文｜美股研究社

阿里巴巴(紐約證券交易所代碼:BABA)報(bào)告稱，上季度其核心商務(wù)業(yè)務(wù)的EBITA大幅下降。核心商務(wù)是其利潤(rùn)的最大貢獻(xiàn)者，因此我們看到阿里巴巴上季度的收入和利潤(rùn)率大幅下降。

由于疫情導(dǎo)致的限制措施仍在主要城市實(shí)施，這種利潤(rùn)率的下降在短期內(nèi)可能會(huì)繼續(xù)下去。阿里巴巴核心商務(wù)業(yè)務(wù)的EBITA為578億元，低于上年同期的719億元。這主要是由于對(duì)淘寶交易、社區(qū)市場(chǎng)、本地消費(fèi)者服務(wù)和Lazada的投資增加。

由于騰訊減少了對(duì)京東、拼多多、美團(tuán)等阿里巴巴競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的投資，競(jìng)爭(zhēng)壓力下降，我們應(yīng)該會(huì)在中期內(nèi)看到更好的利潤(rùn)率。未來(lái)幾個(gè)季度，阿里巴巴的云平臺(tái)也將成為利潤(rùn)率擴(kuò)張的主要推動(dòng)力。

即使在這次財(cái)報(bào)電話會(huì)議中利潤(rùn)率較低，但如果阿里巴巴在云計(jì)算、國(guó)際地區(qū)、訂閱、配送和其他關(guān)鍵業(yè)務(wù)領(lǐng)域繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，它可能會(huì)看到更好的看漲情緒。

利潤(rùn)率下降

核心商業(yè)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率下降是由于在幾個(gè)戰(zhàn)略舉措上加大了投資。來(lái)自拼多多日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)迫使阿里巴巴在利潤(rùn)率較低的地方推出淘特，這項(xiàng)服務(wù)每年已經(jīng)擁有超過(guò)2.4億活躍客戶。阿里巴巴還投資了Ele，試圖改善它的配送網(wǎng)絡(luò)。

阿里巴巴另一個(gè)大型投資活動(dòng)是在東南亞的Lazada。Lazada正在與Sea Limited競(jìng)爭(zhēng)，阿里巴巴已設(shè)定目標(biāo)，在該業(yè)務(wù)中實(shí)現(xiàn)商品總價(jià)值1000億美元。

核心商業(yè)EBITA的下降導(dǎo)致整體利潤(rùn)率下降。（圖源：Alibaba Filings）

商業(yè)部門的利潤(rùn)率下降幅度較大。上年同期的EBITA利潤(rùn)率為28%，上一季度下降至18%。

近幾個(gè)季度，騰訊遭遇了一些監(jiān)管壓力。它是阿里巴巴的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，投資了多家直接與阿里巴巴競(jìng)爭(zhēng)的公司。騰訊目前正試圖剝離其在這些公司的股份，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

京東利用騰訊平臺(tái)改善服務(wù)的戰(zhàn)略合作關(guān)系也可能減少。騰訊也可能從PDD、美團(tuán)和其他初創(chuàng)公司撤資。與此同時(shí)，騰訊正在加大海外投資。這將減輕阿里巴巴在幾個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

云業(yè)務(wù)的重要性

阿里巴巴云的年化營(yíng)收已經(jīng)達(dá)到120億美元。

在截至2020年12月31日的9個(gè)月里，阿里巴巴的EBITA為負(fù)19億元人民幣。在最近9個(gè)月期間，這一數(shù)字已變?yōu)檎?.7億元人民幣。這一時(shí)期的保證金波動(dòng)從負(fù)4%到正2%。許多云服務(wù)提供商在初始階段利潤(rùn)率較低。在達(dá)到更高的收入基礎(chǔ)后，他們能夠利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更好的利潤(rùn)率。

我們已經(jīng)在谷歌(GOOG)的云業(yè)務(wù)中看到了這一點(diǎn)。谷歌上季度的利潤(rùn)率較上年同期提高了16個(gè)百分點(diǎn)。隨著收入基礎(chǔ)的增加和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的改善，阿里巴巴也應(yīng)該能夠顯示出在云計(jì)算方面的利潤(rùn)率有所提高。

另一個(gè)有利于阿里巴巴云的因素是該公司在國(guó)際上的快速增長(zhǎng)。最近，阿里巴巴在德國(guó)開(kāi)設(shè)了第三個(gè)數(shù)據(jù)中心，在利潤(rùn)豐厚的歐洲地區(qū)直接與亞馬遜(Amazon)、微軟(Microsoft)、谷歌和其他云服務(wù)提供商展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。

需要注意的是，阿里巴巴云有很多類似亞馬遜AWS的特性，因?yàn)檫@兩家云業(yè)務(wù)都是從電子商務(wù)業(yè)務(wù)起步的。這使得客戶更容易使用阿里巴巴云，而不是AWS，以防他們獲得更好的折扣。

許多客戶專注于使用多個(gè)云提供商的服務(wù)，而不是單一的云公司。隨著客戶試圖讓云服務(wù)提供商多元化，這將有助于阿里巴巴云獲得市場(chǎng)份額。

亞馬遜AWS的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率通常為30%。阿里巴巴云與AWS之間存在巨大的利潤(rùn)率差距。本財(cái)年前三個(gè)季度，阿里巴巴云的利潤(rùn)率已經(jīng)提高了6個(gè)百分點(diǎn)。隨著阿里巴巴加大對(duì)云業(yè)務(wù)的國(guó)際投資，情況可能會(huì)進(jìn)一步改善。

因此，由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的改善、國(guó)際擴(kuò)張以及客戶對(duì)多個(gè)云提供商的使用，我們應(yīng)該會(huì)看到阿里巴巴云的利潤(rùn)率有很大提高，從而看到與AWS的利潤(rùn)率差距縮小。

利潤(rùn)并不是最重要的?

如果阿里巴巴能夠在國(guó)際地區(qū)顯示出快速增長(zhǎng)，那么在華爾街對(duì)其股票的評(píng)估中，利潤(rùn)率可能就會(huì)退居二線。該公司正試圖在其他地方復(fù)制其商業(yè)模式。它試圖在一個(gè)新地區(qū)的電子商務(wù)市場(chǎng)獲得良好的份額，然后在這些地區(qū)推出其他服務(wù)，如支付、云計(jì)算、配送、訂閱等。

阿里巴巴已經(jīng)在東南亞證明了自己。它擁有Lazada，這是東南亞電子商務(wù)市場(chǎng)的主要參與者。

根據(jù)最近的估計(jì)，Lazada的總商品價(jià)值為210億美元，而Sea Limited的總商品價(jià)值為350億美元。Sea Limited目前的市值接近500億美元。因此，Lazada獨(dú)立時(shí)的估值也可能很高。阿里巴巴還持有Trendyol的大量股份，Trendyol是土耳其領(lǐng)先的電子商務(wù)公司，估值超過(guò)160億美元。

到本世紀(jì)末，阿里巴巴的國(guó)際業(yè)務(wù)的價(jià)值可能會(huì)超過(guò)其國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)。在國(guó)際地區(qū)的擴(kuò)張階段，由于該公司試圖投資于倉(cāng)儲(chǔ)和物流，并通過(guò)折扣吸引新客戶，利潤(rùn)率將受到影響。

如果阿里巴巴管理層能夠在國(guó)際市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)足夠高的增長(zhǎng)，華爾街在這段時(shí)期可能會(huì)忽視利潤(rùn)率。Lazada最近的年增長(zhǎng)率為82%，這表明大量的投資可以從高收入基礎(chǔ)帶來(lái)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。

對(duì)股票的影響

即使我們將阿里巴巴面臨的挑戰(zhàn)將監(jiān)管考慮在內(nèi)，該公司目前的市盈率也不算高。該公司有許多增長(zhǎng)動(dòng)力，可以用來(lái)在未來(lái)提供更好的數(shù)據(jù)。其核心業(yè)務(wù)仍然非常強(qiáng)勁，盡管PDD等創(chuàng)新顛覆性產(chǎn)品的增長(zhǎng)，但它仍能夠保持市場(chǎng)份額。

阿里巴巴的遠(yuǎn)期本益比明顯低于京東和PDD（圖源Ycharts）

云計(jì)算、國(guó)際商務(wù)、Ele等一些重要業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁。我和其他人。阿里巴巴的遠(yuǎn)期市盈率接近個(gè)位數(shù)，不能反映其核心優(yōu)勢(shì)。由于大流行限制，短期內(nèi)我們?nèi)钥赡芸吹揭恍┻呺H阻力。然而，從中長(zhǎng)期來(lái)看，該公司的收入增長(zhǎng)和利潤(rùn)率潛力是有希望的。

投資者應(yīng)該跳過(guò)短期利潤(rùn)率波動(dòng)，評(píng)估云計(jì)算、國(guó)際商務(wù)、訂閱以及與騰訊的競(jìng)爭(zhēng)等重要領(lǐng)域的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

總結(jié)

隨著阿里巴巴對(duì)其戰(zhàn)略計(jì)劃進(jìn)行投資，該公司的利潤(rùn)率有所下降。隨著騰訊減少在京東、PDD、美團(tuán)等公司的持股和合作，我們應(yīng)該會(huì)看到阿里巴巴在中期內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)壓力有所降低。未來(lái)幾個(gè)季度，阿里巴巴的云業(yè)務(wù)將成為主要的利潤(rùn)率驅(qū)動(dòng)因素。

阿里巴巴的國(guó)際增長(zhǎng)也將減少對(duì)利潤(rùn)率的關(guān)注。如果阿里巴巴能夠通過(guò)電子商務(wù)、云計(jì)算、支付、配送等服務(wù)在東南亞和歐洲迅速擴(kuò)張，那么它就可以改善公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)跑道。