記者｜馬悅?cè)?/p>

歷經(jīng)一年多，徐工整體上市邁出了最為關(guān)鍵的一步。

5月27日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)重組委審核通過(guò)了徐工集團(tuán)工程機(jī)械股份有限公司（下稱徐工機(jī)械，000425.SZ）吸收合并控股股東徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司（下稱徐工有限）暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)。

根據(jù)最新交易方案，徐工有限100%股權(quán)的最終交易價(jià)格為386.86億元，按照發(fā)行價(jià)格5.55元/股計(jì)算，發(fā)行股份數(shù)量為69.7億股。

交易后，徐工有限持有的全部徐工機(jī)械股票將被注銷，徐工工程機(jī)械集團(tuán)（下稱徐工集團(tuán)）成為上市公司的控股股東及實(shí)際控制人。

這是工程制造行業(yè)迄今最大規(guī)模的吸收合并交易，也意味著徐工集團(tuán)實(shí)現(xiàn)整體上市。

重組順利完成后，徐工機(jī)械的營(yíng)收或超過(guò)三一重工（600031.SH）。工程機(jī)械板塊將就此變天了嗎？徐工機(jī)械未來(lái)的市值高能否超過(guò)三一重工？

經(jīng)營(yíng)乏力

工程機(jī)械行業(yè)有三大上市龍頭，分別為三一重工、中聯(lián)重科（000157.SZ）和徐工機(jī)械。

徐工機(jī)械的前身為1943年創(chuàng)建的八路軍魯南第八兵工廠，是行業(yè)內(nèi)最早的上市公司。但一直以來(lái)，徐工機(jī)械的資產(chǎn)總額、營(yíng)收、凈利、毛利率等指標(biāo)，均不及另兩大巨頭。

去年，三一重工營(yíng)業(yè)收入增至1061億元，利潤(rùn)遭遇六年來(lái)首次下滑，下降22.04%至120.33億元。但其營(yíng)收和盈利凈利規(guī)模仍位居行業(yè)第一。

總部同坐落在長(zhǎng)沙的中聯(lián)重科，也遭遇業(yè)績(jī)頹勢(shì)。去年?duì)I收671.31億元，同比增3.11%；凈利潤(rùn)62.7億元，同比跌幅13.88%。

徐工機(jī)械去年業(yè)績(jī)相對(duì)亮眼，全年凈利達(dá)56.15億元，同比增長(zhǎng)五成以上。但這一凈利規(guī)模不到三一重工的一半，約為中聯(lián)重科的九成。

同為工程機(jī)械龍頭，三家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)有著明顯差異。

三一重工主營(yíng)挖掘機(jī)。該公司已連續(xù)11年奪得國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)銷量冠軍，去年銷量突破10萬(wàn)大關(guān)，并連續(xù)兩年居全球第一。

去年，三一重工的挖掘機(jī)收入達(dá)417.5億元，占比約39%；其次為混凝土機(jī)械、起重機(jī)械，營(yíng)收分別為266.7億元和218.6億元。

建設(shè)項(xiàng)目使用的工程機(jī)械，一般按照挖掘機(jī)（土方機(jī)械）、起重機(jī)、混凝土機(jī)械、起重機(jī)械的先后順序安排。因此，挖掘機(jī)被視為行業(yè)及基建的晴雨表，也是工程機(jī)械行業(yè)價(jià)值量最大的門類，占比約六成；起重機(jī)、混凝土機(jī)械等為偏后周期產(chǎn)品，復(fù)蘇滯后于挖掘機(jī)。

徐工機(jī)械和中聯(lián)重科的最重要營(yíng)收均為起重機(jī)械，但后者銷售規(guī)模更大。

去年，徐工機(jī)械的起重機(jī)械收入272.1億元，占比為32.27%；其次為樁工機(jī)械，收入89.5億元，占比10.62%。

中聯(lián)重科同期起重機(jī)械收入364.9億元，占比54.36%，超過(guò)上述兩家公司主營(yíng)產(chǎn)品在收入中的占比。

徐工機(jī)械與中聯(lián)重科的起重機(jī)械側(cè)重點(diǎn)稍有不同。前者移動(dòng)式起重機(jī)居全球第一，隨車起重機(jī)為全球第三。

中聯(lián)重科30噸及以上汽車起重機(jī)銷量居首位，超大噸位履帶起重機(jī)市場(chǎng)份額居國(guó)內(nèi)首位，建筑起重機(jī)械銷售規(guī)模居全球首位。

從毛利率角度看，徐工機(jī)械毛處于相對(duì)弱勢(shì)地位。2015年-2021年，徐工機(jī)械毛利率整體呈下滑趨勢(shì)。

去年，面對(duì)大宗商品漲價(jià)、運(yùn)費(fèi)高漲等行業(yè)共性，徐工機(jī)械的工程機(jī)械板塊及主營(yíng)產(chǎn)品的毛利率分別為16.24%和22.46%，分別較三一重工低約10個(gè)百分點(diǎn)和6個(gè)百分點(diǎn)。

徐工機(jī)械曾在投資者互動(dòng)平臺(tái)回復(fù)，其與三一重工、中聯(lián)重科毛利率差距較大的原因是，部分毛利率較低的產(chǎn)品線拉低了毛利率水平。

截至去年，徐工機(jī)械資產(chǎn)為1100億元，也不及三一重工的1385億元和中聯(lián)重科的1220億元。

同期，徐工機(jī)械負(fù)債率66.22%，比兩家同行高出10個(gè)百分點(diǎn)以上。

市值被低估了嗎？

2020年，徐工集團(tuán)決定進(jìn)行改革，將徐工有限變身為一家混合所有制企業(yè)。

該集團(tuán)與三家國(guó)有控股企業(yè)簽訂總額為54億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，徐工有限與12家戰(zhàn)略投資者和員工持股平臺(tái)成功簽訂總額為156.56億元的增資協(xié)議。

最終，徐工有限通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資擴(kuò)股的方式，合計(jì)引資210.6億元。混改后，徐工集團(tuán)持有徐工有限的股權(quán)從100%降至34%。

混改落地半年后，徐工有限又拋出整體上市計(jì)劃，擬將旗下挖掘機(jī)、礦機(jī)、塔機(jī)、混凝土等資產(chǎn)，注入上市公司徐工機(jī)械。