記者 | 錢伯彥

截至5月20日，在經(jīng)歷了連續(xù)一年的跌勢之后，歐元兌美元匯率進一步跌至1歐元兌1.05美元。5月18日的匯率最低時一度達到1.035。

若歐元匯率繼續(xù)下探，歐元與美元平價的可能性將大大增加，而歐元與美元平價在過去20年之內(nèi)從未出現(xiàn)過。

多重因素導(dǎo)致歐元下跌

造成歐元下跌的主要原因包括美元因避險資金涌入導(dǎo)致的上漲、歐元區(qū)因能源危機沖擊面臨可能經(jīng)濟衰退、以及美聯(lián)儲與歐洲央行在貨幣政策上存在重大分歧。

在美聯(lián)儲連續(xù)兩年加息、提高聯(lián)邦基金利率以及全球避險資金出于對經(jīng)濟滯脹的擔憂回流美國的大背景下，美元事實上對全球幾乎所有貨幣都出現(xiàn)了大幅度升值。

過去一年時間內(nèi)，美元除了兌歐元從1歐元兌1.22美元升值至1.05之外，兌英鎊也在一年時間內(nèi)從1英鎊兌1.415美元升至1.25美元。至于另一大被廣泛用于套利交易的避險貨幣日元，更是在一年時間內(nèi)從1美元兌109日元大幅度貶值至1美元兌130美元。甚至長期堅挺的瑞士法郎都在上一個交易周出現(xiàn)了對美元的貶值。

雖然美元的升值與美聯(lián)儲在3月16日和5月4日兩次分別加息25和50個基點直接相關(guān)，但是美元的避險屬性顯然扮演了更加重要的角色。例如在此輪加息浪潮中帶頭、且已經(jīng)連續(xù)4次加息的英格蘭銀行也依然無法阻擋英鎊兌美元的跌勢。

歐盟與歐元區(qū)經(jīng)濟增速的連續(xù)下調(diào)、甚至是出現(xiàn)經(jīng)濟衰退的可能性增加也使得歐元保持弱勢。

5月16日，歐盟委員會在最新公布的春季經(jīng)濟預(yù)測報告中將2022年歐盟和歐元區(qū)GDP增幅從此前的4%大幅下調(diào)至2.7%，2023年的經(jīng)濟增幅同樣從2.8%下調(diào)至2.3%。如果考慮到歐盟各國正在考慮的對俄第六輪制裁——即俄羅斯石油禁令——以及俄歐在天然氣支付問題上導(dǎo)致的波蘭、保加利亞被俄斷氣等不確定性的增加，歐洲的經(jīng)濟增幅可能會進一步被壓縮。

經(jīng)濟增長的乏力也使得歐洲央行在是否跟隨美聯(lián)儲和英格蘭銀行進行加息的問題上一直猶豫不決。

歐洲央行此前在3月期間一再強調(diào)，雖然歐元區(qū)的通脹率早已經(jīng)突破了歐央行制定的2%通脹目標，但是以能源價格上漲帶動的通脹不可持續(xù)。隨著4月歐元區(qū)通脹率進一步升高至7.5%，也是歐元區(qū)成立以來的最高紀錄，頂不住壓力的歐央行官員在不同場合下也開始松動。

例如歐央行行長拉加德已經(jīng)暗示將于7月加息。歐央行的管委會成員法國央行行長Francois Villeroy de Galhau以及德國央行行長Joachim Nagel也均表示，歐央行應(yīng)當于今年夏季開啟加息，這也符合市場普遍預(yù)計的歐央行將于7月和9月分別兩次加息25個基點。

歐洲央行左右為難

雖然拉加德和法、德兩國央行行長均已表態(tài)對加息的支持，但是歐央行官方至今仍未給出過任何加息目標或者加息時間表，更不存在類似美聯(lián)儲主席鮑威爾“恢復(fù)物價穩(wěn)定是無條件的”的“放鷹”言論。

除了出于對歐元區(qū)經(jīng)濟增長的擔憂之外，阻止歐洲央行快速加息的另一個原因是南歐各國的國債收益率近期以來已經(jīng)出現(xiàn)了迅速增長，這將使得南歐國家的融資成本大幅上升。

以10年期國債收益率為例，德國國債收益率僅為0.94%，而意大利和希臘國債收益率則分別高達2.98%和3.71%，甚至高于已經(jīng)兩次加息的美國國債收益率2.788%。

相比于教科書定義的中央銀行以控制通脹率為核心目標不同，歐洲央行除了要承擔刺激歐元區(qū)經(jīng)濟之外，還在政治層面需要通過控制成員國之間借貸成本差異以維護歐元區(qū)團結(jié)，三個目標完美地構(gòu)成了歐洲央行獨有的不可能三角。

另一方面，歐央行如果繼續(xù)維持現(xiàn)有利率政策，并效仿日本央行坐視本幣匯率貶值，則以美元計價的能源價格將進一步帶動歐元區(qū)的通貨膨脹。

德國財政部長林德納在5月20日的七國集團財長會議上就表示，歐洲目前的通脹風險主要來自于歐元對外價值的變化，疲弱的歐元將進一步推高歐洲的通脹率，并對歐央行啟動加息表示歡迎。

考慮到德國政府一向強調(diào)央行的獨立性，以及德國人因歷史原因?qū)ν浀膮拹海瑲W央行進入加息通道事實上已經(jīng)板上釘釘。

歐洲央行的決策機構(gòu)管委會目前由6位歐洲央行的執(zhí)行理事會成員以及19名各國央行行長組成。除了此前已經(jīng)表態(tài)支持加息的德、法兩位鷹派行長之外，即便是鴿派代表的意大利央行行長Ignazio Visco也表達了“漸進加息”的看法。其中最為鷹派的代表，荷蘭央行行長Klaas Knot更是建議7月一次性加息50個基點。

市場對于歐央行加息的預(yù)期能否提振弱勢歐元，目前各大投資機構(gòu)尚未達成一致，并相繼給出了今年年底歐元兌美元在平價至回升至1:1.2的預(yù)期。

一方面，過于強勢的美元存在短期內(nèi)超買現(xiàn)象，也不利于美國商品出口，將進一步擴大美國的貿(mào)易逆差。例如美元兌日元就在上一個交易周從1美元兌130日元跌至1美元兌125日元。美國財政耶倫也表示，強勢美元可以理解，但一些國家對美元升值感到擔憂。雖然耶倫堅持依靠市場力量對貨幣進行定價，但是在七國集團財長會議之前的類似言論與廣場協(xié)議頗為相似。

另一方面，困擾歐盟的經(jīng)濟增長問題不至于令市場過于悲觀。歐盟今年經(jīng)濟2.7%、2023年2.3%的預(yù)計增幅其實依然高于高盛對于美國經(jīng)濟今年2.4%、2023年1.6%的增速。