文|滿投財經(jīng)
近日，中式快餐連鎖品牌安徽老鄉(xiāng)雞餐飲股份有限公司（以下簡稱老鄉(xiāng)雞）向上交所遞交《首次公開發(fā)行股票招股說明書（申報稿）》，擬發(fā)行股票6,353萬股，保薦人為國元證券。
據(jù)悉，老鄉(xiāng)雞最早成立于2003年，當(dāng)時創(chuàng)始人束從軒憑借一碗“肥西雞湯”作為招牌菜，開出了第一家門店。歷經(jīng)19年的發(fā)展與擴(kuò)張，老鄉(xiāng)雞從安徽走向了全國，門店擴(kuò)張逾千家，員工已超兩萬人，原本的“肥西老母雞”也更名為“老鄉(xiāng)雞”，并即將敲響二級市場的大門，正式?jīng)_刺“中式快餐第一股”。
近幾年，餐飲賽道的投資熱情高漲，2015至2019年期間，餐飲賽道的投資次數(shù)和投資金額就達(dá)到頂峰，有了資本的加持，陸續(xù)有不少的餐飲品牌頻頻沖擊上市。進(jìn)入2022年，除了老鄉(xiāng)雞，綠茶、鄉(xiāng)村基、楊國福麻辣燙、和府撈面等品牌也紛紛加入沖擊上市的陣營。但相較于其他行業(yè)，餐飲企業(yè)的上市之路更加艱難，中途不斷有沉沙折戟的企業(yè)，而能夠真正走出地方走向全國的品牌并不多見。
老鄉(xiāng)雞招股書的成色如何？憑一碗“肥西雞湯”能擔(dān)得起“中式快餐第一股”的名號嗎？
01老鄉(xiāng)雞毛利率逐年下滑，盈利能力下降
老鄉(xiāng)雞的主營業(yè)務(wù)收入主要來自于餐飲服務(wù)的貢獻(xiàn)，菜品覆蓋雞湯類、特色菜品類、主食類等品類。2019年至2021年（下稱報告期），老鄉(xiāng)雞實現(xiàn)總收入28.59億元、34.54億元、43.93億元，凈利潤為1.59億元、1.05億元、1.35億元。
按銷售模式分，老鄉(xiāng)雞主要以直營門店的銷售為主，2019年和2020年主營業(yè)務(wù)收入的占比均在99%以上。公司自2020年開展加盟業(yè)務(wù)，2020年和2021 年，加盟業(yè)務(wù)收入比重分別為0.33%、1.90%。截至2021年年末，公司擁有991家直營門店、82家加盟門店。加盟門店的擴(kuò)張速度較快，但創(chuàng)收規(guī)模還較小。
按銷售地區(qū)，公司的連鎖門店起于安徽省合肥市，從 2017 年開始逐步向安徽以外的區(qū)域擴(kuò)張，目前已進(jìn)入上海、湖北、江蘇、浙江、深圳和北京等地。但公司始終對安徽市場較為依賴，2019年至2021年的收入占比分別為82.01%、79.97%、70.65%。
從總體收入和凈利潤的表現(xiàn)來看，公司的業(yè)績增長較為穩(wěn)定。但需要注意的是，公司的毛利率卻連年下滑，且低于行業(yè)水平；報告期內(nèi)的毛利率水平分別為19.02%、17.28%、16.56%，公司解釋為原材料成本上升、人工成本上升和疫情影響所致。但同樣做快餐的鄉(xiāng)村基2021年的毛利率高達(dá)58%。此外，公司的凈利率也呈下降趨勢，報告期內(nèi)分別為5.56%、3.04%、3.07%，特別是在2020年，公司的凈利率出現(xiàn)大幅下滑，2021年即便是在凈利潤上漲的情況下有些微回升，也僅為3.07%。
（數(shù)據(jù)來源：公司招股書）
02快速擴(kuò)張的計劃下，老鄉(xiāng)雞的毛利率或?qū)⒊掷m(xù)承壓
餐飲業(yè)的經(jīng)營模式主要有單店經(jīng)營和連鎖經(jīng)營模式兩種，其中連鎖經(jīng)營模式具有成本優(yōu)勢、價格優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢，餐飲企業(yè)擴(kuò)張到一定的規(guī)模，基本都會選擇連鎖化經(jīng)營，連鎖經(jīng)營是餐飲企業(yè)做大做強(qiáng)的主要模式，老鄉(xiāng)雞也是如此。
據(jù)招股書，老鄉(xiāng)雞此次上市擬募資12億元，其中有將近40%的金額，也就是4.75億元用于老鄉(xiāng)雞華東總部建設(shè)，5.1億元用于擴(kuò)增餐飲門店，2.15億元用于信息化升級建設(shè)項目。
為了做大做強(qiáng)，走出安徽走向全國，老鄉(xiāng)雞制定了全國擴(kuò)張計劃，計劃3年內(nèi)在上海、南京、蘇州、深圳等10個重點(diǎn)城市開設(shè)700家直營門店。如果擴(kuò)張計劃順利達(dá)成，加上現(xiàn)有的991家直營門店，三年后老鄉(xiāng)雞的門店數(shù)量將超1700家。截至2021年底，海底撈的總門店數(shù)也才1443家。
公司的快速擴(kuò)張確實可以進(jìn)一步拓寬銷售渠道、增強(qiáng)公司競爭力，提升品牌知名度。但實際上，根據(jù)老鄉(xiāng)雞歷史經(jīng)營情況和發(fā)展經(jīng)驗，一般情況下新店達(dá)到收支平衡所需的時間為9-18個月。從招股書披露的地區(qū)毛利率也可以看到，公司在華中、華南、華北地區(qū)的銷售毛利率大多為負(fù)，這些地方主要為公司新開門店的地區(qū)。
（數(shù)據(jù)來源：公司招股書）
快速擴(kuò)張短期內(nèi)可以給公司帶來更高的業(yè)績，但同時也會給帶來巨大的經(jīng)營壓力，如果因為策略、選址等方面的誤判還會給公司帶來巨大的損失。疫情期間的管制就曾給眾多快速擴(kuò)張的餐飲企業(yè)沉重一擊，海底撈在2021年痛定思痛一次性關(guān)閉了260家門店。
同時還需要注意的是按照老鄉(xiāng)雞的擴(kuò)張計劃，三年內(nèi)公司的新店數(shù)量將會大幅增加，考慮地方性餐飲走向全國的困難性以及新店收支平衡需要一定的時間，短期內(nèi)公司的毛利率或?qū)⒊掷m(xù)承壓，凈利率的回升的難度也逐漸加大。
而且老鄉(xiāng)雞畢竟是一個區(qū)域性的品牌，中國的餐飲種類非常豐富，不同地區(qū)的消費(fèi)者口味眾口難調(diào)，這也餐飲品牌上市更難且全國性品牌較少的原因之一。所以從這一層面來說，老鄉(xiāng)雞的全國性擴(kuò)張之路將會面臨諸多挑戰(zhàn)。
03餐快行業(yè)空間巨大，但競爭分散
老鄉(xiāng)雞位于餐飲行業(yè)中的中式快餐賽道，根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2020年我國快餐行業(yè)收入達(dá)9,334 億元，2016-2020 年均復(fù)合增長率為4.1%，中式快餐的占比維持在71%左右。隨著人們生活節(jié)奏的加快，對快餐的需求將持續(xù)提升，在我國擁有14億人口的消費(fèi)基礎(chǔ)上和“互聯(lián)網(wǎng)+”的加持，未來我國快餐市場將進(jìn)入持續(xù)增長的階段。預(yù)計2025年，我國快餐行業(yè)市場規(guī)模將突破15,000 億元。
（數(shù)據(jù)來源：公司招股書）
雖然我國餐飲行業(yè)仍面臨著巨大的市場空間，但中國的餐飲文化源遠(yuǎn)流長，菜系豐富多樣，消費(fèi)者偏好差異大，所以市場集中度非常低。同時由于餐飲行業(yè)進(jìn)入壁壘相對較低，市場處于完全競爭狀態(tài)。根據(jù)老鄉(xiāng)雞2020年的營業(yè)收入34.54億元，占餐飲行業(yè)及快餐服務(wù)業(yè)的比重僅為0.09%、3.13%。
老鄉(xiāng)雞將百勝中國控股有限公司、金拱門（中國）有限公司、真功夫餐飲管理有限公司、
老娘舅餐飲股份有限公司列為主要競爭對手，這四家公司在《2020年餐飲企業(yè)百強(qiáng)名單》中分別位于第1位、第3位、第38位、第57位。從規(guī)模以及影響力來看，老鄉(xiāng)雞的競爭力并不占優(yōu)，同時還要面臨完全競爭狀態(tài)的市場上，無數(shù)餐飲小品牌給予的壓力。
綜上，從公司的基本面來看，憑借一碗“肥西雞湯”讓老鄉(xiāng)雞在安徽地區(qū)打下基礎(chǔ)，營收規(guī)模增長較快，但低于行業(yè)且呈下降趨勢的毛利率以及凈利率水平需得到市場警惕。區(qū)域性的品牌全國擴(kuò)張不易，老鄉(xiāng)雞制定的3年快速擴(kuò)張計劃或?qū)⒗щy重重，完全競爭狀態(tài)下的市場也將源源不斷給老鄉(xiāng)雞制造不小的壓力。