0%，報收 61.91 元 / 股，盤中股價一度創(chuàng)歷史新高達(dá) 64.88 元 / 股。近 30 個交易日累漲 115.8%，若從 2021 年初算起，累計漲幅已達(dá) 427.6%，妥妥的 " 有機硅 " 大牛股。

01 乘上“光伏”的順風(fēng)車

消息面上，近幾個月，三孚股份的核心產(chǎn)品三氯氫硅價格漲勢兇猛。

三氯氫硅（SiHCl3）又稱三氯硅烷，其下游約 60% 用于生產(chǎn)多晶硅，40% 用于生產(chǎn)硅烷偶聯(lián)劑。其中多晶硅主要應(yīng)用于太陽能電池、半導(dǎo)體材料等，硅烷偶聯(lián)劑主要應(yīng)用于橡膠、塑料、涂料、粘合劑和密封劑等方面。

正常來講，多晶硅廠商每新增 1 噸多晶硅產(chǎn)能，需消耗 0.5 噸三氯氫硅。這意味著，三氯氫硅有望充分受益于光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

雙碳背景下，受下游光伏需求強勢拉動，2021 年以來，國內(nèi)多晶硅企業(yè)快速擴張，產(chǎn)能增長迅猛。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，2022 年 5 月，國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能為 74.55 萬噸，較 2021 年底增長 33.96%。

隨著多晶硅行業(yè)產(chǎn)能的逐步釋放，三氯氫硅需求迎來爆發(fā)期，供需失衡導(dǎo)致價格持續(xù)攀升。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，光伏級三氯氫硅價格自 3 月份的 1.8 萬元 / 噸上漲至當(dāng)前 2.7 萬元 / 噸以上，短短 3 個月時間，漲幅逾 50%，年漲幅已超 170%。

從供給端來看，三氯氫硅產(chǎn)能并不稀缺。2021 年三氯氫硅產(chǎn)能為 56.6 萬噸（如下圖所示），但對于光伏級三氯氫硅產(chǎn)品，生產(chǎn)難度較大，產(chǎn)能則出現(xiàn)嚴(yán)重不足的情況。

從上圖可知，當(dāng)前僅三孚股份（現(xiàn)有產(chǎn)能 6.5 萬噸，在建產(chǎn)能 5 萬噸）、河南尚宇（現(xiàn)有產(chǎn)能 6 萬噸）、寧夏福泰（現(xiàn)有產(chǎn)能 4 萬噸）3 家企業(yè)進行光伏級別產(chǎn)品外售，合計外售光伏級三氯氫硅產(chǎn)能僅約 20 萬噸。

2022 年隨著多晶硅產(chǎn)能投放，光伏級三氯氫硅的產(chǎn)能缺口進一步拉大。據(jù)硅業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2020 年至 2022 年多晶硅需求在 45 萬噸、65 萬噸、89 萬噸，對應(yīng)光伏級三氯氫硅需求在 23 萬噸、33 萬噸、44 萬噸，復(fù)合年化增速 40%。

國金證券認(rèn)為，光伏級三氯氫硅供需錯配下，行業(yè)高景氣狀態(tài)至少可延續(xù)到明年，具備光伏級產(chǎn)能的企業(yè)將持續(xù)受益。

另外，作為三氯氫硅（占比 40%）的第二大下游市場硅烷偶聯(lián)劑。隨著汽車輕量化成為主流趨勢，硅烷偶聯(lián)劑近年需求增長平穩(wěn)增長。據(jù)硅業(yè)協(xié)會預(yù)測，到 2023 年，硅烷偶聯(lián)劑對于三氯氫硅需求將達(dá) 21.3 萬噸，2025 年達(dá) 24.4 萬噸。

02 三氯氫硅龍頭，業(yè)績爆發(fā)

三孚股份是國內(nèi)最大的三氯氫硅生產(chǎn)商，主要從事三氯氫硅、四氯化硅、高純四氯化硅、硅烷偶聯(lián)劑等硅系列產(chǎn)品，以及氫氧化鉀、硫酸鉀等鉀系列產(chǎn)品的研發(fā)和銷售。其中，三氯氫硅產(chǎn)品是公司營收、盈利的主力軍，貢獻比重分別為 33.15%、42.8%。

公司上市以來，業(yè)績表現(xiàn)平穩(wěn)，直至 2021 年行業(yè)景氣爆發(fā)，公司營收、凈利潤也跟著上了臺階。

2021 年實現(xiàn)營收 15.99 億元，同比增長 58.89%，歸母凈利潤 3.36 億元，同比增長 244.76%；2022 年一季度歸母凈利潤 1.5 億元，同比增長 183.8%，環(huán)比增長 69.4%，創(chuàng)單季業(yè)績新高。

景氣度上升直接反映在三孚股份毛利率的變動。2021 年公司整體毛利率達(dá) 33.84%，相較于 2020 年增加 12.88 個百分比；2022 年一季度達(dá) 41.07%，上升趨勢顯著。

具體來看，2021 年公司核心產(chǎn)品三氯氫硅毛利率高達(dá) 43.69%。

高純四氯化硅方面，當(dāng)前全球范圍內(nèi)對光纖光纜需求的不斷增加為高純四氯化硅（光纖預(yù)制棒原料）形成了較強需求，從而促使價格高增。2021 年，三孚股份高純四氯化硅產(chǎn)品營收 1.7 億元，同比增長 218.98%；產(chǎn)品毛利率達(dá) 41.62%。

此外，公司兩鉀產(chǎn)品穩(wěn)中有進，2021 年，氫氧化鉀及硫酸鉀產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收 4.86 億元、2.69 億元，分別同比增長 16.85%、8.54%；今年一季度公司兩鉀產(chǎn)品銷售均價同比增長 35.81%，合計實現(xiàn)營收 1.86 億元，同比增長 13.27%。

綜上，三孚股份 " 兩硅兩鉀 " 產(chǎn)品均為公司盈利能力的提升做出顯著貢獻。

03 加快擴產(chǎn)進度，謀求更高規(guī)?；鲩L

為把握行業(yè)發(fā)展機遇，三孚股份正進一步加快產(chǎn)能擴張腳步。

據(jù)悉，公司現(xiàn)有主要產(chǎn)能包括三氯氫硅 6.5 萬噸 / 年、高純四氯化硅 3 萬噸 / 年、氫氧化鉀 5.6 萬噸 / 年、硫酸鉀 10 萬噸 / 年；另有 5 萬噸三氯氫硅、2 萬噸四氯化硅產(chǎn)能有望于 2022 年三季度投產(chǎn)。

6 月 9 日，三孚股份公告宣布，公司決定在 5 萬噸 / 年三氯氫硅項目基礎(chǔ)上擴建 7.22 萬噸 / 年三氯氫硅項目，同時副產(chǎn) 2.89 萬噸 / 年四氯化硅。項目建成后，預(yù)計年營業(yè)收入為 10.3 億元，年均利潤總額為 2.94 億元。

屆時，公司三氯氫硅總產(chǎn)能將達(dá)到 18.72 萬噸 / 年，四氯化硅產(chǎn)能達(dá) 7.89 萬噸 / 年。

與此同時，三孚股份正積極布局三氯氫硅下游電子氣體（電子級二氯二氫硅、電子級三氯氫硅）、硅烷偶聯(lián)劑中間體及系列產(chǎn)品。

其中，公司電子氣體 " 年產(chǎn) 500 噸電子級二氯二氫硅及年產(chǎn) 1000 噸電子級三氯氫硅 " 項目已于 2021 年 10 月底進入正式生產(chǎn)階段。

此外，公司硅烷偶聯(lián)劑項目也正持續(xù)推進，一期產(chǎn)品已形成部分銷售，二期 " 年產(chǎn) 7.3 萬噸硅烷偶聯(lián)劑系列產(chǎn)品項目 " 也將于 2022 年正式生產(chǎn)。

可見，隨著三孚股份各項目逐步落地，上下游一體化優(yōu)勢得到加強，有望為公司未來盈利能力的提高提供強勁助力。

結(jié)語

良好基本面，業(yè)績可預(yù)性強，讓三孚股份上演了戴維斯雙擊。尤其是光伏的需求爆發(fā)導(dǎo)致三氯氫硅供需失衡，行業(yè)景氣度抬升，且其他企業(yè)擴產(chǎn)相對謹(jǐn)慎的背景之下，三孚股份業(yè)績增長可預(yù)見性強。

招商證券預(yù)計這兩年三氯氫硅都將會偏緊甚至有階段性缺口，三孚股份作為該細(xì)分賽道龍頭，今年到明年上半年有望獲得超額盈利。