文|翠鳥(niǎo)資本
最近一年,全球通脹高企,資源品公司迎來(lái)了大牛市。
天齊鋰業(yè)(002466.SZ)披露的業(yè)績(jī)“大放異彩”:公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.63億元,同比增長(zhǎng)136.56%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.79億元。2022年一季度公司營(yíng)業(yè)收入52.57億元,同比增幅481.41%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)33.28億元。
換言之,公司今年第一季度的凈利潤(rùn)已大幅跑贏去年全年。飽受債務(wù)問(wèn)題困擾的天齊鋰業(yè),迎來(lái)了扭虧為盈的翻身局面。
但是仔細(xì)翻看年報(bào),我們發(fā)現(xiàn)該公司的投資業(yè)務(wù)存在諸多疑問(wèn)。
虧損的自營(yíng)投資
縱觀整份研報(bào),天齊鋰業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)有專業(yè)門檻,其中有一個(gè)“鋰化合物及衍生品”。近兩年,該產(chǎn)品占營(yíng)收的比重由54.23%上升至65.48%。
值得注意的是,鋰化合物及衍生品的營(yíng)業(yè)成本占比也頗高,近兩年均占65%以上。
這項(xiàng)業(yè)務(wù)有一個(gè)特殊性:對(duì)于鋰礦和衍生品,客戶通常需要預(yù)付;對(duì)于鋰化合物,根據(jù)客戶信用等級(jí),國(guó)內(nèi)客戶通常在交付商品從貨到15天至月結(jié)30天到期,海外客戶通常從提單日后15天至45天到期。
作為資源品領(lǐng)域的龍頭公司,衍生品投資是重要一環(huán)。天齊鋰業(yè)也不例外,利用自有資金進(jìn)行自營(yíng)投資。如下圖,公司2021年年報(bào)披露了一個(gè)將近5000萬(wàn)元人民幣的實(shí)際損益金額。天齊鋰業(yè)的衍生品投資操作方是法國(guó)興業(yè)銀行在華的機(jī)構(gòu)。
復(fù)雜的“借款”
年報(bào)中還有一段讓人看不懂,也與投資交易相關(guān)。
一處備注中披露:2019年2月11日、7月1日,子公司天齊鋰業(yè)香港與國(guó)際大型投行摩根士丹利簽訂合同,將所持有的部分SQM公司(智利化工礦業(yè)公司)B股股票押記給摩根士丹利,以取得3年期借款。
還有更加復(fù)雜的操作。
取得借款之后,買入與押記股票數(shù)額相當(dāng)?shù)目吹跈?quán),作為借款償還能力的保證,同時(shí)賣出與押記股票數(shù)額相當(dāng)?shù)目礉q期權(quán)以對(duì)沖部分融資成本,上述領(lǐng)式期權(quán)將于2022年全部到期。
2022年1月,天齊鋰業(yè)香港選擇將以實(shí)物交割的方式完成領(lǐng)式期權(quán)融資的到期償還。
是不是有點(diǎn)看暈了?
為何與摩根士丹利“合作”借款?
原來(lái)2019年天齊鋰業(yè)配股聘請(qǐng)摩根士丹利證券(中國(guó))有限公司為公司保薦機(jī)構(gòu)和聯(lián)席主承銷商。之后天齊鋰業(yè)備戰(zhàn)H股上市,聘請(qǐng)了摩根士丹利亞洲有限公司等投行。
這并沒(méi)有逃過(guò)交易所的眼睛。
深交所在問(wèn)詢中,直接要求天齊鋰業(yè)說(shuō)明近三年套期保值業(yè)務(wù)虧損的原因及合理性,結(jié)合套保業(yè)務(wù)決策流程、人員權(quán)限及審批情況說(shuō)明對(duì)期貨業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)防控措施,是否能夠有效控制投資風(fēng)險(xiǎn),是否存在超過(guò)授權(quán)限額進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)期貨投資的情形。
匯率風(fēng)險(xiǎn)
年報(bào)還披露,天齊鋰業(yè)支付的其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金中,有一筆132萬(wàn)元的中介機(jī)構(gòu)咨詢費(fèi)。
上述超百萬(wàn)元的開(kāi)銷值得嗎?畢竟衍生品交易的成績(jī)并不理想。
年報(bào)中,還標(biāo)注一處不可小覷的“交割套期工具遠(yuǎn)期外匯合約損失”。
實(shí)際上,天齊鋰業(yè)業(yè)務(wù)中因美元和澳元的匯率變動(dòng),即使升貶值1%,都對(duì)凈利潤(rùn)和股東權(quán)益產(chǎn)生不小影響(測(cè)算如上)。
天齊鋰業(yè)年報(bào)也披露:公司承受匯率風(fēng)險(xiǎn)主要與美元和澳元有關(guān),存在因美元、澳元匯率波動(dòng)引致的業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。為有效對(duì)沖大額美元負(fù)債所面臨的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),公司通過(guò)利率掉期等業(yè)務(wù)規(guī)避利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
但是,上述操作均存在交易風(fēng)險(xiǎn)。
目前投資機(jī)構(gòu)對(duì)天齊鋰業(yè)的前景,有三種觀點(diǎn):
1)公司因收購(gòu)SQM產(chǎn)生的巨額并購(gòu)貸款、疊加行業(yè)低谷,巨額的利息費(fèi)用導(dǎo)致公司此前面臨虧損,在建冶煉產(chǎn)能也一度處于停滯。過(guò)去一年完成引入戰(zhàn)略投資者后解決了部分債務(wù)問(wèn)題。此外,目前重啟港股IPO,該公司有望于明年一次性解決債務(wù)問(wèn)題。
2)公司手握全球最優(yōu)質(zhì)鋰輝石和鋰鹽湖資源,業(yè)績(jī)彈性有望充分兌現(xiàn)公司。以前瞻的眼光,戰(zhàn)略性布局中國(guó)、澳大利亞和智利的優(yōu)質(zhì)資源,建設(shè)打造規(guī)模領(lǐng)先、技術(shù)先進(jìn)的鋰化合物生產(chǎn)基地,推動(dòng)電動(dòng)汽車和儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)鋰離子電池技術(shù)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展,力爭(zhēng)成為有全球影響力的能源變革推動(dòng)者。
3)坐擁全球最優(yōu)質(zhì)鋰礦、鹽湖資源,鑄就深厚護(hù)城河。鋰價(jià)有望維持高位,輕裝上陣冶煉產(chǎn)能將迎快速擴(kuò)張,預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為132.3億元、148.12億元、161.84億元。