文|錦緞研究院 費(fèi)曼
人生發(fā)財(cái)靠康波，每逢康波則意味一輪新的財(cái)富大分配。
埃隆·馬斯克，那個(gè)過(guò)去10年地球上領(lǐng)先一個(gè)時(shí)代的財(cái)富創(chuàng)造者，在成為全球首富之后，愈漸保守起來(lái)。
表面上看，他清空了房產(chǎn)，擺脫了惡俗趣味，在將電動(dòng)車賣向全球后，堅(jiān)毅地將目光鎖定在火星，是信徒眼中最無(wú)畏、最徹底的人類商業(yè)科技領(lǐng)袖。
但在內(nèi)里，仍有跡可循地是，這位經(jīng)歷過(guò)paypal的背叛、特斯拉工廠里“咀嚼著玻璃凝視深淵”的全球首富，正在試圖保持“科技先知、未來(lái)戰(zhàn)士”的人設(shè)不垮掉前提下，將千億身家做到有序保存與傳承：
從“操縱”自家公司股價(jià)（特斯拉私有化風(fēng)波）開始，到中間的看多比特幣、“坐莊狗狗幣”，再到收購(gòu)?fù)铺兀R斯克正從創(chuàng)業(yè)者和企業(yè)家的天賦樹上，開始加點(diǎn)“二級(jí)狗”屬性；
再?gòu)那蹇辗慨a(chǎn)，到預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退與金融危機(jī)，再到向推特（Twitter）和可口可樂(lè)這類天然抗周期商業(yè)模式的公司遞送秋波，通過(guò)賽博朋克式敘事麻痹科技線條追隨者們的心智，以維系其固有人設(shè)，讓我們更加看到，他有著最樸素的宏觀投資框架，只是為了“知行合一”更加激進(jìn)、更具迷惑性。
從微觀到宏觀，馬斯克對(duì)于財(cái)富周期的認(rèn)知邏輯證明，他妥妥仍是一位有著物質(zhì)牽絆的地球人。正處于新一波折之中的推特私有化收購(gòu)案，本質(zhì)上，無(wú)異于一場(chǎng)馬斯克領(lǐng)銜打響的超級(jí)富豪財(cái)富周期保衛(wèi)戰(zhàn)。
以下，我們將用三層遞進(jìn)邏輯予以進(jìn)一步揭示。
01、第一層邏輯：通脹環(huán)境中的低廉杠桿
馬斯克擬用440億美金私有化推特。一部分人狂歡慶祝言論解除束縛，另一部分則悲觀地認(rèn)為這將帶來(lái)社交媒體輿論話語(yǔ)權(quán)的危機(jī)。不難理解，推特長(zhǎng)期以來(lái)被覺(jué)醒主義小將掌握，馬斯克驚人財(cái)富蘊(yùn)含的糾偏能力來(lái)的恰到好處。
不過(guò)，私有化推特的影響，遠(yuǎn)不止于這件事可能帶來(lái)的社會(huì)意義：與馬斯克同時(shí)行動(dòng)的是一長(zhǎng)串資本市場(chǎng)頂流玩家，不難想象，他們絕對(duì)不僅僅為了更好的輿論環(huán)境才加入這場(chǎng)盛宴的。
從最初達(dá)成的收購(gòu)協(xié)議中可以看出，馬斯克的440億美金總額的收購(gòu)一共來(lái)自于3個(gè)方面的支持：
A.銀行：摩根斯坦利等金融機(jī)構(gòu)，支持了130億美金貸款；
B 股權(quán)質(zhì)押：馬斯克通過(guò)對(duì)特斯拉的股權(quán)質(zhì)押貸款，拿到了125億美金；
C馬斯克還承諾投入推特210億美元，那是來(lái)自于他所持的“直接或間接”股權(quán)。
不過(guò)，對(duì)特斯拉的瘋狂質(zhì)押的舉動(dòng)，讓特斯拉股東擔(dān)心質(zhì)押比例過(guò)高，容易崩盤。馬斯克自然也考慮到了這個(gè)問(wèn)題：
美東時(shí)間5月5日周四公布的遞交監(jiān)管方文件顯示，馬斯克得到一批投資者的資金支持收購(gòu)，他們承諾投入合計(jì)71.4億美元：
D.甲骨文聯(lián)合創(chuàng)始人的信托基金Lawrence J. Ellison Revocable Trust，其將投入10億美元；
E.其次是全球最大加密貨幣交易平臺(tái)幣安，其將投資5億美元；
F .此前投資過(guò)馬斯克公司的紅杉資本將投資8億美元；
G.卡塔爾主權(quán)財(cái)富基金QatarInvestment Authority（QIA）成立的投資機(jī)構(gòu)Qatar Holding LLC承諾投資3.75億美元；
H .富達(dá)投資（FidelityManagement &Research Company）承諾投資逾3.16億美元。
除此之外，馬斯克還透露，他正在努力引入更多的股權(quán)投資者，包括推特聯(lián)合創(chuàng)始人杰克·多爾西(Jack Dorsey)。
隨著更多的伙伴加入這一盛宴，馬斯克獲得的承諾股權(quán)融資規(guī)模從210億美元增至272.5億美元；他質(zhì)押特斯拉股票的貸款得以從125億美元降至62.5億美元。加上他此前得到的銀行貸款130億美元，馬斯克目前總共可以調(diào)動(dòng)465億美元收購(gòu)?fù)铺亍?/p>
路透社這張圖表明了馬斯克將如何為推特收購(gòu)融資：
要知道，在美國(guó)當(dāng)下高通脹環(huán)境中，各種融資的實(shí)際利率幾乎為負(fù)：在高通脹環(huán)境中加長(zhǎng)期低息杠桿，馬斯克等于是在直接做空美元，而資產(chǎn)端的推特作為媒體屬性，擁有相當(dāng)奇妙的抗通脹能力——廣告定價(jià)能力與物價(jià)基本一致。
這樣，通脹的進(jìn)一步抬升只會(huì)大幅降低馬斯克的推特投資成本，而同時(shí)讓推特的價(jià)值提升，這，就是馬斯克采取杠桿收購(gòu)?fù)铺氐牡牡谝粚舆壿嫛?/p>
02、第二層邏輯：親自動(dòng)手釋放資產(chǎn)潛力
四百億美金資本齊聚一堂，大家對(duì)這筆交易的信心自然不是無(wú)源之水。無(wú)論是提供融資貸款的銀行，還是提供股票的股東，大家都非常清楚推特作為互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)的不言自明的價(jià)值： 到2022年，推特宣稱其已擁有 2.17 億月活躍用戶。在過(guò)去一年中，推特的月活用戶量增加了 13%。前一個(gè)季度，推特活躍用戶量為 2.11 億。到 2023 年底，推特預(yù)計(jì)月活用戶量將突破 3.15 億。
就在這個(gè)周末，關(guān)于推特用戶數(shù)造假的消息發(fā)酵，是一個(gè)側(cè)面，印證了它潛在的未來(lái)所有者對(duì)于財(cái)富的錙銖必較。
不僅如此，推特的月活用戶大部分都是全球范圍的用戶而非局限在美國(guó)，也就意味著，推特可以實(shí)現(xiàn)全球范圍內(nèi)的廣告投放和精準(zhǔn)擴(kuò)張。
擁有2億+月活用戶（有待進(jìn)一步審計(jì)），但推特的營(yíng)收增速長(zhǎng)期緩慢，利潤(rùn)始終掙扎在盈虧平衡線附近，慢的不像個(gè)互聯(lián)網(wǎng)公司：
在過(guò)去5年中，推特的營(yíng)收剛剛觸及50億美金，而股價(jià)更是一直在收購(gòu)價(jià)400億美金附近徘徊。管理層無(wú)法繼續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的狀態(tài)，股東高度不滿，但并沒(méi)有什么辦法：覺(jué)醒主義的推特員工，專注于鍵盤俠改變世界，但卻始終沒(méi)有動(dòng)力改善推特的用戶體驗(yàn)。被加州進(jìn)步人把控的推特，就是那個(gè)始終無(wú)法釋放潛力的黃金資產(chǎn)。
對(duì)于如何改變這現(xiàn)狀，馬斯克充滿了信心：在一份向投資者提交的計(jì)劃書中，馬斯克展示了他在收購(gòu)?fù)铺匾院蟮男袆?dòng)計(jì)劃：
首先，是營(yíng)收快速增長(zhǎng)的目標(biāo)，馬斯克目標(biāo)到2028年將推特年收入從50億美元翻5倍到264億美元，意味著推特收入年復(fù)合增速每年達(dá)到26%左右。假如推特可以保持當(dāng)前60%的毛利水平，這意味著推特的凈利潤(rùn)會(huì)實(shí)現(xiàn)飛躍式的增長(zhǎng)。
其次，收入的高速增長(zhǎng)無(wú)外乎三個(gè)方面：通過(guò)新的有吸引力的產(chǎn)品和服務(wù)，提升用戶的平均營(yíng)收，以及吸引更多的用戶加入。 按照馬斯克的計(jì)劃，推特未來(lái)的廣告收入占比會(huì)從90%降至45%。
2028年推特年廣告營(yíng)收將會(huì)達(dá)到120億美元，這個(gè)增速和之前基本一致。但除此之外，推特的付費(fèi)訂閱收入和數(shù)字授權(quán)收入將達(dá)到100億美元。此外，到2023年，推特將從支付業(yè)務(wù)中獲得1500萬(wàn)美元的收入，到2028年，這一收入將增長(zhǎng)到約13億美元。
根據(jù)這份計(jì)劃書，通過(guò)所有這些變化，馬斯克預(yù)計(jì)他可以將推特的每位用戶平均收入從去年的24.83美元提高到2028年的30.22美元，增加5.39美元。
另一方面，馬斯克還預(yù)計(jì)，推特的用戶總數(shù)將從去年年底的2.17億人增長(zhǎng)到2025年的近6億人，到2028年將增長(zhǎng)到9.31億人。 其中大部分增長(zhǎng)將來(lái)自推特的廣告支持業(yè)務(wù)，包括Twitter Blue。
在TwitterBlue上，用戶每月支付3美元，從而定制自己的體驗(yàn)。根據(jù)推介材料，馬斯克預(yù)計(jì)，到2025年，Twitter Blue的用戶將達(dá)到6900萬(wàn)，到2028年將達(dá)到1.59億。
根據(jù)這份文件，馬斯克對(duì)推特用戶總數(shù)的估計(jì)還包括一款名為“X”的新產(chǎn)品所吸引的用戶，該產(chǎn)品到2028年將擁有1.04億用戶。這份文件沒(méi)有詳細(xì)說(shuō)明X訂戶是什么，但馬斯克曾暗示將在Twitter上推出無(wú)廣告體驗(yàn)。
X訂戶的產(chǎn)品將于2023年面世，預(yù)計(jì)第一年將有900萬(wàn)用戶。 最后，是節(jié)約成本，私有化之后，馬斯克將解雇董事會(huì)，董事在解雇數(shù)百名員工。到2025年，馬斯克預(yù)計(jì)，Twitter將雇用 3600 名員工，共計(jì)擁有11,072名員工。
除此之外，馬斯克將全力推動(dòng)推特的技術(shù)化轉(zhuǎn)型，以及強(qiáng)調(diào)工作倫理，大幅延長(zhǎng)工作時(shí)間，在他眼中，不會(huì)寫代碼的科技公司高管等于不會(huì)騎馬的騎士團(tuán)。
對(duì)推特這樣的擁有無(wú)窮潛力的資產(chǎn)，馬斯克的改造計(jì)劃看上去頗具說(shuō)服力：互聯(lián)網(wǎng)公司的估值取決于能否實(shí)現(xiàn)超高增長(zhǎng)速度，而用戶數(shù)量的快速提升，用戶價(jià)值的拓展，以及有吸引力的新服務(wù)和產(chǎn)品的引入從來(lái)都是問(wèn)題的關(guān)鍵。
這是馬斯克與其他人不同的地方：馬斯克親自通過(guò)改造互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的迅速升值，這樣即使是面對(duì)著雙位數(shù)的通脹潛力，馬斯克和他的伙伴們也能夠避免被通脹洗劫。
03、第三層邏輯：買入優(yōu)質(zhì)服務(wù)提供商
要知道，在收購(gòu)?fù)铺刂?，馬斯克本人的財(cái)富也正在經(jīng)歷通脹帶來(lái)的困擾，無(wú)論是SpaceX還是特斯拉都受到了原材料和人工成本的影響。
不過(guò)，如何面對(duì)通脹，我們可以從馬斯克給出的建議中找到他的思考方式：馬斯克建議買入并持有提供優(yōu)秀產(chǎn)品和服務(wù)的公司的股票，僅當(dāng)其提供的服務(wù)或產(chǎn)品趨勢(shì)開始下滑時(shí)選擇賣出。
不難推知，推特這種互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)顯然符合這一定義： 因?yàn)橛X(jué)醒主義的管理層和員工導(dǎo)致twitter的服務(wù)水平下降帶來(lái)的資產(chǎn)估值受困，給了馬斯克低價(jià)買入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)。隨著馬斯克的改造計(jì)劃，推特對(duì)用戶的強(qiáng)烈吸引力只會(huì)進(jìn)一步提升，twitter作為資產(chǎn)的價(jià)值也會(huì)相應(yīng)大幅上升。
簡(jiǎn)單說(shuō)，在反通脹洗劫甚至是平穩(wěn)度過(guò)康波衰退周期衰退的過(guò)程中，馬斯克幾乎手把手給了我們一份操作指南：馬斯克個(gè)人超強(qiáng)號(hào)召力帶來(lái)的廉價(jià)長(zhǎng)期杠桿，賣出或質(zhì)押特斯拉來(lái)抄底twitter的超強(qiáng)資金實(shí)力，以及做一個(gè)積極投資者主動(dòng)上手改組推特管理層的管理能力，這些都足以構(gòu)成馬斯克運(yùn)用資本抵御通脹與經(jīng)濟(jì)周期的底氣。
通脹與經(jīng)濟(jì)周期，對(duì)投資者的影響不亞于一場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，面對(duì)著已經(jīng)近在眼前的洪水，通過(guò)對(duì)推特的收購(gòu)，馬斯克即將開啟屬于他與他的朋友們新的財(cái)富周期。
當(dāng)然，對(duì)于千億美元身家的馬斯克來(lái)說(shuō)，推特極有可能只是其穿越經(jīng)濟(jì)周期的“諾亞方舟”之一。如果他固有的特斯拉、SpaceX等基本盤面臨更大的財(cái)富收縮風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，新一個(gè)類似推特這樣具有天然抗周期商業(yè)模式的新旗艦出現(xiàn)在他的投資清單中，我們將毫不驚訝。
而只能作為看客的我們，何必入戲太深。
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