文|陳根
全球加密貨幣市場正在經(jīng)歷一場超級風暴。
年初至今，主流加密貨幣均遭遇大規(guī)模下跌。除了穩(wěn)定幣，市值排名較前的貨幣跌幅多位于40%-60%區(qū)間。2021年11月，加密貨幣總市值一度突破3萬億美元，但近日已經(jīng)跌至不足1.3萬億美元。
5月以來，流通價值曾排在前十的Terra原生代幣LUNA上演了魔幻劇情——24小時最高跌幅超過97%，跌破1美元；算法穩(wěn)定幣龍頭UST出現(xiàn)多次脫錨情況；再是LUNA暴跌誘發(fā)的加密行業(yè)全面下跌，與2022年最高點相比，比特幣、以太幣等主要加密貨幣均已腰斬，相關公司股票也大幅下跌。
顯然，這是一場加密貨幣世界的超級風暴，將深遠地影響行業(yè)的走向。在美元泛濫的大潮退去后，在投機者狂熱的激情散去后，在市場露出了崢嶸的面目后，我們需要冷靜下來重新審視這場危機的影響。
加密貨幣的本質(zhì)
加密貨幣本質(zhì)上是一套“代幣+簿記系統(tǒng)”，其中簿記系統(tǒng)就是區(qū)塊鏈（或稱分布式賬本），運行在區(qū)塊鏈上的代幣就是加密貨幣，比如比特幣、以太幣等。
實際上，代幣僅僅是區(qū)塊鏈簿記系統(tǒng)中的一串數(shù)碼，其本身沒有任何內(nèi)在價值，只有賦予其一定價值，才能與現(xiàn)實世界中的價值體系相聯(lián)系。需要指出的是，雖然加密貨幣也被稱為“貨幣”，但歸根到底，貨幣是一種債務，即央行或商業(yè)銀行負債，而加密貨幣不構(gòu)成任何個人、任何機構(gòu)的債務責任。
并且，加密貨幣的市場價格大幅波動，無法擔當起支付手段和價值儲藏手段職能，更難以發(fā)揮調(diào)控宏觀經(jīng)濟的作用。于是，“穩(wěn)定幣”應運而生，并被推崇為加密貨幣的“圣杯”。所謂穩(wěn)定幣，是指通過一系列安排和技術，試圖確保與法定貨幣之間的比價保持相對穩(wěn)定的加密貨幣。
當然，加密貨幣得以融入現(xiàn)有金融體系，也是個循序漸進的過程。其實不管是股票還是房地產(chǎn)投資，最開始都是經(jīng)歷過散戶占絕對多數(shù)，亂象叢生，隨后監(jiān)管不斷介入，機構(gòu)也逐漸成為主導力量，最后市場逐漸成熟。以比特幣為代表的加密資產(chǎn)，其主要持有者的角色，也經(jīng)歷了從到散戶到機構(gòu)的演變過程。
在早期，個人散戶隨著幣價暴漲獲得高額回報后，便過高評估自己的投資能力。2017年是加密貨幣瘋狂的一年。比特幣價格從年初的1000美元漲至年底的19780美元，翻了近20倍。然而，經(jīng)過了2017年的高峰，在2018年，比特幣價格暴跌。經(jīng)過熊市的洗禮后，散戶逐漸需要更加專業(yè)安全的加密金融服務。
與此同時，機構(gòu)慢慢進入加密金融世界。要知道，相對散戶，機構(gòu)最大的特點就在于資金的大體量，交錢的專業(yè)性對嚴格的合規(guī)性。于是，以服務機構(gòu)客戶為主要目的的加密資產(chǎn)管理體系逐漸發(fā)展起來。在機構(gòu)的介入下，2020年底，加密貨幣價格又遇到一輪上漲。
2021年對加密貨幣來說，更是熱點繁多的一年。2021年2月9日，特斯拉宣布用公司現(xiàn)金買入15億美元比特幣。這是機構(gòu)對比特幣為代表的加密資產(chǎn)態(tài)度轉(zhuǎn)變的標志性事件。在熱錢流動，股市高漲，現(xiàn)金充裕的寬松大環(huán)境下，高科技公司和華爾街投行紛紛買入比特幣等主流幣種，在2021年11月一舉把比特幣推向67000美元歷史新高。
除了馬斯克，好萊塢名人和頂級運動員對加密貨幣的熱情也達到了狂熱的程度。在社交媒體和公開場合中，他們將虛擬貨幣描繪成一個擁有自己時髦文化和哲學的世界，一個比傳統(tǒng)金融更具包容性并且有機會賺大錢的世界。
加密貨幣的整體市值在最高點時達到了3萬億美元。比特幣和以太坊等熱門加密貨幣更是屢創(chuàng)新高。類似狗狗幣和柴犬幣這樣的meme幣也同樣吸引了互聯(lián)網(wǎng)的注意力——由于散戶追捧，狗狗幣的價格甚至在一周內(nèi)漲幅高達400%。
與此同時，加密貨幣交易所CoinBase（COIN.US）成為第一家在美股上市的大型加密貨幣公司，金融監(jiān)管機構(gòu)也開始密切關注加密貨幣。數(shù)據(jù)顯示，2021年，機構(gòu)客戶在交易所Coinbase Global Inc.交易的加密貨幣金額為1.14萬億美元，高于此前一年僅有的1200億美元，并且是散戶交易金額5350億美元的兩倍多。
加密貨幣掀起5月風暴
幣圈的“造富神話”讓大量投資“小白”入場，但顯然，加密貨幣的神話并不能夠持續(xù)。
5月8日晚，推特上的巨鯨預警賬號開始瘋狂“報警”，每隔一小時就有一條拋售UST的消息，且交易金額均在百萬美元級別。5月9日起，UST開始下跌,并很快回到0.9美元附近，但在若干次嘗試回歸1美元價格未果后，突然與美元脫鉤開始崩潰并直線下滑，最低跌至0.15美元左右，目前價格在0.20美元附近徘徊。UST的下跌與其姊妹代幣Luna一起，呈現(xiàn)螺旋下跌走勢，Luna更是從一周前的80多美元到周五為止實際上已經(jīng)暴跌99.99%至零附近。
受穩(wěn)定幣暴跌的影響，主要加密貨幣均較2021年11月的最高點腰斬。5月4日起，市值最大的加密貨幣比特幣BTC跌至3萬美元重要心理關口下方，最低觸及25390美元的2020年12月以來低位，較2021年11月的最高點已跌去超60%；市值第二的以太幣ETH則最低跌至1800美元下方，較2021年11月最高點下跌約57%。
其他加密貨幣的跌幅也基本類似?！渡虡I(yè)內(nèi)幕》給出了本周表現(xiàn)最差的五個幣種的情況。Zcash、Cosmos、Apecoin、Elrond和Avalanche在加密貨幣熊市中大幅下跌。5月27日的CoinMarketCap數(shù)據(jù)顯示，TerraClassic USD在7天內(nèi)下跌了46.50%，其次是Elrond EGLD，同期下跌了25.17%。Avalanche以22.58%的周跌幅排名第四，ApeCoin以19.88%的跌幅排在第六位。Zchash在過去七天里下跌了18.32%，市值28億美元的Cosmos每周損失了15.64%。
當然，加密貨幣崩潰及其目前的下降趨勢并不是孤立的。它們受到全球和美國經(jīng)濟的影響和推動，其直接的導火索，則是美聯(lián)儲的加息縮表引起的全球各類資產(chǎn)價格的下調(diào)。美東時間3月16日，美聯(lián)儲公布利率決議，將基準利率上調(diào)25個基點至0.25％-0.50％區(qū)間。這是美聯(lián)儲自2018年12月以來的首次加息。5月4日，美聯(lián)儲再次宣布加息50個基點，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調(diào)到0.75%至1%之間。這是自2000年以來加息幅度首次達到50個基點。
在全球經(jīng)濟收緊的情況下，美聯(lián)儲加息使得資本的投放更加偏向安全和穩(wěn)健的資產(chǎn)。此外，反反復復的新冠疫情使得全球經(jīng)濟緩慢恢復，股票市場震蕩，國際政局緊張，整個市場都走入低谷，全球的資本更是面臨著新的分配局勢，從價格歷史高點跌到現(xiàn)在的幅度，中概股的代表滴滴跌了91%，美國科技股代表特斯拉跌了50%，而加密貨幣相較主流資產(chǎn)受不確定性的影響則更劇烈。
更重要的是，美聯(lián)儲加息帶來的流動性縮減更會進一步地造成穩(wěn)定幣的不穩(wěn)定。如前所述，穩(wěn)定幣是一種為了規(guī)避加密貨幣市場劇烈波動而開發(fā)的加密貨幣，一般分為三種運行模式——單一法幣托管、資產(chǎn)抵押或算法機制，保持價格穩(wěn)定。而UST正是通過第三種算法機制模式，與姐妹代幣Luna形成套利關系來維持價值，以此保持穩(wěn)定幣錨定美元的價值。
為了吸引投資者，開發(fā)UST的Terra算法穩(wěn)定幣平臺還設立DeFi項目Anchor Protocol，主打存款和借貸，并承諾為UST提供約20%的超高活期收益率。要維持如此高昂的活期收益率，Anchor每年至少需要承擔13.7億美金左右的開支。
然而，2022年1月以來，全球股市和加密貨幣價格總體呈下跌趨勢。在這樣的背景下，買入UST卻依然能獲得近20%的高額利率，因此Anchor上存款規(guī)模的增長遠遠超過了借款規(guī)模的增長。由于協(xié)議收支差額巨大，資金利息實際上一直得由Anchor儲備金來支付。
但隨著官方給的高額利息補貼消耗殆盡，投資就開始提前退出，導致UST遭到拋售。當UST價格低于一美元，大量持有UST的人紛紛換成LUNA以套現(xiàn)。從5月6日到9日，Anchor Protocol的UST存款由原先的140億美元跌至87億，流失超過三分之一，相等于加密貨幣版的銀行擠兌。
大量拋售UST意味對Terra生態(tài)系統(tǒng)喪失信心。這進一步刺激更多投資者拋售UST和Luna代幣形成連鎖反應，導致兩者價格急劇下跌，引爆整個市場恐慌情緒，穩(wěn)定幣機制徹底失效。
危機和教訓
或許，在美元泛濫的大潮退去后，在投機者狂熱的激情散去后，在市場露出了他崢嶸的面目后，我們需要冷靜下來重新審視這場危機的教訓。
不可否認，從2009年比特幣誕生至今，加密貨幣生態(tài)歷經(jīng)13年的發(fā)展，已經(jīng)演化出以交易所為核心的豐富多層次金融體系。
法幣、代幣、衍生品交易所不斷涌現(xiàn)，其中不乏coinbase，ftx等合規(guī)有牌照的現(xiàn)貨和衍生品大交易所。穩(wěn)定幣發(fā)展出以USDT和USDC等儲備資產(chǎn)穩(wěn)定幣為主，其他多種穩(wěn)定幣為輔的局面。同時，加密機構(gòu)和傳統(tǒng)金融機構(gòu)在支付，托管，保險等通道逐漸打通并完善。專門為加密資產(chǎn)提供服務的經(jīng)紀商、場外交易商，基金行政服務、審計、會計、律師等服務也日漸成熟。
但顯然，從投資角度而言，技術潛力并不意味著加密貨幣本身的風險回報具有吸引力，特別是到投資者難以對這類資產(chǎn)進行估值的時候。畢竟，加密貨幣的價值完全取決于大家認為它應該具有多少價值，而且就FTX創(chuàng)始人Sam Bankman-Fried所說的“只要能連接互聯(lián)網(wǎng)五分鐘”就能輕而易舉地造出一個來——這就是為什么如今有接近兩萬種加密貨幣的原因。
目前，有關如何對加密貨幣進行基本面估值的問題，各方了解有限且意見不一，因為市場缺乏實質(zhì)流動性，且多數(shù)加密貨幣還處于早期發(fā)展階段、缺乏現(xiàn)實世界中的應用場景。在沒有成熟公認的框架來評估具體加密貨幣和代幣價值的情況下，投資者們更加難以確定加密貨幣的價值。
此前，巴菲特更是在談到加密貨幣時直言：“明年或者未來5年或10年，無論它的價格上漲還是下跌，有一點我確信無疑，那就是它并不會產(chǎn)生任何價值。它有一種魔力，而人們曾經(jīng)給許多東西賦予魔力?！彼€批評了比特幣的被動屬性，稱如果他投資公寓就能夠獲得租金，如果投資農(nóng)場就可以收割莊稼。
另外，從環(huán)境角度，“開采”比特幣和其他加密貨幣制造的碳足跡超過了中等規(guī)模經(jīng)濟體的碳足跡。根據(jù)《紐約時報》的分析，開采比特幣使用了全球電力的0.5%。這是谷歌全球運營所用電力的7倍。這還會造成不斷增加的電子垃圾問題：麻省理工學院(MIT)和荷蘭央行最近的一項研究估計，交易每一個比特幣造成的垃圾——通常人們每天要交易約30萬個比特幣——相當于兩部iPhone手機產(chǎn)生的電子垃圾，因為采礦硬件的壽命很短。
更重要的是，當前，加密貨幣尚無全球統(tǒng)一的監(jiān)管體系。盡管部分國家已經(jīng)有發(fā)布針對加密資產(chǎn)管理的基金管理牌照，或者已經(jīng)把加密資產(chǎn)管理納入現(xiàn)有的基金管理體系，但各國之間，監(jiān)管差異依然極大。
因此，加密貨幣管理不得不面對來自不同國家，不同監(jiān)管體系和政策的影響。尤其是此次UST穩(wěn)定幣事件后，可以預見，監(jiān)管將加大對穩(wěn)定幣的關注。鑒于目前全球都沒有一個成型的穩(wěn)定幣監(jiān)管體系，加密貨幣不得不面臨穩(wěn)定幣監(jiān)管不確定性帶來的巨大風險。
在一系列法律、監(jiān)管和技術風險下，加密貨幣顯然不是一個好的選擇，而此次的跌落神壇，就已經(jīng)是對人們的警示。