文|藍(lán)媒匯財(cái)經(jīng) 岳輕
編輯|藍(lán)妹兒
5月29日，東吳證券吳勁草給永輝超市(601933.SH)發(fā)布了一份“陰云終將過”的研報(bào)。
研報(bào)認(rèn)為，未來生鮮流通渠道從傳統(tǒng)農(nóng)貿(mào)市場轉(zhuǎn)移到連鎖超市，是一個(gè)大趨勢。永輝超市是國內(nèi)最先打造生鮮供應(yīng)鏈、生鮮銷售額最高的連鎖超市之一，未來公司的供應(yīng)鏈優(yōu)勢有望逐漸轉(zhuǎn)化成門店規(guī)模與營業(yè)利潤。
門店規(guī)模方面，至2022年5月，永輝在全國29個(gè)省市擁有1062個(gè)門店，2015-20年收入CAGR(復(fù)合年均增長率)為22%。研報(bào)稱，永輝是極少數(shù)仍在持續(xù)擴(kuò)張的全國性超市，具備一定的稀缺性。給予增持評(píng)級(jí)。
不過和研報(bào)的“樂觀”相比，永輝的實(shí)控人卻在減持公司股份。
5月26日晚間，永輝超市發(fā)布公告稱，公司董事長張軒松及其一致行動(dòng)人通過大宗交易方式合計(jì)減持公司股份1.8億股，減持比例占公司總股本的1.98%。
近2%的大手筆減持并沒能引起太大水花，哪怕經(jīng)過一晚上時(shí)間發(fā)酵，轉(zhuǎn)天永輝的股價(jià)僅下滑2.66%。
事實(shí)上張軒松這次減持是有說法的。在2021年永輝股價(jià)持續(xù)下滑的時(shí)候張軒松曾分兩次增持公司股份以支撐市場信心，累計(jì)1.84億股。而這次張軒松所減持的，其實(shí)就是去年為了維護(hù)市值所購入的股份。
就像減持沒能造成像樣的水花一樣，兩次增持也未能支撐起永輝滑坡的股價(jià)。2022年3月8日收盤，永輝每股報(bào)3.32元，創(chuàng)6年來新低。截止發(fā)稿前，永輝股價(jià)仍然只有4.25元，較高點(diǎn)下滑約60%。
張軒松高買低賣的操作讓不少人倍感迷惑，有股民笑稱，“張董一頓操作猛如虎，轉(zhuǎn)頭一看虧了四個(gè)億，不知道這筆錢虧給了誰?散戶嗎?”
白馬之變
散戶同樣表示不背這個(gè)鍋，典型的就是已經(jīng)持有永輝股票兩年的劉先生。
2020年5月底，劉先生以每股8.68元的價(jià)格開始建倉永輝超市。彼時(shí)的背景是，因受疫情影響居民囤貨意愿加強(qiáng)，在線上門店生鮮難以正常營業(yè)的情況下，線下商超的業(yè)務(wù)量反而集中增長，有營收增強(qiáng)的預(yù)期。
特別是在疫情最為嚴(yán)重的2-3月中，永輝超市股價(jià)從6.92元拉漲至10.05元。其中固然有大盤強(qiáng)勢的原因，但堅(jiān)實(shí)的看多邏輯、展望線下商超的復(fù)蘇、消費(fèi)類股票迎來牛市等諸多因素疊加，讓永輝一度成為散戶追捧的白馬股之一。
事實(shí)上在永輝發(fā)布的2020年第一季報(bào)中也提現(xiàn)了這一點(diǎn)：報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)收入為292億、凈利潤15.6億，較上一季度分別增長了31.57%、39.47%。
還沒等股民高興，緊隨其后的就是一記重錘：在第二天發(fā)布的2019年財(cái)報(bào)中顯示，公司凈利潤為15.64億元，較上個(gè)財(cái)年僅增長了5.63%，大幅低于市場預(yù)期。
這樣不少機(jī)構(gòu)和投資者開始重新梳理永輝的背面——在疫情不確定性的影響下，第一季度業(yè)績集中釋放使得數(shù)據(jù)異常華麗。但從全年來看，線下商超的困境似乎仍然沒能走出，支撐永輝股價(jià)的基石并不牢固。
事實(shí)上，2020年財(cái)報(bào)顯示，雖然當(dāng)年?duì)I業(yè)收入、凈利潤均創(chuàng)了歷史新高，但剔除非經(jīng)常性損益，公司的凈利潤為5.80億元，同比下降幅度達(dá)45.35%。
到2021年一季度，永輝超市營收額同比下滑9.99%，歸屬母公司凈利潤同比暴跌98.51%。
與此同時(shí)，2018年至2021年，永輝超市的綜合毛利率持續(xù)走低。
各種因素疊加，永輝超市2021年業(yè)績出現(xiàn)大虧，2021年實(shí)現(xiàn)營收910.62億元，同比下降2.29%;歸母凈利潤為-39.44億元，同比下降319.78%，迎來上市以來的首次虧損，其資產(chǎn)負(fù)債率大幅攀升至84.47%。
市值方面，永輝在2018年1月25日達(dá)到1179億元后，股價(jià)一路下行。今年3月8日下探至歷史低點(diǎn)，為3.32元/股。隨后，股價(jià)有所回升，截至6月2日，市值縮為不到386億元。
釜底抽薪
線下商超的困境，源自互聯(lián)網(wǎng)的沖擊與消費(fèi)場景的改變。
在以往商超的經(jīng)營邏輯中，每個(gè)城市需要一個(gè)大的“旗艦店”、幾個(gè)中型店共同構(gòu)成運(yùn)轉(zhuǎn)生態(tài)。商超所做的，只需不斷豐富商品數(shù)量、降低商品售價(jià)、提升購物環(huán)境與購物體驗(yàn)就可以滿足消費(fèi)者的需求。
但在各電商平臺(tái)蓬勃發(fā)展、特別是在2013至2015年前后，線下商超的非生鮮類消費(fèi)品被極大分潤了市場份額，部分電商平臺(tái)更是蠢蠢欲動(dòng)開始布局，試圖搶占線下商超最后的生鮮陣地。也就是從這時(shí)候開始，線下商超開始大面積由盈轉(zhuǎn)虧，沃爾瑪、家樂福等外資品牌開始陸續(xù)關(guān)停店鋪，縮小國內(nèi)市場規(guī)模。
2015年，已經(jīng)開始由“粗獷”紅標(biāo)店轉(zhuǎn)型“高端”綠標(biāo)店的永輝，察覺到了瓶頸與電商平臺(tái)的挑戰(zhàn)。最終永輝以10%的股份換來46億元的投資，希望能夠借助京東的互聯(lián)網(wǎng)渠道加強(qiáng)自身在O2O方面的空缺，試圖打破互聯(lián)網(wǎng)對(duì)于傳統(tǒng)商超的沖擊。
也就是在這一年中，永輝選擇了錯(cuò)位打法，將主要精力投入到電商平臺(tái)尚未能占領(lǐng)的生鮮上。12月底，永輝在福州泰禾廣場開出第一家精標(biāo)店，打造超市+餐飲組合，它比盒馬鮮生首家店還要早近一個(gè)月時(shí)間。而據(jù)華金證券調(diào)研報(bào)告顯示，永輝在蔬果肉禽蛋等生鮮類商品價(jià)格上，較京東、天貓等競爭對(duì)手平均低12.4%，在食品百貨類價(jià)格上則要高1.4%。
2016年，永輝正式成立永輝云創(chuàng)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋超級(jí)物種、永輝生活、永輝到家等。
通過三位一體的方式直接對(duì)標(biāo)盒馬生鮮等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。再加上早年深耕供應(yīng)鏈的優(yōu)勢，使得永輝一躍成為資本市場的香餑餑。各路公募與機(jī)構(gòu)開始忽略永輝極低的利潤率，給予它遠(yuǎn)超傳統(tǒng)商超的估值，僅2017年，永輝股價(jià)一路從4.56元飆升至最高10.69元，漲幅高達(dá)110%。
而事與愿違的情況發(fā)生了。
在永輝發(fā)布的2018年財(cái)報(bào)顯示，公司全年?duì)I收705億，同比增長20.35%。但凈利潤下滑高達(dá)18.52%，這對(duì)本就“薄利多銷”的永輝來說，堪稱天雷。
永輝在財(cái)報(bào)中解釋稱，凈利潤下降的原因是受員工股權(quán)激勵(lì)及云創(chuàng)板塊虧損影響。也就是說被寄予厚望的永輝云創(chuàng)，反成了拖累永輝業(yè)績的最大原因。
無奈之下，永輝開始將重注投向mini店戰(zhàn)略，試圖打造“家門口的永輝”這一概念。它與千萬中提到的商超以往的經(jīng)營邏輯相似，不同的是在末端大量開設(shè)以社區(qū)為單位的小店，進(jìn)一步拓寬市場份額。
只是還沒等永輝mini發(fā)力，2020年一眾互聯(lián)網(wǎng)巨頭就紛紛下場、all in買菜。雖然上方很快叫停，但半年多的大量燒錢已經(jīng)改變了相當(dāng)一部分消費(fèi)者的習(xí)慣、使他們更愿意在各平臺(tái)中尋求最大優(yōu)惠。
坎坷轉(zhuǎn)型
電商的崛起擠壓了連鎖超市的發(fā)展空間。
2010年至2020年，電商行業(yè)隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及，迎來了一輪持續(xù)的井噴式發(fā)展。電商的崛起無疑壓制了線下連鎖零售業(yè)的發(fā)展，據(jù)Euromonitor，2011-2021年我國超市行業(yè)規(guī)模CAGR為4.4%，低于零售業(yè)7.5%的整體增速?？梢娺^去幾年電商行業(yè)的快速增長，一定程度上擠壓了線下零售的發(fā)展。
沒有互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)流量入口和平臺(tái)引流協(xié)議的永輝，只能被迫收縮。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年中永輝mini門店數(shù)為458家，但到2021年底，這一數(shù)字只剩下33家。
除了永輝mini外，超級(jí)物種門店也被陸續(xù)爆出關(guān)閉調(diào)整。一時(shí)間永輝給人的感覺是，要大刀闊斧砍去所有擴(kuò)張計(jì)劃，回歸傳統(tǒng)商超本身。
沒能想到的是，永輝反手就掏出了“倉儲(chǔ)超市”概念，號(hào)稱要對(duì)標(biāo)沃爾瑪山姆會(huì)員店與costco。截止2021年7月，其在全國范圍內(nèi)上馬了37家門店。這一趕鴨子上架的行為與公司整體戰(zhàn)略嚴(yán)重不符，里里外外透著焦慮與慌張。
在去年4月份的財(cái)報(bào)業(yè)績說明會(huì)上，張軒松表示：“希望市場能給永輝多一點(diǎn)時(shí)間”。
反應(yīng)在數(shù)據(jù)上就是，2021年永輝提交了最差的一份年報(bào)：公司全年?duì)I收910億元，同比下降2.29%。凈利潤虧損39.44億元，同比下降319.78%。
事實(shí)上永輝所碰到的，也是當(dāng)下一眾傳統(tǒng)商超都逃避不了的問題。即在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，沒有流量入口就只能被動(dòng)的接受商業(yè)與市場邏輯的改變。而自建流量平臺(tái)的成本極高，一旦平臺(tái)巨頭下場競爭，就極易對(duì)傳統(tǒng)商超造成降維打擊。
不過，今年一季度，永輝超市業(yè)績回暖。當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營收272.43億元、歸母凈利潤5.02億元，同比增幅達(dá)3.45%和2053.54%。
東吳證券的研報(bào)認(rèn)為，生鮮供應(yīng)鏈?zhǔn)怯垒x超市的終極護(hù)城河，隨著社區(qū)團(tuán)購平臺(tái)在2021年下半年開始收縮，超市的經(jīng)營環(huán)境已經(jīng)顯著改善。此外，超市經(jīng)營杠桿高，有望隨CPI上行而改善坪效和毛利額，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)更高的利潤。
而就在實(shí)控人減持股份后，5月31日，永輝超市公告稱，公司董秘吳樂峰增持6.88萬股，按均價(jià)4.36元/股計(jì)算，本次增持花費(fèi)30萬元。