文 | 藍鯨教育 祁青

5月20日，成實外發(fā)布公告稱，董事會采納股份獎勵計劃。5月10日至20日期間，受托人已按照計劃，于市場購買630.8萬股股份，每股均價為0.2378港元。

這并不是成實外第一次回購股份。5月14日，成實外公司控股股東、公司執(zhí)行董事兼控股股東嚴玉德全資擁有的公司Virscend Holdings宣布，耗資約103.36萬元，回購425萬股公司股份。

然而，多次回購股票仍未能阻止股價下行。5月10日，成實外教育發(fā)布未審計年報并復牌，當日收跌48.26%。隨后，股價一路下行。5月27日再創(chuàng)歷史新低。

曾經(jīng)的川渝民辦教育頭把交椅，如今為何無人買賬？

斷臂巨虧18億，還有20億應還賬款

2021年，成實外將財報周期進行調整，自每年的1月1日至12月31日更改為每年的9月1日至次年8月31日。

據(jù)其5月16日發(fā)布的完整版年報，八個月間，成實外營收2.54億元，較截至2020年12月31日實現(xiàn)的全年營收減少了32%。

利潤方面，報告期內，成實外毛利潤為虧損65.6萬元，2020年錄得毛利潤1.09億元，由盈轉虧。期內虧損1.99億元，來自持續(xù)經(jīng)營所得經(jīng)調整凈虧損為1.07億元。

值得注意的是，報告期內，成實外教育來自已終止經(jīng)營業(yè)務的虧損高達16.22億元，這也直接導致斷臂后的成實外在2021八個月內合計巨虧18.2億元。

盈利能力方面，2021年八個月，成實外毛利率為-0.3%，2020年毛利率為29.4%；純利率為-78.4%，2020年則為-37.8%；經(jīng)調整純利率為-42.2%，遠低于2020年全年的-2.9%。

而如若將截至2021年8月31日止12個月的收益與截至2020年8月31日止12個月的收益相比，則2021財年實現(xiàn)營收4.83億元，較2020財年的3.25億元同比增長48.4%。

對于上述增長，成實外表示，因將成都外國語學校高新校區(qū)綜合入賬，導致2020/2021學年學生人數(shù)增加。從而導致來自學費的收益同比增加了35.2%至3.98億元；同時學校食堂服務收入也因學生數(shù)目增加而同比增長174%至2440萬元。

而利潤上，截至2021年8月31日止12個月，成實外來自持續(xù)經(jīng)營的凈虧損為1.39億元，較截至2020年8月31日止12個月的1.12億元擴大了24.11%；來自持續(xù)經(jīng)營的經(jīng)調整凈虧損則為2974.2萬元，較截至2020年8月31日止12個月的47.6萬擴大了61倍。

需要看到，剝離掉手中的K9學校業(yè)務帶給成實外的遠不止18億的巨額虧損。

根據(jù)《民促法》“禁止實施義務教育的民辦學校與關聯(lián)方進行交易”的相關規(guī)定，成實外旗下的高中和大學業(yè)務必須與K9業(yè)務完全分離，不能有利益往來。但此前，為建設和改造四川外國語大學成都學院，成實外曾向受影響實體(即K9業(yè)務)借款20.26億元。

如今受影響實體完成剝離，成實外需向其償還這筆巨款。但目前只剩下高中和大學業(yè)務的成實外年收入僅3億元，凈資產僅余8.61億元，如何還清這筆債務，成為成實外最大的難題。

對此，成實外也給出了解決方案，今年1月，成實外宣布其與受影響實體簽訂了延長5年償付該款項的協(xié)議，如此，這筆20.26億元的應付關聯(lián)方款項也轉為了其非流動負債。

然而，盡管5年償付期并不短，但考慮到成實外目前持續(xù)經(jīng)營業(yè)務的體量，在業(yè)務轉型的關鍵期背上這么大的包袱，勢必也會拖慢其發(fā)展腳步。

更重要的是，就算刨除了這筆巨額債務，成實外償債壓力也不低，報告期內其流動負債達17.23億元，其中需12個月償還的計息銀行及其他借款就達到3.65億元，而公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅有6.32億元，現(xiàn)金承壓倍增。

未來轉型，何去何從？

瘦身后體量明顯縮小，還背負著較大償債壓力。對于未來，成實外教育又將何去何從？

財報中，成實外透露了四個發(fā)展方向。首先是輕資產辦學；其次，提高現(xiàn)有學校網(wǎng)絡的利用率及學費；同時，還將在學校內部設立國際教育課程，并提供出國留學咨詢服務；此外，還打算提供非學歷教育服務。

首先來看輕資產辦學方向。成實外希望依托原有的品牌基礎，與第三方業(yè)務伙伴合作，以輕資產模式成立新高中。

財報中，成實外透露其預計在2022年后，將以輕資產模式在成都、眉山、瀘州開設天府麓山高級中學等六所高中，預計容納學生總數(shù)為9870人。其中，預計天府麓山高級中學、新津高級中學將在2022年9月正式開學啟用，屆時將分別容納3600名和1920名學生。

然而，有質疑指出，盡管成實外擬轉型輕資產，但其毛利率不升反降。截至2021年8月31日止12個月成實外毛利率為22.68%，較截至2020年8月31日止12個月的32.12%減少了9.44個百分比。

對于毛利率下降，成實外表示，主要由于近年新開辦及未達成要求的學校毛利率相對較低，雇員薪金于年度業(yè)績審閱后增加并導致社會保險付款增加，同時食堂營運成本及來自物業(yè)、廠房及與現(xiàn)有校區(qū)相關裝修的折舊費用增加。可見，盡管是輕資產運營，新高中建設及營運初期仍可能面臨入不敷出的情況。

而關于提高現(xiàn)有學校網(wǎng)絡利用率及學費的發(fā)展方向，鑒于目前成實外已然十分高昂的學費而言，恐怕家長也難買賬。

從財報來看，2021年，成實外高中國內課程平均學費達37998元/年；高中國際課程平均學費10.75萬/年；大學平均學費14956元/年。同比2020年分別增長7.46%、2.45%、5.58%；環(huán)比2019年分別增長6.69%、6.38%、10.78%。

盡管學費已然高昂，但成實外教育表示，未來或繼續(xù)提高現(xiàn)有學校的學費及學校網(wǎng)絡的使用率，以提振業(yè)績。此前成實外也表示，公司旗下大學已于2021年6月獲教育部門轉制臨時批準。預計轉制獲批準后，2022年/2023年及以后的大學入學學費將會相應增加。

學校使用率方面，成實外早在過去幾年不斷擴張高中學校，這也導致整體使用率(包括大學)在報告期內僅為43.5%，而在2019年及2020年，公司學校整體使用率分別為70%及61.6%。未來在提升學校使用率方面，成實外還有很大空間。

但對于提供出國留學咨詢服務及非學歷教育服務的轉型方向，可能發(fā)展空間可能并不大。

首先，從報告期內的分業(yè)務營收構成來看，報告期內學費2.06億元，占總營收比重81.09%；食堂營運費1448.9萬元，占比5.71%；住宿費1656.3萬元，占比6.53%。

而非學歷培訓學費1003.2萬元，占比3.96%；海外升學咨詢服務費505.6萬元，占比僅1.99%。此外，教育管理及咨詢服務費報告期內僅收入了180.6萬元，占比僅0.7%。

同時，根據(jù)財報數(shù)據(jù)，成實外國際課程的學生規(guī)模小，且增長緩慢。報告期內，公司國際課程的高中學生入讀人數(shù)僅為495人，同比增長15.7%，僅占總學生人數(shù)的2.16%。

同時平均10萬余元的高昂學費，依舊嚴峻的海外疫情，或許也是成實外國際課程拓展的阻礙。甚至主打國際課程的楓葉教育發(fā)展也并不順利，2020/2021學年，其高中學生人數(shù)僅7596人，同比下降8.3%。

而非學歷教育服務方面，成實外表示未來將針對三個方向——向學前教育至十二年級學校和學前班提供教育管理及咨詢服務；與若干商業(yè)房地產業(yè)主合作，開設一站式全面教學課程(如中國傳統(tǒng)文化和體育課程)；學生本地生活服務、課外非學科活動等。

但目前來看，該業(yè)務占營收比重微乎其微，短期內恐難對營收利潤帶來有效貢獻。另外，報告期內除了學校食堂運營業(yè)務收入取得高增長外，其他業(yè)務不是收入增長緩慢就是出現(xiàn)負增長。想要靠非學歷教育服務為營收業(yè)績充能恐仍道阻且長。

作為曾經(jīng)的川渝民辦教育頭把交椅，依托著亮眼的錄取率，創(chuàng)造了亮眼的業(yè)績。但如今，走到拐點，構建第二增長點，恐怕仍需時日，而下滑的業(yè)績與身上背負的債務，都對這家機構提出了苛刻的考驗。