記者 | 錢伯彥

6月9日，歐洲央行召開貨幣政策會議并正式宣布開啟歐元區(qū)貨幣政策正?；M程，這也意味著持續(xù)8年之久的歐元區(qū)負利率時代即將結束。歐央行還在決議中將2022年歐元區(qū)的經(jīng)濟增幅下調至2.8%，全年通脹率則預計為6.8%。

確定加息，停止擴表

歐央行此次的貨幣政策決議包括加息時間表、提前取消購債計劃以及再融資業(yè)務的三部分內容。

在外界最為關心的利率問題上，歐洲央行穩(wěn)健地選擇了在6月維持三大關鍵利率不變，即存款機制利率（DF）、主要再融資利率（MRO）以及邊際借貸利率（MLF）仍保持在-0.5%、0%以及-0.25%水平。其中DF也被稱為隔夜拆款利率，代表著歐元區(qū)金融機構將流動資金存放于歐洲央行需支付0.5%的懲罰性利息，這也是歐元區(qū)負利率現(xiàn)象的核心標的。

不過根據(jù)決議，歐洲央行將在7月21日的下次貨幣政策會議上加息25個基點，并于9月8日的再下次貨幣政策會議上繼續(xù)加息，9月的加息幅度則取決于屆時的歐元區(qū)通脹情況。

雖然外界普遍認為，穩(wěn)健的歐洲央行將把9月的加息幅度控制在25個基點，但在決議中歐洲央行表示：“若中期通脹持續(xù)、甚至惡化，更大幅度的加息是合適的?！?/span>

無論歐洲央行在9月選擇25個還是50個基點的加息幅度，可以確定的是，歐元區(qū)將于9月正式告別已經(jīng)持續(xù)了八年之久的負利率時代，7月21日也將是歐元區(qū)11年來的首次加息。2014年6月，歐洲央行首次將存款機制利率從0%下調至-0.1%。

至于9月之后的加息路徑，歐洲央行在決議中表示，將選擇持續(xù)、漸進的路線，以維持長期以來2%的通脹目標，而調整貨幣政策的速度依然取決于屆時的通脹數(shù)據(jù)。根據(jù)歐洲央行的時間表，今年第四季度的10月27日以及12月15日還將舉行兩次貨幣政策會議。

為了給7月的加息鋪平道路，歐洲央行還在決議之中宣布將提前于7月1日結束“資產購買計劃”（APP，即Asset Purchase Programme）。過去六年內，歐洲央行一直通過APP每月購買約200億歐元的債券向市場注入流動性。此前外界普遍預計APP將至少持續(xù)到第三季度才會被終止。

除了“資產購買計劃”APP之外，歐洲央行早先已于1月下旬結束了總額為1.8萬億歐元的“大流行緊急資產購買計劃”（PEPP，即Pandemic Emergency Purchase Programme）。

歐洲央行在決議中表示，在開啟加息周期之后將繼續(xù)把APP框架內到期證券的本金全部用于再投資，以維持充足的流動性。至于已經(jīng)畫上句號的PEPP框架內到期證券的本金，歐央行則將至少在2024年之前維持再投資不變，并且可能將重點關注在利率上升之后以希臘為代表的國債。

再融資業(yè)務方面，歐洲央行在決議中宣布預計適用于第三輪長期定向再融資操作（TLTRO III）的特殊條件也將于今年6月23日結束。

增長失速，通脹壓力仍巨大

當天下午14:30，拉加德在貨幣政策決議公布之后舉行新聞發(fā)布會。除了對決議內容進行了概述之外，她還著重強調了歐元區(qū)的通脹壓力正處于不可接受的高位，這將構成巨大挑戰(zhàn)。

此前5月31日歐盟統(tǒng)計局公布的5月通脹數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)消費者價格指數(shù)同比上漲8.1%，不僅超過了4月7.4%的通脹率以及外界預測的7.7%，并再次刷新了歐元區(qū)成立以來的紀錄，更呈現(xiàn)出通脹加速上升的惡性趨勢。

相比之下，美國勞工部的數(shù)據(jù)則顯示，美國4月消費者價格指數(shù)同比上漲8.3%。雖然該數(shù)字略高于歐元區(qū)的通脹幅度，但相較于3月的8.5%通脹率已略有下降。勞工部將于6月10日公布5月的通脹數(shù)據(jù)，外界普遍預計5月通脹將維持在8.3%至8.5%之間。

隨著歐盟于6月3日公布了以俄羅斯石油禁令為核心舉措的對俄第六輪制裁，以及俄羅斯先前于5月底對荷蘭、丹麥實行天然氣斷供等因素影響，能源自給程度較低的歐元區(qū)各國仍將受到居高不下的能源價格沖擊。歐元區(qū)的5月通脹數(shù)據(jù)之中，能源大類價格同比上漲超過39.2%，而布倫特原油價格在6月已經(jīng)突破120美元/桶大關并仍在持續(xù)上漲之中，超過5月原油110美元/桶左右的均價，這也意味著歐元區(qū)的6月通脹預計將更加嚴峻。

歐洲央行預計歐元區(qū)今年全年的通脹率將高達6.8%，2023年和2024年的通脹率則將下降至3.5%和2.1%，三組數(shù)字均高于歐洲央行第一季度5.1%、3.5%以及1.9%的預測。

拉加德表示，若第三季度的預測中2024年通脹率突破2.1%，歐洲央行將在9月的貨幣政策會議中提高加息幅度，這也是拉加德首次明確提出50個基點的加息。

拉加德曾于5月23日在歐洲央行官網(wǎng)發(fā)表署名文字，首次闡述了該行致力于貨幣政策正?；臎Q心。彼時拉加德仍然較為保守地暗示9月加息幅度為25個基點。

拉加德在半個月時間內對于9月加息幅度態(tài)度的轉變，除了受到5月通脹數(shù)據(jù)影響之外，歐盟以及歐元區(qū)5月較強勁的經(jīng)濟增長數(shù)字也為歐洲央行提供了更多的加息空間。

6月8日歐盟統(tǒng)計局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)一季度季調后GDP同比增長5.4%，環(huán)比增長0.6%，超出了此前5.1%和0.3%的預期。而該統(tǒng)計局6月1日公布的勞動部門數(shù)據(jù)也顯示，歐元區(qū)一季度的就業(yè)同比增長2.9%，環(huán)比增長0.6%，同樣超出此前預期。歐元區(qū)和歐盟6.8%和6.2%的失業(yè)率同樣為10年來最低值。

根據(jù)高盛歐洲經(jīng)濟學家Jari Stehn的預測，歐洲央行將在2023年夏季之前以25個基點的幅度逐步將存款機制利率提升至1.5%。該利率即是拉加德此前署名文章中提及的中性利率：既不刺激經(jīng)濟、亦不使投資放緩的中長期利率。市場主流預計歐洲央行的中性利率在1%至2%之間，明顯低于市場對于美聯(lián)儲中性利率2.5%的預期。

制約歐洲央行跟隨美聯(lián)儲大幅度加息的因素之一，便是歐元區(qū)各成員國之間的借貸成本差異正在逐步擴大。

6月9日當天，德國10年期國債收益率攀升8個基點至1.43%，意大利10年期國債收益率則攀升25個基點至3.60%。兩國10年期國債收益率利差已經(jīng)從年初的140個基點擴大至200個基點以上。而歐元區(qū)最脆弱的希臘的10年期國債收益率更是在歐洲央行公布決議之后迅速上升至4.11%，與德國10年期國債的利差已接近270個基點。拉加德在新聞發(fā)布會上強調，歐洲央行必須確保貨幣政策正?；粫е赂鞒蓡T國之間融資成本的分化。

此外，歐洲央行自身對于快速加息的迫切性認知也明顯弱于美聯(lián)儲。一方面，拉加德明確將9月的加息幅度與2024年的預計通脹率掛鉤，反映出歐洲央行仍然認為目前的高通脹不可持續(xù)；另一方面，歐洲央行并未在歐元區(qū)內觀察到類似美國的工資-物價螺旋。根據(jù)美國勞工部公布的數(shù)據(jù)，美國過去12個月的平均時薪上漲5.2%，而歐元區(qū)的工資增幅僅為2%。