文|陳根
全球加密貨幣市場(chǎng)正在經(jīng)歷一場(chǎng)超級(jí)風(fēng)暴。
年初至今，主流加密貨幣均遭遇大規(guī)模下跌。除了穩(wěn)定幣，市值排名較前的貨幣跌幅多位于40%-60%區(qū)間。2021年11月，加密貨幣總市值一度突破3萬(wàn)億美元，但近日已經(jīng)跌至不足1.3萬(wàn)億美元。
5月以來(lái)，流通價(jià)值曾排在前十的Terra原生代幣LUNA上演了魔幻劇情——24小時(shí)最高跌幅超過(guò)97%，跌破1美元；算法穩(wěn)定幣龍頭UST出現(xiàn)多次脫錨情況；再是LUNA暴跌誘發(fā)的加密行業(yè)全面下跌，與2022年最高點(diǎn)相比，比特幣、以太幣等主要加密貨幣均已腰斬，相關(guān)公司股票也大幅下跌。
顯然，這是一場(chǎng)加密貨幣世界的超級(jí)風(fēng)暴，將深遠(yuǎn)地影響行業(yè)的走向。在美元泛濫的大潮退去后，在投機(jī)者狂熱的激情散去后，在市場(chǎng)露出了崢嶸的面目后，我們需要冷靜下來(lái)重新審視這場(chǎng)危機(jī)的影響。
加密貨幣的本質(zhì)
加密貨幣本質(zhì)上是一套“代幣+簿記系統(tǒng)”，其中簿記系統(tǒng)就是區(qū)塊鏈（或稱(chēng)分布式賬本），運(yùn)行在區(qū)塊鏈上的代幣就是加密貨幣，比如比特幣、以太幣等。
實(shí)際上，代幣僅僅是區(qū)塊鏈簿記系統(tǒng)中的一串?dāng)?shù)碼，其本身沒(méi)有任何內(nèi)在價(jià)值，只有賦予其一定價(jià)值，才能與現(xiàn)實(shí)世界中的價(jià)值體系相聯(lián)系。需要指出的是，雖然加密貨幣也被稱(chēng)為“貨幣”，但歸根到底，貨幣是一種債務(wù)，即央行或商業(yè)銀行負(fù)債，而加密貨幣不構(gòu)成任何個(gè)人、任何機(jī)構(gòu)的債務(wù)責(zé)任。
并且，加密貨幣的市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)，無(wú)法擔(dān)當(dāng)起支付手段和價(jià)值儲(chǔ)藏手段職能，更難以發(fā)揮調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的作用。于是，“穩(wěn)定幣”應(yīng)運(yùn)而生，并被推崇為加密貨幣的“圣杯”。所謂穩(wěn)定幣，是指通過(guò)一系列安排和技術(shù)，試圖確保與法定貨幣之間的比價(jià)保持相對(duì)穩(wěn)定的加密貨幣。
當(dāng)然，加密貨幣得以融入現(xiàn)有金融體系，也是個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。其實(shí)不管是股票還是房地產(chǎn)投資，最開(kāi)始都是經(jīng)歷過(guò)散戶(hù)占絕對(duì)多數(shù)，亂象叢生，隨后監(jiān)管不斷介入，機(jī)構(gòu)也逐漸成為主導(dǎo)力量，最后市場(chǎng)逐漸成熟。以比特幣為代表的加密資產(chǎn)，其主要持有者的角色，也經(jīng)歷了從到散戶(hù)到機(jī)構(gòu)的演變過(guò)程。
在早期，個(gè)人散戶(hù)隨著幣價(jià)暴漲獲得高額回報(bào)后，便過(guò)高評(píng)估自己的投資能力。2017年是加密貨幣瘋狂的一年。比特幣價(jià)格從年初的1000美元漲至年底的19780美元，翻了近20倍。然而，經(jīng)過(guò)了2017年的高峰，在2018年，比特幣價(jià)格暴跌。經(jīng)過(guò)熊市的洗禮后，散戶(hù)逐漸需要更加專(zhuān)業(yè)安全的加密金融服務(wù)。
與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)慢慢進(jìn)入加密金融世界。要知道，相對(duì)散戶(hù)，機(jī)構(gòu)最大的特點(diǎn)就在于資金的大體量，交錢(qián)的專(zhuān)業(yè)性對(duì)嚴(yán)格的合規(guī)性。于是，以服務(wù)機(jī)構(gòu)客戶(hù)為主要目的的加密資產(chǎn)管理體系逐漸發(fā)展起來(lái)。在機(jī)構(gòu)的介入下，2020年底，加密貨幣價(jià)格又遇到一輪上漲。
2021年對(duì)加密貨幣來(lái)說(shuō)，更是熱點(diǎn)繁多的一年。2021年2月9日，特斯拉宣布用公司現(xiàn)金買(mǎi)入15億美元比特幣。這是機(jī)構(gòu)對(duì)比特幣為代表的加密資產(chǎn)態(tài)度轉(zhuǎn)變的標(biāo)志性事件。在熱錢(qián)流動(dòng)，股市高漲，現(xiàn)金充裕的寬松大環(huán)境下，高科技公司和華爾街投行紛紛買(mǎi)入比特幣等主流幣種，在2021年11月一舉把比特幣推向67000美元?dú)v史新高。
除了馬斯克，好萊塢名人和頂級(jí)運(yùn)動(dòng)員對(duì)加密貨幣的熱情也達(dá)到了狂熱的程度。在社交媒體和公開(kāi)場(chǎng)合中，他們將虛擬貨幣描繪成一個(gè)擁有自己時(shí)髦文化和哲學(xué)的世界，一個(gè)比傳統(tǒng)金融更具包容性并且有機(jī)會(huì)賺大錢(qián)的世界。
加密貨幣的整體市值在最高點(diǎn)時(shí)達(dá)到了3萬(wàn)億美元。比特幣和以太坊等熱門(mén)加密貨幣更是屢創(chuàng)新高。類(lèi)似狗狗幣和柴犬幣這樣的meme幣也同樣吸引了互聯(lián)網(wǎng)的注意力——由于散戶(hù)追捧，狗狗幣的價(jià)格甚至在一周內(nèi)漲幅高達(dá)400%。
與此同時(shí)，加密貨幣交易所CoinBase（COIN.US）成為第一家在美股上市的大型加密貨幣公司，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)也開(kāi)始密切關(guān)注加密貨幣。數(shù)據(jù)顯示，2021年，機(jī)構(gòu)客戶(hù)在交易所Coinbase Global Inc.交易的加密貨幣金額為1.14萬(wàn)億美元，高于此前一年僅有的1200億美元，并且是散戶(hù)交易金額5350億美元的兩倍多。
加密貨幣掀起5月風(fēng)暴
幣圈的“造富神話”讓大量投資“小白”入場(chǎng)，但顯然，加密貨幣的神話并不能夠持續(xù)。
5月8日晚，推特上的巨鯨預(yù)警賬號(hào)開(kāi)始瘋狂“報(bào)警”，每隔一小時(shí)就有一條拋售UST的消息，且交易金額均在百萬(wàn)美元級(jí)別。5月9日起，UST開(kāi)始下跌,并很快回到0.9美元附近，但在若干次嘗試回歸1美元價(jià)格未果后，突然與美元脫鉤開(kāi)始崩潰并直線下滑，最低跌至0.15美元左右，目前價(jià)格在0.20美元附近徘徊。UST的下跌與其姊妹代幣Luna一起，呈現(xiàn)螺旋下跌走勢(shì)，Luna更是從一周前的80多美元到周五為止實(shí)際上已經(jīng)暴跌99.99%至零附近。
受穩(wěn)定幣暴跌的影響，主要加密貨幣均較2021年11月的最高點(diǎn)腰斬。5月4日起，市值最大的加密貨幣比特幣BTC跌至3萬(wàn)美元重要心理關(guān)口下方，最低觸及25390美元的2020年12月以來(lái)低位，較2021年11月的最高點(diǎn)已跌去超60%；市值第二的以太幣ETH則最低跌至1800美元下方，較2021年11月最高點(diǎn)下跌約57%。
其他加密貨幣的跌幅也基本類(lèi)似?！渡虡I(yè)內(nèi)幕》給出了本周表現(xiàn)最差的五個(gè)幣種的情況。Zcash、Cosmos、Apecoin、Elrond和Avalanche在加密貨幣熊市中大幅下跌。5月27日的CoinMarketCap數(shù)據(jù)顯示，TerraClassic USD在7天內(nèi)下跌了46.50%，其次是Elrond EGLD，同期下跌了25.17%。Avalanche以22.58%的周跌幅排名第四，ApeCoin以19.88%的跌幅排在第六位。Zchash在過(guò)去七天里下跌了18.32%，市值28億美元的Cosmos每周損失了15.64%。
當(dāng)然，加密貨幣崩潰及其目前的下降趨勢(shì)并不是孤立的。它們受到全球和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響和推動(dòng)，其直接的導(dǎo)火索，則是美聯(lián)儲(chǔ)的加息縮表引起的全球各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格的下調(diào)。美東時(shí)間3月16日，美聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議，將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0.25％-0.50％區(qū)間。這是美聯(lián)儲(chǔ)自2018年12月以來(lái)的首次加息。5月4日，美聯(lián)儲(chǔ)再次宣布加息50個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)到0.75%至1%之間。這是自2000年以來(lái)加息幅度首次達(dá)到50個(gè)基點(diǎn)。
在全球經(jīng)濟(jì)收緊的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)加息使得資本的投放更加偏向安全和穩(wěn)健的資產(chǎn)。此外，反反復(fù)復(fù)的新冠疫情使得全球經(jīng)濟(jì)緩慢恢復(fù)，股票市場(chǎng)震蕩，國(guó)際政局緊張，整個(gè)市場(chǎng)都走入低谷，全球的資本更是面臨著新的分配局勢(shì)，從價(jià)格歷史高點(diǎn)跌到現(xiàn)在的幅度，中概股的代表滴滴跌了91%，美國(guó)科技股代表特斯拉跌了50%，而加密貨幣相較主流資產(chǎn)受不確定性的影響則更劇烈。
更重要的是，美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái)的流動(dòng)性縮減更會(huì)進(jìn)一步地造成穩(wěn)定幣的不穩(wěn)定。如前所述，穩(wěn)定幣是一種為了規(guī)避加密貨幣市場(chǎng)劇烈波動(dòng)而開(kāi)發(fā)的加密貨幣，一般分為三種運(yùn)行模式——單一法幣托管、資產(chǎn)抵押或算法機(jī)制，保持價(jià)格穩(wěn)定。而UST正是通過(guò)第三種算法機(jī)制模式，與姐妹代幣Luna形成套利關(guān)系來(lái)維持價(jià)值，以此保持穩(wěn)定幣錨定美元的價(jià)值。
為了吸引投資者，開(kāi)發(fā)UST的Terra算法穩(wěn)定幣平臺(tái)還設(shè)立DeFi項(xiàng)目Anchor Protocol，主打存款和借貸，并承諾為UST提供約20%的超高活期收益率。要維持如此高昂的活期收益率，Anchor每年至少需要承擔(dān)13.7億美金左右的開(kāi)支。
然而，2022年1月以來(lái)，全球股市和加密貨幣價(jià)格總體呈下跌趨勢(shì)。在這樣的背景下，買(mǎi)入U(xiǎn)ST卻依然能獲得近20%的高額利率，因此Anchor上存款規(guī)模的增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了借款規(guī)模的增長(zhǎng)。由于協(xié)議收支差額巨大，資金利息實(shí)際上一直得由Anchor儲(chǔ)備金來(lái)支付。
但隨著官方給的高額利息補(bǔ)貼消耗殆盡，投資就開(kāi)始提前退出，導(dǎo)致UST遭到拋售。當(dāng)UST價(jià)格低于一美元，大量持有UST的人紛紛換成LUNA以套現(xiàn)。從5月6日到9日，Anchor Protocol的UST存款由原先的140億美元跌至87億，流失超過(guò)三分之一，相等于加密貨幣版的銀行擠兌。
大量拋售UST意味對(duì)Terra生態(tài)系統(tǒng)喪失信心。這進(jìn)一步刺激更多投資者拋售UST和Luna代幣形成連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致兩者價(jià)格急劇下跌，引爆整個(gè)市場(chǎng)恐慌情緒，穩(wěn)定幣機(jī)制徹底失效。
危機(jī)和教訓(xùn)
或許，在美元泛濫的大潮退去后，在投機(jī)者狂熱的激情散去后，在市場(chǎng)露出了他崢嶸的面目后，我們需要冷靜下來(lái)重新審視這場(chǎng)危機(jī)的教訓(xùn)。
不可否認(rèn)，從2009年比特幣誕生至今，加密貨幣生態(tài)歷經(jīng)13年的發(fā)展，已經(jīng)演化出以交易所為核心的豐富多層次金融體系。
法幣、代幣、衍生品交易所不斷涌現(xiàn)，其中不乏coinbase，ftx等合規(guī)有牌照的現(xiàn)貨和衍生品大交易所。穩(wěn)定幣發(fā)展出以USDT和USDC等儲(chǔ)備資產(chǎn)穩(wěn)定幣為主，其他多種穩(wěn)定幣為輔的局面。同時(shí)，加密機(jī)構(gòu)和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在支付，托管，保險(xiǎn)等通道逐漸打通并完善。專(zhuān)門(mén)為加密資產(chǎn)提供服務(wù)的經(jīng)紀(jì)商、場(chǎng)外交易商，基金行政服務(wù)、審計(jì)、會(huì)計(jì)、律師等服務(wù)也日漸成熟。
但顯然，從投資角度而言，技術(shù)潛力并不意味著加密貨幣本身的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)具有吸引力，特別是到投資者難以對(duì)這類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行估值的時(shí)候。畢竟，加密貨幣的價(jià)值完全取決于大家認(rèn)為它應(yīng)該具有多少價(jià)值，而且就FTX創(chuàng)始人Sam Bankman-Fried所說(shuō)的“只要能連接互聯(lián)網(wǎng)五分鐘”就能輕而易舉地造出一個(gè)來(lái)——這就是為什么如今有接近兩萬(wàn)種加密貨幣的原因。
目前，有關(guān)如何對(duì)加密貨幣進(jìn)行基本面估值的問(wèn)題，各方了解有限且意見(jiàn)不一，因?yàn)槭袌?chǎng)缺乏實(shí)質(zhì)流動(dòng)性，且多數(shù)加密貨幣還處于早期發(fā)展階段、缺乏現(xiàn)實(shí)世界中的應(yīng)用場(chǎng)景。在沒(méi)有成熟公認(rèn)的框架來(lái)評(píng)估具體加密貨幣和代幣價(jià)值的情況下，投資者們更加難以確定加密貨幣的價(jià)值。
此前，巴菲特更是在談到加密貨幣時(shí)直言：“明年或者未來(lái)5年或10年，無(wú)論它的價(jià)格上漲還是下跌，有一點(diǎn)我確信無(wú)疑，那就是它并不會(huì)產(chǎn)生任何價(jià)值。它有一種魔力，而人們?cè)?jīng)給許多東西賦予魔力?！彼€批評(píng)了比特幣的被動(dòng)屬性，稱(chēng)如果他投資公寓就能夠獲得租金，如果投資農(nóng)場(chǎng)就可以收割莊稼。
另外，從環(huán)境角度，“開(kāi)采”比特幣和其他加密貨幣制造的碳足跡超過(guò)了中等規(guī)模經(jīng)濟(jì)體的碳足跡。根據(jù)《紐約時(shí)報(bào)》的分析，開(kāi)采比特幣使用了全球電力的0.5%。這是谷歌全球運(yùn)營(yíng)所用電力的7倍。這還會(huì)造成不斷增加的電子垃圾問(wèn)題：麻省理工學(xué)院(MIT)和荷蘭央行最近的一項(xiàng)研究估計(jì)，交易每一個(gè)比特幣造成的垃圾——通常人們每天要交易約30萬(wàn)個(gè)比特幣——相當(dāng)于兩部iPhone手機(jī)產(chǎn)生的電子垃圾，因?yàn)椴傻V硬件的壽命很短。
更重要的是，當(dāng)前，加密貨幣尚無(wú)全球統(tǒng)一的監(jiān)管體系。盡管部分國(guó)家已經(jīng)有發(fā)布針對(duì)加密資產(chǎn)管理的基金管理牌照，或者已經(jīng)把加密資產(chǎn)管理納入現(xiàn)有的基金管理體系，但各國(guó)之間，監(jiān)管差異依然極大。
因此，加密貨幣管理不得不面對(duì)來(lái)自不同國(guó)家，不同監(jiān)管體系和政策的影響。尤其是此次UST穩(wěn)定幣事件后，可以預(yù)見(jiàn)，監(jiān)管將加大對(duì)穩(wěn)定幣的關(guān)注。鑒于目前全球都沒(méi)有一個(gè)成型的穩(wěn)定幣監(jiān)管體系，加密貨幣不得不面臨穩(wěn)定幣監(jiān)管不確定性帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。
在一系列法律、監(jiān)管和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)下，加密貨幣顯然不是一個(gè)好的選擇，而此次的跌落神壇，就已經(jīng)是對(duì)人們的警示。