文|面包財(cái)經(jīng)

編者按：

證監(jiān)會(huì)近期先后發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》、題為《優(yōu)化公募基金注冊(cè)機(jī)制 促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展》的機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)等關(guān)于推動(dòng)公募基金行業(yè)發(fā)展的政策文件。

相關(guān)文件提出要對(duì)公募基金“風(fēng)格漂移”、“長期投資理念弱、高換手率”、“損害投資者權(quán)益”、“利益輸送”、“新股發(fā)行報(bào)價(jià)明顯不合理”、“從業(yè)人員違反職業(yè)操守”等問題加強(qiáng)監(jiān)管。

新華財(cái)經(jīng)和面包財(cái)經(jīng)近期將對(duì)標(biāo)相關(guān)政策，研究一些典型公募基金的合規(guī)與運(yùn)營案例。

對(duì)于主動(dòng)管理型基金來說，“高換手率”很多時(shí)候意味著基金經(jīng)理缺乏成熟的投研體系、投資風(fēng)格散戶化。

華商雙擎領(lǐng)航混合是華商基金旗下一只規(guī)?？壳暗钠苫旌闲突?，由基金經(jīng)理梁皓、張曉共同管理。然而，成立僅一年半時(shí)間，該基金單位凈值已跌至0.65元以下，2022年以來回撤更是超過三成，在偏股混合型基金中業(yè)績排名靠后。

2021年，華商雙擎領(lǐng)航混合的全年換手率接近1000%，交易費(fèi)用達(dá)到5990.31萬元。該基金2022年一季度末的前十大重倉股中，截至2022年5月18日，普利制藥下跌超過五成；健友股份、航發(fā)動(dòng)力下跌超過三成。

不僅是華商雙擎領(lǐng)航混合，梁皓管理的多只產(chǎn)品在一定程度上存在“換手率”偏高的問題。2022年之前成立的6只產(chǎn)品中有3只在2021年的換手率超過1000%。這6只產(chǎn)品今年截至5月18日均回撤超過三成。

年內(nèi)業(yè)績大幅跑輸比較基準(zhǔn) 

華商雙擎領(lǐng)航混合（010550.OF）成立于2020年11月，募集期間凈認(rèn)購金額達(dá)到39.60億元，對(duì)應(yīng)有效認(rèn)購份額39.60億份，募集有效認(rèn)購總戶數(shù)為72085戶。

然而，自成立以來至今，華商雙擎領(lǐng)航混合的單位凈值已跌至0.65元以下。截至2022年5月18日，該基金凈值年內(nèi)下跌31.73%，按照Wind投資類型（二級(jí)分類）的2678支基金中排名第2639名，也大幅跑輸業(yè)績比較基準(zhǔn)逾10個(gè)百分點(diǎn)。

圖1：成立以來華商雙擎領(lǐng)航混合單位凈值走勢(shì)

伴隨凈值下跌，該基金2022年一季度產(chǎn)生虧損4.29億元。

同時(shí)，華商雙擎領(lǐng)航混合持續(xù)遭遇基金份額贖回。截至2022年一季度末，該基金的基金份額總額已下降至約19.09億份，基金資產(chǎn)凈值約為13.68億元。

圖2：華商雙擎領(lǐng)航混合單季度申購贖回凈額

高換手致交易費(fèi)用高企 

華商雙擎領(lǐng)航混合凈值大幅回撤或與該基金高換手率、重倉股“暴雷”密切相關(guān)。

數(shù)據(jù)顯示，華商雙擎領(lǐng)航混合2021年的換手率達(dá)到994.05%，明顯超過同類產(chǎn)品平均水平。2021年，基金的買入股票成本總額、賣出股票收入總額分別達(dá)到198.48億元和196.28億元。

高換手率的一個(gè)直接影響是高昂的交易費(fèi)用。華商雙擎領(lǐng)航混合2021年的凈利潤為虧損約1.61億元。費(fèi)用構(gòu)成中，交易費(fèi)用占比最大，達(dá)到5990.31萬元。

在截至2021年末基金規(guī)模（合計(jì)）小于20億元的1000多只開放式偏股混合型基金（初始基金口徑）中，華商雙擎領(lǐng)航混合2021年產(chǎn)生的交易費(fèi)用排在首位。

圖3：華商雙擎領(lǐng)航混合2021年交易費(fèi)用

然而，高換手率并沒有帶來超額收益。相反，華商雙擎領(lǐng)航混合成立以來業(yè)績?cè)谕惍a(chǎn)品中排名尾部。

基金2022年一季度末的前十大重倉股中，截至2022年5月18日，普利制藥下跌超過五成；健友股份、航發(fā)動(dòng)力下跌超過三成。

圖4：華商雙擎領(lǐng)航混合2022年一季度前十大重倉股及今年以來股價(jià)表現(xiàn)

研究顯示，普利制藥于2021年四季度首次進(jìn)入華商雙擎領(lǐng)航混合的前十大持倉，當(dāng)時(shí)持股市值約0.97億元，占基金資產(chǎn)凈值的5.22%。2022年一季度，基金小幅加倉該股。受業(yè)績不及預(yù)期等因素影響，普利制藥在今年4月13日和4月14日分別暴跌11.49%和19.31%。

健友股份是基金的第一大重倉股，截至2022年5月18日，股價(jià)年內(nèi)下跌34.50%。健友股份于2021年12月收到江蘇證監(jiān)局行政監(jiān)管措施決定書，原因包括“關(guān)聯(lián)交易未按規(guī)定履行審議程序且未按規(guī)定披露”、“臨時(shí)公告不準(zhǔn)確”等。

華商雙擎領(lǐng)航混合的投資目標(biāo)為“通過精選個(gè)股和風(fēng)險(xiǎn)控制，力爭為基金份額持有人獲得超越業(yè)績比較基準(zhǔn)的收益?！睆母邠Q手率、大幅回撤的基金實(shí)際運(yùn)作結(jié)果來看，“精選個(gè)股”、“風(fēng)險(xiǎn)控制”可能仍只停留在基金合同的文字描述中。

基金經(jīng)理投資風(fēng)格散戶化 

華商雙擎領(lǐng)航混合的基金經(jīng)理為梁皓（2020年11月開始任職）、張曉（2021年10月開始任職）。研究顯示，梁皓目前共管理7只產(chǎn)品，合計(jì)管理規(guī)模超過50億元，在華商基金權(quán)益型基金經(jīng)理中管理規(guī)?？壳啊?/p>

除了2022年新成立的一只產(chǎn)品，梁皓管理的其他基金普遍存在換手率偏高、今年以來業(yè)績表現(xiàn)不佳的特征。

數(shù)據(jù)顯示，梁皓旗下6只基金中3只產(chǎn)品2021年的換手率超過10倍。高換手率之下，這6只基金2021年累計(jì)產(chǎn)生交易費(fèi)用超過2億元。

圖5：梁皓旗下6只基金2021年換手率及交易費(fèi)用

此外，截至2022年5月18日，上述6只基金的年內(nèi)回撤幅度均超過了三成，業(yè)績排名靠后。由此可見，高換手并沒有帶來更高的收益，反而是更大的虧損。

證監(jiān)會(huì)近日披露的《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》指出，“引導(dǎo)基金管理人堅(jiān)持長期投資、價(jià)值投資理念，采取有效監(jiān)管措施限制“風(fēng)格漂移”、“高換手率”等博取短線交易收益的行為，切實(shí)發(fā)揮資本市場(chǎng)“穩(wěn)定器”和“壓艙石”的功能作用?！?/p>

華商基金旗下多只產(chǎn)品換手率高企、回撤較大，公司是否存在投研、風(fēng)控能力不足的問題？

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