文|港灣商業(yè)觀察 陸永俊

不同于微博，但一樣有著發(fā)布咨詢的社交屬性;不同于學術會議與高端訪談，但一樣能幫助藥代精準定位目標群體。

在醫(yī)生與藥代都各取所需其樂融融的同時，一邊吃醫(yī)藥代表，一邊惦記醫(yī)生貢獻率的梅斯健康正式遞表港交所。

01毛利率超六成，用戶粘性有待觀察

近日，梅斯健康控股有限公司(下稱“梅斯健康”)遞表港交所，擬主板掛牌上市，中金公司和麥格理擔任聯席保薦人。

成立于2012年的梅斯健康是一家醫(yī)療健康領域的互聯網公司。旗下主要運營“梅斯醫(yī)學”平臺。梅斯健康的國內運營主體為上海梅斯醫(yī)藥科技有限公司。

梅斯健康的業(yè)務主要劃分為四大類：醫(yī)師平臺解決方案、RWS解決方案、精準全渠道營銷解決方案以及“向醫(yī)師、醫(yī)院及非營利組織推出各種創(chuàng)新的產品及服務”。

招股書顯示，2019年至2021年梅斯健康錄得營收1.65億、2.16億、2.98億;凈利潤分別為1702萬元、2891萬元、-1.51億元;毛利分別錄得0.96億、1.17億、1.9億;毛利率分別錄得57.99%、54.22%、63.75%。

針對2021年虧損現狀，梅斯健康表示，主要是由于可轉換可贖回優(yōu)先股的公允價值虧損約1.91億元所致。如果將此排除，經調整后利潤為0.4億元，相比往年有所增長。

據弗若斯特沙利文資料顯示，于2021年12月31日，梅斯健康平臺積累的約400萬注冊用戶中約260萬注冊醫(yī)師用戶，月平均活躍用戶(Monthly active users，MAU)達到250萬人。

雖然梅斯健康在招股書中據此稱在中國在線醫(yī)師平臺中的注冊醫(yī)師用戶和月平均活躍用戶均處于領先地位，但上述數據對于投資者了解梅斯健康注冊用戶粘性情況的幫助其實相對有限。

眾所周知，一個觀察用戶粘性高與低的角度是觀察日活躍用戶(Daily Active User，DAU)與MAU的比值。DAU/MAU的比值越靠近1，代表在過去30天內用戶使用頻率越高，產品對于用戶粘性越強，反之亦然。

《港灣商業(yè)觀察》就DAU的相關情況及期內DAU/MAU的比值趨勢聯系梅斯健康，未獲回復。招股書中，公司稱于2020年12月31日，據國家衛(wèi)健委數據，梅斯健康平臺注冊醫(yī)師中具有副主任醫(yī)師及以上職稱的用戶總數占中國該群體總數的68.8%，那么這部分群體的DAU與MAU數據期內歷年以來又呈現出何種趨勢呢?對此問題，梅斯健康亦未回復。

“某一業(yè)務是否具有存在價值，取決于消費者使用之后是否能夠獲得更多收益，這種服務增值可以是便利性、也可以體現在價格端”，香頌資本執(zhí)行董事沈萌對《港灣商業(yè)觀察》表示，“當消費者能夠感知到這部分增值的相對稀缺性之后，某些業(yè)務才能夠持續(xù)穩(wěn)定吸引到某類消費者，這點一般會反映在用戶粘性上。此外，醫(yī)生等職業(yè)特性也會導致此類群體對于時間成本比其他群體相對更敏感?！?/p>

“DAU/MAU大小并不一定能夠真實反映出相關應用的價值”，有業(yè)內人士對《港灣商業(yè)觀察》表示，“并非所有應用都適用DAU/MAU作為衡量用戶粘性的指標，因為包含求職、旅游在內的應用雖然使用頻率并不高，但并不排除單次使用產生極大商業(yè)價值的可能。因而，需要具體產品具體分析?！?/p>

02一邊吃“藥代”，一邊惦記著醫(yī)生貢獻率

招股書顯示，“精準全渠道營銷解決方案”一直是梅斯健康主要的變現渠道，這部分業(yè)務期內對于業(yè)績的貢獻均超過六成。這部分收入主要是指制藥及醫(yī)療器械公司為梅斯健康提供的營銷相關服務支付的費用。期內，精準全渠道營銷解決方案分別錄得1億、1.3億和1.84億元，分別占當年業(yè)績的60.6%、60.5%和61.8%。

換句話說，梅斯健康的六成營收來自為醫(yī)藥代表精準推送潛在目標醫(yī)生的業(yè)務。

與此同時，梅斯健康瞄準了醫(yī)生端的貢獻率。在招股書中梅斯健康稱，目前與日本及美國的主要醫(yī)師平臺相比，2020年中國主要醫(yī)師平臺的每名注冊醫(yī)師平均收益貢獻仍出于相對較低水平，因此中國的醫(yī)師平臺有充足的空間進一步實現商業(yè)化并預期未來每名注冊醫(yī)師平均貢獻將會進一步增長。

不過，醫(yī)生們肯掏更多錢嗎?

或許部分基層醫(yī)生已經給出了答案。根據丁香園聯合健康報發(fā)布的《2021中國基層醫(yī)生洞察報告》顯示，一方面，“近九成的基層醫(yī)生將增長知識列為目前職業(yè)發(fā)展的驅動因素之一，98%的基層醫(yī)生都曾通過線上學習”。但另一方面，“超過一半的基層醫(yī)師都面臨著培訓、學習機會少和時間不充裕的困擾，也有超過三成的基層醫(yī)師表示目前有學習效益低、經濟負擔大的困擾?！?/p>

事實上，作為發(fā)展中國家的中國與美國、日本有著不同的國情，這種國情也部分體現在醫(yī)師的收入、工作時長等多個方面。如此，基于上述差異做出的關于未來增長空間的推斷是否同時兼具時效性與合理性?另外，如果因為注冊醫(yī)生不愿意支付更多費用等原因造成未來的收益貢獻與預期相比存在較大差距，梅斯健康的業(yè)績成長空間是否將面臨一定不確定性呢?

“在暫時沒有找到更貼切的對標企業(yè)或者更合適對標市場的前提下，直接使用相對寬泛的市場數據也是一種合理的常規(guī)操作?！鄙蛎壤^續(xù)對《港灣商業(yè)觀察》表示，“即便是不精準的數據對于市場來說也是可用的。相關投資者在參考此類數據時一般也會根據數據的可參考性進行調整?！?/p>

在討論到成長性對于企業(yè)的意義時，沈萌對《港灣商業(yè)觀察》表示，“無論是什么行業(yè)的公司，無論是上市前還是上市后，投資者關注的都是相關企業(yè)是否具有成長性。這種成長性不是成長性的高或低，而是有與無。市場會針對具有不同成長性的企業(yè)給出相應的估值與價格。對于投資者而言，企業(yè)成長性是用來預測投入及退出時價差的一個參考因素。只有被投資者們普遍認為沒有成長性的企業(yè)才會被動退市?！?/p>

“即便是有做空機制的市場中，企業(yè)的成長性仍舊是重要參考因素。低成長性不意味著必然會被做空，考慮到做空成本，做空需要股價出現較大的波動?！鄙蛎妊a充道。

值得注意的是，截至2022年5月24收盤，與梅斯健康相似的醫(yī)脈通收報8.330港元/股，較最高點時的47港元/股大幅跳水，也大幅跌破27.2港元/股的發(fā)行價。

梅斯健康上市前景如何?是否能獲得投資者信任投票?在目前市場環(huán)境并不算好的當下，這些問題也尤其重要。