文 | 藍鯨教育 王金曉
2014年，燦星文化跟隨母公司星空傳媒赴港上市。然而，由于星空傳媒股權(quán)架構(gòu)調(diào)整，第一次IPO無奈折戟。
2018年，燦星文化向上海證監(jiān)局遞交IPO輔導備案材料，再次沖擊上市。但由于遲遲未遞交驗收報告，第二次IPO也被按下暫停鍵。2020-2021年1月，燦星文化向深交所創(chuàng)業(yè)板遞交招股書，仍未能通過審議，沖刺IPO也被否。
2021年，燦星文化與香港的星空華文傳媒電影完成重組，更名為星空華文、轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，隨后招股書失效。
如今，重新遞交招股書后，這家公司再一次向上市發(fā)起了挑戰(zhàn)。
“綜藝之王”
星空華文與綜藝有著深厚的淵源。
1992年，復旦大學新聞系畢業(yè)生田明進入上海文廣（SMG），隨后一干就是20年。從2003年開始，田明進入事業(yè)上升期，從SMG總編室副主任、文藝頻道主編、上海東方之星文化發(fā)展有限公司總經(jīng)理，到SMG綜藝部總監(jiān)、上海東方之星文化發(fā)展有限公司董事長，最后到2009年兼任了東方衛(wèi)視總監(jiān)。
而在2002年，美國新聞集團旗下星空傳媒的頻道星空衛(wèi)視進入中國，成立了燦星文化。后來星空衛(wèi)視成為“星空華文傳媒”旗下頻道，而制作公司燦星文化也先后與東方衛(wèi)視等多家電視臺合作。
兩條時間線交匯在2011年，田明跳出體制，走馬上任星空華文傳媒CEO兼燦星文化總裁。僅僅一年后，燦星制作的《中國好聲音》便橫空出世，成為了當年現(xiàn)象級的綜藝節(jié)目，燦星也由此一炮而紅。
借著好聲音的聲勢，燦星絲毫沒有掩飾對上市的渴望。然而，由于股權(quán)問題、訴訟問題等，始終未能如愿。
最初，燦星文化雖然是由4名中國公民持股，但本質(zhì)上是美國新聞集團旗下企業(yè)。彼時，《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄》中，禁止外商投資的電視節(jié)目制作發(fā)行和文化（含演出）經(jīng)紀業(yè)務，燦星文化并不符合要求。
這一點在沖刺A股上市時，問題尤為明顯。據(jù)報道，在沖刺創(chuàng)業(yè)板時，創(chuàng)業(yè)板上市委曾提出五方面的質(zhì)疑，其中第一條便是實際控制人的問題。據(jù)報道，彼時燦星文化幾方股東簽署《共同控制協(xié)議》，發(fā)行人共同控制人將穩(wěn)定發(fā)行人控制權(quán)至上市后36個月。但36個月后如何認定實際控制人，是否會出現(xiàn)控制權(quán)變動風險，引發(fā)了監(jiān)管關(guān)注。
實際上，在最新的招股書中，合規(guī)問題依然是母公司星空華文的風險。其明確提示，如果為建立結(jié)構(gòu)以經(jīng)營中國業(yè)務的協(xié)議不符合適用的中國法律法規(guī)，或如果有關(guān)法規(guī)或其詮釋在以后有變，或許會遭到嚴重后果，包括合約安排失效及放棄于綜合聯(lián)屬實體的權(quán)益。
此外，其還表示，“外國投資者通過合約安排控制中國境內(nèi)可變利益實體是否會被認定為「外商投資」及其如何影響現(xiàn)有公司架構(gòu)及經(jīng)營的可行性存在重大不確定性?！?/p>
而除了合規(guī)問題，訴訟問題也是阻礙燦星以及后來的星空華文上市的關(guān)鍵原因?；仡櫊N星文化近年來制作的諸多節(jié)目，《中國達人秀》引進自英國的《英國達人》；《中國好聲音》引進自荷蘭的《荷蘭之聲》；《了不起的挑戰(zhàn)》、《蒙面歌王》引進自韓國MBC的《無限挑戰(zhàn)》和《蒙面歌王》。在這個過程中，不可避免地就出現(xiàn)了版權(quán)糾紛。
根據(jù)最新的招股書，目前星空華文與韓國MBC依然存在糾紛，被索賠金額達到1.58億元。涉及到的糾紛正是《蒙面歌王》的版權(quán)問題。
而此前更為人熟知的是《中國好聲音》的更名問題。2016年，荷蘭Talpa公司向燦星制作發(fā)出了禁止令，禁止其制作和播放《中國好聲音》第五期節(jié)目。隨后雙方因為版權(quán)問題對簿公堂，直到2018年版權(quán)問題才最終解決。
由于股權(quán)與訴訟等一系列問題，星空華文的上市之路接連受挫。原本是金子總會發(fā)光，但在一次次鎩羽而歸后，其經(jīng)營也陷入瓶頸。
疫情下的綜藝
縱觀最近三年，星空華文的經(jīng)營無疑是極為慘淡的。
2019-2021年，星空華文分別實現(xiàn)收入18.07億元、15.6億元和11.27億元，呈現(xiàn)逐年遞減的態(tài)勢。同期凈溢利分別為3.8億元、-2780萬元、-3.52億元，去年出現(xiàn)了大額虧損。毛利潤的縮水更為慘淡，從2019年的7.05億元下滑到2.74億元，縮水了61%。毛利率則在兩年間縮水了14.7個百分點。
拆分各項業(yè)務來看，星空華文幾乎是全面下滑。無論是綜藝節(jié)目還是音樂、電影及劇集IP運營和授權(quán)，即便是其他業(yè)務，都呈現(xiàn)逐年下滑的趨勢。
疫情無疑是星空華文業(yè)績下滑的重要原因。其在招股書中表示，收入下降，主要由于在COVID-19疫情的負面影響下經(jīng)濟及業(yè)務的高度不確定性。
但實際上，對照此前的招股書，2015年、2016年和2017年，燦星的營業(yè)收入分別為24.62億元、27.06億元和20.58億元。其在2019年的收入，明顯低于2016年。利潤更是處于全面下滑的狀態(tài)，2015年、2016年和2017年，燦星歸屬于母公司的凈利潤為8.06億元、7.32億元、4.51億元。雖然遠超過最近三年的水平，但也在逐年下滑。
分析業(yè)務構(gòu)成可以看到，綜藝節(jié)目IP運營及授權(quán)是星空華文的核心主營業(yè)務，近三年的占比都在七成左右。這項業(yè)務從13.4億元下滑到8.8億元，縮水了34.39%。這無疑是整體收入下滑的關(guān)鍵原因。
而這項業(yè)務下滑，根本上還是由于星空華文原有優(yōu)勢節(jié)目在失去吸引力的同時，創(chuàng)作的新節(jié)目也沒能及時彌補空缺。
作為星空華文旗下最成功的綜藝節(jié)目，《中國好聲音》的收入大幅縮減。從4.91億元減少到2.52億元，下滑了48.7%。通過豆瓣評分來看，最近幾年無論是人氣還是評價，《中國好聲音》都已經(jīng)明顯下滑，更像是在苦苦支撐。實際上這是綜藝節(jié)目的普遍現(xiàn)象，更何況《中國好聲音》已經(jīng)創(chuàng)作了10季。
更為關(guān)鍵的是，星空華文已經(jīng)很久沒有創(chuàng)作出現(xiàn)象級的綜藝節(jié)目?！哆@！就是街舞》或許還處于上升周期，但其體量甚至不如已做了10季的《中國好聲音》。借著《乘風破浪的姐姐》創(chuàng)造的熱度，《追光吧！哥哥》被寄予厚望，但最終創(chuàng)造的營收卻不足億元。
綜藝節(jié)目關(guān)注度的下滑，客觀上也導致了其他業(yè)務的低迷。音樂IP運營及授權(quán)業(yè)務收入從2019年的2.39億元大幅下滑到1.18億元，縮水了50.5%。而電影及劇集IP運營及授權(quán)業(yè)務雖然受影響相對較小，但收入也下滑了24.9%。
當然，星空華文在綜藝上的底蘊還在。截至2021年12月31日，星空華文擁有157名表演藝人。在教育培訓業(yè)務上，其與上海視覺藝術(shù)學院共同創(chuàng)辦流行音樂學院。在2018年、2019年、2020年及2021年，就讀本科課程的學生人數(shù)分別為54 人、113人、168人及224人，也呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢。但這些業(yè)務短期內(nèi)貢獻的業(yè)績有限，星空華文依然迫切需要打造一個爆款綜藝。
而在業(yè)績下滑的過程中，星空華文的經(jīng)營風險也在積累。
商譽、壞賬壓力懸而未決
最明顯的是現(xiàn)金的減少。
截至2021年12月31日，星空華文持有的現(xiàn)金及等價物為5.47億元。是近三年來最低，比去年年末減少了3.56億元。
更為麻煩的是，其遲遲未能解決商譽以及壞賬壓力。
實際上，早在沖刺A股上市時，監(jiān)管層面就曾質(zhì)疑過燦星的商譽和壞賬問題。2016年，燦星文化收購了夢響強音100%的股權(quán)，作價高達20.8億元。彼時，夢響強音凈資產(chǎn)公允價值為1.12億元，形成商譽19.68億元。當時深交所指出，燦星文化就夢響強音收購事項產(chǎn)生的商譽追溯應用的會計調(diào)整，并未反映燦星文化于相關(guān)時間的實際財務狀況。
而如今，由于整體的經(jīng)營下滑，星空華文在2020年和2021年分別確認減值虧損3.87億元和3.81億元。
而截至2021年底，其商譽凈值仍然高達14.65億元。在風險提示中，星空華文明確表示，可能會更頻繁地對商譽及其他無形資產(chǎn)進行減值。
除了商譽減值問題，壞賬風險也是懸在星空華文頭頂上的劍。根據(jù)招股書，截至2019年、2020年及2021年12月31日，星空華文的應收款項分別為12.59億元、10.68億元及10.11億元，應收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)分別約為234天、272天及337天。應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)不斷增加、已至337天，說明星空華文收回現(xiàn)金的能力越來越差。在經(jīng)營不斷下滑的狀態(tài)下，這樣的情況無疑更增加了壓力。
或許，最合適的上市時機正是第一次遞交招股書的2014年。但由于股權(quán)、訴訟、商譽等一系列問題，最終沒能如愿。屢戰(zhàn)屢敗疊加疫情等諸多因素的影響，星空華文的經(jīng)營走上下坡路。對于投資者而言，各項業(yè)績逐年下滑的星空華文，已經(jīng)難以稱得上是優(yōu)質(zhì)標的。即便能夠流血上市，星空華文還能帶來更多驚喜嗎？