文 | 野馬財(cái)經(jīng) 郭佳佳

編輯丨武麗娟

從?？低暎?02415.SZ）拆分出來(lái)，正在闖關(guān)IPO的螢石網(wǎng)絡(luò)，獨(dú)立性備受市場(chǎng)質(zhì)疑。

5月16日，杭州螢石網(wǎng)絡(luò)股份有限公司(下稱“螢石網(wǎng)絡(luò)”)回復(fù)科創(chuàng)板二輪問(wèn)詢。上交所主要關(guān)注其同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、資產(chǎn)獨(dú)立性、關(guān)聯(lián)采購(gòu)、關(guān)聯(lián)銷售等方面的問(wèn)題。

螢石網(wǎng)絡(luò)是?？低曁剿髦悄芗揖宇I(lǐng)域的重要一環(huán)。但智能家居市場(chǎng)群雄逐鹿，參與者包括阿里、百度、小米、綠米、涂鴉智能、歐瑞博、博聯(lián)等。

螢石網(wǎng)絡(luò)能夠在臥虎藏龍的智能家居賽道脫穎而出嗎？

安防大廠“A拆A”，螢石網(wǎng)絡(luò)闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板

在智能家居賽道中，安防大廠?？低暟l(fā)力的并不算太晚。2013年，國(guó)內(nèi)正掀起一波“智能硬件”之風(fēng)，諸多企業(yè)紛紛加碼布局，?？低曇膊桓事浜蟆?/p>

2013年，海康威視創(chuàng)立“螢石”智能生活品牌，并設(shè)立了互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)中心，這就是螢石網(wǎng)絡(luò)的前身。兩年后，?？低暢鲑Y設(shè)立螢石有限，注冊(cè)資本為100萬(wàn)元。自此，螢石網(wǎng)絡(luò)開始公司化運(yùn)營(yíng)，正式入局智能家居賽道。

螢石網(wǎng)絡(luò)的戰(zhàn)略定位為物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)服務(wù)和智能家居業(yè)務(wù)，公司產(chǎn)品涉及包括攝像機(jī)、智能鎖、貓眼門鈴、傳感報(bào)警、智能屏等。

圖源：易維視

值得一提的是，?？低暿茿股上市公司。其創(chuàng)新業(yè)務(wù)陣營(yíng)除了螢石網(wǎng)絡(luò)，還包括?？禉C(jī)器人、?？滴⒂?、?？灯囯娮?、海康存儲(chǔ)、?？迪?、?？殿Ｓ啊⒑？祷塾啊５谝槐妱?chuàng)新業(yè)務(wù)中，海康威視卻選擇了螢石網(wǎng)絡(luò)率先“A拆A”獨(dú)立上市。

什么叫做“A拆A”？就是A股上市公司將旗下的子公司拆分，然后登陸A股。以前A股公司分拆上市選擇的登陸地點(diǎn)更多是港股，而非A股。2021年2月8號(hào)，生益科技（600183.SH）的子公司生益電子（688183.SH）開啟網(wǎng)上申購(gòu)，登陸科創(chuàng)板。這是自2019年12月份分拆上市規(guī)則落地以來(lái)，資本市場(chǎng)首單“A拆A”落地。

2021年4月，螢石有限整體變更為股份有限公司。同年12月，螢石網(wǎng)絡(luò)向上交所提交《招股書》申報(bào)科創(chuàng)板上市。

《招股書》顯示，螢石網(wǎng)絡(luò)此次IPO計(jì)劃募集37.39億元。其中，22億元用于螢石智能制造重慶基地項(xiàng)目，8億元用于新一代物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)項(xiàng)目，3.9億元用于智能家居核心關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目，3.38億元用于螢石智能家居產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目。

圖源：《招股書》

據(jù)知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝介紹，“分拆上市有利有弊，從‘利’的方面來(lái)講：可以拓寬融資渠道、獲得股權(quán)二次溢價(jià)等，從‘弊’的方面來(lái)講：分拆上市可能會(huì)攤薄母公司來(lái)自子公司的利潤(rùn)，同時(shí)減少母公司對(duì)子公司的控制權(quán)?！瓵拆A’政策和規(guī)則可依，相對(duì)容易，但是時(shí)間成本較高?！?/p>

螢石網(wǎng)絡(luò)的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單。其控股股東?？低曋苯映钟?0%的股份，中建投信托通過(guò)青荷投資間接持股40%。

具體來(lái)看，?？低暢钟形炇W(wǎng)絡(luò)60%的股份中，背后其實(shí)是電科集團(tuán)。電科集團(tuán)通過(guò)全資子公司中電?？?、電科投資以及下屬科研院所中電五十二研究所，合計(jì)持有?？低?0.93%的股份，為螢石網(wǎng)絡(luò)實(shí)際控制人，同時(shí)也是海康威視實(shí)際控制人。

圖源：《招股書》

需要注意的是，2021年7月，中國(guó)普天并入電科集團(tuán)。中國(guó)普天旗下鴻雁電器，也拓展了智能家居業(yè)務(wù)，這也就與螢石網(wǎng)絡(luò)形成了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

而持有螢石網(wǎng)絡(luò)另外40%股權(quán)的青荷投資，其系?？低晫?duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)行項(xiàng)目跟投的持股平臺(tái)。其中相關(guān)人員不僅包括螢石網(wǎng)絡(luò)的員工，還包括母公司?？低暤膯T工。

據(jù)深圳紅岸資本管理有限公司基金經(jīng)理王兆江介紹，項(xiàng)目跟投就是讓激勵(lì)對(duì)象用自有資金參投公司所開展的項(xiàng)目。根據(jù)具體情況可以設(shè)計(jì)出很多種，比如從強(qiáng)制性質(zhì)上，可以分為強(qiáng)制和自愿。從分配上又可以分為寬松、平衡等方式。上市公司可以有針對(duì)性地設(shè)計(jì)自己所需要的方案。

“項(xiàng)目跟投提升了激勵(lì)對(duì)象的持股份額，同時(shí)也就讓所有參與激勵(lì)的人和公司利益高度一致，有利于提升被激勵(lì)對(duì)象的積極性?！蓖跽捉M(jìn)一步指出。

控股股東及關(guān)聯(lián)方，身兼供應(yīng)商和大客戶

俗話說(shuō)得好，背靠大樹好乘涼。成立7年，螢石網(wǎng)絡(luò)營(yíng)收凈利持續(xù)增長(zhǎng)。

據(jù)螢石網(wǎng)絡(luò)披露，2019年-2021年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.64億元、30.79億元、42.38億元，同比增長(zhǎng)54%、37.6%、37.6%；同期，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.11億元、3.26億元、4.51億元，同比增長(zhǎng)59.8%、54.5%、38%。

作為?？低曈H手養(yǎng)大的親兒子，螢石網(wǎng)絡(luò)與海康的聯(lián)系頗為緊密。以致于后來(lái)上交所還對(duì)螢石網(wǎng)絡(luò)的資產(chǎn)獨(dú)立性和關(guān)聯(lián)交易的情況進(jìn)行了問(wèn)詢。

事實(shí)上，螢石網(wǎng)絡(luò)在2020年之前，未建立獨(dú)立的生產(chǎn)和采購(gòu)體系。

為了順利開展業(yè)務(wù)，螢石網(wǎng)絡(luò)通過(guò)全資子公司螢石軟件，進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)及計(jì)算機(jī)軟件的研發(fā)之后，再委托關(guān)聯(lián)方?？悼萍歼M(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)。生產(chǎn)完之后，?？悼萍加址催^(guò)來(lái)再將產(chǎn)品出售給螢石網(wǎng)絡(luò)，由螢石網(wǎng)絡(luò)對(duì)外銷售。

通過(guò)上述一系列操作，?？低暭捌湎聦倨髽I(yè)常常登榜螢石網(wǎng)絡(luò)前五大供應(yīng)商之列。

《招股書》顯示，2018年、2019年螢石網(wǎng)絡(luò)向?？低暭捌湎聦倨髽I(yè)采購(gòu)材料及商品金額分別為9.6億元、18.32億元，占當(dāng)期采購(gòu)物料總額比例分別為100%、99.57%。

直到2020年，螢石網(wǎng)絡(luò)不斷向?？低暭捌湎聦俟?、?？惦娮?、第三方等購(gòu)買機(jī)器設(shè)備，推進(jìn)了公司的獨(dú)立的生產(chǎn)和采購(gòu)體系建設(shè)，上述情況才得以轉(zhuǎn)變。

2020年和2021年上半年，螢石網(wǎng)絡(luò)向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)金額占采購(gòu)總額比例呈明顯下降趨勢(shì)，分別為17.34%和 9.46%。同時(shí)，關(guān)聯(lián)公司從螢石網(wǎng)絡(luò)第一大供應(yīng)商，降到了第五大供應(yīng)商。

2021年，螢石網(wǎng)絡(luò)智能家居攝像機(jī)自主生產(chǎn)的數(shù)量比例達(dá)56.21%，智能入戶產(chǎn)品自主生產(chǎn)的數(shù)量比例達(dá)94.42%。

但螢石網(wǎng)絡(luò)想要徹底從?？低暤谋幼o(hù)之下獨(dú)立，可能還需要一段時(shí)日。螢石網(wǎng)絡(luò)在第一輪問(wèn)詢中回復(fù)指出，公司仍將繼續(xù)向?？低暭捌湎聦倨髽I(yè)采購(gòu)存儲(chǔ)卡和指紋模組，其他采購(gòu)未來(lái)將終止。

此外，海康威視及其關(guān)聯(lián)方還是螢石網(wǎng)絡(luò)的第一大客戶。2019年至2021年上半年，購(gòu)買產(chǎn)品金額分別達(dá)到2.15億元、5.24億元和2.14億元，占螢石網(wǎng)絡(luò)收入比分別為9.1%、17.03%及10.66%。

螢石網(wǎng)絡(luò)與關(guān)聯(lián)方產(chǎn)生的交易規(guī)模較大。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2018年-2021年上半年，螢石網(wǎng)絡(luò)合計(jì)產(chǎn)生45.61億元的關(guān)聯(lián)交易。包括螢石網(wǎng)絡(luò)向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)材料、商品的金額合計(jì)為32.84億元；向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)勞務(wù)的金額合計(jì)為1.8億元；向關(guān)聯(lián)方銷售商品/提供勞務(wù)的金額合計(jì)為10.96億元。

據(jù)投資行業(yè)人士介紹，控股股東同時(shí)是主要客戶和主要供應(yīng)商的現(xiàn)象，關(guān)聯(lián)交易太嚴(yán)重，存在虛構(gòu)收入的風(fēng)險(xiǎn)，掛應(yīng)收賬款是最典型的虛構(gòu)收入的手段。時(shí)間久了可能形成壞賬，可以核銷。不過(guò)，企業(yè)IPO是要做審計(jì)的，虛假收入要扣除。如果有虛假收入就上市，事務(wù)所和保薦機(jī)構(gòu)以及發(fā)行人都要擔(dān)責(zé)，嚴(yán)重的還要禁止從業(yè)。

《招股書》顯示，2019年-2021年上半年，螢石網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)收賬款賬面凈值分別為4.28億元、6.12億元和5.5億元，賬面金額較大，占各期末資產(chǎn)總額的比例分別為18.33%、25.54%和17.79%。

圖源：《招股書》

其中，?？低暭捌湎聦倨髽I(yè)應(yīng)收賬款較多，占比一直在30%以上。

此外，螢石網(wǎng)絡(luò)的存貨賬面價(jià)值持續(xù)大幅攀升。2019年-2021年上半年，螢石網(wǎng)絡(luò)存貨賬面價(jià)值分別為4.33億元、5.32億元和9.92億元，占各期末資產(chǎn)總額的比例分別為18.58%、24.75%和32.07%。

對(duì)此，螢石網(wǎng)絡(luò)在《招股書》中表示，2021年上半年，公司為了應(yīng)對(duì)上游原材料價(jià)格變動(dòng)，充分利用供應(yīng)商信用政策，采取了積極的備貨策略，由此存貨規(guī)模擴(kuò)大。

家居攝像機(jī)業(yè)務(wù)還能火多久?

雖然螢石網(wǎng)絡(luò)以“智能家居”類企業(yè)自居，但或許是因?yàn)槌錾砗？低暤木壒剩壳拔炇W(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)還是以視頻安防類設(shè)備為主，智能家居攝像機(jī)是螢石網(wǎng)絡(luò)的主要收入來(lái)源。

《招股書》顯示，2019年-2021年上半年，智能家居攝像機(jī)實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為14.76億元、20.19億元和14.03億元，收入占比為62.71%、65.81%及70.21%，不降反升。

圖源：《招股書》

據(jù)潮電智庫(kù)全屋智能部負(fù)責(zé)人鐘麗介紹，按產(chǎn)品類別來(lái)看，智能門鎖和智能攝像頭都屬于智能家居單品，也是全屋智能的核心組成部分。特別是攝像頭應(yīng)用范圍非常廣泛，比如智能門鎖、智能小家電、智能掃地機(jī)器人、包括貓眼等等，都與光學(xué)視覺技術(shù)密切相關(guān)。

“毫無(wú)疑問(wèn)，物聯(lián)網(wǎng)是大勢(shì)所趨。但中國(guó)的市場(chǎng)占比還不是很高，目前不到10%。這也意味著未來(lái)的增長(zhǎng)空間巨大，這也是現(xiàn)在很多產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)爭(zhēng)相進(jìn)入這一領(lǐng)域的原因?！辩婝愡M(jìn)一步指出。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)Statista 分析及預(yù)測(cè)，2020年全球物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)2480億美元，到2025年預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)1.5萬(wàn)億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到44.59%。而作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體中國(guó)，物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的未來(lái)同樣十分光明：據(jù)行業(yè)研究機(jī)構(gòu)IDC預(yù)測(cè)，中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模將在2025年超過(guò)3000億美元，全球占比約26.1%。

不過(guò)，截至2021年6月末，螢石網(wǎng)絡(luò)旗下物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)“螢石物聯(lián)云平臺(tái)”共連接設(shè)備約1.36億臺(tái)，國(guó)內(nèi)云平臺(tái)設(shè)備接入數(shù)達(dá)到約1.04億臺(tái)。

這一數(shù)據(jù)，與華為全場(chǎng)景智慧連接設(shè)備超10億、2021年小米所有智能設(shè)備的全球連接數(shù)量4.34億件，以及京魚智能生態(tài)可連接設(shè)備數(shù)超2.2億相比，仍然存在一定的差距。

需要注意的是，談及攝像頭人們最關(guān)注的就是隱私保護(hù)問(wèn)題，但螢石網(wǎng)絡(luò)對(duì)此卻有所疏忽。

據(jù)“澎湃”入駐作者“財(cái)經(jīng)新知”報(bào)道，2021年12月3日，一網(wǎng)友在某短視頻平臺(tái)發(fā)布視頻，表示自己通過(guò)螢石云視頻查看自家監(jiān)控時(shí)，意外發(fā)現(xiàn)App內(nèi)可以顯示其他小區(qū)的實(shí)時(shí)監(jiān)控視頻，視頻內(nèi)容甚至包括保安室、樓道等。

鐘麗認(rèn)為，隱私規(guī)范在未來(lái)肯定是一個(gè)很重要的內(nèi)容，其中會(huì)涉及到人臉解鎖和人臉支付等板塊?！澳壳皣?guó)內(nèi)在這方面還沒有出臺(tái)特別的法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)。如果不能把隱私問(wèn)題規(guī)范化，萬(wàn)物物聯(lián)在未來(lái)很難推行。”

“另外非常重要的一點(diǎn)，就是要統(tǒng)一協(xié)議。現(xiàn)在市場(chǎng)看似個(gè)性化，其實(shí)是魚龍混雜，有什么樣的需求，就有什么樣的產(chǎn)品。品牌基本都是自定協(xié)議，然后用自己的APP去實(shí)現(xiàn)控制與操作。如果有了統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)協(xié)議，就可以快速達(dá)到互通互融，實(shí)現(xiàn)萬(wàn)物物聯(lián)?！辩婝愓f(shuō)，行業(yè)正在積極倡導(dǎo)Matter協(xié)議，但要想真正落地實(shí)現(xiàn)還需一個(gè)過(guò)程。

如今站在資本市場(chǎng)門口，螢石網(wǎng)絡(luò)能否叩開A股大門，拓寬融資渠道？你看好螢石網(wǎng)絡(luò)未來(lái)的發(fā)展嗎？評(píng)論區(qū)聊聊吧。