記者 | 錢伯彥

5月23日，歐洲央行行長拉加德在歐央行官網(wǎng)上發(fā)表文章稱，該行將致力于恢復(fù)歐元區(qū)貨幣政策正?；?。

拉加德表示，歐洲央行將在7月開啟加息，并在9月底之前告別負(fù)利率時代，這也是歐洲央行首次對外發(fā)出明確的緊縮信號?？紤]到目前歐洲央行的關(guān)鍵利率仍維持在-0.5%的負(fù)值區(qū)間，拉加德的表態(tài)意味著歐洲央行將在未來4個月內(nèi)加息至少50個基點。

歐洲央行的貨幣政策調(diào)節(jié)工具主要著眼于三大利率：存款機制利率DF、主要再融資利率MRO以及邊際放款利率MLF。目前歐元區(qū)三大利率水平分別為-0.5%、0%以及-0.25%，其中存款機制利率DF也被稱為隔夜拆款利率，是歐元區(qū)貨幣政策的關(guān)鍵利率，代表著歐元區(qū)金融機構(gòu)將流動資金存放于歐央行需支付0.5%的懲罰性利息。

歐元區(qū)之前已經(jīng)歷了連續(xù)八年的負(fù)利率時代。歐洲央行于2012年7月首次將關(guān)鍵利率下降至0%，意味著歐元區(qū)的量化寬松開始加碼。2014年6月，歐洲央行將關(guān)鍵利率進一步下調(diào)至-0.1%，之后又連續(xù)四次降息至如今的-0.5%。

歐洲央行堅持八年負(fù)利率的一個關(guān)鍵指標(biāo)便是希望將歐元區(qū)通脹率維持在2%的溫和通脹區(qū)間，以促進歐元區(qū)經(jīng)濟發(fā)展。

隨著俄烏戰(zhàn)爭的爆發(fā)以及國際能源價格的暴漲，今年歐元區(qū)的通脹率已經(jīng)迅速超過了歐洲央行訂下的2%區(qū)間。根據(jù)歐盟統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，4月歐元區(qū)通脹率按年率計算達7.5%，連續(xù)6個月上漲并刷新歐元區(qū)成立以來的歷史記錄。

相比于歐洲央行姍姍來遲的加息預(yù)告，美聯(lián)儲已經(jīng)于3月16日和5月4日兩次分別加息25和50個基點，而英格蘭銀行更是已經(jīng)連續(xù)四次加息，英國和美國的關(guān)鍵利率目前均為1%，已與歐元區(qū)關(guān)鍵利率出現(xiàn)了1.5%的利差。

歐美之間貨幣政策的差異化也導(dǎo)致歐元兌美元匯率連續(xù)一年下跌至1歐元兌1.05美元，逼近20年來的低點，并引發(fā)市場對于歐元和美元將達到平價的預(yù)期。

德國財政部長林德納此前在5月20日的七國集團財長會議上就對歐洲央行反應(yīng)過慢表示了批評：“歐洲目前的通脹風(fēng)險主要來自于歐元對外價值的變化，疲弱的歐元將進一步推高歐洲的通脹率”。

拉加德在文章中表示，歐洲央行自從去年12月以來就已經(jīng)開啟了貨幣政策正?；倪M程。其中就包括歐央行已經(jīng)于第一季度停止了名為“大流行緊急資產(chǎn)購買計劃”（PEPP）的購債擴表行動，另一項名為“資產(chǎn)購買計劃”（APP）的購債計劃也將提前至第三季度畫上句號。過去六年時間內(nèi)，歐央行一直通過APP計劃每月購債近200億歐元，以此向市場釋放流動性。

拉加德表示，雖然PEPP和APP計劃的取消和縮緊已經(jīng)發(fā)揮了作用，但如今歐元區(qū)面臨的貨幣政策環(huán)境愈發(fā)復(fù)雜，加息預(yù)期日期日益臨近，貨幣政策正?；穆窂叫枰怀吻?。

2012年以后歐元區(qū)總體通脹率僅為1.1%，核心通脹率僅為1.0%，此前歐央行對于2022年通脹率的預(yù)計也僅為1.6%。拉加德認(rèn)為，低通脹背后反映了需求的持續(xù)疲軟以及結(jié)構(gòu)性（經(jīng)濟）問題。

而如今，三大因素正在將歐元區(qū)通脹率推向新高，包括能源價格、俄烏戰(zhàn)爭、糧食危機一系列因素導(dǎo)致的進口品和食品價格上漲，供應(yīng)鏈堵塞和后疫情時代需求爆發(fā)導(dǎo)致的工業(yè)品價格上漲，以及報復(fù)性消費和勞動力市場供應(yīng)不足導(dǎo)致的服務(wù)價格上漲。

除了這些短期因素之外，拉加德認(rèn)為，過去十年之內(nèi)壓制通貨膨脹的結(jié)構(gòu)性因素也已經(jīng)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。包括全球化退潮、地緣政治對供應(yīng)鏈的影響將在一段時間內(nèi)降低供應(yīng)鏈效率，俄烏戰(zhàn)爭之后歐盟加速綠色轉(zhuǎn)型以擺脫能源依賴也將在中短期提高價格水平。

拉加德預(yù)計新冠疫情后的長期通脹率將維持在2.25%區(qū)間，消費者的通脹預(yù)期也在同步增加，該區(qū)間無疑已經(jīng)超過了歐洲央行2%的長期目標(biāo)。

同時拉加德指出，歐央行在制定貨幣政策時還必須考慮歐元區(qū)的經(jīng)濟增長。歐元區(qū)并未面臨總需求過?；蚪?jīng)濟過熱的局面，消費和投資也依然低于疫情前水平。拉加德援引歐洲央行的數(shù)據(jù)，表示由于輸入性通貨膨脹，歐元區(qū)在過去一年之內(nèi)累計向世界其他地區(qū)轉(zhuǎn)移了1700億歐元，相當(dāng)于歐元區(qū)GDP的1.3%。

在復(fù)雜的經(jīng)濟背景下，拉加德用漸進性、選擇性和靈活性來總結(jié)歐洲央行未來的貨幣政策。

漸進性所指代的，便是歐洲央行將在第三季度結(jié)束“資產(chǎn)購買計劃”（APP），并于7月首次加息，之后在第三季度末退出負(fù)利率。選擇性則是指歐央行將保留重新優(yōu)化貨幣政策正?；窂降臋?quán)利。拉加德表示，如果長期通脹率能夠保持在2%區(qū)間，那么歐央行將逐步進一步將利率提升至中性利率，而調(diào)整速度無法預(yù)計。拉加德所謂的中性利率預(yù)計將在1%至2%區(qū)間。

在拉加德發(fā)表博客文章之后，歐元立即反應(yīng)并走強至1歐元兌1.067美元，創(chuàng)下四周來高點。

與此同時，常年以來與歐洲央行保持同步的瑞士國家銀行SNB也發(fā)表強硬表態(tài)，表示若通脹率無法回落至2%以下，該行將“毫不猶豫地收緊貨幣政策”。4月瑞士通脹率達2.5%，為14年來新高。瑞士國家銀行目前仍將利率維持在-0.75%，為世界各大央行中最低的利率。

瑞士法郎在5月23日同樣迅速升值至1瑞朗兌1.36美元。

歐元和瑞士法郎的升值也使得美元指數(shù)于23日下一步下跌從此前的104.7至102。美元指數(shù)反應(yīng)美元對歐元、日元、英鎊、加元、瑞典克朗和瑞士法郎一攬子貨幣的匯率變化。