文|不二研究 鳩白
時(shí)隔半年，北京圓心科技集團(tuán)股份有限公司（下稱(chēng)“圓心科技”）向港交所二次遞表，再次嘗試闖關(guān)港股IPO。
根據(jù)新版招股書(shū)定位，圓心科技為一家提供全周期醫(yī)療健康服務(wù)的公司。招股書(shū)顯示，2021年?duì)I收高達(dá)59.38億元，但在2019-2021三年間累計(jì)虧損達(dá)13.21億元，經(jīng)調(diào)整后的凈虧損也累虧超10億元。
在「不二研究」看來(lái)，搭乘“互聯(lián)網(wǎng)+”東風(fēng)，圓心科技的營(yíng)收規(guī)模迅速擴(kuò)大，虧損額度也在拉大；作為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的“獨(dú)角獸”，其超過(guò)9成營(yíng)收來(lái)自藥品銷(xiāo)售，科技成色不足。
疫情影響下，醫(yī)療版權(quán)出圈，但互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的競(jìng)爭(zhēng)也在加劇。圓心科技能否圓夢(mèng)IPO尚存變數(shù)；即使成功推開(kāi)IPO大門(mén)，它也需要直面下半場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)與資本市場(chǎng)的未知考驗(yàn)。
01 持續(xù)虧損，毛利率低于同業(yè)
圓心科技創(chuàng)立于2015年，這一年正是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的創(chuàng)業(yè)風(fēng)口。
彼時(shí)，微醫(yī)、春雨醫(yī)生等紛紛布局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道，圓心科技也在同年推出主營(yíng)線上問(wèn)診業(yè)務(wù)的“妙手醫(yī)生”平臺(tái)。
創(chuàng)業(yè)至今，圓心科技主要有三條業(yè)務(wù)線，即：院外綜合患者服務(wù)，旗下?lián)碛小懊钍轴t(yī)生” “圓心藥房”兩個(gè)平臺(tái)；供給端賦能服務(wù)，對(duì)應(yīng)“圓心醫(yī)療”；創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)，主要包括“圓心惠?！钡取?/p>
從業(yè)務(wù)板塊看，三大支柱業(yè)務(wù)分別對(duì)應(yīng)賣(mài)藥、在線問(wèn)診、保險(xiǎn)。其中，妙手醫(yī)生于2017年獲得互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院牌照；圓心藥房為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院及處方共享平臺(tái)。
圓心科技的創(chuàng)始人何濤并非醫(yī)學(xué)科班出身，曾在醫(yī)療領(lǐng)域的健一網(wǎng)擔(dān)任高管。成立僅7年，其完成多輪融資，明星投資機(jī)構(gòu)包括騰訊、紅杉資本、啟明創(chuàng)投、易方達(dá)等，累計(jì)融資規(guī)模達(dá)百億元。
IPO前，創(chuàng)始人何濤、執(zhí)行董事兼高級(jí)副總裁何偉莊，兩人合計(jì)持股37.01%；騰訊持股19.55%為其第二大股東；此外，紅杉資本持股16.21%，啟明創(chuàng)投持股7.12%。
在招股書(shū)中，圓心科技引用弗若斯特沙利文報(bào)告稱(chēng)，若按收益計(jì)算，其為中國(guó)第一大專(zhuān)注于處方藥的綜合醫(yī)藥及醫(yī)療交付平臺(tái)。
圓心科技招股書(shū)顯示：2019-2021年的營(yíng)收23.52億、36.29億、59.38億；盡管其營(yíng)收規(guī)模逐年上升，但虧損額度也在持續(xù)擴(kuò)大，難逃“增收不增利”。
2019-2021年，其凈虧損分別為2.01億元、3.63億元、7.57億元，三年間累計(jì)虧損高達(dá)13.21億元；同期，經(jīng)調(diào)整后的凈虧損為1.72億元、3.13億元、6.22億元，累虧同樣超過(guò)10億元。
值得關(guān)注的是，近三年間，圓心科技的毛利率不斷降低，2019-2021年分別為10.6%、9.2%、9.0%。
對(duì)比互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的部分公司，圓心科技的毛利率處于行業(yè)低位：以2021年為例，平安好醫(yī)生毛利率為23.3%、京東健康毛利率為23.5%，叮當(dāng)健康的毛利率則高達(dá)31.6%。
此外，2019-2021年，圓心科技錄得經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出凈額1.42億元、2.04億元、8.14億元；其在風(fēng)險(xiǎn)因素中坦承，主要由于不斷加大院外綜合患者服務(wù)的市場(chǎng)推廣力度，導(dǎo)致銷(xiāo)售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支相應(yīng)增加。
在「不二研究」看來(lái)，作為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的“獨(dú)角獸”，盡管圓心科技已是資本寵兒，卻依然難逃經(jīng)營(yíng)持續(xù)虧損；從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，主要由于低毛利率疊加高銷(xiāo)售費(fèi)率所致。
當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道競(jìng)爭(zhēng)加劇，圓心科技選擇二次闖關(guān)IPO；其未來(lái)造血能力及盈利時(shí)間表，或是說(shuō)服資本市場(chǎng)的一大關(guān)鍵。
02 賣(mài)藥為生，科技成色不足
盡管圓心科技的三大業(yè)務(wù)看似形成“藥-醫(yī)-險(xiǎn)”閉環(huán)；但從業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)而言，其院外綜合患者服務(wù)（即：藥品銷(xiāo)售）撐起超9成營(yíng)收，它也因此被業(yè)內(nèi)戲稱(chēng)“賣(mài)藥為生”。
如果拆解收入構(gòu)成，2019-2021年，來(lái)自院外綜合患者服務(wù)的營(yíng)收為23.03億元、35.37億元、56.15億元，同期營(yíng)收占比高達(dá)97.9%、97.5%、94.6%，在收入中占絕對(duì)主力。
同期，來(lái)自供給端賦能服務(wù)的營(yíng)收僅為576.3萬(wàn)元、379.5萬(wàn)元、4718萬(wàn)元，當(dāng)期營(yíng)收占比僅為0.2%、0.1%以及0.8%；來(lái)自創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)的營(yíng)收為4343.8萬(wàn)元、8847.1萬(wàn)元、2.76億元，當(dāng)期營(yíng)收占比1.9%、2.4%、4.6%。
僅以2021年為例，來(lái)自供給端賦能服務(wù)、創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，在整體營(yíng)收的合計(jì)占比僅為5.4%。
在「不二研究」看來(lái)，圓心科技依賴(lài)院外綜合患者服務(wù)“一條腿走路”，固然在創(chuàng)業(yè)初期享受到快速占領(lǐng)市場(chǎng)等紅利，但這也是拖累其整體毛利率的主要原因之一。
2019-2021年，院外綜合患者服務(wù)的毛利率為9.4%、7.6%、6.9%。圓心科技在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，這主要由于藥品成本相對(duì)較高，且醫(yī)藥供應(yīng)商的生產(chǎn)能力受疫情影響所致。
硬幣的另一面，營(yíng)收占比低的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)卻擁有較高毛利率。2019-2021年，供給端賦能服務(wù)的毛利率分別為29.8%、28.1%、49.1%；同期，創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)的毛利率高達(dá)76.4%、72.1%、43.1%。
由于兩者的整體營(yíng)收占比不足6%，并不能撬動(dòng)整體毛利率大幅提升。
目前，圓心科技的主要營(yíng)收來(lái)源為藥品銷(xiāo)售。「不二研究」認(rèn)為，這看似找到可以突圍的盈利模式，但由于藥品是標(biāo)類(lèi)商品，附加服務(wù)值不高，疊加供應(yīng)端影響，實(shí)則毛利率較低。
且同業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)激烈，藥品的銷(xiāo)售量往往考驗(yàn)營(yíng)銷(xiāo)能力。燒錢(qián)“跑馬圈地”之下，圓心科技的銷(xiāo)售費(fèi)用高企，2019-2021年分別為3.3億元、5.0億元、8.2億元，銷(xiāo)售費(fèi)率達(dá)13.8%、13.7%、13.8%。且其預(yù)計(jì)，未來(lái)將擴(kuò)大線下藥房及實(shí)施新的業(yè)務(wù)舉措，銷(xiāo)售費(fèi)用會(huì)維持增長(zhǎng)。
與之形成鮮明對(duì)比的是，2019-2021年，其研發(fā)開(kāi)支為2265.1萬(wàn)元、4629.4萬(wàn)元、1.13億元，研發(fā)費(fèi)率僅為1%、1.3%、1.9%。
有個(gè)注腳是，首份招股書(shū)中圓心科技宣稱(chēng)其為醫(yī)療科技公司，但在新版招股書(shū)中其改變定義為醫(yī)療健康公司。
即使作為一家醫(yī)療健康公司，圓心科技的科技成色似也略顯不足，這或許會(huì)影響到資本市場(chǎng)“用腳投票”。
03 內(nèi)憂(yōu)外患，新故事尚需時(shí)間
疫情之下，醫(yī)療版塊趁勢(shì)出圈；互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療也在早期風(fēng)口之后，悄然步入下半場(chǎng)。
作為一個(gè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重的賽道，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的許多公司，并未逃脫市場(chǎng)積累初期“燒錢(qián)圈地”的怪圈，何時(shí)實(shí)現(xiàn)造血盈利、擺脫單一盈利模式等，已成為行業(yè)共同難題；毛利水平處于第二梯隊(duì)的圓心科技同樣無(wú)法避免。
據(jù)招股書(shū)顯示，截至2021年12月31日，圓心藥房品牌旗下?lián)碛?64家藥房，較上年度的199家增長(zhǎng)32.67%，且未來(lái)打算繼續(xù)開(kāi)設(shè)300家左右的門(mén)店。
同業(yè)間“短兵相接”已不可避免，圓心科技也在瞄準(zhǔn)毛利率更高的創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)，即：保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。
據(jù)其招股書(shū)披露，2021年，圓心科技與逾110家保險(xiǎn)公司和7家再保險(xiǎn)公司合作，在90多個(gè)城市推出“惠民保”，管理超過(guò)2500萬(wàn)份保單。
健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)的新藍(lán)海，也吸引互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療玩家入局。圓心科技也在招股書(shū)中坦承，其與保險(xiǎn)公司等的合作通常不具有排它性，后者可能終止合作關(guān)系及決定與其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手合作。
一位保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士向「不二研究」分析稱(chēng)，盡管惠民保類(lèi)產(chǎn)品瞄準(zhǔn)健康險(xiǎn)的新藍(lán)海，但運(yùn)營(yíng)機(jī)制等仍存爭(zhēng)議。未來(lái)，其走向醫(yī)?；蜃呦蛏瘫；嗷蚣嫒輧烧?，將是不同的發(fā)展方向，但對(duì)于數(shù)據(jù)安全等的嚴(yán)苛要求并不會(huì)因此降低。
與此同時(shí)，惠民保產(chǎn)品目前的費(fèi)率較低，于入局者同樣會(huì)帶來(lái)投入成本與盈利平衡間的壓力。
在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療下半場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中，資金儲(chǔ)備也將是決定未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力的因素之一。目前，圓心科技尚未實(shí)現(xiàn)自我造血，惠民保能否講出新故事，不僅需要時(shí)間驗(yàn)證，也需要資金支持。
內(nèi)憂(yōu)外患之下，其距離“第二增長(zhǎng)曲線”的新故事，尚有很長(zhǎng)一段路。
互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療下半場(chǎng)，圓心科技如何突圍？
互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在疫情“出圈”，也迎來(lái)一波 “上市潮”，但卻是“幾家歡喜幾家愁”。
有的數(shù)度折戟于IPO之路，有的成功登陸港交所。即使在上市敲鐘之后，命運(yùn)也不盡相同，其中不乏股價(jià)腰斬、跌跌不休的上市公司。
重振旗鼓之后，圓心科技再戰(zhàn)港股，是否能夠圓夢(mèng)IPO仍存在不確定性。其在招股書(shū)中稱(chēng)，此次IPO募資將用于發(fā)展院外綜合患者服務(wù)、擴(kuò)大醫(yī)院服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍、擴(kuò)大供給端賦能服務(wù)等。
前車(chē)之鑒下，IPO也僅是一個(gè)新開(kāi)始。自定義為全周期醫(yī)療健康公司，圓心科技不不僅是讓資本相信新故事，更需要說(shuō)服產(chǎn)業(yè)鏈與市場(chǎng)，畢竟互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的下半場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)才剛剛開(kāi)始。
本文部分參考資料：
1.《圓心科技IPO：七年7次融資，四年虧損14億，如何破局？》,財(cái)聞網(wǎng)
2.《時(shí)隔半年再?zèng)_IPO！圓心科技三年虧13億，惠民保能講出新故事嗎》,中新經(jīng)緯
3.《三年虧損超13億元 圓心科技能否靠健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)逆襲》，《財(cái)經(jīng)》雜志