文｜美股研究社
Booking管理層對 2022 年 4 月總預(yù)訂量恢復(fù)的積極評論對股價影響不大。我們認(rèn)為，由于生活成本危機，Booking在 2012/2022 財年下半年面臨假期行為惡化的風(fēng)險。
Booking Holdings（BKNG）2022 財年第一季度的業(yè)績突出了管理層對 2022 年 4 月總預(yù)訂量達到大流行前水平的積極評論。
主要財務(wù)和共識收益預(yù)測
盡管數(shù)據(jù)如此積極，但股價反應(yīng)甚微。生活成本危機將在 2012/2022 財年下半年對假期行為產(chǎn)生負(fù)面影響，減緩復(fù)蘇的步伐和規(guī)模。
旅行限制的放松應(yīng)該預(yù)示著對 Booking Holdings 的強勁需求，主要來源于商務(wù)和休閑旅客被壓抑的需求。Booking 的股票在過去 12 個月中的表現(xiàn)優(yōu)于納斯達克指數(shù)，但幅度并不大。
在這篇文章中，我們要評估以下內(nèi)容：鑒于消費者信心前景疲軟，評估當(dāng)前旅行需求水平及其前景。以及重新審視Booking，考慮對未來兩年的普遍預(yù)期。
需求依然疲軟
不幸的是，對于旅游業(yè)來說，需求目前仍然低于預(yù)期。
隨著世界許多地區(qū)面臨生活成本危機，以及地緣沖突導(dǎo)致基本商品成本大幅上漲，這將對未來休閑旅游的復(fù)蘇產(chǎn)生重大負(fù)面影響。
我們發(fā)現(xiàn)UNWTO（聯(lián)合國世界旅游組織）披露的數(shù)據(jù)是旅游業(yè)健康狀況的一個指標(biāo)。盡管可用數(shù)據(jù)并非完全最新，但他們的旅游復(fù)蘇追蹤器突出顯示了 2022 年 4 月旅游情緒和短期租賃需求復(fù)蘇的同比積極數(shù)據(jù)。
然而，從實際機票預(yù)訂量下降 70% 到年初至今仍處于嚴(yán)重負(fù)數(shù)的范圍同比，酒店預(yù)訂量下降 69%，酒店入住率低至 58%。
有證據(jù)表明其他地方正在復(fù)蘇，例如，日本在 2022 年 4 月的海外游客人數(shù)同比增長 1185%，但這仍比 2019 年 4 月大流行前的水平下降了 95%。
成本上升的風(fēng)險將影響客戶以及酒店業(yè)本身，該行業(yè)也面臨能源、食品和葡萄酒以及工資單方面的投入成本上升。隨著商家數(shù)量開始下降，供應(yīng)的潛在下降也將對旅游網(wǎng)站產(chǎn)生負(fù)面影響。
商務(wù)旅行的情況似乎比休閑旅行好一些。美國運通全球商務(wù)旅行（與 SPAC Apollo Strategic Growth Capital ( APSG ) 合并）評論說，2022 年 4 月的前三周，交易量達到2019 年水平的 72%。
隨著企業(yè)界重返旅游，這里的勢頭似乎比休閑活動更強勁。這里的問題是，商務(wù)旅行占整個市場的 20% 左右，只有休閑客流量回升，才能真正挽救該行業(yè)。
共識預(yù)測過于樂觀
在我們之前2021 年 3 月的評論中，我們認(rèn)為共識預(yù)測過于樂觀，特別是對于商務(wù)旅行的復(fù)蘇，我們將股票評級為賣出。這一次，我們認(rèn)為共識再次過于樂觀，原因如下。
對于 2012/2022 財年，我們認(rèn)為需求“旺盛”的夏季不太可能持續(xù)。在 2012/2022 財年第一季度業(yè)績預(yù)告中，管理層評論說，Booking.com 夏季期間的總預(yù)訂量比 2019 年同期高出 15% 以上。
但這些預(yù)訂中有很大一部分是可取消的，而且預(yù)訂窗口已經(jīng)恢復(fù)（提前預(yù)訂的人與大流行前的水平相似，因此有足夠的時間取消）。
關(guān)鍵問題在于這種需求狀況與從被壓抑的需求中一次性恢復(fù)的可持續(xù)性如何。在當(dāng)前的宏觀環(huán)境下，我們無法想象會持續(xù)到 2012/2022 財年下半年的穩(wěn)定復(fù)蘇。
似乎也過于樂觀的是，普遍認(rèn)為該公司的年收入將在 2012/2023 財年（同比增長 16.4%）和 2012/2024 財年（同比增長 12.7%）保持兩位數(shù)增長。
在2015-2019 財年的強勁增長時期，該公司的銷售額同比增長了 13.0%——考慮到通脹成本壓力、生活水平下降和更高的門檻，我們很難相信它能夠與這樣的增長率相匹配。
該公司目前的兩個薄弱環(huán)節(jié)是亞洲市場和長途國際旅行。
隨著旅行限制的解除，需求將會激增，但問題是住宿的 ADR（平均每日房價）的恢復(fù)速度需要一些時間。此外，在遠(yuǎn)程工作的世界中，商務(wù)旅行的需求下降，這將對國際旅行量產(chǎn)生持久影響。
Booking Holdings 的目標(biāo)可能是增加市場份額以加速收入增長，但我們認(rèn)為整體市場蛋糕需要擴大，公司才能按照普遍預(yù)期執(zhí)行。在這一點上，這在我們看來不太可能。
估值與風(fēng)險
根據(jù)一致估計（在關(guān)鍵財務(wù)部分的上表中），該股票在 2012/2023 財年的自由現(xiàn)金流收益率為 5.7%。這是一個有吸引力的收益率，并將股票置于被低估的類別中。
然而，由于共識估計顯得過于樂觀，我們認(rèn)為更現(xiàn)實的收益率約為 4%。因此，這些股票看起來更公平。
上行風(fēng)險來自休閑旅游需求的持續(xù)復(fù)蘇，因為限制被解除，消費者開始分配假期支出。該公司在 2022 年 4 月見證了強勁的數(shù)字，如果這種趨勢繼續(xù)下去，前景是積極的。
地緣沖突的較快結(jié)束將有助于提振消費者信心，并對通脹（尤其是農(nóng)產(chǎn)品價格）施加一些下行壓力。
下行風(fēng)險來自生活成本的增加，這導(dǎo)致旅行者“降價”。住宿選擇集中在價格較低的庫存上，導(dǎo)致 ADR 和收入下降。
歐洲曠日持久的沖突有可能讓其他主權(quán)國家卷入其中，這將給歐洲旅游市場帶來壓力。取消率可能會因此而增加。
結(jié)語
盡管管理層對近期交易發(fā)表了令人鼓舞的評論，但Booking的股票幾乎沒有反應(yīng)。我們將此歸結(jié)為市場評估全球衰退的風(fēng)險以及這將對假期行為產(chǎn)生的負(fù)面影響。
雖然預(yù)計Booking的業(yè)務(wù)將復(fù)蘇，但我們認(rèn)為步伐和規(guī)模將比目前的普遍預(yù)期更慢和更小。