文|港股解碼 慧澤李
在新能源領(lǐng)域，不乏有單靠收購(gòu)切入某個(gè)熱門賽道而一舉成名的案例，比如，創(chuàng)新股份通過(guò)收購(gòu)上海恩捷企業(yè)的90.08%股份，隨后公司更名為恩捷股份，一頓操作猛如虎，就這樣神不知鬼不覺的介入到了鋰電池隔膜這個(gè)領(lǐng)域，坐吃紅利。
如今，又有一家上市公司要如法炮制了，5月22日晚，先惠技術(shù)(688155.SH)發(fā)布公告稱，公司擬以支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買石增輝、林陳彬、林立舉合計(jì)持有的寧德東恒機(jī)械有限公司51%股權(quán)，交易金額合計(jì)為8.16億元。
交易完成后，先惠技術(shù)將成為寧德東恒控股股東，公司業(yè)務(wù)也將從新能源電池生產(chǎn)線領(lǐng)域擴(kuò)展到新能源電池零部件領(lǐng)域。
01 收購(gòu)目的：主營(yíng)業(yè)務(wù)打開新門路，由新能源汽車智能裝備跨界到鋰電模組結(jié)構(gòu)件
關(guān)于先惠技術(shù)的主營(yíng)業(yè)務(wù)，2021年報(bào)顯示其主打產(chǎn)品——新能源汽車智能自動(dòng)化裝備實(shí)現(xiàn)銷售收入 10.31億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的 94.27%。
雖然鋰電模組結(jié)構(gòu)件同樣屬于新能源汽車的上游，然而與老本行智能自動(dòng)化裝備行業(yè)八竿子打不著，因此，此次收購(gòu)頗有跨界的味道。
為啥跨界到這樣一個(gè)似乎有些陌生的行業(yè)呢？主要還是因?yàn)殇囯娔＝M結(jié)構(gòu)件行業(yè)的市場(chǎng)前景大且毛利高。除去正極材料、負(fù)極材料、電解液、隔膜以外，結(jié)構(gòu)件在鋰電池成本中也占到一定比例，在方形鋁殼鋰電池的成本構(gòu)成中約占16%。
另外，先惠技術(shù)通過(guò)收購(gòu)寧德東恒，以此為跳板加深與寧德時(shí)代的產(chǎn)業(yè)鏈合作關(guān)系。
先惠技術(shù)本身就是寧德時(shí)代的動(dòng)力電池模組生產(chǎn)線供應(yīng)商，先惠技術(shù)招股書顯示，最早正式于2019年進(jìn)入寧德時(shí)代的電池自動(dòng)化產(chǎn)線供應(yīng)鏈。僅在2021年，先惠技術(shù)1月初公告中標(biāo)寧德時(shí)代+孚能5.7億元訂單后，又在同年5月、7月連續(xù)中標(biāo)寧德時(shí)代訂單。
這次收購(gòu)寧德東恒也是為了公司產(chǎn)品由智能裝備擴(kuò)展到動(dòng)力電池結(jié)構(gòu)件，進(jìn)一步擴(kuò)大在新能源汽車領(lǐng)域的影響力。
02 被收購(gòu)方的估值路徑
上海加策資產(chǎn)評(píng)估有限公司對(duì)本次資產(chǎn)收購(gòu)出具了《評(píng)估報(bào)告》，截至2021年12月31日，經(jīng)收益法評(píng)估，寧德東恒的凈資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值為16.4億元，較母公司賬面凈資產(chǎn)8260.68萬(wàn)元，評(píng)估增值15.57億元，增值率1885.31%；較合并口徑賬面凈資產(chǎn)2.71億元，評(píng)估增值13.69億元，增值率504.09%。
經(jīng)交易雙方協(xié)商一致，同意本次交易寧德東恒51%股權(quán)的最終作價(jià)為8.16億元。
寧德東恒的評(píng)估值何以會(huì)那么高？
對(duì)寧德東恒的估值一方面是由所處的行業(yè)前景決定的，另一方面是由自身在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)份額所決定的。
審計(jì)報(bào)告顯示，寧德東恒成立于2014年5月6日，公司主營(yíng)鋰電池模組結(jié)構(gòu)件(電池殼及模組/Pack殼體，CTP殼體等)。
資料顯示，鋰電池結(jié)構(gòu)件作為鋰電池外殼，起到傳輸能量、保護(hù)、固定、支承、承載電解液作用。結(jié)構(gòu)件在鋰電池成本中也占到一定比例，前文提到，在方形鋁殼鋰電池的成本構(gòu)成中約占16%。
截至2021年12月31日，寧德東恒的應(yīng)收賬款前五名分別是寧德時(shí)代、瑞庭時(shí)代(上海)新能源科技有限公司、江蘇時(shí)代新能源有限公司、時(shí)代上汽動(dòng)力電池有限公司和時(shí)代一汽動(dòng)力電池有限公司，后面4家公司全部是寧德時(shí)代控制的企業(yè)。2021年，寧德東恒對(duì)寧德時(shí)代的銷售額為8.41億元，占比為92.99%；2020年，這一比例為87.63%。
這一點(diǎn)，先惠技術(shù)的公告也得到印證，寧德時(shí)代占寧德東恒營(yíng)業(yè)收入的比重較高，平均超過(guò)90%。2021年，寧德東恒對(duì)寧德時(shí)代的銷售額為8.41億元，占比為92.99%。
由此可見，寧德東恒經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性取決于與寧德時(shí)代關(guān)系的穩(wěn)定性，只有寧王有口飯吃，就不怕寧德東恒缺湯喝。
眾所周知，當(dāng)大圓柱電池（尤其是4680）興起的時(shí)候，寧德時(shí)代并沒(méi)有丟掉自己的初心——“方形電池”，而是在憋大招——方形的“麒麟電池”。
值得一提的是，當(dāng)前的動(dòng)力電池主流技術(shù)依然是以方形電池為主，這可以讓寧德東恒未來(lái)的市場(chǎng)前景清晰且明朗，且有足夠的發(fā)揮自身價(jià)值的空間。
另外，當(dāng)前A股中專門從事鋰電池模組結(jié)構(gòu)件的上市公司少之又少，這個(gè)賽道有一定的稀缺性。市場(chǎng)份額最高的是科達(dá)利，科達(dá)利不僅是寧德時(shí)代的大客戶，還是特斯拉正式供應(yīng)商，為特斯拉供應(yīng)鋰電池結(jié)構(gòu)件。
寧德時(shí)代在“培養(yǎng)”上游供應(yīng)商的時(shí)候有個(gè)大的潛藏原則，就是不會(huì)把雞蛋只投放到一只籃子中，因此，寧德時(shí)代會(huì)有意識(shí)的扶持“老二”，甚至是老三。比如，電解液老大天賜材料，老二是新宙邦，正極材料老大是容百科技，老二是當(dāng)升科技；負(fù)極材料老大是璞泰來(lái)，老二是杉杉股份等。
基于此，科利達(dá)盡管作為結(jié)構(gòu)件方面的老大，但在寧德時(shí)代那的市場(chǎng)份額不會(huì)是越來(lái)越高，寧德時(shí)代會(huì)權(quán)衡好“老大”與“老二”的比重。寧德東恒不僅不會(huì)因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)對(duì)手科達(dá)利的存在削弱其市場(chǎng)份額，反而還會(huì)得到寧德時(shí)代的扶持，壯大自己。
另外，此次收購(gòu)交易對(duì)方作出了業(yè)績(jī)承諾，石增輝承諾，標(biāo)的公司2022年度承諾凈利潤(rùn)不低于1.5億元；2023年度承諾凈利潤(rùn)不低于1.6億元；2024年度承諾凈利潤(rùn)不低于1.7億元。
所謂“業(yè)績(jī)承諾”實(shí)際上就是一種對(duì)賭條款，一旦交易對(duì)手的標(biāo)的企業(yè)沒(méi)有達(dá)到業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)可以提供相應(yīng)的補(bǔ)償。
由于本次交易的對(duì)價(jià)為8.16億元，先惠技術(shù)2022年一季度末的貨幣資金僅有6.44億元，短期借款為1.27億元，顯然不足以支付8.16億元的交易款。
對(duì)此，先惠技術(shù)在公告中表示，公司擬通過(guò)自籌資金用于本次收購(gòu)。
注意到，截至2022年一季度末，先惠技術(shù)的資產(chǎn)負(fù)債率為47.48%，上市至今其資產(chǎn)負(fù)債率一直在增長(zhǎng)。與此同時(shí)，先惠技術(shù)的流動(dòng)比率為1.80，而2021年末為2.04,2020年末為4.50，處于一直下降的狀態(tài)。
此次如果從外部融資完成此次交易，勢(shì)必將使先惠技術(shù)的資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)提升，流動(dòng)比率繼續(xù)下降。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年一季度末，先惠技術(shù)的“現(xiàn)金到期債務(wù)比”為-16.26%。
最新的業(yè)績(jī)公告，2022一季度業(yè)績(jī)公告稱，2022年第一季度營(yíng)業(yè)收入2.91億元，同比增長(zhǎng)92.76%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2065.31萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)19.82%；基本每股收益0.27元。
二級(jí)市場(chǎng)方面，5月24日新能源汽車板塊跳水，先惠技術(shù)未能幸免，以79.65元/股收盤，市值為60.80億元。