文|氨基財經(jīng)
眼下，生物科技行業(yè)可能正在經(jīng)歷過去20年來，最嚴重的一次衰退。市場低迷，股價跌破凈現(xiàn)金的biotech已經(jīng)屢見不鮮。
盡管我們相信，低谷一定會過去，太陽終究會重新升起，但對于大部分biotech來說，需要思考的是，如何度過寒冬，熬到太陽升起的那一刻。
日前，RA 資本管理公司的創(chuàng)始人Peter Kolchinsky博士，在Rapport上發(fā)表了《Biotech’s Dulcius Ex Asperis:The Way Through This Downturn》，針對創(chuàng)新藥企如何度過此次危機，給出了他的建議。
Peter Kolchinsky博士的4個建議分別為：需求效率保護研發(fā)成果、謹慎“賣殼”、處于危險區(qū)域的公司應(yīng)該回購、降低融資預(yù)期。讓我們一起來看看吧。
/ 01 /尋求效率保護研發(fā)成果
公司必須考慮如何利用現(xiàn)有的資源，做盡可能多的事情。
這意味著，整個公司的董事會和管理團隊，需要清理他們的管線，以確定最好的研發(fā)計劃。其它一切被視為潛在的昂貴壓艙物，在整個公司陷入破產(chǎn)之前被拋棄。這意味著，公司將不會開始一些計劃的試驗，并將停止已經(jīng)在進行的試驗。
就目前而言，仍然有很多生物技術(shù)崗位，因為確實許多擁有大量現(xiàn)金的公司都在努力增加人員。理想情況下，那些在一個不優(yōu)先的項目上失去工作的人，還能找到研發(fā)工作，并且可能創(chuàng)造更大的價值。
所以，公司應(yīng)該對員工持開放態(tài)度，讓他們知道，如果他們的項目最終被取消，他們將有機會找到新職位。
除了削減支出，公司應(yīng)該考慮以前無法想象的制藥合作條款和收購價格。
我們還沒有看到許多較小的私營公司相互合并以實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，但投資機構(gòu)已經(jīng)開始尋找機會，因為他們看到了公司的總現(xiàn)金需求，并尋找提高效率的方法。
現(xiàn)在社會上資金成本非常高，因此我們必須提高自己的標準，把道路狹窄的管線放一旁，以確保其它項目繼續(xù)進行。
/ 02 /謹慎“賣殼”
有些人會尋找私營公司合并，也就是反向合并，這并不是什么新鮮事。這種事情通常發(fā)生在上市公司承認其研發(fā)沒有成功，并準備關(guān)閉一切業(yè)務(wù)的時候。
但市場低迷，可能會迫使更多的上市公司投降，成為現(xiàn)金充裕公司的“外殼”。
這些公司的研發(fā)并沒有失敗，而是由于資本限制，被取消了優(yōu)先級。市場偏愛一些研發(fā)項目，推動人員和資本轉(zhuǎn)向幸存的項目。
隨著越來越多現(xiàn)金充裕的公司成為空殼，他們或許會開始尋找反向并購候選人。但這個時候，他們將發(fā)現(xiàn)，成功實現(xiàn)反向合并并不容易。
因為，如果交易價格低于其解散價值，公司的股東可以爭辯，解散或至少分配多余的現(xiàn)金才是股東的最大獲益方式，而不是通過反向合并，稀釋自己。
對于所有此類公司的董事會和管理團隊來說，重要的是要認識到反向合并只是幾種選擇之一，他們還有很多選擇，包括將多余的現(xiàn)金作為股息或回購。
/ 03 /處于危險區(qū)域的公司應(yīng)該回購
雖然很多公司可能很有價值，但市值已經(jīng)越來越低，甚至低于其解散價值。
激進的投資者，或許會鼓動公司關(guān)閉業(yè)務(wù)、分配現(xiàn)金。董事會和管理層可以試圖說服公司，但正如任何經(jīng)歷過這種情況的人都可以證明的那樣，這會分散注意力，耗時且士氣低落。
還有一個辦法是：回購。
現(xiàn)在，公司可以從希望退出的股東那里回購，并且價格相對便宜，還能將股份集中在相信公司的投資者手中。
雖然減少現(xiàn)金，總是令人不舒服的，但事實是，幾乎所有公司，最終都需要籌集更多資金，才能實現(xiàn)盈利。
回購只是改變了風(fēng)險/回報狀況，對于那些重視研發(fā)的人來說，其實更有利。如果研發(fā)計劃進展順利，公司可能需要比以前更快地再次籌集資金（盡管這取決于公司在多大程度上降低了燒錢率），但與未進行回購相比，它可能能夠以更高的價格/股份（人們幾乎不會期望更低）籌集資金。
另外一點，管理團隊應(yīng)始終努力在大多數(shù)股東的授權(quán)下運作，就像政府在大多數(shù)選民支持他們時在授權(quán)下運作一樣?；刭徱灿兄谶@一點。
如果高管和董事會通過回購，解決不信任的股東的緊張關(guān)系，這比繼續(xù)照常營業(yè)要好得多。這是一種資本效率，有益于公司的生態(tài)系統(tǒng)。
/ 04 /降低融資預(yù)期
二級市場持續(xù)為研發(fā)提供資金，正是因為價格發(fā)現(xiàn)機制，能夠以各方愿意交割的價格成交。換句話說，公開市場正在發(fā)揮作用。
為融資價格憂慮的，往往是非上市公司。實際上，非上市公司雖然估值沒有實時讀數(shù)，但同樣受到市場力量的影響。
部分公司可能會有一個錯誤的想法，即公司的估值與上一輪相比沒有變化是不可原諒的。一些人甚至可能認為，既然他們?nèi)〉昧擞幸饬x的進展，公司估值必然會更高。就好像現(xiàn)在二級市場的現(xiàn)狀，不適用于他們一樣。
一級市場融資，也會受到許多近期交易價格的指導(dǎo)。在不斷上漲的市場中，每一輪都比上一輪高的趨勢很容易；但在市場大幅下跌的背景下，估值討論變得尤其令人緊張。
有時，當非上市公司的高管、董事或股東聽說，現(xiàn)有投資者不愿意以固定或提高的估值進行投資時，他們會認為這是對公司的不忠，或是某種程度上破壞了對公司偉大科學(xué)的追求。
這種交流是不健康的，源于他們誤解了到底什么才是重要的。
大多數(shù)專業(yè)生物技術(shù)投資者，熱衷于生物醫(yī)學(xué)創(chuàng)新和對偉大科學(xué)的追求。與此同時，機構(gòu)投資者必須產(chǎn)生足夠高的回報，以便其有限合伙人能夠繼續(xù)充當社會資本，進入生命科學(xué)研發(fā)的渠道。
因此，從長遠來看，熱衷于支持生物醫(yī)學(xué)創(chuàng)新，需要機構(gòu)投資者獲得有吸引力的回報。
如果基金經(jīng)理X投資于估值較高的好公司，而其他基金經(jīng)理投資于估值較低的相對較好的公司，那么基金經(jīng)理X將發(fā)現(xiàn)自己的回報率低于其他投資者。
然后，X的有限合伙人，可能會將其資本轉(zhuǎn)移給其他基金經(jīng)理。因此，X有義務(wù)尋求將產(chǎn)生的高機會成本降至最低的估值。當同類公司的交易價格較低時，以較高的估值投資于一家公司，顯然是不現(xiàn)實的。