文|市值觀察 大師兄
編輯|小市妹
作為大宗商品之王和經(jīng)濟(jì)晴雨表，原油的周期之魅在最近兩年展現(xiàn)得淋漓盡致。
2020年4月20日，WTI原油期貨全線暴跌，5月交貨的最終結(jié)算價(jià)為-37.63美元/桶，自1983年石油期貨在紐約商品交易所交易以來(lái)首次跌入負(fù)值。
彼時(shí)，全球擴(kuò)散的新冠疫情對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊，原油需求驟減，投資者對(duì)其后續(xù)走勢(shì)極為悲觀。
油價(jià)的大跌，帶來(lái)了石油公司股價(jià)的恐慌性下跌，包括埃克森美孚、雪佛龍、西方石油等全球石油巨頭，在短短3個(gè)月里皆遭腰斬。
沒(méi)有多少人料到，僅僅過(guò)了2年，原油價(jià)格最高已經(jīng)漲到130元上方，漲幅近4倍，創(chuàng)出近10年新高。當(dāng)初暴跌的全球石油行業(yè)龍頭股，?？松梨诤脱┓瘕垵q了4倍有余，西方石油漲了近10倍，全球最大石油公司沙特阿美，甚至一度超越了蘋(píng)果，成為全球市值第一的上市公司。
油價(jià)和石油股的暴跌暴漲，以及背后的財(cái)富效應(yīng)和投資邏輯，值得我們認(rèn)真研究。
股神加持
“現(xiàn)在的股市幾乎找不到讓我們興奮的標(biāo)的。”在今年2月發(fā)布的致股東信中，巴菲特曾如此坦言。
股神的冷靜，是對(duì)市場(chǎng)的深刻認(rèn)知。
此時(shí)，美股已上演了13年超級(jí)大牛市，估值達(dá)到歷史頂部，美股總市值超過(guò)了50萬(wàn)億美金，是美國(guó)GDP的2倍以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了巴菲特要求的安全邊際。在他看來(lái)，一國(guó)股市總市值和GDP的比值在70%-80%，算比較安全的區(qū)域，2倍于GDP的美股，泡沫已經(jīng)非常嚴(yán)重。
即使美股市場(chǎng)最受關(guān)注的一批全球科技巨頭已出現(xiàn)了泡沫跡象，對(duì)新興科技行業(yè)本來(lái)就不太感冒的巴菲特，更不會(huì)在這個(gè)時(shí)候再投資科技股。
但是，原油供求失衡以及不斷上漲的原油價(jià)格，觸動(dòng)了巴菲特敏感的神經(jīng)。
過(guò)去2年，為了應(yīng)對(duì)新冠疫情，世界各國(guó)實(shí)行了空前的貨幣放水政策，美國(guó)利率繼2008年之后再次降0，全球超過(guò)60%的經(jīng)濟(jì)體利率不到1%，加之各國(guó)政府的購(gòu)債計(jì)劃和直接向國(guó)民發(fā)錢(qián)，極大地刺激了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和原油需求的復(fù)蘇。
但形成鮮明對(duì)比的是，要增加供給并不容易。
2015年，《巴黎協(xié)定》達(dá)成應(yīng)對(duì)氣候變化的共識(shí)，能源轉(zhuǎn)型成為全球性時(shí)代浪潮，各國(guó)政府對(duì)化石燃料明顯持壓制的態(tài)度，石油行業(yè)的資本支出連年下降，原油產(chǎn)能壓力也越來(lái)越大。
雪佛龍首席執(zhí)行官M(fèi)ike Wirth曾感嘆：“自1970年代以來(lái)，我們就沒(méi)有在美國(guó)建過(guò)煉油廠，我個(gè)人的看法是，美國(guó)永遠(yuǎn)不會(huì)再建新的煉油廠?！?/p>
俄烏之間的沖突，讓石油緊缺問(wèn)題變得更加嚴(yán)峻。俄羅斯是世界第三大石油生產(chǎn)國(guó)和第二大石油出口國(guó)，日石油出口量超過(guò)500萬(wàn)桶，占全球出口總量的10%，對(duì)原油價(jià)格影響巨大。
對(duì)傳統(tǒng)資源行業(yè)頗為熟悉的股神意識(shí)到，石油股是當(dāng)下最好的投資機(jī)會(huì)。
伯克希爾于2020年三季度建倉(cāng)雪佛龍，今年一季度大幅增倉(cāng)1.2億股至1.59億股，持倉(cāng)市值為259.19億美元，成為其第四大重倉(cāng)股;與此同時(shí)，伯克希爾一季度增持西方石油589萬(wàn)股，增持后持倉(cāng)市值約132億美元，位列第六重倉(cāng)股。
目前，伯克希爾對(duì)石油行業(yè)的持倉(cāng)已超過(guò)400億美元，占總持倉(cāng)市值比重達(dá)11%。
由于油價(jià)大漲，石油公司業(yè)績(jī)和股價(jià)自然表現(xiàn)亮眼。去年還深陷虧損的西方石油，第一季度凈利潤(rùn)46.76億美元，創(chuàng)出歷史新高，股價(jià)今年漲了144%;雪佛龍一季度凈利潤(rùn)為62.59億美元，同比大增350%，股價(jià)今年漲了57%。
正是因?yàn)橹貍}(cāng)了石油股，讓巴菲特的投資神話得以延續(xù)。在美股三大股指大幅下跌，特別是科技巨頭暴跌的情況下，伯克希爾今年仍上漲超過(guò)4%，成為美股市值前9名中唯一上漲的公司。
周期之魅
原油用途極其廣泛，其價(jià)格暴漲會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重的通脹。3月份，美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲了8.5%，達(dá)到1981年12月以來(lái)的新高。
為了控制過(guò)快上漲的油價(jià)和消費(fèi)品價(jià)格，美聯(lián)儲(chǔ)終于出手了。
今年3月17日，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)百分點(diǎn)，以應(yīng)對(duì)日趨嚴(yán)重的通貨膨脹，這是美聯(lián)儲(chǔ)自2018年以來(lái)首次加息，也標(biāo)志著自疫情大流行以來(lái)實(shí)施的超寬松貨幣政策正式結(jié)束。
根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的計(jì)劃，今年可能會(huì)加息7次，本輪加息的利率終點(diǎn)高度或在2%附近。
加息之后是大規(guī)?？s表。過(guò)去兩年的量化寬松，美國(guó)政府增加了約5萬(wàn)億債務(wù)，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)從4.2萬(wàn)億擴(kuò)張到近9萬(wàn)億。今年6月開(kāi)啟的縮表，預(yù)計(jì)到2025年將使美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)縮減到5.9萬(wàn)億美元。
上一次美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模量化寬松，是在2008年金融危機(jī)時(shí)期，之后過(guò)了7年才重新收緊。這一次貨幣政策變化之快，說(shuō)明了美國(guó)政府應(yīng)對(duì)通脹的決心，同時(shí)也意味著經(jīng)濟(jì)周期和大宗商品需求的逐漸轉(zhuǎn)向。
值得一提的是，今年11月美國(guó)國(guó)會(huì)將舉行中期選舉，屆時(shí)平抑油價(jià)和通貨膨脹很可能會(huì)成為主導(dǎo)性議題，為了贏得選民的支持，拜登必須有所作為。
在目前全球重要原油出口國(guó)中，俄羅斯和美國(guó)關(guān)系已徹底冰封，而沙特和伊朗有可能成為拜登政府的重要籌碼。
沙特是全球第一大石油出口國(guó)，占全球石油市場(chǎng)的份額高達(dá)12%，拜登下個(gè)月將親自前往沙特進(jìn)行訪問(wèn)，說(shuō)服對(duì)方增加原油出口。
伊朗目前仍然受到美方單方面制裁，但是自2021年以來(lái)仍在努力推動(dòng)原油出口。2021年12月，伊朗原油出口激增至超過(guò)100萬(wàn)桶/日，創(chuàng)近三年來(lái)新高。
5月14日，伊朗方面稱，準(zhǔn)備根據(jù)國(guó)際市場(chǎng)需求將石油出口規(guī)模翻一番，屆時(shí)伊朗原油出口量有可能重新回到實(shí)施制裁前250萬(wàn)桶/日的規(guī)模。對(duì)于伊朗擴(kuò)大石油出口的努力，拜登政府很可能會(huì)采取默許的態(tài)度，樂(lè)見(jiàn)其成。
各方面跡象顯示，雖然原油價(jià)格在短期內(nèi)可能還有繼續(xù)沖高動(dòng)能，但是隨著美國(guó)貨幣周期、政治周期和經(jīng)濟(jì)周期的循環(huán)，美國(guó)主導(dǎo)下的全球原油價(jià)格，或許正在迎來(lái)一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
時(shí)代蛻變
中長(zhǎng)期來(lái)看，全球能源結(jié)構(gòu)的巨大變化，使石油價(jià)格繼續(xù)上行也面臨著很大的阻力。
目前，全球石油消耗量最大的領(lǐng)域是燃油車(chē)，其對(duì)石油每天的需求超過(guò)2000萬(wàn)桶，占石油消耗量的20%以上。
然而，新能源車(chē)的崛起，讓原油的第一大重倉(cāng)行業(yè)出現(xiàn)顛覆性變化。
2010年第一季度，全球電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)售數(shù)量只有395輛，占汽車(chē)總銷(xiāo)售量的0.002%，發(fā)展備受各界質(zhì)疑。
12年后的2022年一季度，全球新能源車(chē)銷(xiāo)量突破200萬(wàn)輛，在全球汽車(chē)銷(xiāo)量下降7%的情況下，同比增長(zhǎng)了80%，占汽車(chē)總銷(xiāo)量已超過(guò)10%。
按照各國(guó)的規(guī)劃和當(dāng)前的發(fā)展趨勢(shì)，全球新能源汽車(chē)滲透率在2030年將接近50%，在發(fā)展更為迅速的中國(guó)市場(chǎng)，這一數(shù)據(jù)甚至可能超過(guò)70%。
電動(dòng)車(chē)相比燃油車(chē)的巨大前景在資本市場(chǎng)也得到充分體現(xiàn)。盡管當(dāng)下的銷(xiāo)量和利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于燃油車(chē)同行，但是全球電動(dòng)車(chē)龍頭特斯拉的市值，已經(jīng)相當(dāng)于全球燃油車(chē)龍頭豐田、通用、福特、本田四家公司市值總和的2倍，國(guó)產(chǎn)電動(dòng)車(chē)龍頭比亞迪市值剛剛也突破了10000億，可見(jiàn)投資者對(duì)電動(dòng)車(chē)未來(lái)發(fā)展的期待值有多大。
在新能源車(chē)之外，光伏、風(fēng)電等各種清潔能源，近年來(lái)在全球也取得了巨大的發(fā)展，對(duì)原油形成了巨大的替代作用。在需求大幅下降的背景下，當(dāng)前的石油價(jià)格很可能已經(jīng)處于歷史性高位。
巴菲特熟悉宏觀周期，也非常看好清潔能源，因此其對(duì)石油股的投資應(yīng)該是階段性策略，不會(huì)像可口可樂(lè)或者蘋(píng)果那樣長(zhǎng)期重倉(cāng)持有。
事實(shí)上，早在2019年，伯克希爾就投資100億美元協(xié)助西方石油并購(gòu)阿納達(dá)科石油公司，不過(guò)在2020選擇了清倉(cāng)，持倉(cāng)期之短非常罕見(jiàn)。
在獲得了巨大收益之后，巴菲特究竟會(huì)在什么時(shí)候賣(mài)出原油股，接下來(lái)幾個(gè)季度伯克希爾公布財(cái)報(bào)的時(shí)候，答案就會(huì)浮出水面。