文|面包財(cái)經(jīng)
編者按：
證監(jiān)會(huì)近期先后發(fā)布或修訂了《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》、《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法》等推動(dòng)公募基金行業(yè)發(fā)展的文件。監(jiān)管部門要求基金管理人恪盡職守、謹(jǐn)慎勤勉，切實(shí)摒棄短期導(dǎo)向、規(guī)模情結(jié)。
“規(guī)模情結(jié)”影響下，過去幾年部分基金憑借短期較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，發(fā)行了一些持倉(cāng)、投資策略與老產(chǎn)品高度接近的“克隆型”產(chǎn)品，從而賺取更多的管理費(fèi)收入。但是，由于市場(chǎng)反轉(zhuǎn)、投研能力不匹配等原因，這些產(chǎn)品普遍面臨較大的回撤壓力。
如何破解“基金公司賺錢，基金持有人虧錢”這一難題？面包財(cái)經(jīng)將對(duì)標(biāo)相關(guān)政策，持續(xù)研究相關(guān)典型案例。
嘉實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)選混合是嘉實(shí)基金旗下一只明星次新基金，成立時(shí)的凈認(rèn)購(gòu)金額達(dá)到80億元。然而，成立不到一年半時(shí)間，該基金的單位凈值已跌至0.7元以下。高位發(fā)行、加倉(cāng)較為激進(jìn)或許是該基金凈值表現(xiàn)不佳的重要原因。
嘉實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)選混合的基金經(jīng)理為洪流。2021年，洪流連續(xù)發(fā)行4只持倉(cāng)，投資策略頗為接近的產(chǎn)品。在一定程度上有“克隆型”產(chǎn)品的特征。目前，這些基金的凈值均已跌至0.9元以下，投資人可能會(huì)面臨比較明顯的凈值損失。
作為一家在管規(guī)模巨大的頭部基金管理公司，嘉實(shí)基金擁有強(qiáng)大的投研團(tuán)隊(duì)和相對(duì)完備的合規(guī)風(fēng)控體系，如何對(duì)標(biāo)監(jiān)管精神，在賺取管理費(fèi)的同時(shí)也為投資者創(chuàng)造相應(yīng)的價(jià)值？
嘉實(shí)基金明星產(chǎn)品遭遇凈值大幅下跌
嘉實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)選混合成立于2021年2月，募集份額達(dá)到80億份，募集有效認(rèn)購(gòu)總戶數(shù)達(dá)325271戶，是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上的明星產(chǎn)品。根據(jù)收費(fèi)方式不同，該基金包括A/C類基金份額，以A類份額為主。
成立不到一年半時(shí)間，嘉實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)選混合A（010437.OF）的單位凈值已經(jīng)跌至0.7元以下，投資者損失較大。根據(jù)投資類型二級(jí)分類，該基金成立以來截至2022年5月26日的收益表現(xiàn)在1704只同類產(chǎn)品中排名第1387名，表現(xiàn)相對(duì)靠后。
截至2022年5月26日，嘉實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)選混合A年內(nèi)下跌24.60%。
圖1：嘉實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)選混合A單位凈值走勢(shì)
嘉實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)選混合的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為“中證800指數(shù)收益率×60%+恒生指數(shù)收益率×20%+中債綜合財(cái)富指數(shù)收益率×20%”。該基金成立以來截至2022年5月26日的收益率跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)超過10個(gè)百分點(diǎn)。
伴隨凈值下跌，嘉實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)選混合2021年虧損7.40億元，2022年一季度的當(dāng)期利潤(rùn)約為-10.99億元；基金份額總額則下降至2022年一季度末的67.82億份。
高位發(fā)行、激進(jìn)加倉(cāng)拖累基金凈值表現(xiàn)
客觀上講，成立于行情高點(diǎn)，是嘉實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)選混合凈值表現(xiàn)較差的一個(gè)重要原因。但另一方面，該基金業(yè)績(jī)明顯跑輸比較基準(zhǔn)也與其激進(jìn)加倉(cāng)密切相關(guān)。
基金成立后披露的首份季報(bào)顯示，截至2021年二季度末，該基金股票投資金額已達(dá)到68.19億元，占基金總資產(chǎn)的比例為85.42%。隨后幾個(gè)季度，嘉實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)選混合的股票持倉(cāng)整體處于上升趨勢(shì)并于2022年一季度末達(dá)到近94%。
在此期間，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中的中證800指數(shù)、恒生指數(shù)整體處于下降趨勢(shì)。激進(jìn)加倉(cāng)較大程度上拖累了嘉實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)選混合的凈值表現(xiàn)。
圖2：各季度股票持倉(cāng)占基金總資產(chǎn)的比例
從具體持倉(cāng)來看，嘉實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)選混合的前十大重倉(cāng)股以各細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)為主。2021年二季度至2022年一季度，貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代始終是該基金的前兩大持倉(cāng)。此外，騰訊控股、晶盛機(jī)電、韋爾股份也多次出現(xiàn)在基金前十大持倉(cāng)中。
截至2022年5月26日，該基金2022年一季度末前十大持倉(cāng)中的韋爾股份年內(nèi)跌幅居前，累計(jì)下跌約五成。此外，基金的第二大持倉(cāng)寧德時(shí)代也下跌超過三成。
圖3：2022年一季度前十大持倉(cāng)及今年以來漲跌幅
“克隆型”產(chǎn)品集體回撤，基金管理人與持有人利益一致性問題待解
嘉實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)選混合的基金經(jīng)理為洪流，證券從業(yè)年限超過20年，是資本市場(chǎng)上的一員老將。洪流于2019年2月加入嘉實(shí)基金，此前曾擔(dān)任上海證券資產(chǎn)管理分公司客戶資產(chǎn)管理部副總監(jiān)，圓信永豐基金首席投資官等職位。
洪流目前共管理9只基金（初始基金口徑，包括合管產(chǎn)品），合計(jì)管理規(guī)模超過200億元，在嘉實(shí)基金所有基金經(jīng)理中排名靠前。
研究顯示，洪流2019年和2020年1月任職的5只產(chǎn)品目前均取得正收益。但是，洪流2021年發(fā)行的4只產(chǎn)品累計(jì)單位凈值均已跌至0.9元以下。
查閱這4只產(chǎn)品2022年一季報(bào)的前十大持倉(cāng)發(fā)現(xiàn)，這些基金的持倉(cāng)高度重合。部分產(chǎn)品如嘉實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)選混合、嘉實(shí)阿爾法優(yōu)選混合連持倉(cāng)順序、投資策略也高度雷同。
圖4：2021年發(fā)行的4只產(chǎn)品截至2022年一季度末的前十大持倉(cāng)
“克隆型”產(chǎn)品盛行很大程度上是基金管理人基于自身利益的理性選擇?；鸸镜氖杖牒艽蟪潭壬蟻碜杂诠芾碣M(fèi)，而管理費(fèi)又與管理規(guī)模密切相關(guān)，因此發(fā)行“克隆型”產(chǎn)品成了部分基金公司和基金經(jīng)理迅速擴(kuò)大管理規(guī)模的手段。
產(chǎn)品發(fā)行成功后，即使行情反轉(zhuǎn)向下，基金管理人仍然可以憑借管理費(fèi)收入實(shí)現(xiàn)旱澇保收，但基金份額持有人卻可能面臨較大虧損。
證監(jiān)會(huì)近期修訂后發(fā)布的《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法》指出，“嚴(yán)格禁止短期考核和過度激勵(lì)，建立基金從業(yè)人員和基金份額持有人利益綁定機(jī)制”。
圖5：從業(yè)人員持有基金份額情況
上述4只產(chǎn)品中，嘉實(shí)基金的從業(yè)人員認(rèn)購(gòu)的基金份額占比較低，其與基金份額持有人利益之間的綁定可能并不十分緊密。以嘉實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)選混合為例，2021年末嘉實(shí)基金從業(yè)人員合計(jì)持有基金份額約137.55萬份，僅占基金總份額的0.02%。其中，基金經(jīng)理持有的份額在50萬份至100萬份之間。
面對(duì)基金深度回撤，嘉實(shí)基金是否可以通過增加自購(gòu)、鼓勵(lì)從業(yè)人員認(rèn)購(gòu)更多基金份額等方式增強(qiáng)與基金份額持有人利益的一致性？
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