文|向善財(cái)經(jīng)
從去年10月開(kāi)始，眾興菌業(yè)、吉宏股份紛紛宣布停止收購(gòu)茅臺(tái)鎮(zhèn)酒企；娃哈哈雖然入局白酒，但是動(dòng)作也愈發(fā)低調(diào)。在關(guān)于2022年銷(xiāo)售工作會(huì)議的推文里，娃哈哈對(duì)于白酒上的動(dòng)作幾乎很少提及，官方渠道也未見(jiàn)公開(kāi)宣傳。據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)報(bào)道，國(guó)臺(tái)酒業(yè)申請(qǐng)上市，被證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格審查，近期疑似撤回了申報(bào)材料。關(guān)于撤回申報(bào)材料的真假，網(wǎng)上并未搜到國(guó)臺(tái)酒業(yè)的回應(yīng)，對(duì)此，我們不置可否。
可以確定的是，去年6月份，國(guó)臺(tái)酒主動(dòng)中止IPO。隨后國(guó)臺(tái)酒業(yè)董事長(zhǎng)閆希軍對(duì)媒體表示，“計(jì)劃調(diào)整完最晚十月底再報(bào)（IPO材料）。不過(guò)只到今天為止，國(guó)臺(tái)酒的上市之路依舊未果，也難免近日市場(chǎng)上會(huì)出現(xiàn)質(zhì)疑其IPO進(jìn)度的言論。
如果只是眾興菌業(yè)、娃哈哈這些新入局者在白酒行業(yè)失利或許可以理解，畢竟跨界“染醬”失敗的可能性很高。但為何國(guó)臺(tái)酒業(yè)等老牌醬酒企業(yè)看起來(lái)似乎也發(fā)展不順？
用資本“深度捆綁”經(jīng)銷(xiāo)商？
白酒行業(yè)較為傳統(tǒng)，許多老牌企業(yè)大多發(fā)展壯大之后，才慢慢與金融資本掛鉤。國(guó)臺(tái)酒業(yè)反而是一個(gè)例外，出生以來(lái)就與資本有著密切聯(lián)系。
據(jù)天眼查專(zhuān)業(yè)版APP顯示，國(guó)臺(tái)酒業(yè)是現(xiàn)代中藥企業(yè)天士力，在1999年收購(gòu)茅臺(tái)鎮(zhèn)一家老字號(hào)酒廠的基礎(chǔ)上，累計(jì)斥資50億元打造的，而天士力本身就是一家上市公司。按說(shuō)國(guó)臺(tái)也應(yīng)該對(duì)資本市場(chǎng)非常熟悉，但是從其IPO歷程來(lái)看，卻頗為艱辛。
2020年5月，國(guó)臺(tái)酒業(yè)遞交招股書(shū)，擬登陸上交所主板上市。然而，在2020年11月，證監(jiān)會(huì)給出的反饋意見(jiàn)顯示，提出多達(dá)47項(xiàng)問(wèn)題，要求公司就收購(gòu)懷酒酒業(yè)有關(guān)事項(xiàng)、實(shí)控人關(guān)聯(lián)企業(yè)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題、實(shí)控人關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題、經(jīng)銷(xiāo)商持股問(wèn)題、“國(guó)臺(tái)”系列商標(biāo)所有權(quán)問(wèn)題等作進(jìn)一步說(shuō)明。
結(jié)果，在2021年6月，國(guó)臺(tái)酒業(yè)主動(dòng)申請(qǐng)終止審查IPO，引發(fā)各方議論紛紛。有媒體猜測(cè)，國(guó)臺(tái)酒業(yè)可能“藏雷”，強(qiáng)行上市，很可能吃不了兜著走。
面對(duì)質(zhì)疑，國(guó)臺(tái)酒業(yè)董事長(zhǎng)閆希軍曾公開(kāi)表示，計(jì)劃調(diào)整完最晚當(dāng)年10月底再報(bào)IPO。然而，直到目前仍未看到國(guó)臺(tái)酒業(yè)新的動(dòng)作，等來(lái)的反而是疑似撤回申報(bào)材料。
白酒中茅臺(tái)已經(jīng)成為神話，無(wú)人敢奢望超越茅臺(tái)，所以醬香酒企業(yè)大都鉚足了勁往醬酒老二的位置沖。誰(shuí)能想到，醬酒熱的今天，醬香白酒第二股也會(huì)成為一座高山。國(guó)臺(tái)酒業(yè)作為沖擊醬香白酒第二股最有希望的企業(yè)，為何卻顯得遙遙無(wú)期？
在向善財(cái)經(jīng)看來(lái)，國(guó)臺(tái)酒業(yè)上市之路暗藏了這幾大不利因素：首先，對(duì)于國(guó)臺(tái)酒業(yè)等老牌白酒企業(yè)，醬酒熱的風(fēng)潮實(shí)際上弊大于利，醬酒熱本質(zhì)上是資本熱，資本越熱金融監(jiān)管反而越緊。相應(yīng)的，對(duì)于國(guó)臺(tái)酒業(yè)上市審查也越嚴(yán)格，上市難度自然增加。
其次，國(guó)臺(tái)酒業(yè)或許是誤判上市為“百米沖刺”，卻沒(méi)想到上市逐漸演變?yōu)榱恕榜R拉松”。
百億營(yíng)收是很多白酒企業(yè)一直以來(lái)追求的目標(biāo)。目前，A股一共有19家白酒上市公司。截至2021年三季度末，營(yíng)收超過(guò)100億的也只有7家。
據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2017至2020年，國(guó)臺(tái)酒業(yè)營(yíng)收分別是5.73億元、11.76億元、18.88億元、40.05億元。短短4年時(shí)間，國(guó)臺(tái)酒業(yè)營(yíng)收就從不到6億增長(zhǎng)到將近40億。另?yè)?jù)新京報(bào)報(bào)道，1月9日，國(guó)臺(tái)酒業(yè)2022年全國(guó)經(jīng)銷(xiāo)商代表大會(huì)上，國(guó)臺(tái)酒業(yè)集團(tuán)董事長(zhǎng)閆希軍表示，2021年，國(guó)臺(tái)酒業(yè)集團(tuán)銷(xiāo)售額過(guò)百億。
也就是說(shuō)，五年的時(shí)間，國(guó)臺(tái)酒業(yè)從不到6億元發(fā)展到2021年的100億元，躋身白酒行業(yè)“百億俱樂(lè)部”，不排除國(guó)臺(tái)酒業(yè)為上市沖刺業(yè)績(jī)的可能。但國(guó)臺(tái)酒業(yè)這樣的速度可以說(shuō)已經(jīng)超過(guò)了正常白酒企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度水平，甚至超過(guò)了當(dāng)初的茅臺(tái)，增長(zhǎng)的持續(xù)性是存疑的。
在今年3月，國(guó)臺(tái)酒業(yè)集團(tuán)高管表示，“2022年計(jì)劃目標(biāo)含稅銷(xiāo)售額115億元左右，不追求高速度，要更加穩(wěn)健和健康的100億元?！蓖蝗环怕鲩L(zhǎng)速度是否意味著國(guó)臺(tái)酒業(yè)此前的潛力已經(jīng)消耗殆盡？這是否意味著國(guó)臺(tái)酒業(yè)未來(lái)上市更加艱難？
最后，國(guó)臺(tái)酒業(yè)用資本深度捆綁經(jīng)銷(xiāo)商。本質(zhì)上，國(guó)臺(tái)酒業(yè)相當(dāng)于和經(jīng)銷(xiāo)商形成了上市共同體，一榮俱榮，一損俱損。
國(guó)臺(tái)酒業(yè)內(nèi)部存在很多經(jīng)銷(xiāo)商直接或間接持股的現(xiàn)象。早在2017年“國(guó)臺(tái)上市暨股權(quán)合作簽約會(huì)”上，就有102名經(jīng)銷(xiāo)商及投資人加入到國(guó)臺(tái)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中。據(jù)招股書(shū)顯示，公司前五大客戶(hù)中，廣東粵強(qiáng)持有國(guó)臺(tái)酒業(yè)1.19％股權(quán)，卡特維拉國(guó)際貿(mào)易有限公司持有國(guó)臺(tái)酒業(yè)1.24％股權(quán)。
白酒廠商首先面對(duì)的是經(jīng)銷(xiāo)商，而不是消費(fèi)者。只要經(jīng)銷(xiāo)商加大囤貨力度，酒廠的銷(xiāo)售自然就上去了。而在上市預(yù)期的推動(dòng)下，這些持股經(jīng)銷(xiāo)商可以通過(guò)股權(quán)大賺，有充足的動(dòng)力下單囤貨，幫國(guó)臺(tái)沖業(yè)績(jī)。所以跟蹤國(guó)臺(tái)酒業(yè)的發(fā)展，最本質(zhì)的應(yīng)該是跟蹤經(jīng)銷(xiāo)商的庫(kù)存情況。從國(guó)臺(tái)逐漸減緩的增速來(lái)看，也有可能是經(jīng)銷(xiāo)商囤不動(dòng)了，國(guó)臺(tái)酒業(yè)的出貨量自然就下來(lái)了。
需要注意的是，經(jīng)銷(xiāo)商與國(guó)臺(tái)酒業(yè)之間的關(guān)系經(jīng)過(guò)資本深度綁定之后反而變得更加脆弱了，IPO上市成為了維持雙方之間關(guān)系最重要的紐帶。
本來(lái)持股的經(jīng)銷(xiāo)商指望的是國(guó)臺(tái)酒業(yè)能夠盡快上市并從中獲利，如果上市不成，關(guān)系惡化甚至破裂就成為了必然。據(jù)悉，國(guó)臺(tái)酒業(yè)在開(kāi)完2022年經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)不久，多家經(jīng)銷(xiāo)商就要對(duì)國(guó)臺(tái)酒業(yè)進(jìn)行起訴。起訴背后，多家媒體猜測(cè)國(guó)臺(tái)酒業(yè)向經(jīng)銷(xiāo)商壓貨。關(guān)于被經(jīng)銷(xiāo)商起訴事件，網(wǎng)上并未搜到國(guó)臺(tái)酒業(yè)的回應(yīng)，對(duì)此，我們不置可否。
隨著白酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，白酒企業(yè)愈發(fā)希望通過(guò)整合供應(yīng)鏈，與供應(yīng)鏈中的合作伙伴結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟，以提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)臺(tái)酒業(yè)籌劃IPO的這幾年，吸引了大量的經(jīng)銷(xiāo)商，幫國(guó)臺(tái)酒業(yè)消化了很多酒。但經(jīng)銷(xiāo)商的庫(kù)存量畢竟有限，庫(kù)存積壓、動(dòng)銷(xiāo)不力，最終也會(huì)影響到國(guó)臺(tái)酒業(yè)的業(yè)績(jī)。
后資本化時(shí)代下，難產(chǎn)的“醬香白酒第二股”
2021年8月份，市場(chǎng)監(jiān)督管理總局召開(kāi)《白酒市場(chǎng)秩序監(jiān)管座談會(huì)》，會(huì)上，部分香型白酒發(fā)展過(guò)熱、資本涌入白酒行業(yè)造成過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)和風(fēng)險(xiǎn)加大、部分白酒品牌提價(jià)漲價(jià)過(guò)于頻繁等問(wèn)題成為討論重點(diǎn)。
如果再結(jié)合高層：“做好白酒市場(chǎng)和白酒資本行為的監(jiān)管”的定調(diào)，不難發(fā)現(xiàn)白酒品牌IPO的窗口期正在縮小。
由此觀之，監(jiān)管收緊之后，白酒行業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入“后資本化時(shí)代”。
雖然資本正在收縮，但是對(duì)白酒行業(yè)的影響并未就此消失。比如白酒重要產(chǎn)區(qū)茅臺(tái)鎮(zhèn)的土地價(jià)格，已經(jīng)被炒得越來(lái)越貴。
據(jù)遵義市公共資源交易平臺(tái)消息，2021年7月，貴州國(guó)臺(tái)酒業(yè)股份有限公司競(jìng)得位于茅臺(tái)鎮(zhèn)觀音寺社區(qū)的一塊工業(yè)用地，成交價(jià)223萬(wàn)元，面積為3714平方米，單價(jià)約為600元/平方米。而在2020年5月-7月，貴州國(guó)臺(tái)酒業(yè)股份有限公司、貴州國(guó)臺(tái)酒莊有限公司在茅臺(tái)鎮(zhèn)榮昌壩村共競(jìng)得24萬(wàn)平方米地塊，總成交價(jià)為7573萬(wàn)元，均價(jià)為315元/平方米。
一年時(shí)間，茅臺(tái)鎮(zhèn)的土地價(jià)格已經(jīng)翻了一番嗎，再加上當(dāng)?shù)卣畬?duì)于環(huán)保的要求越來(lái)越高，對(duì)于國(guó)臺(tái)酒業(yè)等白酒企業(yè)來(lái)說(shuō)，未來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力也會(huì)不斷增加。
有白酒業(yè)內(nèi)人士表示，國(guó)臺(tái)酒業(yè)可能想趁著這次醬酒熱潮上市，但是卻忽視了醬酒熱背后隱含的危險(xiǎn)信號(hào)，監(jiān)管部門(mén)不可能眼看著白酒資本過(guò)熱甚至產(chǎn)生泡沫。此次國(guó)臺(tái)酒業(yè)上市未果，可以說(shuō)是意料之外，情理之中。
國(guó)臺(tái)酒業(yè)也不是第一家IPO受阻的企業(yè)。習(xí)酒、金沙酒業(yè)也曾公開(kāi)過(guò)謀求上市的消息，2019年10月，因同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，習(xí)酒上市計(jì)劃被叫停。今年4月29日，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部消息，《2021年度首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)終止審查企業(yè)名單》中出現(xiàn)郎酒股份，郎酒上市計(jì)劃告吹。據(jù)悉，此次IPO中止系郎酒主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)。
可見(jiàn)，白酒賽道由虛向?qū)嵾M(jìn)入“后資本化”階段可能會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間，對(duì)于國(guó)臺(tái)酒業(yè)來(lái)說(shuō)，這可能意味著IPO或許是一個(gè)更加漫長(zhǎng)的旅程。
從白酒行業(yè)基本面來(lái)看，雖然整體醬香白酒市場(chǎng)需求仍在增長(zhǎng)，但疫情反復(fù)影響下，社會(huì)整體對(duì)白酒的需求量是減少的，特別是高度依賴(lài)線下的酒類(lèi)產(chǎn)品，這意味著經(jīng)銷(xiāo)商面臨的庫(kù)存壓力可能比想象中要大。
由此觀之，白酒市場(chǎng)和白酒資本行為的監(jiān)管定調(diào)，對(duì)于醬香品類(lèi)以及高端白酒熱其實(shí)是一種“精確打擊”。市場(chǎng)需要“由虛向?qū)崱被貧w到酒類(lèi)、飲品二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)的一般邏輯。
同時(shí)，在疫情沖擊下，酒企也在積極謀求數(shù)字化轉(zhuǎn)型，線上渠道以及直營(yíng)模式已經(jīng)成為了各家酒企渠道布局的亮點(diǎn)。
需要注意的是，白酒屬于周期性行業(yè)，而周期性實(shí)際上就來(lái)源于經(jīng)銷(xiāo)商，白酒首先面對(duì)的是經(jīng)銷(xiāo)商，而不是消費(fèi)者，而經(jīng)銷(xiāo)商存在庫(kù)存周期。
因此，渠道的變革也意味著整個(gè)白酒行業(yè)的商業(yè)邏輯將發(fā)生重大改變。如果重新審視白酒的渠道模式，或許會(huì)帶來(lái)行業(yè)新的變局。