文|財經(jīng)無忌 寧雯
美克家居的業(yè)績依然不能給投資人以信心。
2022年4月28日，美克家居發(fā)布了2021年財報。財報顯示，2021年，美克家居營收52.75億元，同比增長15.40%；歸母凈利潤2.3億，同比下跌25.3%；扣非后歸母凈利潤為1.94億元，同比增長92.30%。
到了2022年，美克家居的業(yè)績繼續(xù)保持低迷態(tài)勢。財報顯示，2022年Q1，美克家居營收10億，同比下跌14.6%；歸母凈利潤虧損9933.4萬元，同比下跌232.39%。
這樣的成績單，自然難以吸引投資人的關(guān)注。美克家居的股價自2021年2月10日達(dá)到6.04元/股的高點后，就跌跌不休，截止5月23日收盤，報3.03元/股，下跌49.83%，近乎腰斬。
盡管美克家居可以找出諸如疫情反復(fù)、消費低迷、原材料價格上漲等原因，為業(yè)績承壓開脫，但細(xì)究其財報，我們能發(fā)現(xiàn)，“基本面”出了問題，或許才是美克家居盡顯疲態(tài)的主因。
美克家居的現(xiàn)金流壓力
作為重資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的代表，家居企業(yè)的一個特點，應(yīng)該是具備穩(wěn)健的現(xiàn)金流。以金螳螂為例，2021年財報顯示，其經(jīng)營性現(xiàn)金流為8.14億元。但是在美克家居身上，我們并沒有看到這一特點。
財報顯示，2021年，美克家居賬面借款達(dá)到了22.26億元，同比增長70.64%，利息支出達(dá)到了1.42億元。截止2021年末，美克家居資產(chǎn)負(fù)債率為55.70%，同比增長12.32%。這對于一家營收規(guī)模50億上下的企業(yè)來說，顯得著實有些多。
按常理推斷，美克家居借款可能是因為疫情等因素影響，公司需要短期借債，以保持家居產(chǎn)品供貨穩(wěn)定。
但是從財報來看，2021年，美克家居經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為7.95億元，除了2018年為負(fù)數(shù)外，歷年均保持類似的正數(shù)。由此來看，美克家居的銷售、原材料采購業(yè)務(wù)并沒有異常。
不正常的是投資性現(xiàn)金流支出。財報顯示，2021年，美克家居投資性現(xiàn)金流支出為3.66億。2016年以來，美克家居投資性現(xiàn)金流支出累計已超20億。
針對2011年的投資性現(xiàn)金流支出，美克家居解釋稱：“主要原因是本期購買理財產(chǎn)品投資額較上年同期增加所致”。
對于大部分企業(yè)來說，閑置資金放到資本市場中賺取收益本是正常邏輯，但美克家居反常的不光在于借貸買理財，并且買得還是風(fēng)險更高的私募基金產(chǎn)品。
財報顯示，2021年，美克家居委托了私募基金和銀行理財兩種理財產(chǎn)品，但是截止2021年末，美克家居贖回了在9000萬元的理財，依然在私募基金中留有5000萬元。
雖然由于沒有公布詳細(xì)的理財明細(xì)清單，我們并不能確定美克家居目前押注的私募基金是什么，但是2018年財報顯示，美克家居曾押注太倉投資。企查查顯示，太倉投資曾和美克家居的高管們一起投資了新疆美克投資公司。
不知道2021年，美克家居借錢投資的私募資金，與美克家居的股東們還有沒有聯(lián)系。
高端化不力的隱患
按理說，作為一家高端家居企業(yè)，產(chǎn)品的高溢價，足以創(chuàng)造充足的現(xiàn)金流，進(jìn)而滿足美克家居的“理財夢”。
以聚焦高端電子市場的蘋果為例，2022年Q1，其972.78億美元，同比增長9%，凈利潤為250.1億美元，同比增長6%，Q1整體毛利率為43.7%。蘋果公司首席財務(wù)官盧卡斯?麥斯特里表示：“強勁的經(jīng)營業(yè)績創(chuàng)造了超過280億美元的運營現(xiàn)金流”。
財報顯示，美克家居旗下品牌美克美家的全套價格帶在10萬-120萬之間，確實足夠高端。
但是，2021年，美克家居扣非凈利潤只有1.94億元，凈利潤率僅為3.68%?；厮葸^去幾年，美克家居的凈利潤率也沒有亮眼的表現(xiàn)。財報顯示，2018年-2020年，美克家居凈利潤率分別為7.49%、6.46%以及2.18%，一直在個位數(shù)徘徊。
由于高端產(chǎn)品需要具備核心競爭力，美克家居的凈利潤率不高或許是因為原材料難以控制所致，但分渠道來看，美克家居的產(chǎn)品卻具備一般高端產(chǎn)品具備的高毛利特征。
財報顯示，2021年，美克家居的營收渠道分零售和批發(fā)兩塊，其中零售產(chǎn)品的毛利率為59.6%，雖然批發(fā)產(chǎn)品的毛利略低，但是依然達(dá)到了22.5%。
考慮到美克家居的銷售、管理、財務(wù)成本連年走高，2021年營業(yè)成本達(dá)到了27.5億，同比增長14.5%，由此來看，美克家居凈利潤率低很大一部分原因，都是因為高端產(chǎn)品并未形成規(guī)模效應(yīng)，攤薄高昂的營業(yè)成本。
美克家居或許也看到了這個問題，在財報中表示，“為促進(jìn)銷售，公司在促銷折扣政策上不斷調(diào)整以吸引客流并購買”。簡而言之，美克家居希望通過“低價”策略，策動消費，以實現(xiàn)邊際效應(yīng)，對沖高營業(yè)成本。
我們姑且不論低價策略對高端品牌可能造成哪些負(fù)面影響，僅從凈利潤的角度來看，就能感受到美克家居的促銷策略并沒有起到預(yù)期的效果。
財報顯示，2022年Q1，美克家居營收10億，同比下降14.6%；營業(yè)成本5.4億，同比下跌5.9%，由于低于營業(yè)收入的下降幅度，致使毛利率下降了4.9%。這也直接導(dǎo)致美克家居虧損近1億。
美克家居的新“故事”
當(dāng)然了，面對高端化困局，美克家居也不是無動于衷，而是積極調(diào)整步伐，在產(chǎn)品設(shè)計、銷售模式乃至供應(yīng)鏈層面針對市場趨勢做出相應(yīng)地變化。
首先，從產(chǎn)品和銷售的層面來看，為了俘獲更多的新生代消費者，美克家居不光于2021年4月上線了產(chǎn)品設(shè)計語言年輕化的Markor Light，并且還在直營和加盟之外大舉擴張電商渠道。
財報顯示，2021年，美克家居各線上各渠道合計GMV為5.60億元，同比增長45%。雖然增速還算亮眼，但是線上渠道僅占美克家居全年營收的10.61%，并沒有成為營收支柱。
此外，由于線上家居市場存在體驗差、配送貴、安裝難等先天問題，很難徹底被電商賦能。產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，雖然近兩年家居市場線上渠道有增長的趨勢，但是始終沒能徹底壓倒線下渠道。
在產(chǎn)品和渠道之外，美克家居還在描繪數(shù)創(chuàng)智造C2M升級的故事。財報介紹稱：“美克家居擁有世界領(lǐng)先的生產(chǎn)制造基地及工業(yè)4.0標(biāo)準(zhǔn)的智能工廠……可以滿足客戶個性化需求”。
但是我們也看到，美克家居投資預(yù)算達(dá)4億元的美克數(shù)創(chuàng)智造園區(qū)仍在建設(shè)中，距離投入使用尚需時日。而從模式本身來看，C2M的預(yù)售時間普遍更長、家居品類依然受限于電商渠道，這些行業(yè)固有問題，都可能會給美克家居的新故事帶來嚴(yán)峻考驗。
從大股東的動向，可以明顯感受到美克家居的吸引力正在逐漸減弱。2020年年報顯示，前十名股東中，美克投資集團有限公司質(zhì)押約1.9億股。2021年年報顯示，美克投資集團有限公司繼續(xù)質(zhì)押約2.8億股。
由此，我們再來回望美克家居頻頻借貸以投資私募的動向，就能發(fā)現(xiàn)，對于大股東們來說，那些刻畫在財報文字里的故事，或許注定只是“南柯一夢”。