文|錦緞研究院 費(fèi)曼
人生發(fā)財靠康波，每逢康波則意味一輪新的財富大分配。
埃隆·馬斯克，那個過去10年地球上領(lǐng)先一個時代的財富創(chuàng)造者，在成為全球首富之后，愈漸保守起來。
表面上看，他清空了房產(chǎn)，擺脫了惡俗趣味，在將電動車賣向全球后，堅毅地將目光鎖定在火星，是信徒眼中最無畏、最徹底的人類商業(yè)科技領(lǐng)袖。
但在內(nèi)里，仍有跡可循地是，這位經(jīng)歷過paypal的背叛、特斯拉工廠里“咀嚼著玻璃凝視深淵”的全球首富，正在試圖保持“科技先知、未來戰(zhàn)士”的人設(shè)不垮掉前提下，將千億身家做到有序保存與傳承：
從“操縱”自家公司股價（特斯拉私有化風(fēng)波）開始，到中間的看多比特幣、“坐莊狗狗幣”，再到收購?fù)铺?，馬斯克正從創(chuàng)業(yè)者和企業(yè)家的天賦樹上，開始加點“二級狗”屬性；
再從清空房產(chǎn)，到預(yù)測經(jīng)濟(jì)衰退與金融危機(jī)，再到向推特（Twitter）和可口可樂這類天然抗周期商業(yè)模式的公司遞送秋波，通過賽博朋克式敘事麻痹科技線條追隨者們的心智，以維系其固有人設(shè)，讓我們更加看到，他有著最樸素的宏觀投資框架，只是為了“知行合一”更加激進(jìn)、更具迷惑性。
從微觀到宏觀，馬斯克對于財富周期的認(rèn)知邏輯證明，他妥妥仍是一位有著物質(zhì)牽絆的地球人。正處于新一波折之中的推特私有化收購案，本質(zhì)上，無異于一場馬斯克領(lǐng)銜打響的超級富豪財富周期保衛(wèi)戰(zhàn)。
以下，我們將用三層遞進(jìn)邏輯予以進(jìn)一步揭示。
01、第一層邏輯：通脹環(huán)境中的低廉杠桿
馬斯克擬用440億美金私有化推特。一部分人狂歡慶祝言論解除束縛，另一部分則悲觀地認(rèn)為這將帶來社交媒體輿論話語權(quán)的危機(jī)。不難理解，推特長期以來被覺醒主義小將掌握，馬斯克驚人財富蘊(yùn)含的糾偏能力來的恰到好處。
不過，私有化推特的影響，遠(yuǎn)不止于這件事可能帶來的社會意義：與馬斯克同時行動的是一長串資本市場頂流玩家，不難想象，他們絕對不僅僅為了更好的輿論環(huán)境才加入這場盛宴的。
從最初達(dá)成的收購協(xié)議中可以看出，馬斯克的440億美金總額的收購一共來自于3個方面的支持：
A.銀行：摩根斯坦利等金融機(jī)構(gòu)，支持了130億美金貸款；
B 股權(quán)質(zhì)押：馬斯克通過對特斯拉的股權(quán)質(zhì)押貸款，拿到了125億美金；
C馬斯克還承諾投入推特210億美元，那是來自于他所持的“直接或間接”股權(quán)。
不過，對特斯拉的瘋狂質(zhì)押的舉動，讓特斯拉股東擔(dān)心質(zhì)押比例過高，容易崩盤。馬斯克自然也考慮到了這個問題：
美東時間5月5日周四公布的遞交監(jiān)管方文件顯示，馬斯克得到一批投資者的資金支持收購，他們承諾投入合計71.4億美元：
D.甲骨文聯(lián)合創(chuàng)始人的信托基金Lawrence J. Ellison Revocable Trust，其將投入10億美元；
E.其次是全球最大加密貨幣交易平臺幣安，其將投資5億美元；
F .此前投資過馬斯克公司的紅杉資本將投資8億美元；
G.卡塔爾主權(quán)財富基金QatarInvestment Authority（QIA）成立的投資機(jī)構(gòu)Qatar Holding LLC承諾投資3.75億美元；
H .富達(dá)投資（FidelityManagement &Research Company）承諾投資逾3.16億美元。
除此之外，馬斯克還透露，他正在努力引入更多的股權(quán)投資者，包括推特聯(lián)合創(chuàng)始人杰克·多爾西(Jack Dorsey)。
隨著更多的伙伴加入這一盛宴，馬斯克獲得的承諾股權(quán)融資規(guī)模從210億美元增至272.5億美元；他質(zhì)押特斯拉股票的貸款得以從125億美元降至62.5億美元。加上他此前得到的銀行貸款130億美元，馬斯克目前總共可以調(diào)動465億美元收購?fù)铺亍?/p>
路透社這張圖表明了馬斯克將如何為推特收購融資：
要知道，在美國當(dāng)下高通脹環(huán)境中，各種融資的實際利率幾乎為負(fù)：在高通脹環(huán)境中加長期低息杠桿，馬斯克等于是在直接做空美元，而資產(chǎn)端的推特作為媒體屬性，擁有相當(dāng)奇妙的抗通脹能力——廣告定價能力與物價基本一致。
這樣，通脹的進(jìn)一步抬升只會大幅降低馬斯克的推特投資成本，而同時讓推特的價值提升，這，就是馬斯克采取杠桿收購?fù)铺氐牡牡谝粚舆壿嫛?/p>
02、第二層邏輯：親自動手釋放資產(chǎn)潛力
四百億美金資本齊聚一堂，大家對這筆交易的信心自然不是無源之水。無論是提供融資貸款的銀行，還是提供股票的股東，大家都非常清楚推特作為互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)的不言自明的價值： 到2022年，推特宣稱其已擁有 2.17 億月活躍用戶。在過去一年中，推特的月活用戶量增加了 13%。前一個季度，推特活躍用戶量為 2.11 億。到 2023 年底，推特預(yù)計月活用戶量將突破 3.15 億。
就在這個周末，關(guān)于推特用戶數(shù)造假的消息發(fā)酵，是一個側(cè)面，印證了它潛在的未來所有者對于財富的錙銖必較。
不僅如此，推特的月活用戶大部分都是全球范圍的用戶而非局限在美國，也就意味著，推特可以實現(xiàn)全球范圍內(nèi)的廣告投放和精準(zhǔn)擴(kuò)張。
擁有2億+月活用戶（有待進(jìn)一步審計），但推特的營收增速長期緩慢，利潤始終掙扎在盈虧平衡線附近，慢的不像個互聯(lián)網(wǎng)公司：
在過去5年中，推特的營收剛剛觸及50億美金，而股價更是一直在收購價400億美金附近徘徊。管理層無法繼續(xù)創(chuàng)造價值的狀態(tài)，股東高度不滿，但并沒有什么辦法：覺醒主義的推特員工，專注于鍵盤俠改變世界，但卻始終沒有動力改善推特的用戶體驗。被加州進(jìn)步人把控的推特，就是那個始終無法釋放潛力的黃金資產(chǎn)。
對于如何改變這現(xiàn)狀，馬斯克充滿了信心：在一份向投資者提交的計劃書中，馬斯克展示了他在收購?fù)铺匾院蟮男袆佑媱潱?/p>
首先，是營收快速增長的目標(biāo)，馬斯克目標(biāo)到2028年將推特年收入從50億美元翻5倍到264億美元，意味著推特收入年復(fù)合增速每年達(dá)到26%左右。假如推特可以保持當(dāng)前60%的毛利水平，這意味著推特的凈利潤會實現(xiàn)飛躍式的增長。
其次，收入的高速增長無外乎三個方面：通過新的有吸引力的產(chǎn)品和服務(wù)，提升用戶的平均營收，以及吸引更多的用戶加入。 按照馬斯克的計劃，推特未來的廣告收入占比會從90%降至45%。
2028年推特年廣告營收將會達(dá)到120億美元，這個增速和之前基本一致。但除此之外，推特的付費(fèi)訂閱收入和數(shù)字授權(quán)收入將達(dá)到100億美元。此外，到2023年，推特將從支付業(yè)務(wù)中獲得1500萬美元的收入，到2028年，這一收入將增長到約13億美元。
根據(jù)這份計劃書，通過所有這些變化，馬斯克預(yù)計他可以將推特的每位用戶平均收入從去年的24.83美元提高到2028年的30.22美元，增加5.39美元。
另一方面，馬斯克還預(yù)計，推特的用戶總數(shù)將從去年年底的2.17億人增長到2025年的近6億人，到2028年將增長到9.31億人。 其中大部分增長將來自推特的廣告支持業(yè)務(wù)，包括Twitter Blue。
在TwitterBlue上，用戶每月支付3美元，從而定制自己的體驗。根據(jù)推介材料，馬斯克預(yù)計，到2025年，Twitter Blue的用戶將達(dá)到6900萬，到2028年將達(dá)到1.59億。
根據(jù)這份文件，馬斯克對推特用戶總數(shù)的估計還包括一款名為“X”的新產(chǎn)品所吸引的用戶，該產(chǎn)品到2028年將擁有1.04億用戶。這份文件沒有詳細(xì)說明X訂戶是什么，但馬斯克曾暗示將在Twitter上推出無廣告體驗。
X訂戶的產(chǎn)品將于2023年面世，預(yù)計第一年將有900萬用戶。 最后，是節(jié)約成本，私有化之后，馬斯克將解雇董事會，董事在解雇數(shù)百名員工。到2025年，馬斯克預(yù)計，Twitter將雇用 3600 名員工，共計擁有11,072名員工。
除此之外，馬斯克將全力推動推特的技術(shù)化轉(zhuǎn)型，以及強(qiáng)調(diào)工作倫理，大幅延長工作時間，在他眼中，不會寫代碼的科技公司高管等于不會騎馬的騎士團(tuán)。
對推特這樣的擁有無窮潛力的資產(chǎn)，馬斯克的改造計劃看上去頗具說服力：互聯(lián)網(wǎng)公司的估值取決于能否實現(xiàn)超高增長速度，而用戶數(shù)量的快速提升，用戶價值的拓展，以及有吸引力的新服務(wù)和產(chǎn)品的引入從來都是問題的關(guān)鍵。
這是馬斯克與其他人不同的地方：馬斯克親自通過改造互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)，實現(xiàn)資產(chǎn)的迅速升值，這樣即使是面對著雙位數(shù)的通脹潛力，馬斯克和他的伙伴們也能夠避免被通脹洗劫。
03、第三層邏輯：買入優(yōu)質(zhì)服務(wù)提供商
要知道，在收購?fù)铺刂?，馬斯克本人的財富也正在經(jīng)歷通脹帶來的困擾，無論是SpaceX還是特斯拉都受到了原材料和人工成本的影響。
不過，如何面對通脹，我們可以從馬斯克給出的建議中找到他的思考方式：馬斯克建議買入并持有提供優(yōu)秀產(chǎn)品和服務(wù)的公司的股票，僅當(dāng)其提供的服務(wù)或產(chǎn)品趨勢開始下滑時選擇賣出。
不難推知，推特這種互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)顯然符合這一定義： 因為覺醒主義的管理層和員工導(dǎo)致twitter的服務(wù)水平下降帶來的資產(chǎn)估值受困，給了馬斯克低價買入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的機(jī)會。隨著馬斯克的改造計劃，推特對用戶的強(qiáng)烈吸引力只會進(jìn)一步提升，twitter作為資產(chǎn)的價值也會相應(yīng)大幅上升。
簡單說，在反通脹洗劫甚至是平穩(wěn)度過康波衰退周期衰退的過程中，馬斯克幾乎手把手給了我們一份操作指南：馬斯克個人超強(qiáng)號召力帶來的廉價長期杠桿，賣出或質(zhì)押特斯拉來抄底twitter的超強(qiáng)資金實力，以及做一個積極投資者主動上手改組推特管理層的管理能力，這些都足以構(gòu)成馬斯克運(yùn)用資本抵御通脹與經(jīng)濟(jì)周期的底氣。
通脹與經(jīng)濟(jì)周期，對投資者的影響不亞于一場戰(zhàn)爭，面對著已經(jīng)近在眼前的洪水，通過對推特的收購，馬斯克即將開啟屬于他與他的朋友們新的財富周期。
當(dāng)然，對于千億美元身家的馬斯克來說，推特極有可能只是其穿越經(jīng)濟(jì)周期的“諾亞方舟”之一。如果他固有的特斯拉、SpaceX等基本盤面臨更大的財富收縮風(fēng)險時，新一個類似推特這樣具有天然抗周期商業(yè)模式的新旗艦出現(xiàn)在他的投資清單中，我們將毫不驚訝。
而只能作為看客的我們，何必入戲太深。
*本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。