文｜酒周志

當(dāng)年省下兩頓飯錢才喝上青島啤酒的郭廣昌，為何在35年后選擇清倉這個(gè)民族品牌？隨著一紙公告，郭廣昌與青島啤酒之間的“深情故事”，畫上了句號(hào)。

5月31日，復(fù)星國(guó)際擬減持青島啤酒H股股份6678萬股，共計(jì)套現(xiàn)逾41億港元（約合人民幣35億元），出售事項(xiàng)完成后，復(fù)星國(guó)際將不再持有青島啤酒股份。

青島啤酒，是復(fù)星國(guó)際“飲酒”的得意之作，粗步估算5年時(shí)間帶來了約60億港元的收益。作為國(guó)內(nèi)排名第二的啤酒品牌，青島啤酒也在積極布局高端產(chǎn)品線，尋找新的增量。

本是天作之合的雙方，為何突然分道揚(yáng)鑣，業(yè)界有諸多猜測(cè)。其中，因復(fù)星國(guó)際無法取得控制權(quán)，不能產(chǎn)生業(yè)務(wù)協(xié)同，而且青島啤酒目前的業(yè)務(wù)已經(jīng)到了天花板，想象空間和增值空間很小，成為普遍的觀點(diǎn)。

在投資界浸淫多年的郭廣昌很顯然明白，投資的背后，入場(chǎng)和離場(chǎng)的時(shí)機(jī)，永遠(yuǎn)都是最重要的，找到可以壓榨出利潤(rùn)的花生，是永恒的主題。

白酒，也許是郭廣昌下一個(gè)酒類興奮點(diǎn)，目前手中實(shí)控金徽和舍得。

清倉背后的原因

2017年，復(fù)星國(guó)際董事長(zhǎng)郭廣昌以一篇《我和青島啤酒的故事》開章，用66.17億港元從朝日集團(tuán)方收購(gòu)了青島啤酒2.43億股H股，成為青島啤酒第二大股東。

2022年5月，復(fù)星國(guó)際清倉了最后一筆股權(quán)。粗略估算，近5年時(shí)間復(fù)星國(guó)際減持套現(xiàn)150億港元，浮盈約60多億港元。

自稱當(dāng)年省下兩頓飯錢才喝上青島啤酒的郭廣昌，終究用更理性和更現(xiàn)實(shí)的投資邏輯，與青島啤酒分手說再見。作為復(fù)星集團(tuán)快樂板塊的重要投資布局，此時(shí)清倉青島啤酒，意味深長(zhǎng)。

可以從三個(gè)維度來看這次清倉。

首先，從業(yè)務(wù)的角度看，青島啤酒已經(jīng)穩(wěn)居啤酒行業(yè)第二，隨著整個(gè)啤酒行業(yè)的增量見頂，已經(jīng)不具備指數(shù)型增長(zhǎng)的可能性。這種業(yè)務(wù)成熟型企業(yè)，在沒有清晰第二增長(zhǎng)曲線的語境中，也就到了所謂的投資收獲期，這也是復(fù)星國(guó)際持續(xù)減持直至清倉的原因之一。

其次，從行業(yè)角度看，啤酒行業(yè)市場(chǎng)格局基本穩(wěn)定，即使是龍頭華潤(rùn)啤酒，也在布局白酒尋找新的增長(zhǎng)曲線。目前，青島啤酒通過高端化路線增加利潤(rùn)，并購(gòu)、跨界水業(yè)務(wù)，都是基于啤酒基本盤固化的自我焦慮和適時(shí)調(diào)整。

最后，從復(fù)星國(guó)際的投資角度看，無法再獲取指數(shù)型增長(zhǎng)回報(bào)時(shí)，如果能像華潤(rùn)一樣，將啤酒板塊的渠道優(yōu)勢(shì)、快消優(yōu)勢(shì)和自己旗下的其他資產(chǎn)做業(yè)務(wù)協(xié)同，不失為一步好棋。從當(dāng)下看，復(fù)星國(guó)際顯然無法掌握青島啤酒的主動(dòng)權(quán)，清倉青島啤酒后，拿著充足的資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)白酒行業(yè)，或還有押中下一個(gè)舍得酒業(yè)的機(jī)會(huì)。

這種觀點(diǎn)，亦獲得了復(fù)星國(guó)際內(nèi)部人士的側(cè)面證實(shí)。

根據(jù)內(nèi)部人士向媒體透露，“青島啤酒一直是國(guó)資主導(dǎo)，我們合作得不錯(cuò)，但是的確話語權(quán)也比較有限，現(xiàn)在更多會(huì)聚焦到白酒賽道上來?！?/p>

啤酒行業(yè)缺乏想象力？

事實(shí)上，作為高度依賴線下渠道和線下場(chǎng)景的消費(fèi)品，啤酒企業(yè)在近兩年的疫情沖擊下，亦在應(yīng)對(duì)種種不確定性。

“和白酒傳承千年的歷史不同，啤酒作為舶來品，只是一個(gè)興起幾十年的新事物。”河南食品產(chǎn)業(yè)專家賈洪海表示，上世紀(jì)90年代，全國(guó)各地都出現(xiàn)了地方性啤酒企業(yè)，但大多各自圈地為王，整個(gè)產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)小、散、亂的局面。

此后，華潤(rùn)、青島啤酒等企業(yè)試圖全國(guó)擴(kuò)張，首要問題就是解決地方性品牌的壟斷。并購(gòu)地方啤酒企業(yè)、雪藏品牌更換為主力品牌，成為這時(shí)期全國(guó)化啤酒企業(yè)的主流思維。

這一段的行業(yè)野蠻生長(zhǎng)中，青島啤酒的反應(yīng)最快——從1996年開始，6年并購(gòu)了48家地方啤酒企業(yè)；此后，華潤(rùn)啤酒同樣依靠并購(gòu)手段，在2006年銷量反超青島啤酒，并保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)至今。

2013年前后，啤酒行業(yè)基本形成了華潤(rùn)、青啤、燕京、嘉士伯、百威的“五強(qiáng)”格局，總市占率達(dá)到了74%，產(chǎn)能也達(dá)到4983萬千升的歷史頂點(diǎn)。

隨著全國(guó)市場(chǎng)的洗牌結(jié)束，前期并購(gòu)擴(kuò)張的弊病并沒有在發(fā)展中解決，反而開始暴露。一是產(chǎn)量和銷售額飛升，如果攤上并購(gòu)費(fèi)用，利潤(rùn)并沒有增加；二是啤酒企業(yè)大多以低端產(chǎn)品來搶占市場(chǎng)，看似很高的市占率，并未帶來更多的效益。

此外，啤酒的總銷量的天花板也肉眼可見。海通證券統(tǒng)計(jì)顯示，2019年-2021年，國(guó)內(nèi)主要6家啤酒企業(yè)（華潤(rùn)、青島、百威、燕京、重慶、珠江）的銷量加總分別為3491、3311、3440萬千升，2021年的銷量加總?cè)晕椿謴?fù)到疫情前水平。

增量停滯，如何解局利潤(rùn)增長(zhǎng)？啤酒行業(yè)向白酒行業(yè)開始“學(xué)習(xí)”——通過高端化路線來升高利潤(rùn)天花板。例如，青島啤酒推出了“百年之旅、百年鴻運(yùn)、一世傳奇”三款超高端產(chǎn)品，其中“一世傳奇”的售價(jià)每瓶1399元，和茅臺(tái)飛天建議零售價(jià)齊平。而啤酒“一哥”華潤(rùn)啤酒此前也推出了500元一瓶的高端系列啤酒“醴”。

不過，不少網(wǎng)友對(duì)這些高端啤酒并不買賬，稱“泡沫太大了，喝不起?！敝袊?guó)食品產(chǎn)業(yè)專家朱丹蓬認(rèn)為，酒企并不看重千元啤酒的銷量，而是一種營(yíng)銷噱頭，更多的是吸引流量。而在業(yè)內(nèi)看來，啤酒行業(yè)高端化發(fā)展是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，不是一個(gè)短暫的行業(yè)目標(biāo)，仍有很長(zhǎng)的路要走。

第二增長(zhǎng)曲線在哪？

對(duì)于上市公司而言，短期無法完成高端化實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)快速增長(zhǎng)的目標(biāo)，開拓非啤業(yè)務(wù)講資本故事，也成為華潤(rùn)、青啤集團(tuán)的選擇之一。

例如，背靠華潤(rùn)系的華潤(rùn)啤酒收購(gòu)了景芝酒業(yè)，而其他兄弟公司也布局了汾酒、金種子酒等白酒品牌?！皩?shí)際上，這些白酒的低端產(chǎn)品系列，和啤酒終端渠道匹配度較高，不排除通過華潤(rùn)啤酒終端渠道進(jìn)行全國(guó)布局和銷售，實(shí)現(xiàn)一加一大于二的效果?！辟Z洪海說。

這也是復(fù)星國(guó)際渴望做的事情。

能與華潤(rùn)系“掰腕子”的復(fù)星系，在未清倉青島啤酒前，兩者的酒局驚人的相似。復(fù)星系入局青島啤酒，并實(shí)控金徽酒、舍得酒業(yè)；華潤(rùn)系擁有華潤(rùn)啤酒，并戰(zhàn)投了汾酒、景芝酒業(yè)、金種子酒業(yè)。

需要注意的是，收購(gòu)只是手段，標(biāo)的帶來的業(yè)績(jī)回報(bào)以及能否與集團(tuán)其他業(yè)務(wù)協(xié)同，才是終極目的。如果復(fù)星國(guó)際能實(shí)現(xiàn)與青島啤酒的協(xié)同，顯然能取得和華潤(rùn)系相同的協(xié)同效應(yīng)。不過，復(fù)星國(guó)際面對(duì)的是強(qiáng)勢(shì)的青島啤酒大股東，只能掉頭全力all in白酒賽道。

對(duì)于青島啤酒而言，盡管拒絕了復(fù)星國(guó)際，但同樣面臨戰(zhàn)略調(diào)整。與華潤(rùn)系選擇加碼白酒賽道不同，青島啤酒母公司青啤集團(tuán)，則在2020年收購(gòu)雀巢集團(tuán)在中國(guó)大陸的水業(yè)務(wù)。

對(duì)此，青啤集團(tuán)董事長(zhǎng)黃克興在發(fā)言中強(qiáng)調(diào)：收購(gòu)雀巢（水業(yè)務(wù)），是青啤集團(tuán)的“第二賽道”。

須注意的是，與雀巢集團(tuán)交易的是青啤集團(tuán)，而非旗下上市公司主體青島啤酒，水業(yè)務(wù)則是作為繼青啤集團(tuán)第一大產(chǎn)業(yè)青島啤酒之后的第二大產(chǎn)業(yè)，兩者并駕齊驅(qū)，并不是在青島啤酒產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)上進(jìn)行加法或者是業(yè)務(wù)拓展。

青啤集團(tuán)選擇雀巢，對(duì)它來說，既不需要重新開始品牌建設(shè)、尋找渠道，也不需要重新建廠、尋找水源，也是以最小的成本最快速地切入第二賽道的方法。

盡管雀巢水業(yè)務(wù)敗走中國(guó)，有分銷渠道勢(shì)弱、分銷力無法觸達(dá)低線市場(chǎng)等原因，但這條賽道聚集了華潤(rùn)怡寶、農(nóng)夫山泉、康師傅等企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)壓力并不比啤酒行業(yè)小。

青島啤酒早年曾經(jīng)歷兩次重大危機(jī)——第一次是1995年，由于上市后的青島啤酒市場(chǎng)意識(shí)薄弱，加上內(nèi)部管理低效，當(dāng)年市占率跌至2.2%；第二次是2006年，當(dāng)時(shí)公司高層只關(guān)注了內(nèi)部整合，卻忽視了外部擴(kuò)張，導(dǎo)致龍頭位置被華潤(rùn)啤酒奪走。

如今，青島啤酒應(yīng)該是第三次站在了十字路口，在復(fù)星國(guó)際出局后，青島啤酒與母公司青啤集團(tuán)的業(yè)務(wù)協(xié)同，究竟能否與華潤(rùn)的布局相抗衡？這是關(guān)乎上市主體與背后母公司的未來命運(yùn)之戰(zhàn)。

結(jié)局究竟如何，或許只有時(shí)間能給出答案。