文|伯虎財(cái)經(jīng) 李下

這個月，美國交友應(yīng)用Grindr準(zhǔn)備通過SPAC方式上市，估值21億美元，相當(dāng)于人民幣142億，這與17日昆侖萬維175億的市值相差無幾?？上赡昵?，昆侖萬維用42億人民幣把Grindr賣出去了。

對于昆侖萬維，難以用一兩句話來概括它的業(yè)務(wù)。有投資者用萬字深文分析這家公司，最后說這是他遇到的最分裂、最難分析的公司。

不過，有一點(diǎn)可以確定的是，昆侖萬維在二級市場的表現(xiàn)非常差，作為一家互聯(lián)網(wǎng)平臺公司，上市7年，股票價格漲了不到兩倍，市盈率12不到，這一切都與亮眼的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相去甚遠(yuǎn)。

為什么大家會對這家公司敬而遠(yuǎn)之？昆侖萬維真的埋有雷？

01 博愛的名字

雷軍說，創(chuàng)業(yè)公司名字起的好很重要，小米就是拼音的英文不好念，在國際化道路上比較吃虧。相比之下，昆侖萬維這個名字就很好的把中國與現(xiàn)代元素結(jié)合了起來，有一種宏大的神秘感。

而且就像這個包羅萬象的名字一樣，初看這個名字，沒人能猜到它的業(yè)務(wù)是什么，而且昆侖萬維也沒讓誰失望過，即使你看了它的財(cái)報，也很難對這家公司形成一個整體的印象。

昆侖萬維財(cái)報寫到，截至2021年底，昆侖萬維的業(yè)務(wù)已覆蓋了包括社交、娛樂、元宇宙、信息分發(fā)、搜索及游戲等在內(nèi)的多個領(lǐng)域。

具體來看，搜索引擎Opera，兼有元宇宙、游戲開發(fā)與游戲平臺的功能；音樂起步的娛樂平臺StarMaker，除了K歌、語音房、直播、游戲等娛樂場景，還能滿足基于地域、喜好的交友需求。

相比之下，移動游戲平臺Ark Games與閑徠互娛就好理解的多了，一個是游戲的研發(fā)、運(yùn)營及海內(nèi)外游戲的代理，另一個是做麻將、斗地主等棋牌類游戲的休閑娛樂平臺。

2021年，昆侖萬維實(shí)現(xiàn)收入48.5億，增長4.75%。（這里有個小疑問，在2020年的業(yè)績報告里，2020年的營收是27.4億，在2021年的業(yè)績報告里，2020年的營收變成了46.3億。按照27.4億算，2021年不就增長77%了？）

（2020年業(yè)績報告截圖）

（2021年業(yè)績報告截圖）

其中，社交娛樂、廣告、搜索、游戲等分別貢獻(xiàn)了43.70%、20.17%、16.22%、16.04%的營收。按照昆侖萬維的說法，收入結(jié)構(gòu)相比5年前更為均衡。

5年前，也就是2016年。當(dāng)年財(cái)報顯示，昆侖萬維有4個業(yè)務(wù)板塊，昆侖游戲和閑徠互娛為核心的移動游戲平臺、1Mobile和Brothersoft為核心的海外軟件商店平臺、Opera新聞信息流為核心的社交媒體、以及交友社區(qū)Grindr。那年，移動游戲平臺中的昆侖游戲收入19.56億元，占營業(yè)總收入的80.66%。

確實(shí)，昆侖萬維更加均衡了，不過從中也看到一些其它的變化。

相比5年前，如今昆侖萬維的業(yè)務(wù)已經(jīng)是另一番模樣，有些產(chǎn)品已經(jīng)不見了，還存在的也已經(jīng)有了新的發(fā)展方向——比如搜索引擎Opera開始了元宇宙。

在昆侖萬維的財(cái)報里，它說，這是為了業(yè)務(wù)多元化。不過，說到多元化，就讓人想起那些互聯(lián)網(wǎng)巨頭。一般來說，只有一個業(yè)務(wù)達(dá)到行業(yè)天花板很難增長后，多元化才會衍生出來——主業(yè)砸錢支撐新業(yè)務(wù)，快速在新領(lǐng)域生根發(fā)芽。

但是昆侖萬維所介入的領(lǐng)域，不管是游戲、娛樂、社交業(yè)務(wù)，還是最為出名的搜索引擎Opera，都很難在行業(yè)內(nèi)排的上號。從近五年的營收可以看到，昆侖萬維收入最高的2021年，所有業(yè)務(wù)加起來48億，在每個行業(yè)分到的蛋糕很少。

究竟是什么支撐它的“多元化”？

02 投資反哺型公司？

看昆侖萬維的財(cái)報，經(jīng)常會看到一些神奇的事情，比如2020年，營業(yè)收入是27.4億（下降25.7%），而凈利潤差不多50億（增長2.9倍），扣非凈利潤是21億（增長63%）。

（各項(xiàng)數(shù)據(jù)按照年報數(shù)據(jù)照抄 注意2021年與2020年?duì)I收）

一家公司能做到凈利潤碾壓收入，凈利潤和扣非凈利潤與收入兩頭奔跑，估計(jì)世界上很難找到第二家了。這就不得不提到昆侖萬維在互聯(lián)網(wǎng)之外的第二個屬性：投資公司。

2020年昆侖萬維作價42億出售了Grindr，在當(dāng)年的財(cái)報里，投資收益確認(rèn)為29億，并入業(yè)務(wù)四“科技股權(quán)投資”一項(xiàng)中，這項(xiàng)投資屬性的業(yè)務(wù)當(dāng)年確認(rèn)收益33.6億。

不過來到2021年，“科技股權(quán)投資”業(yè)務(wù)造成凈利潤減少15.7億。這年，昆侖萬維投資了腫瘤靶向藥物研發(fā)公司科賽睿生物、免疫疾病領(lǐng)域創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)創(chuàng)響生物等，此外還參與投資了多家醫(yī)療領(lǐng)域的公司——如果不知道，還以為昆侖萬維是準(zhǔn)備做醫(yī)療了。

類似的事情發(fā)生在昆侖萬維剛剛上市后，不過，在這之前還需要簡單說下昆侖萬維起家的業(yè)務(wù)：游戲。

昆侖萬維成立于2008年，一開始是一家做頁游的公司，為了避開國內(nèi)的游戲大廠，從2009年就大力拓展海外市場——從公布財(cái)報的2013年開始到2021年，不管業(yè)務(wù)怎么變化，境外營收一直占據(jù)昆侖萬維總營收7成。

除了頁游外，后來昆侖萬維也做過端游，2011年布局手游，隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的爆發(fā)，昆侖萬維也成功突圍。2015年昆侖萬維收入17.9億，手游（移動網(wǎng)絡(luò)游戲）占比82%，這年昆侖萬維在深圳創(chuàng)業(yè)板上市，打通二級市場后，昆侖萬維開啟了一個不同的時代。

上市一年后，投資界有了昆侖萬維創(chuàng)始人、總經(jīng)理、董事長周亞輝的傳說，這一年周亞輝投出了5家獨(dú)角獸，包括趣分期、映客、達(dá)達(dá)等，這些公司要么獲得新融資，要么巨頭參股，估值翻番，周亞輝投資收益暴漲，獲得了“獨(dú)角獸挖掘機(jī)”“養(yǎng)獸人”的稱號。

不僅在國內(nèi)，這個許多投資術(shù)語都是現(xiàn)學(xué)的投資人還在海外市場參與投資與收購，包括投資海外短視頻平臺 Musical.ly——后來被字節(jié)收購，并入Tik Tok——收購挪威老牌瀏覽器公司 Opera、音頻社交平臺Star Group（主打產(chǎn)品StarMaker）、社交平臺 Grindr。

正如財(cái)報所示，這些收購業(yè)務(wù)都并入了昆侖萬維的財(cái)務(wù)報表中，并貢獻(xiàn)了營收的主要部分，而昆侖萬維原來的主業(yè)“昆侖游戲”慢慢消失在被購業(yè)務(wù)中去。

作為一家游戲公司，為什么昆侖萬維上市后不在游戲研發(fā)上做投入呢？

在昆侖萬維的游戲還是主業(yè)的2013年到2015年，其游戲業(yè)務(wù)的主要收入來源是游戲代理，最高的時候占據(jù)近9成，自研游戲的比例不足。而游戲代理在業(yè)內(nèi)毛利率不高，此外那三年，昆侖萬維的毛利率從72%降到了61%。

（2016年公司債券（第一期）信用評級分析報告 截圖）

所以，昆侖萬維需要在主業(yè)之外尋找新的業(yè)務(wù)，支撐自己未來的發(fā)展。

03 假想敵：頭條還是支付寶？

周亞輝個人的假想敵，一個是王興，另一個就是張一鳴，兩個都是流量玩得很明白的新一代互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)家。不過要在國內(nèi)挑戰(zhàn)這兩個人有點(diǎn)難，所以周亞輝2018年辭任昆侖萬維總經(jīng)理，去了其控制的公司Opera。

如今，Opera孵化出了Opera News（歐朋新聞），在非洲占領(lǐng)統(tǒng)治地位，還在北美衍生了Apex News。目前Opera News已經(jīng)有了2億的用戶規(guī)模，正積極向歐洲擴(kuò)張，如今它已被媒體稱為海外版“今日頭條”。

只不過這個“今日頭條”，不好賺錢。

當(dāng)然，新聞只是Opera孵化出來的業(yè)務(wù)之一，如今Opera在金融支付上也取得不俗的成績。

2018年，也就是在周亞輝辭任昆侖萬維總經(jīng)理、Opera納斯達(dá)克上市之際，Opera孵化了另外一個金融科技獨(dú)角獸OPay。周亞輝對這個業(yè)務(wù)尤其看中。

2020年昆侖萬維發(fā)布公告稱，周亞輝辭去昆侖萬維董事長職務(wù)，要全職投入到Opay CEO的角色中。

目前Opay在非洲、東南亞、拉丁美洲這些發(fā)展中國家發(fā)展迅猛，已經(jīng)是非洲最大的移動支付公司之一，未來致力于打造非洲最大的電商和支付平臺。

是的，Opay是要做非洲的支付寶。

而且就像所有的金融科技公司一樣，隨著Opay支付的普及，也衍生了小額借貸產(chǎn)品，如尼日利亞的OPay，印度CashBean，肯尼亞的 OPesa。按照Opera的說法，最高年利率為 24%，不過做空機(jī)構(gòu) Hindenburg Research調(diào)查后發(fā)現(xiàn)實(shí)際年利率達(dá)到365%（尼日利亞）。

（數(shù)據(jù)來源：Hindenburg Research）

此外，Opera還是全球第一家內(nèi)置區(qū)塊鏈錢包的瀏覽器，在去年6月，歐朋公司又與區(qū)塊鏈金融平臺Celo宣布將在其加密錢包中集成Celo原生資產(chǎn)、穩(wěn)定幣Celo Dollar（cUSD）及Celo Euro（cEUR）。

作為曾經(jīng)的全球第三大瀏覽器，Opera如今承擔(dān)重任，除了上面提到的新聞、金融支付，還有社交、游戲、元宇宙，等等，這是昆侖萬維的“Opera+”戰(zhàn)略。

也許上市之初，昆侖萬維還是一家游戲公司，不過上市之后以及未來都不可能是一家純游戲公司。正像財(cái)報所示，多元化、收入結(jié)構(gòu)均衡是其關(guān)鍵詞。

參考來源：

1、虎嗅：“獨(dú)角獸挖掘機(jī)”周亞輝前傳：昆侖萬維是怎么起家的

2、差評：在中國人人喊打的現(xiàn)金貸，跑去賺非洲人的錢了