文|美股研究社

盡管 Netflix 的整體收視率有所增加，但由于用戶共享賬戶，Netflix 的收入增長放緩。Netflix 還因外匯兌換損失了 2.8 億美元，而美元走強可能會加劇其困境。Netflix 的股價可能會在下一季度保持波動，整體下行風(fēng)險為 32%。

觀點

由于多種因素，Netflix, Inc (納斯達(dá)克股票代碼：NFLX ) 在 COVID-19 之后的收入增長停滯不前。盡管對于一些投資者來說，這意味著 NFLX 已經(jīng)達(dá)到了其內(nèi)在價值，但根據(jù)公司管理層提供的指導(dǎo)，它仍有約 32% 的下行風(fēng)險。

背景

Netflix 是一種流行的流媒體服務(wù)，可在全球范圍內(nèi)提供內(nèi)容。2022 年 3 月，公司管理層表示，互聯(lián)網(wǎng)賬戶共享導(dǎo)致收入放緩。盡管流媒體服務(wù)的數(shù)量有所增加，但 Netflix 的收視率已從 2021 年的 6% 增加到 2022 年的 6.4%。

Netflix 計劃重新定位其努力，專注于獲取更多寬帶互聯(lián)網(wǎng)客戶并擴大其內(nèi)容庫。由于未來訂閱增長中來自海外市場的份額更大，Netflix 出現(xiàn)了 2.8 億美元的外匯損失。

Netflix 還通過收購兩家游戲公司 Boss Fight Entertainment 和 Next Games 來實現(xiàn)產(chǎn)品多元化。它還收購了一家視覺效果公司：Scanline。

市場背景

根據(jù)Market Research Future的數(shù)據(jù)，全球流媒體市場預(yù)計將以每年 29.3% 的速度增長。增長的最大份額將來自亞太地區(qū)，預(yù)計將從 2017 年的 89 億美元增長到 2027 年的 934 億美元。

流媒體收入的第二大份額將來自美國，特別是來自直播活動的流媒體。根據(jù)Grand View Research的數(shù)據(jù)，北美已經(jīng)占據(jù)了38.7% 的視頻流市場份額。

公司基本面

從資產(chǎn)負(fù)債表來看，我們看到 NFLX 在 2017 年擁有 28 億美元的現(xiàn)金，到 2021 年增加到 60 億美元?？傎Y產(chǎn)從 190 億美元增加到 2021 年的 446 億美元。

公司的長期債務(wù)也翻了一番多——從2017 年的 65 億美元增加到 2021 年的 147 億美元。最后，總體股東權(quán)益從 2017 年的 36 億美元增加到 2021 年的 158 億美元。

從損益表來看，我們看到公司收入從 2017 年的 117 億美元增長到 2021 年的 297 億美元，年增長率約為 26%。這比同期的全球增長率落后 3.3%。毛利潤從 2017 年的 40.3 億美元增加到 2021 年的 138 億美元。稅后利潤從 6.38 億美元增加到 49 億美元。

公司估值

Netflix 管理層指導(dǎo)其預(yù)計收入將增長 9.7%，并將營業(yè)利潤率保持在 20%。管理層預(yù)測的收入增長率落后于一般市場增長率 19.6%。根據(jù)這一管理指導(dǎo)，使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型對收入進(jìn)行建模，我們看到 Netflix 仍有約 32% 的下行風(fēng)險，公允價值價格為每股 113.14 美元。

投資風(fēng)險與競爭對手評估

如前所述，Netflix 存在競爭，但它仍然想方設(shè)法提高收視率。與競爭對手相比，Netflix 已跌破行業(yè)中位遠(yuǎn)期市盈率 19.65 和落后市盈率 24.25。這表明使用 PE 倍數(shù)技術(shù)的公允價值價格可能在每股 71.01 美元到 259.39 美元之間變化。這是一個相對較寬的范圍，股價可能會保持波動。

如果 Netflix 成功解鎖增長會怎樣？

如果 Netflix 通過解決當(dāng)前問題成功釋放增長，我們可以預(yù)計它將以 23% 或更高的速度增長。我們將假設(shè) Netflix 需要幾年時間來解決當(dāng)前的問題，因此，2024 年之后增長會重新加速。

此外，我們將假設(shè)營業(yè)利潤率恢復(fù)到之前的 33% 左右的水平。在這種情況下，我們可以預(yù)計 Netflix 股價的公允價值將增至 390.33 美元，這意味著 136.6% 的上漲潛力。

結(jié)論

Netflix 正計劃通過最大限度地減少賬戶共享和擴大其海外客戶群來釋放其收入增長。然而，其巨大的外匯風(fēng)險和較低的增長率意味著32%的下行風(fēng)險，應(yīng)避免對 Netflix 進(jìn)行長期投資。