文｜24潮
三輪問詢，三次回復，湖北萬潤(A22019.SH)背后卻依然迷霧重重。
在三輪問詢中，交易所均追問了公司實控人劉世琦曾通過關聯(lián)方供應商占用湖北萬潤資金的歷史問題。
盡管湖北萬潤稱資金占用的主要事項已解除，但24潮研究員發(fā)現(xiàn)，湖北萬潤在原材料采購方面仍有諸多問題待解。
比如筆者發(fā)現(xiàn)湖北萬潤對前五大供應商的采購占比走勢迥異于競爭對手；另外其間接通過關聯(lián)方“繞道”采購一事仍有諸多疑問待解；此外，其異于同行的采購成本也有待其給出進一步解釋。
重重迷霧的背后，又隱藏著怎樣的故事呢？
一般從商業(yè)角度分析，為了穩(wěn)健持續(xù)經(jīng)營，企業(yè)應當建立龐大的供應鏈及客戶體系（比如單一供應商采購占比不超過10%），這樣才不會受制于人，在新能源汽車產(chǎn)業(yè)更是如此。
這方面湖北萬潤與競爭對手相比如何呢?
從下表中，我們可以清晰的看到湖南裕能與德方納米2021年前五大供應商占比都在大幅下降，只有湖北萬潤占比還在上升。2021年湖北萬潤前五大供應商占比分別較湖南裕能、德方納米多出了24.52和35.51個百分點。
筆者進一步分析發(fā)現(xiàn)，湖北萬潤2021年的前五大供應商中，前兩大供應商采購占比分別達到了24.89%和19.23%；而湖南裕能與德方納米2021年第一大供應商采購占比分別為11.45%和8.09%。
相比之下，湖南裕能與德方納米的供應鏈體系要更為完善，而湖北萬潤對前五大供應商的依賴性則明顯高于競爭對手。
在查閱湖北萬潤招股書及前五大供應商資料時，筆者發(fā)現(xiàn)，湖北萬潤對2021年第二大供應商司祈曼“繞道”采購一事就引發(fā)了監(jiān)管層的三輪問詢。
資料顯示：
司祈曼指的是司祈曼（上海）化工有限公司，是紐交所上市公司智利礦業(yè)化工(SQM.N)的子公司SQM (Shanghai) Chemicals，且天齊鋰業(yè)于2018年買下司祈曼23.77%的股權，現(xiàn)為該公司第二大股東。
在招股說明書中，湖北萬潤稱：
“2020年下半年，為應對疫情和上游原材料漲價壓力，公司部分原材料通過代理商深圳市精一控股有限公司（下稱‘深圳精一’）進行短期墊資采購，為維持采購渠道的穩(wěn)定，代理商深圳精一控股需根據(jù)發(fā)行人指定的采購渠道上海鵬科進行采購，而上海鵬科通過司祈曼（上海）化工有限公司購買碳酸鋰原材料?！?/p>
這里需要提及的是，上海鵬科曾是湖北萬潤子公司，后轉讓給湖北萬潤實控人劉世琦控制的公司恒源工貿(mào)，現(xiàn)為湖北萬潤關聯(lián)方。
之所以不讓深圳精一直接向司祈曼采購，而是通過上海鵬科這個渠道從司祈曼采購碳酸鋰等原材料，湖北萬潤的解釋是因為上海鵬科：
“具有一定的采購業(yè)務經(jīng)驗，通過上海鵬科采購既保護了公司的采購渠道，也易于取得供應商認可?！保ㄔ斠姷谝惠唽徍藛栐兒幕貜偷?5頁）
然而湖北萬潤的解釋，還不足以打消監(jiān)管層的顧慮，在第二輪問詢中監(jiān)管層要求其講清“易于取得供應商認可”的具體原因。湖北萬潤解釋稱：
“經(jīng)對比司祈曼與發(fā)行人、上海鵬科及瑞博新能源簽署的采購協(xié)議，其中上海鵬科向司祈曼的采購額度系依據(jù)發(fā)行人與司祈曼2020年9月11日簽訂碳酸鋰供貨協(xié)議中約定的3444噸劃轉而來，劃轉額度為1292噸，因此在采購價格和采購數(shù)量上能夠得到保障?！保ㄔ斠姷诙唽徍藛栐兒幕貜偷?2頁）
顯然，所謂“易于取得供應商認可”的關鍵并非上海鵬科資質多么好，而是緣于湖北萬潤將自身采購額度劃轉給了上海鵬科，因此“易于取得供應商認可”這種說法能否說服監(jiān)管層嗎？
而在回答“由深圳精一直接向司祈曼采購的具體后果” 這一問題時，湖北萬潤還稱：
“若深圳精一作為司祈曼新增認證客戶，由于其作為非碳酸鋰行業(yè)的新進貿(mào)易型企業(yè)；相對于長期合作客戶，對于該類貿(mào)易型新進客戶，司祈曼給予的采購額度存在一定限制，在采購價格上也會區(qū)別于生產(chǎn)性自用企業(yè)，一般不會給予價格優(yōu)惠?！保ㄔ斠姷诙唽徍藛栐兒幕貜偷?頁）
這就奇怪了，既然上海鵬科的采購額度是湖北萬潤直接劃轉而來的，為什么深圳精一就不能直接劃轉湖北萬潤的采購額度呢？事實上，這段話又與湖北萬潤對于“保護了公司的采購渠道”的解釋不夠自洽。
湖北萬潤進一步解釋稱：
“公司若直接通過深圳精一向司祈曼進行采購，將不利于公司采購渠道的保護和供應鏈安全管理。一方面后續(xù)隨著深圳精一與司祈曼持續(xù)、深入合作，則公司可能面臨深圳精 一利用其資金實力，直接向司祈曼進行大量采購予以囤貨，進而提高對公司的議價能力，從而存在增加公司碳酸鋰采購成本的風險，不利于公司采購渠道的保護。”
這也很難理解，既然“司祈曼給予貿(mào)易型新進客戶的采購額度存在一定限制，在采購價格上也會區(qū)別于生產(chǎn)性自用企業(yè)，一般不會給予價格優(yōu)惠”，那么深圳精一又何必“利用其資金實力，直接向司祈曼進行大量采購予以囤貨”呢？
此外，湖北萬潤還稱：
“另一方面若公司直接通過深圳精一向司祈曼進行采購，后續(xù)公司可能面臨深圳精一在知曉公司各廠區(qū)月度生產(chǎn)經(jīng)營原材料需求量，利用其與司祈曼采購渠道優(yōu)勢，改變雙方合作初衷，從而存在增加公司供應鏈安全管理的風險。”
對于這樣的回復，筆者有一點疑問：如果作為貿(mào)易型供應商的深圳精一都能“知曉公司各廠區(qū)月度生產(chǎn)經(jīng)營原材料需求量、增加公司供應鏈安全管理的風險”，難道湖北萬潤就不擔心山東魯北集團、司祈曼、贛鋒鋰業(yè)等原材料直接供應商了嗎？
需要投資者予以重視的是，2019年-2021年湖北萬潤向關聯(lián)采購金額分別為935.71萬元、4585.18萬元和42371.27萬元，占同期原材料采購的比重分別為2.43%、15.60%和31.59%，關聯(lián)采購金額及占比呈現(xiàn)快速增長的趨勢。
一般情況下，IPO企業(yè)為了降低企業(yè)經(jīng)營風險，都會選擇或者承諾未來“減少關聯(lián)交易”，而在招股書中湖北萬潤卻表示：“若公司生產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴大，關聯(lián)采購金額可能繼續(xù)增加，進而導致關聯(lián)采購占比較高”。
實際上，“若上市公司與關聯(lián)方的交易未能履行恰當?shù)臎Q策程序或交易價格不公允，將可能損害公司及股東的利益。”
另據(jù)招股書披露，湖北萬潤曾發(fā)生“關聯(lián)方資金占用”的情況：2019年-2021年湖北萬潤曾向實際控制人及其控制的企業(yè)拆出資金分別為 5624.30萬元、5083.05萬元和498.00萬元，合計11205.35萬元。
直到2021年9月末，湖北萬潤發(fā)行人實際控制人才全部清償完畢。
事實上，不只是深圳精一，湖北萬潤的另一委托加工廠商“中航信諾”也在湖北萬潤基于“保護采購渠道”的考慮下，通過湖北萬潤的關聯(lián)方“瑞博新能源”向司祈曼申請額度，采購其受托生產(chǎn)所需的碳酸鋰。
那么問題來了，湖北萬潤花費心思，即使“繞道”大費周章也要讓其提供碳酸鋰的司祈曼到底有何令客戶著迷之處？
招股書原文有這樣一段話：
“經(jīng)比較，瑞博新能源向司祈曼采購60噸，采購金額為271.86萬元，瑞博新能源在此基礎上考慮合理的稅費及通道價值的的基礎上以355.75萬元出售給中航信諾，考慮瑞博新能源向司祈曼采購的單價為4.53萬元/噸，較同期其他供應商（注：指贛鋒鋰業(yè)）6.57萬元/噸下浮31.05%左右?！?/p>
這實在令人詫異，司祈曼并非碳酸鋰領域內(nèi)的不知名公司，何必折價如此之多呢？退一步講，假使其供貨價格較同行有約30%左右的折價，為何同期申請上市的湖南裕能的前五大供應商并無司祈曼？關于司祈曼，我們僅能在湖南裕能的招股書中檢索到這樣一句話：“ 2021年內(nèi)向司祈曼（上海）化工有限公司采購碳酸鋰的金額共計4000萬元”。
筆者分析數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，湖北萬潤也從2021年第一大供應商處獲得大幅折價的原材料。據(jù)首輪審核問詢函的回復（第73頁）披露：
“報告期內(nèi)，公司在2021年向山東魯北集團下屬控股公司山東鑫動能直接采購磷酸鐵鋰，采購數(shù)量902.49噸，采購金額2356.04萬元”。
由此，我們可計算出采購均價僅為2.61萬元/噸。而據(jù)Wind數(shù)據(jù)，國產(chǎn)磷酸鐵鋰正極材料在2021年的價格從3.85萬元/噸漲至10.3萬元/噸，顯然湖北萬潤自山東鑫動能處采購磷酸鐵鋰的價格要遠低于市價。
對于此現(xiàn)象，湖北萬潤給出的解釋為：
“基于從山東鑫動能直接采購的磷酸鐵鋰產(chǎn)品部分性能指標相對較低，無法滿足公司下游客戶需求，公司對其進行了粉碎、燒結、除鐵等再加工過程，改善了產(chǎn)品壓實密度、充放電比容量、循環(huán)性能等指標以滿足下游客戶需求。”
低價采購的一個直接結果就是，在湖北萬潤的主營業(yè)務成本中，直接材料的占比要明顯比同行公司低得多。以2021年為例，同樣按照“直接材料、直接人工、制造費用、燃料動力費、運輸費”披露的湖南裕能，其直接材料占比為81.42%，而湖北萬潤同期僅為72.25%。
也許湖北萬潤可將其部分歸因于2021年碳酸鋰價格的大幅波動，但即使在碳酸鋰價格波動性不那么明顯的2019年、2020年，湖北萬潤的直接材料成本占比(56.43%、51.38%)也明顯低于湖南裕能(79.38%、74.77%)，這究竟是為什么呢？確系湖北萬潤議價能力強大，還是說控制成本別有妙招？
很多人將企業(yè)上市視作一種造富運動，每家企業(yè)上市的背后，都意味著將造就一批億萬富豪。
實際上，很多時候對企業(yè)來講，上市募資成敗甚至事關企業(yè)生死。
比如當前湖北萬潤就面臨著較大的擴張及資金壓力。
據(jù)招股書披露，2021年湖北萬潤磷酸鐵鋰的銷量為40036噸，而其自產(chǎn)產(chǎn)量僅為30009噸，其目前很大一部分產(chǎn)量都依賴于“委托加工”，而過于依賴“委托加工”很可能增加企業(yè)的經(jīng)營風險。
據(jù)筆者了解，湖北萬潤與寧德時代、比亞迪、贛鋒鋰電等核心客戶簽署有戰(zhàn)略合作協(xié)議或計劃采購訂單，該等戰(zhàn)略合作協(xié)議或計劃采購訂單中約定了供貨時間、供貨量。湖北萬潤若不能及時履行合同，很可能給企業(yè)帶來損失。
比如2022年4月湖北萬潤分別與贛鋒鋰電、比亞迪簽署的《備忘錄》、《補充協(xié)議》，如公司在 2023年3月31日前未完成對贛鋒鋰電的年度保供量，公司承諾對其未完成保供量補足的部分在采購價格上進行適當讓利；如公司在2023年1月31日前未完成對比亞迪的年度保供量，則公司承諾補償比亞迪因未交足貨品受到的實際損失。
另外，按照湖北萬潤與寧德時代簽署的有關保供協(xié)議及其補充協(xié)議約定，如公司未完成對寧德時代的年度保供量，按照未完成保供量占協(xié)議約定供貨量的比例分別為3%、5%、10%進行測算，則公司需承擔對寧德時代相應的違約金金額分別為705.60萬元、1176萬元、2352萬元。
所以，若想擺脫“及時交付風險”，湖北萬潤急需擴張自身產(chǎn)能，但問題的關鍵是湖北萬潤有進一步擴張的資金嗎？
筆者查閱財報發(fā)現(xiàn)，截止2021年末湖北萬潤資產(chǎn)負債率升至66.30%，為2018年以來最高值。
另據(jù)24潮統(tǒng)計，截止2021年末湖北萬潤擁有的貨幣資金僅為3.10 億元，若剔除“為開具銀行承兌匯票而向銀行存入的票據(jù)保證金”，其可隨意調(diào)動的資金僅為1.71億元。而同期其短期借款規(guī)模達8.23 億元，可見其面臨著一定的資金壓力。
而持續(xù)“惡化”的經(jīng)營現(xiàn)金流可能是湖北萬潤資金壓力加大的重要因素之一。以2021年數(shù)據(jù)為例,湖北萬潤在營收、凈利潤分別實現(xiàn)223.84%和920.58%高速增長的情況下，其“經(jīng)營現(xiàn)金流凈額”卻同比下降293.55%至-3.66億元。
而擴張成敗，也將對湖北萬潤的江湖地位產(chǎn)生深遠影響。事實上，湖北萬潤的發(fā)展速度已經(jīng)明顯落后于主要競爭對手，詳見下表：
根據(jù)招股書披露，2018-2020年湖北萬潤磷酸鐵鋰正極材料出貨量位于全國前三。
而湖南裕能在招股書中介紹主要競爭對手時稱：“湖北萬潤2021年磷酸鐵鋰正極材料領域的市場占有率為8.54%，出貨量排名第四”。
綜上所述，上市成敗對湖北萬潤的重要性已不言而喻，后續(xù)進展如何，我們將予以持續(xù)關注。