文|美股研究所

概括：

微軟的股票在 6 月份再次下跌。微軟上周更新了22財(cái)年第四季度的展望。由于美元走強(qiáng)，微軟下調(diào)了收入和每股收益預(yù)期?，F(xiàn)在，微軟的云業(yè)務(wù)（Azure）和自由現(xiàn)金流是其價(jià)值所在。

微軟在 2022 年經(jīng)歷了 20% 的下降，但在1萬(wàn)億美元俱樂(lè)部中的表現(xiàn)優(yōu)于其他高增長(zhǎng)公司。特斯拉目前的跌幅最大，為 33%。亞馬遜今年迄今下跌 27%，Alphabet 股價(jià)下跌 21%。

下調(diào)收入指引后，關(guān)注云業(yè)務(wù)與自由現(xiàn)金流

最近，微軟下調(diào)了對(duì)Q4'22 收入和每股收益的預(yù)期。這家軟件和云公司表示，預(yù)計(jì)下一季度的收入為 51.94-52.74B 美元，而先前的指導(dǎo)為 52.40-53.20B 美元，而每股收益指導(dǎo)已從每股 2.28-2.35 美元降至每股 2.24-2.32 美元。

微軟的股票在新的前景公布后出現(xiàn)下滑，但我認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)更新后的指引反應(yīng)過(guò)度，因?yàn)閮粜?yīng)微乎其微：微軟將收入指引下調(diào)了不到 1%，而每股收益指引下調(diào)了不到 2%。

雖然不是一個(gè)理想的結(jié)果，但收入和每股收益的影響非常小，很難證明對(duì)微軟的收益和自由現(xiàn)金流潛力進(jìn)行基本重新評(píng)估是合理的。

與其擔(dān)心外匯效應(yīng)如何將微軟在 22 年第四季度的收入和收益降低 1-2%，投資者應(yīng)該關(guān)注微軟的真實(shí)故事：云實(shí)力和自由現(xiàn)金流價(jià)值。

微軟的云業(yè)務(wù)正在飆升，最近的價(jià)格下跌使得微軟的股價(jià)更具吸引力。

微軟的智能云在 22 年第三季度實(shí)現(xiàn)了 29% 的同比增長(zhǎng)，達(dá)到 19.1B 美元（以固定匯率計(jì)算）。云是微軟最大的收入貢獻(xiàn)部分，收入份額為 39%，是這家軟件公司增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)，并且利潤(rùn)豐厚：去年它的毛利率一直保持在 70% 左右。

在云計(jì)算領(lǐng)域，Azure 正在推動(dòng)微軟的收入增長(zhǎng)。Azure 是微軟的云計(jì)算平臺(tái)，允許用戶(hù)跨不同的云構(gòu)建、運(yùn)行和管理應(yīng)用程序，從而幫助公司擴(kuò)展其數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

Azure 和其他云服務(wù)在 22 年第三季度的收入增長(zhǎng)了 49%（以固定貨幣計(jì)算），這是微軟所有部門(mén)中收入增長(zhǎng)最快的。由于市場(chǎng)對(duì)基于云的解決方案的強(qiáng)勁需求，去年全年增長(zhǎng)保持強(qiáng)勁，同比收入增長(zhǎng)率從未低于 45%。

在 22 財(cái)年第三季度，微軟在一個(gè)季度內(nèi)產(chǎn)生了 20.0B 美元的自由現(xiàn)金流，收入為 49.4B 美元，計(jì)算得出的 FCF 利潤(rùn)率為 40.6%。

總 LTM 自由現(xiàn)金流為 $63.6B，微軟的自由現(xiàn)金流利潤(rùn)率為 33.1%。就自由現(xiàn)金流而言，微軟是我見(jiàn)過(guò)的最強(qiáng)大的公司之一，而 FCF 為公司提供了可觀(guān)的資源來(lái)回購(gòu)股票。

微軟預(yù)計(jì)將在 2026 財(cái)年將其收入增長(zhǎng)至 $332.8B，這意味著未來(lái)四年的年增長(zhǎng)率為 13.7%。假設(shè)到那時(shí)該公司將能夠產(chǎn)生 33-35% 的自由現(xiàn)金流利潤(rùn)率，該公司正在尋找 110-116B 美元的年度自由現(xiàn)金流。

由于微軟在云領(lǐng)域的增長(zhǎng)，尤其是 Azure，我估計(jì)這家軟件公司明年可以產(chǎn)生 70-75B 美元的自由現(xiàn)金流。

目前的市值為2萬(wàn)億美元，微軟的（遠(yuǎn)期）P-FCF 比率為 27-28 倍，市盈率為 25 倍。預(yù)計(jì)微軟的每股收益也將以更高的速度增長(zhǎng)（17.24%）年超過(guò)其他大型科技公司。

考慮到微軟從軟件銷(xiāo)售和云服務(wù)中獲得的巨額自由現(xiàn)金流，以及高毛利率和自由現(xiàn)金流，我認(rèn)為微軟應(yīng)該被視為一只價(jià)值股。

喜與憂(yōu)：持續(xù)的股份回購(gòu)，重視通脹風(fēng)險(xiǎn)

在 22 年第三季度，該軟件公司向股東返還了 12.4B 美元，4.6B 美元作為股息，7.8B 美元作為股票回購(gòu)。

微軟一直在市場(chǎng)上回購(gòu)股票，從股東的角度來(lái)看，該公司今年估值的下降使得股票回購(gòu)更具吸引力。微軟在過(guò)去十年中已將流通股數(shù)量減少了 10% 以上，該公司可能會(huì)在 2023 年回購(gòu)更多股票。

雖然美元走強(qiáng)將對(duì)微軟的收入和收益產(chǎn)生（最?。┯绊?，但該公司的核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好。微軟在云計(jì)算方面的實(shí)力越來(lái)越強(qiáng)，這是未來(lái)的增長(zhǎng)市場(chǎng)。

然而，收入增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和美元的持續(xù)升值對(duì)于產(chǎn)生大量海外銷(xiāo)售額的公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)問(wèn)題。

總之，由于微軟健康的自由現(xiàn)金流，其收入指引下調(diào)的影響被夸大了。該公司在第一季度表現(xiàn)良好，尤其是近年來(lái)已成為增長(zhǎng)動(dòng)力的云業(yè)務(wù)。與此同時(shí)，微軟與美元走強(qiáng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)仍值得注意。