文｜翠鳥資本

最近一年，全球通脹高企，資源品公司迎來了大牛市。

天齊鋰業(yè)（002466.SZ）披露的業(yè)績(jī)“大放異彩”：公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.63億元，同比增長(zhǎng)136.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.79億元。2022年一季度公司營(yíng)業(yè)收入52.57億元，同比增幅481.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)33.28億元。

換言之，公司今年第一季度的凈利潤(rùn)已大幅跑贏去年全年。飽受債務(wù)問題困擾的天齊鋰業(yè)，迎來了扭虧為盈的翻身局面。

但是仔細(xì)翻看年報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)該公司的投資業(yè)務(wù)存在諸多疑問。

虧損的自營(yíng)投資

縱觀整份研報(bào)，天齊鋰業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)有專業(yè)門檻，其中有一個(gè)“鋰化合物及衍生品”。近兩年，該產(chǎn)品占營(yíng)收的比重由54.23%上升至65.48%。

值得注意的是，鋰化合物及衍生品的營(yíng)業(yè)成本占比也頗高，近兩年均占65%以上。

這項(xiàng)業(yè)務(wù)有一個(gè)特殊性：對(duì)于鋰礦和衍生品，客戶通常需要預(yù)付；對(duì)于鋰化合物，根據(jù)客戶信用等級(jí)，國(guó)內(nèi)客戶通常在交付商品從貨到15天至月結(jié)30天到期，海外客戶通常從提單日后15天至45天到期。

作為資源品領(lǐng)域的龍頭公司，衍生品投資是重要一環(huán)。天齊鋰業(yè)也不例外，利用自有資金進(jìn)行自營(yíng)投資。如下圖，公司2021年年報(bào)披露了一個(gè)將近5000萬元人民幣的實(shí)際損益金額。天齊鋰業(yè)的衍生品投資操作方是法國(guó)興業(yè)銀行在華的機(jī)構(gòu)。

復(fù)雜的“借款”

年報(bào)中還有一段讓人看不懂，也與投資交易相關(guān)。

一處備注中披露：2019年2月11日、7月1日，子公司天齊鋰業(yè)香港與國(guó)際大型投行摩根士丹利簽訂合同，將所持有的部分SQM公司（智利化工礦業(yè)公司）B股股票押記給摩根士丹利，以取得3年期借款。

還有更加復(fù)雜的操作。

取得借款之后，買入與押記股票數(shù)額相當(dāng)?shù)目吹跈?quán)，作為借款償還能力的保證，同時(shí)賣出與押記股票數(shù)額相當(dāng)?shù)目礉q期權(quán)以對(duì)沖部分融資成本，上述領(lǐng)式期權(quán)將于2022年全部到期。

2022年1月，天齊鋰業(yè)香港選擇將以實(shí)物交割的方式完成領(lǐng)式期權(quán)融資的到期償還。

是不是有點(diǎn)看暈了？

為何與摩根士丹利“合作”借款？

原來2019年天齊鋰業(yè)配股聘請(qǐng)摩根士丹利證券（中國(guó)）有限公司為公司保薦機(jī)構(gòu)和聯(lián)席主承銷商。之后天齊鋰業(yè)備戰(zhàn)H股上市，聘請(qǐng)了摩根士丹利亞洲有限公司等投行。

這并沒有逃過交易所的眼睛。

深交所在問詢中，直接要求天齊鋰業(yè)說明近三年套期保值業(yè)務(wù)虧損的原因及合理性，結(jié)合套保業(yè)務(wù)決策流程、人員權(quán)限及審批情況說明對(duì)期貨業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)防控措施，是否能夠有效控制投資風(fēng)險(xiǎn)，是否存在超過授權(quán)限額進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)期貨投資的情形。

匯率風(fēng)險(xiǎn)

年報(bào)還披露，天齊鋰業(yè)支付的其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金中，有一筆132萬元的中介機(jī)構(gòu)咨詢費(fèi)。

上述超百萬元的開銷值得嗎？畢竟衍生品交易的成績(jī)并不理想。

年報(bào)中，還標(biāo)注一處不可小覷的“交割套期工具遠(yuǎn)期外匯合約損失”。

實(shí)際上，天齊鋰業(yè)業(yè)務(wù)中因美元和澳元的匯率變動(dòng)，即使升貶值1%，都對(duì)凈利潤(rùn)和股東權(quán)益產(chǎn)生不小影響（測(cè)算如上）。

天齊鋰業(yè)年報(bào)也披露：公司承受匯率風(fēng)險(xiǎn)主要與美元和澳元有關(guān)，存在因美元、澳元匯率波動(dòng)引致的業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。為有效對(duì)沖大額美元負(fù)債所面臨的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，公司通過利率掉期等業(yè)務(wù)規(guī)避利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

但是，上述操作均存在交易風(fēng)險(xiǎn)。

目前投資機(jī)構(gòu)對(duì)天齊鋰業(yè)的前景，有三種觀點(diǎn)：

1）公司因收購(gòu)SQM產(chǎn)生的巨額并購(gòu)貸款、疊加行業(yè)低谷，巨額的利息費(fèi)用導(dǎo)致公司此前面臨虧損，在建冶煉產(chǎn)能也一度處于停滯。過去一年完成引入戰(zhàn)略投資者后解決了部分債務(wù)問題。此外，目前重啟港股IPO，該公司有望于明年一次性解決債務(wù)問題。

2）公司手握全球最優(yōu)質(zhì)鋰輝石和鋰鹽湖資源，業(yè)績(jī)彈性有望充分兌現(xiàn)公司。以前瞻的眼光，戰(zhàn)略性布局中國(guó)、澳大利亞和智利的優(yōu)質(zhì)資源，建設(shè)打造規(guī)模領(lǐng)先、技術(shù)先進(jìn)的鋰化合物生產(chǎn)基地，推動(dòng)電動(dòng)汽車和儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)鋰離子電池技術(shù)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，力爭(zhēng)成為有全球影響力的能源變革推動(dòng)者。

3）坐擁全球最優(yōu)質(zhì)鋰礦、鹽湖資源，鑄就深厚護(hù)城河。鋰價(jià)有望維持高位，輕裝上陣冶煉產(chǎn)能將迎快速擴(kuò)張，預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為132.3億元、148.12億元、161.84億元。