文｜摩根頻道
5月17日晚間，山西汾酒發(fā)布公告稱(chēng)，將投入不超過(guò)200億元人民幣的閑置自有資金，來(lái)購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)性存款。
此舉不僅快要追趕上，中國(guó)電信在2020年11月份斥資285億元進(jìn)行現(xiàn)金管理的記錄，更是震驚了整個(gè)投資市場(chǎng)。畢竟所謂的結(jié)構(gòu)性存款，實(shí)際性質(zhì)介乎銀行存款和理財(cái)產(chǎn)品之間，雖然收益更可靠、更安全，但終究存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。
而且中國(guó)電信的閑置資金來(lái)源于IPO募集渠道，只要股東不反對(duì)，可以說(shuō)是想怎么花就怎么花。山西汾酒拿來(lái)做投資的資金，卻是主要來(lái)源于合同負(fù)債的預(yù)收貨款，某種意義上，更像是在花別人的錢(qián)。
于是一時(shí)間謠言風(fēng)起，在5月18日開(kāi)盤(pán)后，山西汾酒的股價(jià)一度以2.52%的跌幅下跌至每股251.2元。盡管在接近午盤(pán)的時(shí)候股價(jià)開(kāi)始回升，但股民群體對(duì)山西汾酒缺乏信心，看跌情緒依舊在持續(xù)蔓延。
至少在大多數(shù)投資者心中，都這么兩個(gè)困惑——山西汾酒哪來(lái)這么多閑置資金？既然有著“三分天下有其一”的野心，又為什么不拿去拓展業(yè)務(wù)，反而要“不務(wù)正業(yè)”般去搞理財(cái)？
一、停不下來(lái)的山西汾酒，錢(qián)多到?jīng)]處花？
從進(jìn)入2021年起，山西汾酒就進(jìn)入了高速擴(kuò)張期。
根據(jù)財(cái)報(bào)信息，2021年山西汾酒的總營(yíng)收已經(jīng)接近200億元大關(guān)，以42.75%的同比增長(zhǎng)速度，達(dá)到了199.7億元。歸屬凈利潤(rùn)53.14億元，更是同比增長(zhǎng)了72.56%。
進(jìn)入2022年后，山西汾酒更是爆發(fā)出了驚人的戰(zhàn)斗力。截至2022年3月31日，山西汾酒第一季度營(yíng)收高達(dá)105.3億元，同比增長(zhǎng)43.62%。而當(dāng)前白酒行業(yè)排名第三的洋河股份，第一季度營(yíng)收為130.3億元，二者之間的差距正在不斷縮小。
營(yíng)收和利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)，自然意味著大量可用資金的積累。根據(jù)2021年財(cái)報(bào)信息，山西汾酒通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~，就已經(jīng)達(dá)到了76.45億元，而2021年閑置資金的主要來(lái)源合同負(fù)債，更是高達(dá)73.76億元。
充裕的資金流對(duì)企業(yè)發(fā)展固然是好事，但是在高速擴(kuò)張的期間，山西汾酒也不可避免地留下了一些隱患——
1.合同負(fù)債飆升，“先款后貨”模式潛藏風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于已經(jīng)打出名氣，且有著多年歷史積累的白酒企業(yè)而言，或許怎么都是不缺錢(qián)的。
畢竟有著足夠的品牌信譽(yù)和企業(yè)形象作保，再加上白酒市場(chǎng)的持續(xù)火熱，可以在渠道經(jīng)營(yíng)中大膽采用“先款后貨”的預(yù)付款模式。包括茅臺(tái)、五糧液在內(nèi)的眾多高端白酒品牌，都深諳此道。
但是山西汾酒的發(fā)展過(guò)快，在預(yù)收貨款的控制上多少有些乏力。根據(jù)財(cái)報(bào)信息，2020年山西汾酒的合同負(fù)債為31.07億元，但是到了2021年就達(dá)到73.76億元，增幅甚至超過(guò)了137%。
同時(shí)在2021年第三季度，山西汾酒的應(yīng)收款項(xiàng)融資高達(dá)43.59%，一度超過(guò)瀘州老窖、古井貢酒、五糧液，成為全行業(yè)第一。而同期的現(xiàn)金流僅為107.07億元，反而在同等體量的酒企中排名墊底。
由此，在銷(xiāo)售環(huán)節(jié)，已經(jīng)出現(xiàn)了經(jīng)銷(xiāo)商刻意囤貨的情況。一旦山西汾酒高速擴(kuò)張的步伐有所減緩，引發(fā)了大量的囤貨拋售，很難說(shuō)不會(huì)將山西汾酒近些年的努力打回原形。
2.高端酒市場(chǎng)培育時(shí)間過(guò)短，沖擊行業(yè)第三成功率堪憂。
如今白酒新國(guó)標(biāo)實(shí)施在即，中低端白酒市場(chǎng)即將在整頓中迎來(lái)一場(chǎng)變革，受影響較小的高端白酒市場(chǎng)，或許也很難置身事外。而山西汾酒的全國(guó)化布局雖然進(jìn)展飛速，但是對(duì)高端產(chǎn)品的布局卻有著明顯不足。
相比于被山西汾酒視為目標(biāo)的洋河股份，以及同樣在沖擊行業(yè)第三排名的瀘州老窖，山西汾酒在2020年左右才推出了進(jìn)軍千元檔白酒的青花汾酒系列。由于經(jīng)營(yíng)時(shí)間較短，市場(chǎng)培育不足，在品牌認(rèn)可度和價(jià)格方面，與夢(mèng)之藍(lán)和國(guó)窖1573都有著不小的差距。
某種意義上，之所以能夠從容積攢如此多的閑置資金，可能也是因?yàn)樵诟叨税拙剖袌?chǎng)心有余而力不足的“后遺癥”。
二、銷(xiāo)量下降產(chǎn)能過(guò)剩，投資理財(cái)只為分散風(fēng)險(xiǎn)？
山西汾酒對(duì)閑置資金的使用方向，多少也帶著點(diǎn)“沒(méi)得選”的無(wú)奈。
現(xiàn)如今，洋河股份由于受到渠道改革的影響，開(kāi)始顯露出頹勢(shì)。而同等體量的瀘州老窖在2021年突破了200億元大關(guān)，絲毫沒(méi)有掩飾對(duì)重回行業(yè)第三的期望。
但是可能由于以下幾個(gè)方面的因素，山西汾酒并沒(méi)有選擇進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能、加重營(yíng)銷(xiāo)、加速對(duì)高端白酒市場(chǎng)的培育，反而將大量資金用于投資理財(cái)。
1.受疫情影響，白酒銷(xiāo)量整體下降。
近兩年來(lái)，疫情反復(fù)帶來(lái)的負(fù)面影響始終都籠罩在零售產(chǎn)業(yè)頭上。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局此前發(fā)布的2022年4月份社會(huì)消費(fèi)品零售數(shù)據(jù)，在4月份，煙酒類(lèi)商品的總零售額同比下降了7%。
尤其是在今年以來(lái)遭受疫情較為嚴(yán)重的吉林、上海等地區(qū)，并不是生活必需品的白酒，其消費(fèi)頻率更是下降到了極低的水平。從2021年下半年開(kāi)始，全國(guó)范圍內(nèi)白酒的消費(fèi)量和消費(fèi)檔次都有著不同程度地降低，在這種大環(huán)境下選擇將大量閑置資金放入投資理財(cái)，也算是分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的無(wú)奈之舉。
2.產(chǎn)能或面臨過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。
進(jìn)入2022年之后，由茅臺(tái)和五糧液掀起了酒企擴(kuò)充產(chǎn)能的熱潮。包括瀘州老窖、酒鬼酒在內(nèi)的各大酒企，也都先后公布了圍繞原酒項(xiàng)目的擴(kuò)廠計(jì)劃。
在今年的3月16日，山西汾酒也宣布了汾酒2030技改原酒產(chǎn)儲(chǔ)能擴(kuò)建項(xiàng)目（一期）的擬投資計(jì)劃。但是截至2022年第一季度，山西汾酒的存貨價(jià)值高達(dá)75.85億元，伴隨著白酒銷(xiāo)量下滑，目前山西汾酒或許面臨著產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)。
3.管理層變更，內(nèi)部秩序尚處于磨合期。
從2021年12月份，山西汾酒的前任掌舵人李秋喜宣布退休，到2022年5月17日，擔(dān)任獨(dú)立董事滿六年的李玉敏和王朝成也相繼辭職，山西汾酒經(jīng)歷了一輪管理層的大面積變更。通過(guò)天眼查可以看到，在2022年1月份，就有多位高管發(fā)生變動(dòng)。
盡管山西汾酒的核心團(tuán)隊(duì)仍保持穩(wěn)定，但高層更迭后，終究是要面對(duì)一段時(shí)間的磨合。
尤其是據(jù)內(nèi)部人士反映，山西汾酒的員工工資并沒(méi)有趕上營(yíng)收增長(zhǎng)的速度，或許存在著某些思想認(rèn)識(shí)不足的矛盾。同時(shí)李秋喜退休前也曾經(jīng)指出，山西汾酒的業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)之余，管理能力也仍在原地踏步。
4.貼牌業(yè)務(wù)管理不善，假酒偽劣亂象難以根除。
2019年4月左右曾有媒體曝光，山西太原、汾陽(yáng)等地區(qū)存在大量批發(fā)價(jià)和零售價(jià)相差甚遠(yuǎn)的，由汾酒廠生產(chǎn)的“股份酒”。此前更是有媒體曝光，在2013年曾有超過(guò)160款的貼牌“開(kāi)發(fā)酒”上市銷(xiāo)售。
這一切都源自于山西汾酒在2004年左右采用的開(kāi)發(fā)商模式，盡管能夠以最小的成本實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，但在品控方面卻無(wú)法形成有效監(jiān)管體系。盡管這些年來(lái)，各大酒企都對(duì)授權(quán)貼牌商的模式進(jìn)行了嚴(yán)格把控，但至今仍有假茅臺(tái)、假汾酒等假冒偽劣產(chǎn)品頻繁出現(xiàn)。
盡管整體來(lái)看，山西汾酒更像是受迫于形勢(shì)不得不忽視自身的問(wèn)題，在保持高速向前的同時(shí)，依靠投資理財(cái)來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。但是想要走得更遠(yuǎn)，兌現(xiàn)“三分天下有其一”的豪言壯語(yǔ)，或許最終還是要選擇慢下來(lái)吧。
參考資料：
《壕氣！白酒巨頭一出手：200億買(mǎi)理財(cái)！》——中國(guó)基金報(bào)
《白酒“賣(mài)不動(dòng)”了？經(jīng)銷(xiāo)商積壓千萬(wàn)庫(kù)存，消費(fèi)量、消費(fèi)檔次都下降了》——讀創(chuàng)
《山西汾酒業(yè)績(jī)透出“危險(xiǎn)”信號(hào)，“白酒信仰”還能堅(jiān)持多久？》——大華觀察