文|真探Alphaseeker 陳文琦

勞模雷軍注定無法「躺贏」。

2018年7月9日小米上市即破發(fā)，直到2020年才重新回歸發(fā)行價(jià)17港元以上。彼時(shí)雷軍發(fā)了一條微博：“Just beat it”，大有揚(yáng)眉吐氣之感。但奈何今年1月，小米再次跌破發(fā)行價(jià)。而小米昨日收盤于11.080港元，與發(fā)行價(jià)距離較大。

而剛剛發(fā)布的小米一季報(bào)更是帶來了不少“壞消息”：

• Q1營收為733.52億元（人民幣，下同），同比下降4.6%；其中，手機(jī)業(yè)務(wù)收入458億元，同比下滑11.1%。
• Q1經(jīng)調(diào)整凈利潤為28.59億元，同比下降52.9%；
• Q1毛利潤為127.10億元，同比下降10.2%。

當(dāng)前小米的情況可以用“戴維斯雙殺”來概括，營收和凈利潤雙降，業(yè)績下滑使得市場給予的估值下滑，股價(jià)下跌。

但不得不說的是，小米此輪遭遇中外部因素占比較大，就連騰訊這個(gè)Q1凈利潤也都下滑了23%。雷軍畢竟經(jīng)歷過大風(fēng)大浪，小米在全球智能手機(jī)出貨量排名仍保持第三，“生死看淡不服就干”的精神以及其多年的用戶、市場、技術(shù)積累將會是小米再次翻盤的籌碼。

小米股價(jià)走勢

核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

手機(jī)承壓

此次財(cái)報(bào)中最受關(guān)注的業(yè)務(wù)無疑還是小米的基本盤——手機(jī)。

智能手機(jī)依舊是小米最大的收入來源，本季占總營收62.4%，但比重較去年同期下降近5個(gè)百分點(diǎn)。該業(yè)務(wù)毛利率由2021Q1的12.9%降至本季9.9%，財(cái)報(bào)解釋下滑主要原因是第一季度的促銷活動。

小米手機(jī)業(yè)務(wù)營收的下滑與行業(yè)大盤不無關(guān)系。

第一季度，智能手機(jī)市場持續(xù)疲軟，供給端SoC存供應(yīng)情況還在調(diào)整期，需求端受疫情、國際地緣局勢影響低迷。

根據(jù)第三方市場調(diào)研機(jī)構(gòu)IDC數(shù)據(jù)，2022年Q1全球智能手機(jī)出貨量同比下降 8.9%，連續(xù)三季度下滑，降至3.141億部。其中，小米全球出貨量為3990萬部，以12.7%的市場份額保住第三，但是出貨量同比下降17.8%，市場份額下降1.4個(gè)百分比。

“一季度最主要的影響還是來自于入門級芯片短缺的沖擊，入門級手機(jī)在印度和很多其他地區(qū)都有很大的需求，二季度的供應(yīng)有所緩解，但是宏觀經(jīng)濟(jì)和地緣政治的不確定性依然存在?！?小米總裁王翔在電話會上表示。

2022Q1全球智能手機(jī)市場各品出貨量與市占率，圖源：IDC

這不只是小米一家的困境。國內(nèi)手機(jī)市場發(fā)展進(jìn)入深水區(qū)，創(chuàng)新陷入瓶頸，加上國內(nèi)重要城市疫情反復(fù)影響消費(fèi)者決策，多重因素持續(xù)沖擊手機(jī)市場大盤。

據(jù)IDC數(shù)據(jù)，Q1中國市場智能手機(jī)出貨量約7420萬臺，同比下降14.1%。其中小米出貨量約為1100萬臺，同比下降18.4%，以14.9%市場份額位列第五。

Counterpoint數(shù)據(jù)顯示，目前中國用戶的平均換機(jī)周期已經(jīng)超31個(gè)月。而在2017年時(shí)，周期是22個(gè)月左右。

從競爭角度來看，繼續(xù)保持高增長的只有基數(shù)低的榮耀，在收復(fù)失地的路上維持了291.7%的年增長，蘋果憑借其強(qiáng)大的品牌影響力牢牢占據(jù)高端市場堡壘。

2022Q1中國手機(jī)市場出貨量與市場份額，圖源：IDC

“國內(nèi)疫情對我們的生產(chǎn)和物流組織產(chǎn)生非常大的影響，上海的疫情疊加了我們在上海的銷售和店面，有很多店都基本處于關(guān)店?duì)顟B(tài)，而且疫情也對消費(fèi)者的購買欲望產(chǎn)生了比較大的負(fù)面影響，所以整體需求也不是特別旺盛，對銷售的影響還是挺大的。同時(shí)，由于物流成本（提高），還有管控所造成的一些物流上的問題，不但對中國本地市場，而且對全球市場都有一些影響?！蓖跸璞硎?。

小米的手機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)入“以價(jià)補(bǔ)量”階段，提升ASP（Average Selling Price，平均售價(jià)）才是當(dāng)務(wù)之急，雷軍將沖擊高端稱為“小米發(fā)展的生死之戰(zhàn)”也是順應(yīng)此邏輯。

圍繞高端化戰(zhàn)略，為實(shí)現(xiàn)“三年內(nèi)拿下國產(chǎn)高端手機(jī)市場份額第一”的目標(biāo)，小米拓展線下、發(fā)力海外、自研芯片、建智能工廠，動作頻繁。

從手機(jī)銷售數(shù)據(jù)上看，最新財(cái)報(bào)顯示，小米中國大陸地區(qū)定價(jià)在人民幣3000元或以上，及境外定價(jià)在300歐元或以上的高端智能手機(jī)全球出貨量近400萬臺。在4000-6000元區(qū)間的高端市場，小米市占率位列安卓廠商第一。

這也帶動了小米手機(jī)ASP（平均售價(jià)）的提升：2022Q1小米全球智能手機(jī)ASP同 增 14.1%達(dá)1189元。去年整年，小米手機(jī)ASP為1097.5元，較2020年提高5.6%。

但是，小米短期內(nèi)突破“性價(jià)比”慣性的難度不容忽視。 據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，2021年，全球智能手機(jī)ASP同比增長12%至322美元，約為2178元人民幣，相較之下，小米1189元的數(shù)據(jù)依舊落后一大截。

總體來看，小米的手機(jī)業(yè)務(wù)基本盤在行業(yè)下行中短線承壓。分析師和廠商將618作為刺激換機(jī)需求的一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)。國泰君安表示：“期待疫情控制后國內(nèi)618購物節(jié)迎來新一輪消費(fèi)復(fù)蘇?！?小米CFO林世偉也在電話會中提到618大促對手機(jī)出貨量的提振作用。

然而，對于已經(jīng)低迷多年的智能手機(jī)市場來說，一個(gè)購物節(jié)或許只是杯水車薪。IDC中國分析師王希在一份報(bào)告中指出：“若沒有額外正向刺激因素的出現(xiàn)，2022年中國智能手機(jī)市場容量或?qū)⒌?億臺大關(guān)?！?/p>

小米數(shù)字系列旗艦機(jī)型Xiaomi 12 Pro，圖源：小米官網(wǎng)

海外受挫

國際地緣局勢的不確定性則給小米海外業(yè)務(wù)的開展帶來挫折。2022Q1，小米國際市場收入375億元，占總營收比例超一半。其中格外引人注意的是印度市場。

印度曾是小米引以為傲的海外市場，其自2017年底就超過三星成為印度市場出貨量最大的手機(jī)品牌。但這兩年，蜜月期走到尾聲。

據(jù)報(bào)道，近半年來印度當(dāng)局對小米多次展開稅務(wù)審查，4月查封了小米在印度銀行賬戶中的7.25億美元，理由是小米“以特許權(quán)使用費(fèi)的名義向海外非法匯款” 。

關(guān)于印度市場問題，王翔表示：“我們是一家非常合法合規(guī)的企業(yè)，所有稅務(wù)和支出都嚴(yán)格遵守駐在國法律和規(guī)定，所有數(shù)據(jù)都經(jīng)過第三方審計(jì)，所以我們認(rèn)為并不存在違規(guī)的問題，我們在同印度有關(guān)部分坦誠溝通的同時(shí)，也通過法律渠道申訴?！?/p>

雖然印度法院在5月6日解除了資產(chǎn)凍結(jié)，但關(guān)系的裂縫恐怕短時(shí)間內(nèi)很難彌補(bǔ)。

小米印度內(nèi)部也出現(xiàn)人事變動。據(jù)印度本地媒體India Today報(bào)道，小米公司全球副總裁、印度業(yè)務(wù)的掌舵者馬努·庫馬爾·賈恩（Manu Kumar Jain）被法院傳喚，被要求配合公司外匯合規(guī)情況調(diào)查。一種猜測是，他目前已在迪拜工作生活，將不再執(zhí)掌小米印度業(yè)務(wù)，小米與馬努本人都未對該變動有明確表態(tài)，但是在馬努的領(lǐng)英和Twitter資料中，目前都抹去了印度負(fù)責(zé)人身份，只留下全球副總裁的職位。

在電話會中，王翔表示做了人事調(diào)整，派了一些”年富力強(qiáng)的同事”來管理印度事務(wù)。

而值得注意的是，小米本季度開始強(qiáng)調(diào)拉美市場的價(jià)值——王翔稱其為“我們增長的主要驅(qū)動力之一”。拉美市場的Q1市占率從去年的12%提高到15%，其中在哥倫比亞已位列第一。

馬努·庫馬爾·賈恩領(lǐng)英主頁

新機(jī)何在？

除了手機(jī)，小米的另外兩大業(yè)務(wù)收入來自IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品以及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。

Q1小米IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品收入194.8億元人民幣，同比增加6.8%；

毛利率由2021年Q1的14.5%增至2022年Q1的15.6%，創(chuàng)單季度歷史新高。這主要是由于顯示面板等核心零部件價(jià)格下降所致；

截至2022年3月31日，AIoT連接設(shè)備（不包括智能手機(jī)、平板及筆記本電腦）數(shù)超4.78億，同比增長36.2%。

小米持續(xù)推進(jìn)“手機(jī)XAIoT”戰(zhàn)略，相比國內(nèi)其他手機(jī)品牌，小米借助先發(fā)優(yōu)勢和生態(tài)鏈力量，在IoT設(shè)備的品牌力和市占率都占上風(fēng)。

電話會上，王翔表示，IoT業(yè)務(wù)的毛利率在二季度會持續(xù)受益于零部件價(jià)格的下降，但是海外方面，受物流、俄烏局勢、匯率、通脹等因素影響，很難預(yù)測。

其實(shí)IoT業(yè)務(wù)的根基依舊是手機(jī)，手機(jī)業(yè)務(wù)的不景氣毫無疑問會影響IoT業(yè)務(wù)的增速。而生態(tài)鏈垂直類目中，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、利潤率低、規(guī)模觸達(dá)天花板的問題也開始顯現(xiàn)。

小米的智能穿戴設(shè)備，圖源：小米官網(wǎng)

小米的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)主要包括手機(jī)游戲運(yùn)營、電商、金融科技、廣告等服務(wù)，本季度：

互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入達(dá)71億元，同比增長8.2%，雖然占總營收比重小，但毛利高達(dá)70.8%；

其中，廣告業(yè)務(wù)收入達(dá)到45億元，同比增長16.2%；游戲業(yè)務(wù)收入為11億元，同比增長3.0%；境外互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入為16億元，同比增長71.1%；

截至2022年3月，全球MIUI月活躍用戶數(shù)5.29億，同比增長24.5%；中國大陸MIUI月活躍用戶數(shù)1.36億，同比增長14.3%。

根據(jù)MIUI日活和互聯(lián)網(wǎng)收入計(jì)算，Q1的ARPU為13.4元，持續(xù)走低，這也反映了流量變現(xiàn)的難度正在加大。

備受矚目的造車業(yè)務(wù)，尚在投入階段，本季并未透露太多新消息。

2021年3月，小米宣布造車，并要在未來十年投入100億美元，這被視作是小米未來最重要的第二增長曲線。去年年報(bào)發(fā)布時(shí)，小米稱將在自動駕駛、智能座艙等領(lǐng)域研發(fā)拓展，并給出時(shí)間線，“汽車將在2024年上半年正式量產(chǎn)”。

“我們在今年還會持續(xù)投入，預(yù)計(jì)支出還會提升，我們目前有1200名工程師，未來也會持續(xù)增加?！绷质纻ピ陔娫挄媳硎尽?/p>

小米本季的研發(fā)投入費(fèi)用為35億元，同比增長16%，環(huán)比下降9.3%，研發(fā)費(fèi)用率為4.7%。小米的研發(fā)投入曾被人詬病，2018年，研發(fā)投入僅為58億元，在當(dāng)期營收中占比3.3%。目前這一比例逐年增長，到了2021年研發(fā)投入已達(dá)132億元，占比4%。

但是本季研發(fā)投入開支依然低于其銷售及推廣開支，對比華為2021年1427億元的投入、22.4%的研發(fā)費(fèi)用率，在絕對值和占比上都落后許多。

對于第二季度，小米沒有給出明確預(yù)期，電話會上提到多次的關(guān)鍵詞是“不確定”，疫情、宏觀環(huán)境、俄烏局勢、地緣政治，這些因素讓小米和其他公司對未來難以做出準(zhǔn)確判斷。