文|摩根頻道
當(dāng)“出頭鳥”雖然能獲得光環(huán)效應(yīng)，但也要具備面對質(zhì)疑的自我效能，否則或?qū)嬋肷顪Y。
在2021年國內(nèi)頭部豬企集體虧損的大背景下，牧原股份卻獨樹一幟，以極大的優(yōu)勢保持著盈利。
究竟是牧原的商業(yè)模式具備逆豬周期的能力，還是業(yè)績的背后另有貓膩，交易所對牧原年報問詢函中也涉及到了此事，事情的真相或許將由此揭開。
一、牧原以一己之力逆“豬周期”而行？
不同于其他版塊利好利空的消息來得毫無規(guī)律，從長期來看，養(yǎng)豬是個極具周期性的行業(yè)，周期的邏輯也很簡單，遵循著供求關(guān)系影響價格這一高中知識點。
通常而言，一輪豬周期大概要經(jīng)過“豬肉價格上漲-豬產(chǎn)能提高-豬肉下跌-豬產(chǎn)能大幅度下跌-豬肉價格動態(tài)波動回歸理性”五個階段。與之對應(yīng)的則是豬企“股價飆升-股價暴跌-股價會回歸正常價值”，行業(yè)就此論表現(xiàn)排隊，迎來新的格局。
邁入21世紀(jì)后，我國養(yǎng)豬行業(yè)經(jīng)歷了4輪豬周期，能扛過豬周期的豬企自然會成為行業(yè)翹楚，且在豬周期期間表現(xiàn)得越好，渡過豬周期后在行業(yè)的排名就越靠前，在第四輪豬周期期間表現(xiàn)最好的當(dāng)屬牧原。
2019年下半年，受非洲豬瘟的影響，豬肉價格沖上巔峰。到了2021年春節(jié)前夕，伴隨著最后一小輪價格上漲后，豬肉價格回歸理性，養(yǎng)豬行業(yè)本應(yīng)開始看表現(xiàn)排隊。
據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，正邦科技、溫氏股份、新希望三家頭部豬企在2021年全年的營收表現(xiàn)分別為-188.2億元，-134.0億元、-95.91億元與之對應(yīng)的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利率情況分別為-45.88%、-30.39%、-21.20%。
也就是說，這三家企業(yè)因為產(chǎn)能調(diào)控不及時，在一輪豬周期即將結(jié)束之際沒有及時降低產(chǎn)能或者是產(chǎn)能調(diào)控滯后，導(dǎo)致在豬肉價格大幅度下跌期間每賣一頭豬都有所虧損，且這一虧損在一直延續(xù)到今年一季度。
而牧原2021年不僅沒有虧損，凈利潤反而達(dá)到了69.04億元，且在豬周期下行，產(chǎn)能過剩階段，牧原不僅沒有降低產(chǎn)能，反而逆勢擴(kuò)張建豬舍，增加產(chǎn)能。行業(yè)由此展開聯(lián)想，是否是牧原自繁自養(yǎng)的商業(yè)模式具有逆豬周期的奇效？
因為盈利打底的牧原獨樹一幟，所以各大同行紛紛跟進(jìn)，正邦科技、溫氏股份紛紛降低了農(nóng)戶養(yǎng)殖的比例，進(jìn)一步加碼自繁自養(yǎng)的規(guī)?；a(chǎn)模式，且大幅度降低了養(yǎng)豬成本。
但僅靠規(guī)?；B(yǎng)殖節(jié)省成本來達(dá)到逆豬周期的可行性依然存疑，且從總體來看，去產(chǎn)能仍是行業(yè)主流。
日前，各大證券發(fā)布研報宣稱豬周期今年不可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，明年反轉(zhuǎn)的概率也偏低，行業(yè)才得以蓋棺定論：此輪豬周期已結(jié)束。且后知后覺的發(fā)現(xiàn)，牧原在豬周期期間的表現(xiàn)似乎有不合理之處。
交易所于5月18日向牧原發(fā)出了年報問詢函，能否合理地回應(yīng)相關(guān)問詢，或許將影響到牧原未來的發(fā)展。
二、牧原資金鏈承壓，董事長秦英林徒生爭議？
交易所向牧原提出的問詢較為犀利，各個都直指問題的核心。
首先，牧原需要解釋關(guān)聯(lián)交易總額居高的合理性。
牧原在豬周期下行期間，依舊擴(kuò)大產(chǎn)能大力建豬舍，而這一項目實施的主要“承建方”是牧原的子公司河南牧原建筑工程有限公司（以下簡稱為牧原建筑）。據(jù)天眼查APP顯示，牧原實業(yè)集團(tuán)有限公司100%持股牧原建筑，且牧原股份董事長秦英林是最終受益人之一，持股85%。
據(jù)悉，2021年牧原與牧原建筑之間的關(guān)聯(lián)交易總額為149億元，按照牧原的話說，牧原建筑旨在為上市公司服務(wù)，關(guān)聯(lián)交易毛利率低至1%以下。
但市面上有觀點對此次關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生了疑慮，將豬周期上行期間的部分利潤投入到固定資產(chǎn)上，騰轉(zhuǎn)挪移的背后是否存在著利益輸送的可能。
豬周期的每個階段都非獨立的，豬周期上行階段賺取的利潤并非實際利潤，部分利潤需要為豬周期下行階段或者豬價反常階段的虧損買單。按照常理，在豬周期下行階段，養(yǎng)豬企業(yè)不可避免遇到存貨成本高于可變現(xiàn)凈值的情況，需要計提存活跌價準(zhǔn)備，并計入當(dāng)期損益。
舉個例子以高昂成本養(yǎng)成的豬還未到出欄階段，但預(yù)計出欄時生豬的售價可能要低于養(yǎng)豬成本。比如今年一季度牧原合計銷售均價為12.1元/KG，而據(jù)牧原方透露，同期生豬養(yǎng)殖完全成本略低于16元/KG。
企業(yè)需要提前將損失計算在當(dāng)期損益中，而不是將損失結(jié)算拖延至下期。新希望、正邦科技以及溫氏股份都有為存貨跌價做準(zhǔn)備，其中新希望計提跌價準(zhǔn)備為14.07億元，而牧原的存貨跌價卻為0。
因此才有觀點質(zhì)疑，牧原可能存在將當(dāng)期的凈資金流向少數(shù)股東，將本期的損失轉(zhuǎn)嫁到未來由公眾股東承擔(dān)的可能。事實上，牧原2022年一季度業(yè)績確實大變臉，巨虧51.8億元，虧損金額遠(yuǎn)超同行。對此，牧原需要通過合理的解釋，打消質(zhì)疑。
其次，牧原還需要解釋是否存在流動性風(fēng)險。
由上可知，牧原將豬周期上行階段的部分資金用于豬舍的擴(kuò)建，但并不代表牧原日常運作的資金完全充足。
據(jù)2021年財報顯示，牧原的資產(chǎn)負(fù)債率為61.30%，同比增加15.21%，報告期內(nèi)利息費用高達(dá)22.19億元，同比增加140.47%。今年一季度牧原更是擴(kuò)大了借款，截至一季度末，利息費用高達(dá)7.14億元，較上年同期的4.35億元同比增長64%。
如果未來生豬價格反彈，提前布局?jǐn)U大產(chǎn)能的牧原確實能夠“再吃”一波紅利，其所獲得的紅利或?qū)⑦h(yuǎn)超過在此期間產(chǎn)生的多余利息。但如果生豬價格不上漲或者上漲幅度帶的利潤難以抹平多余的利息，那么牧原的此項操作或許就存在冒進(jìn)的可能，且將對牧原未來的經(jīng)營狀況產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
更“與眾不同”的是，牧原在豬周期上行階段將優(yōu)先的資金部分用于大額分紅，這一舉措也進(jìn)一步擴(kuò)大了牧原的負(fù)債規(guī)模。面對持續(xù)高漲的借款利息，牧原的業(yè)績表現(xiàn)是否會因此受到影響將成為一個疑問。
在投資者紛紛質(zhì)疑的大背景下，牧原更需要在安撫投資者的同時謹(jǐn)小慎微，防止出錯。然而事與愿違的是，牧原董事長秦英林的個人操作反而有可能加劇投資者的恐慌。
今年四月初，牧原董事長秦英林買賣可轉(zhuǎn)債獲利8688.81萬元的消息被披露。根據(jù)牧原發(fā)布員的公告顯示，秦英林在2021年8月25日買入3785.75萬張牧原轉(zhuǎn)債，成交金額為37.86億元，并于2022年2月17日賣出579.44萬張，成交金額為6.66億元，本次短線交易產(chǎn)生的收益金額為9688.81萬元。
深交所因此向秦英林發(fā)布了監(jiān)管函，要求秦英林吸取教訓(xùn)，及時整改，杜絕上述問題的再次發(fā)生，秦英林此次短線交易的獲利最終也全部上繳公司。
盡管牧原發(fā)公告表示，秦英林不具備短線交易的主觀故意，也不存在利用短線交易謀求利益的目的，但秦英林賣掉自己可轉(zhuǎn)債行為的初衷還是引發(fā)了投資者的猜測：董事長違規(guī)賣掉自身持有的可轉(zhuǎn)債，是否存在不看好企業(yè)未來經(jīng)營的可能？
作為企業(yè)的董事長，秦英林是“內(nèi)部消息”的“密接者”，其一舉一動都備受投資者的關(guān)注與猜測，違規(guī)操作更容易引發(fā)聯(lián)想。秦英林在牧原備受爭議期間出現(xiàn)違規(guī)操作，僅道歉或許難以平負(fù)投資者的猜忌。
逆主流站在行業(yè)前列的牧原股份，是否具備面對質(zhì)疑的自我效能，我們且看且行。
參考文章：
天地俠影：《牧原會是驚雷嗎？》
斑馬消費：《靈魂拷問“豬王”牧原股份：是否存在流動性風(fēng)險》