文|雷達(dá)財(cái)經(jīng) 李亦輝
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?蒙牛、達(dá)能9年時(shí)間的“聯(lián)姻”長跑，迎來了重磅訣別時(shí)刻。
日前，蒙牛公告稱，將向法國乳業(yè)巨頭達(dá)能收購雅士利國際25%股份、中低溫業(yè)務(wù)合資公司20%股份，而達(dá)能則收購雅士利子企多美滋中國100%股權(quán)。作為雅士利國際私有化方案的一部分，蒙牛還會(huì)以每股1.20港元提出收購雅士利所有公眾持有股份的要約。
行業(yè)人士認(rèn)為，上述交易若能順利完成，就意味著蒙牛和達(dá)能之間的關(guān)系將徹底解除。
從收購價(jià)格看，蒙牛將斥資16億元收購達(dá)能在低溫業(yè)務(wù)合營公司20%的權(quán)益，支付14.24億港元（約合12.2億元人民幣）收購達(dá)能在雅士利的股份，同時(shí)雅士利將從多美滋中國獲得8.7億元，這意味著蒙?？偣残枰蜻_(dá)能支付約19.5億元。
如果將13.66億港元私有化雅士利歸入一攬子交易，華西證券測算，若交易全部達(dá)成，蒙牛總計(jì)需對外支付約40億元，獲得合營公司和雅士利全部控制權(quán)；收到多美滋中國出售價(jià)8.7億元。
該機(jī)構(gòu)進(jìn)一步測算，以2021年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，若交易全部達(dá)成會(huì)使蒙牛凈利下降約0.7%。
拋開業(yè)績層面的短期影響，蒙牛拿下虧損的低溫業(yè)務(wù)合營公司，有助于鞏固其在低溫酸奶市場的地位；但重金投入私有化業(yè)績不佳的雅士利，能否幫助蒙牛奶粉業(yè)務(wù)達(dá)成“三年內(nèi)進(jìn)前三”的目標(biāo)？
達(dá)能投資蒙牛獲益頗豐
資料顯示，創(chuàng)建于1966年的達(dá)能集團(tuán)，旗下?lián)碛辛吮姸鄧H品牌，如碧悠、愛他美、依云、諾優(yōu)能、紐迪希亞等，此外還有一系列本土品牌，如Aqua、牛欄、Horizon、脈動(dòng)等。
1987年，達(dá)能首次進(jìn)入中國市場，在廣州成立了酸奶公司。在和光明、娃哈哈等品牌合作尚處在“存續(xù)期”的2006年，達(dá)能宣布，與蒙牛成立合資公司，進(jìn)行酸奶生產(chǎn)銷售方面的合作。
2007年4月，達(dá)能將原本交給光明運(yùn)籌的“碧悠”品牌轉(zhuǎn)交給蒙牛。但至年底，由于“進(jìn)一步投資所需的先決條件在協(xié)議規(guī)定的時(shí)間內(nèi)并未達(dá)成”，雙方的首次酸奶合資業(yè)務(wù)草草結(jié)束。
2013年，達(dá)能和蒙牛獲得再次聯(lián)手的機(jī)會(huì)。同年5月，達(dá)能與中糧成立合資公司中糧乳業(yè)投資，通過該公司持有蒙牛乳業(yè)4%股份，成為蒙牛的戰(zhàn)略股東，此舉意在引進(jìn)達(dá)能先進(jìn)的酸奶技術(shù)和品牌管理經(jīng)驗(yàn)幫助蒙牛發(fā)展。
例如，達(dá)能幫助蒙牛低溫團(tuán)隊(duì)逐漸將其所有低溫工廠提升到了國際水準(zhǔn)。乳業(yè)分析師宋亮曾表示，達(dá)能加持下，蒙牛的酸奶技術(shù)水平至少提高了5年。
2014年2月，蒙牛與達(dá)能再次簽署認(rèn)購協(xié)議，蒙牛宣布向達(dá)能定向增發(fā)約6.6%的股份，出資51.53億港元后達(dá)能的持股增至9.9%，成為蒙牛的第二大股東。
此后，雙方的業(yè)務(wù)合作進(jìn)一步深化。2013年，蒙牛以最高不超過124.57億港元的價(jià)格向港股嬰幼兒奶粉上市公司雅士利發(fā)出要約收購，成為后者第一大股東。
2014年10月，達(dá)能參與雅士利定向增發(fā)，以近43.9億港元拿下該公司25%股權(quán)，成為后者第二大股東；交易完成后，蒙牛持股從68%下降至51%，但仍為雅士利的控股股東。
2015年12月，雅士利以12.3億港元收購達(dá)能旗下奶粉品牌多美滋中國全部股權(quán)，多美滋中國成為雅士利的間接全資附屬子公司。
不過，受新西蘭恒天然肉毒桿菌事件、以及被媒體曝光多美滋進(jìn)入醫(yī)療機(jī)構(gòu)不合規(guī)搶占嬰兒第一口奶等負(fù)面的影響，收購后的多美滋業(yè)務(wù)在國內(nèi)市場持續(xù)低迷且接連虧損，成為拖累蒙牛業(yè)績的因素之一。
數(shù)據(jù)顯示，2015年，蒙牛的利潤只有伊利的一半，而到2016年，更是出現(xiàn)了歷史上首次虧損（虧損額7.5億元）。受此影響，主導(dǎo)交易的時(shí)任蒙?？偛脤O伊萍2016年離任。
而達(dá)能通過對蒙牛的投資，多年來已經(jīng)獲得了不小的收益。
2021年5月，達(dá)能官網(wǎng)發(fā)布公告稱,將出售持有的蒙牛9.8%股份，價(jià)值約19.9億美元。交易完成后,達(dá)能將不再持有任何蒙牛股份。
據(jù)公開數(shù)據(jù)，2014年-2020年，蒙牛分紅金額約43.88億元，按照9.82%的持股比例計(jì)算，達(dá)能共獲得約4.31億元的分紅。
如果算上最近公布的交易計(jì)劃，有媒體測算，和蒙牛過往合作中，達(dá)能累計(jì)投入約121億元，累計(jì)收獲170億元，收益超過49億元，九年總收益率40.8%。
合營酸奶業(yè)務(wù)仍然虧損
根據(jù)最新公告，達(dá)能和蒙牛的三項(xiàng)業(yè)務(wù)交易方案中，包括蒙牛擬以不超過16億元的代價(jià)向達(dá)能收購低溫業(yè)務(wù)合資公司的股份。
公告顯示，此次交易涉及的低溫業(yè)務(wù)合營公司為2013年內(nèi)蒙古蒙牛與達(dá)能亞洲合建，該合營公司主要從事生產(chǎn)、推銷、營銷及銷售低溫酸奶、低溫酸奶飲料及勺吃型低溫乳制產(chǎn)品，雙方分別持股80%、20%。
據(jù)悉，當(dāng)初中糧同意引進(jìn)達(dá)能，一方面是幫助蒙牛發(fā)展，另一方面為引進(jìn)達(dá)能先進(jìn)的酸奶技術(shù)和品牌管理經(jīng)驗(yàn)。
蒙牛2014年半年報(bào)稱，蒙牛達(dá)能力推三大高毛利率品牌，蒙牛的優(yōu)益C、冠益乳以及達(dá)能的碧悠。
在蒙牛2021年財(cái)報(bào)中，其低溫業(yè)務(wù)包括低溫酸奶和低溫乳飲料兩大板塊，重點(diǎn)產(chǎn)品分別為冠益乳、蒙牛0蔗糖酸奶和優(yōu)益C、優(yōu)益C LC-37。
宋亮認(rèn)為，當(dāng)年蒙牛和達(dá)能的合作屬于各取所需，蒙牛需要借助達(dá)能在技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)上的優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)多元化和國際化發(fā)展；達(dá)能也需要借助蒙牛在國內(nèi)龐大的分銷網(wǎng)絡(luò)和政府資源扎根中國市場。
財(cái)報(bào)顯示，蒙牛低溫業(yè)務(wù)在2021年行業(yè)整體下行7.6%的情況下，實(shí)現(xiàn)收入同比增長3%，連續(xù)17年保持市場份額第一，在低溫電商渠道增速達(dá)28%。
但最新公告，合營公司目前仍處于虧損狀態(tài)中。根據(jù)公告，蒙牛和達(dá)能的低溫業(yè)務(wù)合營公司分別于2020年和2021年稅后虧損3.14億元和1.77億元，而且截止2021年末，該公司未經(jīng)審核的資產(chǎn)凈值為人民幣20.20億元。
2013年達(dá)能和蒙牛合作時(shí)的總投資額約為26億元，其中達(dá)能在酸奶合資公司中的出資為12.5億元。如今，蒙牛16億元購買業(yè)績不佳的合資公司20%的股權(quán)，價(jià)格是否過高？
華西證券認(rèn)為，合營公司主營低溫酸奶、低溫乳酸菌業(yè)務(wù)，構(gòu)成蒙牛低溫事業(yè)部大部分收入來源。根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，蒙牛低溫酸奶全國份額第一，低溫乳酸菌份額領(lǐng)先，收購價(jià)格從P/S角度看合理，但業(yè)務(wù)盈利水平欠佳，其認(rèn)為收購?fù)赓Y股東份額后有助于蒙牛優(yōu)化低溫事業(yè)部資源配置和盈利水平。
有知情人士稱，調(diào)整后達(dá)能將完全不再做低溫這部分業(yè)務(wù)，而低溫卻是蒙?，F(xiàn)在的重中之重，蒙牛在戰(zhàn)略中也提到要大力推進(jìn)低溫業(yè)務(wù)，所以通過這次交易，蒙牛順理成章拿到了想要的業(yè)務(wù)。
蒙牛也在公告中指出，收購低溫業(yè)務(wù)合營公司余下20%的股權(quán)，將為公司在不須考慮少數(shù)股東權(quán)益的情況下，在業(yè)務(wù)管理及資源分配方面提供更大的靈活性。
私有化雅士利前景如何？
相比于容易“割舍”的低溫奶業(yè)務(wù)，達(dá)能對奶粉業(yè)務(wù)卻更加看重，這次與蒙牛的一攬子交易中，唯獨(dú)留下了手握多款嬰配粉配方注冊的多美滋。
有分析認(rèn)為，這與其加碼國內(nèi)市場嬰幼兒配方奶粉的戰(zhàn)略不謀而合。達(dá)能相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，收購多美滋將有助于達(dá)能進(jìn)一步加強(qiáng)本土化生產(chǎn)能力和服務(wù)能力。
中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬分析稱，對于達(dá)能來說，把多美滋收回來，說明會(huì)加大多美滋的投入，強(qiáng)化其在國內(nèi)的奶粉業(yè)務(wù)，落實(shí)本土化戰(zhàn)略。
除了回購多美滋，月余前，達(dá)能還曾悄然入股歐比佳，該公司擁有純進(jìn)口嬰幼兒食品品牌“歐比佳”、國產(chǎn)嬰幼兒羊奶粉品牌“羊滋滋”等品牌。
在近期公布的2022年一季報(bào)中，達(dá)能所在大區(qū)專業(yè)特殊營養(yǎng)業(yè)務(wù)收入5.4億歐元，同比增長21.5%，其中中國市場的嬰幼兒營養(yǎng)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)的增長。
而蒙牛也一直把奶粉作為重點(diǎn)業(yè)務(wù)，收購雅士利后，蒙?；?年時(shí)間，將雅士利、蒙牛旗下的奶粉歐世、多美滋中國整合至“雅士利國際”的奶粉板塊。
但在多美滋的拖累下，雅士利國際收入一直維持下滑狀態(tài)，從2013年的39億元下滑至2017年的22.8億元。此后雅士利對內(nèi)部品牌和戰(zhàn)略進(jìn)行了重新梳理，把資源聚焦重點(diǎn)品牌，收入逐步回升。
但在今年1月，雅士利在預(yù)虧公告中稱，由于多美滋業(yè)務(wù)截至2021年12月31日經(jīng)營狀況未達(dá)預(yù)期，公司將對多美滋品牌進(jìn)行不超過3億元的一次性減值撥備，使雅士利預(yù)期去年錄得虧損不超過1.89億元。
另根據(jù)多美滋中國合并財(cái)務(wù)報(bào)表，去年多美滋中國實(shí)現(xiàn)稅后利潤1200萬元，較2020年稅后利潤4000萬元下降70%，未經(jīng)審核資產(chǎn)凈值為-1100萬元。
除此受多美滋中國的營銷，雅士利掉隊(duì)還有自身的原因。宋亮認(rèn)為，一是在奶粉配方注冊制實(shí)施以后，雅士利并沒有抓住機(jī)會(huì)；二是雅士利內(nèi)部的銷售管理層一直在變來變?nèi)?，沒有穩(wěn)定的管理層，也沒有建立良好的激勵(lì)機(jī)制。
資料顯示，蒙牛一直對奶粉業(yè)務(wù)寄予厚望，該公司此前制定的“五年計(jì)劃”發(fā)展戰(zhàn)略，到2025年要實(shí)現(xiàn)奶粉業(yè)務(wù)達(dá)到百億以上規(guī)模。數(shù)據(jù)顯示，去年蒙牛奶粉業(yè)務(wù)收入49.49億元。
那么在蒙牛私有化后，雅士利能否迎來蛻變？
一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雅士利私有化理論上有助于蒙牛旗下各大奶粉業(yè)務(wù)深度協(xié)同，為繼續(xù)進(jìn)行其他奶粉品牌的收購提供靈活性，從而不用再回避關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭的問題。
在宋亮看來，目前，市場集中度提升以后，龍頭企業(yè)越來越強(qiáng)，留給雅士利的機(jī)會(huì)越來越少，人口出生率下降造成整個(gè)市場容量的萎縮，也會(huì)對它產(chǎn)生影響。
*雷達(dá)財(cái)經(jīng)（ID：leidacj）