文|新經(jīng)濟e線
據(jù)新經(jīng)濟e線不完全統(tǒng)計，截至6月7日，6月以來短短7天內(nèi)先后有三批共計50家基金公司密集申報了定期開放債券型基金。
有業(yè)內(nèi)人士透露，不同于以往的是，這一類定開債基或?qū)⒉捎没旌瞎乐捣ā６旌瞎乐捣▊腔诒O(jiān)管指下應(yīng)運而生的一類創(chuàng)新產(chǎn)品。此前，公募基金行業(yè)并沒有采用混合估值法的基金產(chǎn)品，此次申報無疑是破冰之舉。無疑，混合估值法債基的出現(xiàn)也將擴大中低波動型產(chǎn)品的隊伍。
所謂混合估值法債基是指部分基金資產(chǎn)采用市值法進(jìn)行估值，而部分資產(chǎn)采用攤余成本法進(jìn)行估值。
具體來講，混合估值基金中一部分資產(chǎn)將以買入持有到期為主，采用攤余成本法進(jìn)行估值，將使基金產(chǎn)品的整體波動相對較小，有利于改善投資者的持有體驗，而另一部分非持有到期資產(chǎn)則可以結(jié)合市場環(huán)境，階段性地參與利率債的波段操作，獲取價差以增厚產(chǎn)品收益。
因此，相比過往完全采用攤余成本法估值的債券型基金，混合估值基金投資更為靈活；相比于市值法估值的基金，混合估值基金的凈值曲線更加平滑。
整體而言，從收益風(fēng)險性價比而言，混合估值法債基作為介于攤余成本法債基和普通債基之間的產(chǎn)品，對于風(fēng)險偏好水平較低的投資者，尤其是個人投資者而言，有一定的吸引力。
基金公司聞風(fēng)而動
新經(jīng)濟e線注意到，從目前申報情況來看，各家基金公司都是聞風(fēng)而動，可以說擠破頭。不論是頭部基金公司還是中小型基金公司，其產(chǎn)品申報積極性空前高漲。
6月1日部分定期開放式債券基金上報列表；來源：證監(jiān)會官網(wǎng)
僅6月1日當(dāng)天，就有28家基金公司進(jìn)行了集中申報，既有易方達(dá)、廣發(fā)、富國、匯添富等頭部基金公司，也有不少次新基金公司。就當(dāng)天上報的定期開放式債券基金的名稱上來看，產(chǎn)品持有期最短的是6個月，最長的是39個月。其中，持有期1年的產(chǎn)品共有19只，占比最高，其次是持有期為18個月的，共5只產(chǎn)品申報。
新經(jīng)濟e線統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，整體來看，截至6月7日，在當(dāng)月已經(jīng)申報的50只定開債基中，持有期1年的產(chǎn)品占絕對多數(shù)，共計有29家基金公司扎堆申報，占比近六成，分別包括工銀瑞信、匯添富、南方、嘉實、天弘等基金管理人。
緊隨其后的是持有期18個月的產(chǎn)品，合計有9家基金公司申報，占比近兩成，包括易方達(dá)、廣發(fā)、中歐、中金以及泰康資管等基金管理人。此外，6個月持有期也有6家基金公司申報，包括博時、建信、中融以及光大保德信等基金管理人。余下持有期分別包括39個月、三年、30個月、27個月、14個月、9個月不等，各有一家基金公司申報產(chǎn)品。
有業(yè)內(nèi)人士透露，混合估值法債基與同業(yè)存單指數(shù)基金定位一致，都是定位為面向零售客戶，金融機構(gòu)的自營賬戶不能參與。
作為一款中低風(fēng)險基金產(chǎn)品，這一類定開債基的創(chuàng)設(shè)也被認(rèn)為契合中國證監(jiān)會于今年4月26日發(fā)布的《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》中有關(guān)“穩(wěn)妥發(fā)展固收類產(chǎn)品，支持個人零售型債券產(chǎn)品發(fā)展，研究完善FOF、MOM等產(chǎn)品規(guī)則，加大中低波動型產(chǎn)品開發(fā)創(chuàng)設(shè)力度，健全完善公募基金風(fēng)險收益曲線與產(chǎn)品譜系”的要求。
在混合估值法下，以1年持有期產(chǎn)品為例，如果買入的債券到期日1年以內(nèi)且一直持有到期，即可采取攤余法估值，但持有期之外到期的債券則使用市值法進(jìn)行估值。攤余成本法，按照票面利率考慮其買入時的溢價或者折價，在其剩余期限內(nèi)平均攤銷，每日計提收益。這種估值方法反映到基金產(chǎn)品凈值上，主要體現(xiàn)為凈值波動極小，基本沒有回撤。而采用市值法的短期純債基金考慮了任意資金任意時刻的收益計算，每天的凈值波動也能更加直觀地反映投資人的管理能力。
截至目前，公募基金中采用攤余成本法估值的主要是貨幣市場型基金，2018年4月資管新規(guī)要求資管產(chǎn)品實施凈值化轉(zhuǎn)型后，中長期純債型基金才陸續(xù)嘗試以買入并持有到期的策略，采取攤余成本法估值。
不過，從目前披露的信息來看，尚無法確定這些基金中究竟哪些最終會采用混合估值法，還需根據(jù)后續(xù)基金產(chǎn)品公告為準(zhǔn)。
攤余成本比例待定
據(jù)新經(jīng)濟e線了解，對于混合估值法債基，這類債券雖然在名稱上顯示為“定期開放式債券基金”，但采用的是“市值法+攤余成本法”混合估值。不過，目前攤余成本法的具體投資比例尚未確定，市場估計這類產(chǎn)品攤余成本法的比例或不能超過50%。此外，首批采用混合估值的定開債基料以純債基金為主，市場對于混合估值基金是否投資可轉(zhuǎn)債還在探討之中，但大概率不會投資股票。
Wind投資類型分類顯示，截至今年4月30日，市場上共計有2061只純債型基金。其中，中長期純債型基金有1798只，短期純債型基金263只。若按照是否會以轉(zhuǎn)債來作為收益增強做進(jìn)一步劃分的話，可投轉(zhuǎn)債型、可投股票型和可轉(zhuǎn)債型基金的中長期純債基金數(shù)量分別僅為67只、17只和1只。
統(tǒng)計表明，截至2022年6月2日，短期純債基金和中長期純債基金中分別有12只和178只基金采用攤余成本法進(jìn)行估值。整體而言，按照攤余成本法估值的純債型基金的凈值曲線波動更小，投資者的持有體驗更好，更適合風(fēng)險承受能力較低的零售客戶。
不同估值方式的中長期純債型基金走勢圖（2017年以來）
華寶證券研報還稱，不考慮封閉期的影響，將攤余成本法和市值法的中長期純債基金按照不同配置比例來對混合估值法債基的收益風(fēng)險水平進(jìn)行測算，可以看到攤余成本法的具體投資比例越高，產(chǎn)品最大回撤越小，波動越低，但同時收益率的吸引力可能也會下降。
此外，一般以攤余成本法估值的資產(chǎn)通常以買入持有策略為主，缺少交易性資本利得的機會，再疊加封閉期的限制，因此攤余成本法的投資比例越高，產(chǎn)品的成立時點對混合估值法債基的影響越明顯。
但是，混合估值法債基相較攤余成本法債基的優(yōu)勢在于，以市值法估值的資產(chǎn)可以通過久期的調(diào)整或者階段性地去參與債券市場的波段操作，從而獲得額外的債券資本利得。同樣，市值法估值的純債型基金在收益獲取能力上更有優(yōu)勢。
在投資資產(chǎn)方面，按照以往經(jīng)驗，對于以攤余成本法估值的定開債券基金，主要面臨的風(fēng)險有信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險。信用風(fēng)險主要涉及可投資品種，如果可投資品種限制不嚴(yán)，信用債發(fā)行主體發(fā)生信用下調(diào)、實際違約等負(fù)面事件，以攤余成本法估值的資產(chǎn)會面臨損失，因此，混合估值債基對于以攤余成本法估值的資產(chǎn)，大概率會對信用下沉做出非常嚴(yán)格的限制。
另據(jù)監(jiān)管規(guī)定，普通開放式債基的杠桿率上限為140%，而定開債基的最高杠桿率則可以達(dá)到200%。杠桿是把“雙刃劍”，基金管理人可能選擇較高的杠桿率融資買入期限和封閉期相同的債券，而融資買入的債券在持有期間不得賣出，因此杠桿越高，產(chǎn)品面臨的流動性風(fēng)險也越大。
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