文|互聯(lián)網(wǎng)深度點評
2021年完整的財報披露之后，老板電器的股價開始了新一輪的下跌。除了意料之內(nèi)的凈利潤下滑外，新季度的業(yè)績表現(xiàn)也難稱滿意，但更有意思的是去年的財報數(shù)據(jù)竟然出現(xiàn)了書寫錯誤。
比如營業(yè)收入本應(yīng)是101.48億元少寫了“億”字，一字之差，可謂是天差地別，據(jù)統(tǒng)計，老板電器的書寫錯誤還出現(xiàn)在營業(yè)成本構(gòu)成、財務(wù)總監(jiān)任期等十余處。作為上市公司且廚電行業(yè)龍頭的老板電器出現(xiàn)這樣的低級書寫錯誤，而且間隔三天后才得到更正，很難讓外界投資者看到其誠意，股價下跌自然理所當(dāng)然。
然而在業(yè)績和股價都很難得到投資者更多信任的情況下，老板電器仍在2021年的業(yè)績說明會上表示2022年的營業(yè)額要達(dá)到全年15%的增長目標(biāo)。不知道是虛有其表還是信心滿滿，但從老板電器的業(yè)績表現(xiàn)來看，其結(jié)果很可能是前者。
01 百億營收難掩盈利困難
年報顯示，老板電器2021年的營業(yè)收入為101.48億元，同比增長24.84%；毛利率為52.35%，同比下滑3.81%；歸母凈利潤為13.32億元，同比下滑19.81%。相比之前的業(yè)績快報，營收沒有變化，歸母凈利潤則是略有減少，幅度約有0.15%。
對于歸母凈利潤的下滑，老板電器在年報里的解釋為受地產(chǎn)政策收緊、成本上漲以及競爭加劇等多個因素的影響。 誠然這些影響確實存在，然而相比之前業(yè)績快報里的描述，老板電器新的解釋似乎是更想要降低受恒大暴雷波及的影響，再加上年報披露錯誤多發(fā)，新一輪的股價下跌已然在表明投資者新的態(tài)度。
年報披露不久，老板電器也發(fā)布了《關(guān)于計提壞賬準(zhǔn)備的公告》，對于原先的7.1億壞賬也有新的解釋。公告顯示，老板電器應(yīng)收款單項計提壞賬金額約為7.78億元，將等額減少2021年約7.78億元的凈利潤，其中恒大集團約為6.6億元，其他客戶的壞賬增加至近9500萬元。
另外，在老板電器2021年度業(yè)績網(wǎng)上說明會上，財務(wù)總監(jiān)張國富表示老板電器2021年已100%全額計提恒大壞賬，6.6億元壞賬中，應(yīng)收票據(jù)為1.89868億元，應(yīng)收賬款4.70382億元。
也就是說這增加的約6800萬元的壞賬是導(dǎo)致老板電器2021年凈利潤相比先前預(yù)告減少的重要原因，也可見恒大事件對老板電器影響之深。
如若是剔除掉壞賬減值損失及所得稅，那么老板電器2021年的歸母凈利潤將實現(xiàn)16.7%的增長，是不是老板電器凈利潤的表現(xiàn)就好了呢，結(jié)果并非如此。
前面提到老板電器毛利率是處于下滑狀態(tài)，詳細(xì)點則是老板電器以吸油煙機、燃?xì)庠顬橹鞯牡谝黄奉惾簶I(yè)務(wù)毛利率下滑明顯，分別下滑5.94%和2.14%，其中吸油煙機對營收的貢獻(xiàn)比例還下滑了2.47%至48.09%。
毛利率的下滑自然會導(dǎo)致凈利潤的收縮，而且從其季度性業(yè)績來看老板電器的凈利潤表現(xiàn)也沒有想象中好看。
財報顯示，老板電器2021年四個季度的營收增速分別是50.77%、24.28%、13.65%、12.09%，可見其營收季度性下滑的同時，下半年的表現(xiàn)還低于處于淡季的上半年。而其凈利潤增速下滑更是明顯，老板電器2021年前三季度凈利潤增速分別是46.65%、17.49%、8.14%，毛利率更是從一季度的57.34%降至四季度的43.73%。
如果還不是很明顯，看看沒有受壞賬影響的2022年一季度表現(xiàn)。財報顯示，老板電器2022年一季度的營收為20.86億元，同比增長9.32%，凈利潤為3.68億元，同比增長2.47%，已經(jīng)回到2021年之前的水平，其中毛利率更是只有52.56%，為過去四年來同期最低水平。
這也是為什么老板電器百億元營收依然蓋不住凈利潤下滑的原因，再加上壞賬的影響，進(jìn)一步增加了老板電器盈利能力的下滑。
02 離不開的工程渠道
過去幾年，老板電器盡管在房地產(chǎn)精裝修廚電市場的份額有所起伏，但依舊穩(wěn)居行業(yè)首位。究其原因，與房地產(chǎn)商的合作一直都是老板電器保持營收上漲的重要因素之一。
而且早在2009年，老板電器的工程渠道就已經(jīng)開始了，像碧桂園、萬科、融創(chuàng)、恒大等房企都是其合作伙伴，有數(shù)據(jù)顯示，老板電器與超七成的百強房企達(dá)成過合作。而房地產(chǎn)的市場有多大自然不必多說，老板電器能從中分一杯羹，自然是營收上漲的保障。
然而房地產(chǎn)本身回款周期之慢也讓處于下游的廚電行業(yè)受限頗深，而且主動權(quán)還不在自己身上，盡管如此，老板電器仍然保持著工程渠道收入的增長。財報顯示，老板電器2019年到2021年的工程渠道收入分別是13.98億元、18.48億元、19.76億元，占營收的比例分別是18.01%、22.58%、19.48%。
可見老板電器2021年工程渠道營收占比盡管相比上年同期有所減少，但仍然高于2019年同期比例，尤其是該業(yè)務(wù)營收額一直是增加的。也就是說老板電器明 知道工程業(yè)務(wù)弊端的情況下，并沒有太多調(diào)低其營收比重，可見對該業(yè)務(wù)的青睞度并不低。
這一點也可以從老板電器當(dāng)期的營收看到，財報顯示，老板電器2019年和2020年的營收增速分別是4.52%和4.74%，凈利潤增速分別是7.89%和4.46%。在營收增速僅有4.89%，凈利潤增速卻下跌了43.43%的情況下，工程業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)額則增加了31.19%，所占營收比重增加了4.57%，要不然老板電器最終的業(yè)績表現(xiàn)可能更差，可見工程渠道的重要性。
由此也能看出老板電器不會輕易舍棄工程渠道，然而這七億多壞賬又是很典型的反向例證。即便是 如今沒有壞賬的影響，也不意味著未來會樂觀些，七億壞賬也反而說明依賴工程渠道早晚會暴雷，區(qū)別是時間早晚與暴雷大小的問題。如若沒有平衡好這之間的關(guān)系，勢必會影響到接下來的業(yè)績。
財報顯示，老板電器2021年末的營收賬款與票據(jù)相比去年同期基本持平，差額為0.87億元，相比2019年同期則是增長71.03%；其中2021年應(yīng)收賬款一年期內(nèi)的比例提升至10.4%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)更是達(dá)到46.22天，為過去五年增長里的最高水平。
也就是說老板電器未收賬款遠(yuǎn)不止恒大那部分，還伴隨著回賬風(fēng)險的升高，工程渠道顯然需要重新審視，否則很可能又要重蹈覆轍。然而老板電器又要在2022年實現(xiàn)全年15%的增長目標(biāo)，那么又該到哪里尋找新增量呢？
03 新增長在哪里？
前面提到老板電器2022年一季度的營收同比增速僅為個位數(shù)，低于去年四個季度的營收增速，而其2018年到2020年的營收增速也均在個位數(shù)，可見老板電器2022年一季度營收同比數(shù)據(jù)回到2021年之前的水平，環(huán)比數(shù)據(jù)則是再創(chuàng)新低。
結(jié)合2022年全年15%的增長目標(biāo)，可測算老板電器今年的營收額要達(dá)到116.70億元，目前僅完成17.87%，還有超過八成的缺額需要完成。以2021年的表現(xiàn)來看，老板電器第一品類群的營收貢獻(xiàn)力度需要繼續(xù)保持。
財報顯示，老板電器2021年第一品類群營收占比為77.49%，相比上年同期減少了3.54%，其中吸油煙機的營收增速達(dá)到18.73%，但是貢獻(xiàn)營收的比重卻下降2.47%；燃?xì)庠顒t是同比增長27.25%，所占營收比重僅提升了0.45%。
也就是說老板電器營收的主力業(yè)務(wù)吸油煙機和燃?xì)庠畋M管營收有所上漲，但是貢獻(xiàn)營收的力度出現(xiàn)了下滑，再加上成本上漲導(dǎo)致的毛利率下降，即便老板電器的主力業(yè)務(wù)保持新的增勢，也勢必要縮減可盈利空間。
財報顯示，老板電器2021年的營業(yè)總成本為87.78億元，同比增長39.15%，銷售費用則是同比增長14.32%至24.54億元，為過去五年里最高增速；2022年一季度的營業(yè)總成本為17.24億元，同比增長11.91%。
此外，據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）推總數(shù)據(jù)顯示，2021年傳統(tǒng)廚電（煙灶消）市場整體規(guī)模5153萬臺、564億元，零售量同比下滑9%，零售額同比增長2%，同比2019年零售量下滑15%，零售額下滑6%。
也就是說 老板電器的主力業(yè)務(wù)正處于整體市場發(fā)展瓶頸，還低于疫情前的水平， 2021年銷售費用和成本支出的雙項提升剛好解釋了當(dāng)期的營利表現(xiàn)。而且2017年到2020年油煙機和燃?xì)庠盍闶垲~的年均復(fù)合增速均是負(fù)增長，再次表明老板電器的主力業(yè)務(wù)增長動力不足，即便 能保持新的增長，也勢必會攤薄凈利潤。
而以蒸烤一體機為代表的第二品類群和以洗碗機為代表的第三品類群，多個品類的營收貢獻(xiàn)力度也僅突破總營收的20%，且多年沒有大幅度的增長。那么老板電器僅憑借著吸油煙機和燃?xì)庠畹闹髁I(yè)務(wù)要承擔(dān)起不低于去年的營收增速，勢必要保持承壓。
但是從其一季度的表現(xiàn)來看，老板電器能保持住去年的營收額就已經(jīng)不錯了，隨著疫情等因素的疊加導(dǎo)致廚電成本未來一段時間依然會保持著較高壓力，那么15%的增長勢必很難令人期待，也就是說老板電器的業(yè)績壓力還正在繼續(xù)。