文｜空間秘探 鄭豫舟

近日，*ST騰邦(300178)發(fā)布公告稱，公司于2022年5月23日收到深交所《關(guān)于騰邦國(guó)際商業(yè)服務(wù)集團(tuán)股份有限公司股票終止上市的決定》，深交所決定終止公司股票上市，預(yù)計(jì)最后交易日期為2022年6月21日。

自2021年5月，*ST騰邦正式披星戴帽以來(lái)，屢屢遭遇退市危機(jī)，如今已走到了一個(gè)可預(yù)見的終局。近兩年，上市旅企戴帽ST并不罕見，但ST就意味著“死路一條”嗎？

上市旅企，頻頻戴帽ST

大環(huán)境影響與自身經(jīng)營(yíng)困境，共同引發(fā)了上市旅企的戴帽ST頻頻。何為ST？其指境內(nèi)上市公司經(jīng)營(yíng)連續(xù)兩年虧損，被進(jìn)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示的股票。

5月6日，停牌一天的凱撒旅業(yè)正式戴帽，變更為 "ST凱撒 "。早在勞動(dòng)節(jié)前的 4 月 30 日，凱撒旅業(yè)披露 2021 年業(yè)績(jī)時(shí)，也發(fā)布了一則關(guān)于股票交易實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示暨停復(fù)牌的公告。

同一天，雪松發(fā)展也被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，公司股票簡(jiǎn)稱變更為“*ST雪發(fā)”。較之ST凱撒的“戴帽”，雪松發(fā)展還多了個(gè)“披星”，被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

去年4月，西域旅游在停牌一天后，簡(jiǎn)稱由西域旅游，變更為*ST西域。西域旅游創(chuàng)出了史上最快*ST紀(jì)錄，于2020年8月6日在A股上市，不到一年便因凈利潤(rùn)虧損、營(yíng)業(yè)收入不到1億元，被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示*ST。

同樣在去年4月，由于大東海A 2020年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)為負(fù)值且營(yíng)業(yè)收入低于1億元，根據(jù)深交所相關(guān)規(guī)定，該公司股票自2021年4月27日起被實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”特別處理，簡(jiǎn)稱由“大東海A ”、“大東海B”變更為“*ST東海A”、“*ST東海B”。 

前文提及的騰邦國(guó)際，則在去年5月正式披星戴帽。據(jù)界面新聞報(bào)道，早在2018年年底，*ST騰邦就出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，大量債權(quán)人向*ST騰邦及其控股股東騰邦集團(tuán)、原實(shí)控人鐘百勝發(fā)起訴訟，要求訴前保全上市公司及騰邦集團(tuán)名下財(cái)產(chǎn)共計(jì)約5.12億元。

旅企怎么就戴帽ST？

若說(shuō)戴帽ST最直接的原因，無(wú)非是上市旅企連續(xù)虧損，觸及退市指標(biāo)。但往更深層探究，不同的旅企背后，有著不同的“戴帽”原因。

01 缺乏競(jìng)爭(zhēng)力

近兩年上市旅企虧損不斷，與疫情帶來(lái)的大環(huán)境變動(dòng)不無(wú)關(guān)系，但上市不滿一年便披星戴帽的，唯獨(dú)西域旅游一家。這與其缺乏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不無(wú)關(guān)系。

在景區(qū)類上市旅企中，西域旅游雖作為新疆旅游公司中的頭部，得以上市，但相比起黃山旅游、麗江旅游等老牌旅企，*ST西域資產(chǎn)規(guī)模小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力及管理能力也更弱，極為依賴外地游客。

根據(jù)最新的營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，A股眾多旅企中，*ST西域只有511.31萬(wàn)，是營(yíng)業(yè)收入最少的上市旅企。

盡管*ST西域在2021年中期報(bào)告中扭虧為盈，但隨著疫情防控的不斷收緊，*ST西域的業(yè)績(jī)，或?qū)⒊掷m(xù)低迷。

02 主營(yíng)業(yè)務(wù)內(nèi)外交困

就在最近被戴帽的凱撒旅業(yè)，作為曾經(jīng)的出境游旅行社巨頭，在疫情下的日子格外難過(guò)，主營(yíng)業(yè)務(wù)的停滯，加上新勢(shì)力的涌現(xiàn)，堪稱內(nèi)外交困。

受疫情影響，從2020年起至今，中國(guó)出境旅游總體處于停滯狀態(tài)，這也直接導(dǎo)致了以出境游為主營(yíng)業(yè)務(wù)的凱撒旅業(yè)的經(jīng)營(yíng)境況經(jīng)歷斷崖式下滑。2020 年，凱撒旅業(yè)凈利潤(rùn)錄得-6.983 億元，轉(zhuǎn)盈為虧，同比下降 656%；2021 年同樣錄得 6.898 億元的虧損。

據(jù)凱撒旅業(yè)披露，凱撒旅業(yè)受疫情影響近兩年累計(jì)虧損 13.88 億元?！肮境鼍秤螛I(yè)務(wù)停滯已兩年有余?！痹陲L(fēng)險(xiǎn)提示報(bào)告中，凱撒旅業(yè)承認(rèn)了當(dāng)前公司的處境。

這一事實(shí)，表明存在可能導(dǎo)致對(duì)凱撒旅業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力產(chǎn)生重大疑慮的重大不確定性。

與此同時(shí)，早在幾年前，凱撒旅業(yè)的出境游業(yè)務(wù)，就已被諸多OTA平臺(tái)盯上，攜程、去哪兒、飛豬等一眾巨頭的加入，趕上自由行的時(shí)代步伐。這使得凱撒旅業(yè)自2018年起，就已悄然放慢了增長(zhǎng)的腳步。

03 自身財(cái)務(wù)危機(jī)

騰邦國(guó)際成立于1998年，從機(jī)票分銷業(yè)務(wù)起家，作為曾經(jīng)的票務(wù)巨頭，其一度位居中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)第38位。2011年騰邦國(guó)際在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，彼時(shí)，募集資金凈額近6億元，可謂前景一片光明。

但自2018年年底起，騰邦國(guó)際出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，而到了2019年8月前后，其債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)，自此，股價(jià)就已開啟“跌跌不休”模式，其并在2020年5月正式披星戴帽，改名*ST騰邦。

據(jù)知情人士透露，上市公司之所以陷入當(dāng)前危局，主要原因是旗下小貸平臺(tái)財(cái)務(wù)造假及實(shí)控人、董事長(zhǎng)鐘百勝涉嫌巨額資金挪用掏空上市公司。2018年至2019年間，鐘百勝及其背后的騰邦集團(tuán)直接挪用和侵占上市公司資金至少30億元。更有債權(quán)人表示，騰邦集團(tuán)、*ST騰邦通過(guò)一批背景蹊蹺的公司，構(gòu)成復(fù)雜的資金循環(huán)，最終導(dǎo)致流出資金去向不明。

決策層的戰(zhàn)略錯(cuò)誤，導(dǎo)致了上市旅企的積重難返，*ST騰邦最終走向了待退市的結(jié)局。

哪些旅企，還能被“搶救”一下？

不過(guò)，戴帽ST并不意味著上市旅企必然退市，已無(wú)希望。重新實(shí)現(xiàn)盈利，并確保主營(yíng)業(yè)務(wù)的正常運(yùn)營(yíng)，便有逆風(fēng)翻盤的可能。

據(jù)亞洲旅宿大數(shù)據(jù)研究院監(jiān)測(cè)，當(dāng)前A股上市的38家旅企中，共有6家戴帽ST，分別為*ST雪發(fā)、ST海航、*ST西域、ST凱撒、*ST騰邦、*ST東海A。這6家上市旅企，不乏還能被“搶救”一下的“機(jī)會(huì)者”，而這些“機(jī)會(huì)者”的自救嘗試也值得一探。

一是ST凱撒。在出境游受阻的當(dāng)下，凱撒旅業(yè)早已開始了新市場(chǎng)的布局嘗試。在凱撒旅業(yè)的年報(bào)中，“海南”“三亞”等字眼頻繁出現(xiàn)，反映出了這一昔日出境游巨頭，正押寶海南及免稅市場(chǎng)。

如果說(shuō)2019年的海南市場(chǎng)布局只是業(yè)務(wù)板塊擴(kuò)張，2021年，凱撒旅游完成了注冊(cè)地址變更，并將公司總部辦公地由北京遷至?？冢瑒t是正式宣告其轉(zhuǎn)型的新戰(zhàn)略。

近兩年凱撒旅業(yè)先后通過(guò)入股中服免稅旗下入境免稅店、設(shè)立海南免稅公司、入股免稅公司等，介入免稅業(yè)務(wù)，若能分得這一杯羹，或許能為凱撒旅業(yè)帶來(lái)新的可能。

凱撒旅業(yè)去年與眾信旅游那一場(chǎng)被視作出境游市場(chǎng)停滯下“抱團(tuán)取暖”的合并計(jì)劃，最終受到了來(lái)自凱撒第二股東海航旅游集團(tuán)的反對(duì)而終止合并。盡管如此，凱撒旅業(yè)自救的積極態(tài)度，仍頗具意義。

二是*ST東海A。大東海A的神奇之處在于，其已是戴帽“老手”，共有過(guò)7次戴帽經(jīng)歷，可以說(shuō)經(jīng)驗(yàn)豐富。

作為海南省三亞市大東海景區(qū)中心區(qū)域，大東海A的主營(yíng)業(yè)務(wù)頗為單一，主要是酒店住宿和餐飲服務(wù)。即使面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)壓力增加，大環(huán)境變化等因素影響，該公司從未有過(guò)定增，亦沒(méi)有收并購(gòu)，更沒(méi)有跨界、轉(zhuǎn)型動(dòng)作。

在上市以來(lái)的二十多年里，大東海A一直依靠補(bǔ)貼收入、售賣資產(chǎn)、稅款抵減、債務(wù)重組等手段成功確保了公司沒(méi)有被退市。

如今面對(duì)越來(lái)越復(fù)雜的行業(yè)形勢(shì)，作為“老手”的*ST東海A將以何種方式來(lái)再一次“摘帽”，值得關(guān)注。

三是*ST西域。根據(jù)*ST西域之前披露的業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，其在去年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，尤其是1-7月，接待游客人次已恢復(fù)至2019年同期水平。同時(shí)，2021年該公司無(wú)論是凈利潤(rùn)還是營(yíng)業(yè)收入均為正數(shù)，扣除后營(yíng)業(yè)收入為1.4815億元–1.4875億元，也超過(guò)了1億元的門檻。

4月7日，*ST西域在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，公司 2021 年年度報(bào)告計(jì)劃于 2022 年 4 月 27 日披露，如公司 2021 年度經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與業(yè)績(jī)預(yù)告一致， 且已不存在《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則(2020 年 12 月修訂)》第 10.3.10 條第一款第一項(xiàng)至第四項(xiàng)規(guī)定的情形，公司將在披露 2021 年年度報(bào)告時(shí)，向深圳證券交易所申請(qǐng)對(duì)公司股票交易撤銷“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”，公司申請(qǐng)撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示尚需深圳證券交易所審核同意。

對(duì)于西域旅游來(lái)說(shuō)，疫情的防控或成為其后續(xù)發(fā)展的最大變數(shù)。若疫情防控得當(dāng)，國(guó)內(nèi)游放寬，西域旅游或?qū)⒂瓉?lái)一波小高潮。

隨著A股新規(guī)趨嚴(yán)，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，部分營(yíng)收單一、缺乏特色的旅游企業(yè)將逐步被淘汰。強(qiáng)者恒強(qiáng)，即使在逆境，也能尋得“摘帽”之法。

摘帽旅企的復(fù)蘇啟示

可以說(shuō)，戴帽ST的上市旅企面前，只有兩條路，一是退市，二是摘帽。退市顯然是最壞的結(jié)果，摘帽實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，卻常有先輩的啟示。

01 主營(yíng)陣地轉(zhuǎn)變

去年，登陸A股超過(guò)20年的老牌旅游股國(guó)旅聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于股票撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示暨停牌的公告》，宣布公司成功摘帽，公司股票將于5月6日停牌1天，5月7日起復(fù)牌并撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱變更為“國(guó)旅聯(lián)合”。

這與國(guó)旅聯(lián)合2020年報(bào)扭虧為盈關(guān)系密切，而扭虧為盈背后，則是國(guó)旅聯(lián)合對(duì)于旅游業(yè)務(wù)的逐步淡化。自2017年其收購(gòu)新線中視與粉絲科技以來(lái)，國(guó)旅聯(lián)合的主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕曰ヂ?lián)網(wǎng)廣告營(yíng)銷及版權(quán)衍生銷售為主。

因此，在證券市場(chǎng)的所屬商業(yè)板塊中，國(guó)旅聯(lián)合雖帶有“旅”字，卻也區(qū)分于中青旅、西安旅游等旅游板塊旅企，而是屬于文化傳媒板塊。

盡管有業(yè)內(nèi)人士指出，國(guó)旅聯(lián)合本次成功摘帽并不等于企業(yè)經(jīng)營(yíng)真的就好轉(zhuǎn)了，企業(yè)所面臨的挑戰(zhàn)依然巨大，此番摘帽帶來(lái)的說(shuō)服力也不強(qiáng)。但調(diào)整主營(yíng)陣地，確實(shí)可視作摘帽復(fù)蘇的可嘗試手段之一。

02 募集資金用途改變

據(jù)公開財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，2016年與2017年，西藏旅游歸屬于上市公司凈利潤(rùn)均為負(fù)，因此在2018年5月2日，上海證券交易所實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，更名為ST藏旅。后又在2019年4月10日撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱變更為“西藏旅游”。

這其中，西藏旅游調(diào)整了公司業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略，短期內(nèi)不再將酒店運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)作為主要業(yè)務(wù)板塊以避免同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。因此，其改變了募集資金的用途，將大筆流動(dòng)資金在扣除發(fā)行費(fèi)用和前期對(duì)景區(qū)項(xiàng)目的投入后，以銀行結(jié)構(gòu)存款的投資，產(chǎn)生大額投資收益，最終影響了公司利潤(rùn)總額。

03 開源更要節(jié)流

除了尋找新陣地謀求發(fā)展之外，通過(guò)“節(jié)流”實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的最大化，也是諸多戴帽上市旅企的摘帽手段之一。

同樣以西藏旅游為例，從其 2016—2018 年的財(cái)報(bào)來(lái)看，在包括管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用的期間費(fèi)用中，管理費(fèi)用與財(cái)務(wù)費(fèi)用兩個(gè)部分是公司的剛性開支，難以進(jìn)行大刀闊斧的操作，但銷售費(fèi)用則靈活得多。西藏旅游財(cái)報(bào)中，銷售費(fèi)用的降幅為 31.70%，尤其是對(duì)于營(yíng)收貢獻(xiàn)不算太高的廣告推介費(fèi)的大幅度降低。

節(jié)流的操作，同樣為西藏旅游的總利潤(rùn)帶來(lái)了頗為正面的助力。

顯然，上市旅企戴帽ST并非終局，ST如同一場(chǎng)驗(yàn)證上市公司免疫力與“體質(zhì)”的重感冒，不能終身免疫，一旦“體質(zhì)”不佳，便會(huì)卷土重來(lái)，甚至越演越烈。因此，對(duì)于上市旅企而言，短時(shí)的摘帽并不能真正松一口氣，找準(zhǔn)方向，提升自身實(shí)力，才是真正擺脫ST的良方！