文 | 財經(jīng)新知Pro 白芨
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5月18日港股盤后，隨著騰訊一季度財報發(fā)布，次日騰訊股價跳空低開，最大跌幅接近9%，超2000億港幣市值在這場暴跌中灰飛煙滅。質(zhì)疑觀點迅速在股民群體中蔓延：“騰訊賺的錢都去哪了？”
其中，財報呈現(xiàn)的一則信息尤其引起投資者的關(guān)注——騰訊的營收總額維持穩(wěn)健，但凈利潤跌幅顯著。有投資者認(rèn)為，騰訊在財報披露中隱藏部分利潤，一方面順應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的強監(jiān)管周期，另一方面為未來的定向增發(fā)作籌備。
01 業(yè)績暴跌
2022年一季度，騰訊實現(xiàn)營業(yè)收入1355億元，同比基本持平，但環(huán)比下跌6%。
在國際會計準(zhǔn)則下，騰訊實現(xiàn)凈利潤234億元，去年一季度為477億元，利潤少了243億元，同比跌幅高達51%。
在非國際會計準(zhǔn)則下，騰訊一季度的利潤是255億元，去年同期為331億元，利潤少了76億元，同比跌幅也高達23%。
兩種會計準(zhǔn)則的差異在于，國際會計準(zhǔn)則傾向于關(guān)注影響現(xiàn)金流的財務(wù)變動，對處置投資公司的收益計入利潤表；而非國際會計準(zhǔn)則向利潤表計入了更多不影響現(xiàn)金流的財務(wù)變動，包括股份支付、投資公司市值變動、無形資產(chǎn)攤銷等。
例如，2021年四季度拋售京東股權(quán)，使騰訊在國際會計準(zhǔn)則下凈利潤瘋漲了140%，但非國際會計準(zhǔn)則下為減少22%。
相比統(tǒng)計口徑復(fù)雜的利潤指標(biāo)，現(xiàn)金流更能表達企業(yè)經(jīng)營盈利的真實情況。從現(xiàn)金流角度看，今年一季度，騰訊經(jīng)營性現(xiàn)金流為338.22億元，去年同期為510.04億元，跌幅為33.68%，介于兩種會計準(zhǔn)則的利潤跌幅之間。
值得注意的是，此次財報的成績，還是在騰訊從去年下半年開始實施了一系列成本控制措施，優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)的背景下取得的。
在今年5月16日發(fā)布的《2021年度騰訊可持續(xù)社會價值報告》中，騰訊董事會主席馬化騰一席話點明了騰訊的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：“騰訊正面臨挑戰(zhàn)與發(fā)展并存的新階段，公司將借此換擋，更加聚焦以用戶價值、科技創(chuàng)新及社會責(zé)任為中心的本源?！?/p>
這番話的背景是，從去年三季度開始，騰訊出現(xiàn)了利潤增速低迷勢頭，從2021年三季度到今年一季度，騰訊凈利潤同比增速分別是3%、60%和-51%，其中，騰訊在去年四季度的凈利潤高達949.58億元，但包含出售所持京東集團股份收益782億元，如忽略這部分收益，騰訊在該季度的凈利潤增速約為-25%。
究其原因，從去年下半年開始，教育、游戲等行業(yè)遭遇監(jiān)管壓力，疊加疫情反復(fù)沖擊，騰訊的各項業(yè)務(wù)正在遭受全面沖擊。
02 誰動了騰訊的奶酪？
如果具體到騰訊今年一季度的利潤表現(xiàn)上，部分影響因子如下：
從成本端看，2022年一季度，騰訊收入成本為783.97億元，而去年同期為726.68億元，只有小幅上漲。其中，銷售及市場推廣開支從85億元縮減至80億元，這解釋了騰訊優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)的成果。騰訊的收入成本增長主要源自服務(wù)器及帶寬成本、支付交易成本及內(nèi)容成本。
但與此同時，騰訊的一般及行政開支從189.67億元增長至266.69億元，同比增幅高達41%，主要源自股份酬金開支、研發(fā)成本、人力成本、海外附屬公司成本及收購公司成本。其中，騰訊在一季度的研發(fā)成本為153.83億元。
而這是騰訊利潤表“翻車”在成本端的核心原因。77億元的行政開支增長，在國際會計準(zhǔn)則下貢獻了16.14%的虧損幅度，在非國際會計準(zhǔn)則下則貢獻了23.26%，約等于騰訊在該季度的全部虧損額。
從收入端來看，2022年一季度，騰訊的三大業(yè)務(wù)——增值服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)廣告、金融科技及企業(yè)服務(wù)營收占比分別為54%、13%、32%，而去年同期，這一比例為54%、16%、29%。
在營收總額基本不變的背景下，這意味著，騰訊的廣告業(yè)務(wù)吐出了3%的份額，由金融科技及to B業(yè)務(wù)接管。
而后者的毛利率又大大低于前者，財報顯示，騰訊在今年一季度增值服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)廣告、金融科技及企業(yè)服務(wù)的毛利率分別為50.43%、36.65%、31.56%。在去年同期，這組數(shù)據(jù)為55.09%、45.06%和32.27%。
結(jié)論是，今年一季度對比去年，騰訊高毛利的廣告業(yè)務(wù)份額萎縮，低毛利的金融及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)份額增長，特別是尚未盈利的云服務(wù)業(yè)務(wù)增長，拖累了騰訊的整體利潤水平。
從投資收益看，去年一季度，騰訊手握2277億元上市公司股權(quán)，但今年一季度僅剩1661億元。在今年一季度，騰訊繼續(xù)加大力度拋售投資公司股權(quán)，處置投資公司收益凈額從去年同期的34億元飆升至188億元，其中，騰訊減持了“東南亞小騰訊”Sea共計約185億元的股份。
但是，騰訊持有的其它公司市值仍在下跌。今年一季度，騰訊以公允價值變動計入利潤的金融資產(chǎn)損益從增長147億跌落至虧損0.35億，同時產(chǎn)生了70億投資公司、商譽及收購產(chǎn)生的其他無形資產(chǎn)的減值撥備，而去年同期僅有0.5億元。
也就是說，去年一季度市場情緒穩(wěn)定，騰訊對投資公司偏向“持有”，今年一季度市場情緒出現(xiàn)恐慌，騰訊對投資公司偏向“出售”。今年騰訊賣公司賣了不少錢，但沒賣的公司市值損失更大，在非國際會計準(zhǔn)則下，這對騰訊的利潤沖擊更為明顯。
騰訊陷入瓶頸期
受市場環(huán)境影響，騰訊的部分業(yè)務(wù)正在陷入增長瓶頸期。
以廣告業(yè)務(wù)為例，受教育行業(yè)雙減及游戲版號停發(fā)等上游行業(yè)影響，教育、游戲等重要領(lǐng)域廣告主預(yù)算出現(xiàn)大幅減少。在近似的時間點，字節(jié)跳動廣告收入被曝出停止增長，阿里巴巴在去年第四季度，中國商業(yè)零售業(yè)務(wù)營收增幅從去年同期的39%大跌至7%，騰訊自然難以“獨善其身”。
而承擔(dān)未來騰訊廣告業(yè)務(wù)增量希望的視頻號仍然處在投入期，尚未進入大規(guī)模商業(yè)化階段，從5月20日晚，視頻號重映周杰倫“摩天輪2013演唱會”的動作來看，視頻號正在摸索線上演唱會的商業(yè)模式，以此形成在商業(yè)化能力上與抖音的差異化——在用戶數(shù)據(jù)精細度、算法模型落后于抖音的背景下，通過B站大型綜藝式的內(nèi)容破圈，以追求品牌廣告的投放效果，其效果有待長期觀察。
在增值服務(wù)業(yè)務(wù)上，騰訊游戲在各業(yè)務(wù)板塊中表現(xiàn)最為平穩(wěn)，由于重要產(chǎn)品《重返帝國》上線于季度末期，其收入將遞延至下一季度結(jié)算。在游戲版號發(fā)放恢復(fù)的背景下，騰訊游戲有望在國內(nèi)市場保持穩(wěn)定增長能力，并進一步在海外市場擴張。
在金融及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)上，受疫情下出行、餐飲、線下零售等消費活動減少影響，騰訊支付業(yè)務(wù)增長有所受阻。云服務(wù)業(yè)務(wù)上，騰訊在2022年力求云業(yè)務(wù)扭虧為盈，根據(jù)「36氪」報道，從去年開始，騰訊對CSIG（云與智慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群）進行了較大范圍的裁員，以追求云業(yè)務(wù)的整體降本增效。
同時，騰訊也有部分順勢而為的舉措。從2018年起，騰訊將戰(zhàn)略調(diào)整為“扎根消費互聯(lián)網(wǎng)，擁抱產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”，即明確將C端業(yè)務(wù)定義為存量，B端業(yè)務(wù)視為增量。
從去年的互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管風(fēng)暴開始，在外部因素催動下，騰訊從to C到to B的轉(zhuǎn)型正在加速。例如近日，騰訊對PCG旗下OVBU（在線視頻事業(yè)部）騰訊體育部門進行架構(gòu)精簡，多個部門在此次調(diào)整中被撤除。
對騰訊來說，轉(zhuǎn)型是塞翁失馬，焉知非福。
從騰訊歷史上的歷次組織架構(gòu)調(diào)整看，冗余部門、業(yè)務(wù)乃至人員的精簡為騰訊的增長提供了巨大動力。在新的市場形勢面前，騰訊的轉(zhuǎn)型或許能起到亡羊補牢的作用。