文｜金融觀察團(tuán)
近日，港交所官網(wǎng)顯示，興源動(dòng)力控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱 “興源動(dòng)力”）再次向港交所遞交了招股書。實(shí)際上，這已經(jīng)是興源動(dòng)力的第三次赴港嘗試。去年11月3日，興源動(dòng)力向港交所首次遞交了招股書，但隨后失效。11年前的2011年，興源動(dòng)力曾試圖登陸港交所，但后取消當(dāng)年上市。
招股書顯示，按中國(guó)2020年?duì)I業(yè)收入計(jì)算，興源動(dòng)力是柴油發(fā)電機(jī)組應(yīng)用領(lǐng)域的最大熱交換系統(tǒng)生產(chǎn)商，以及用于互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的最大柴油發(fā)電機(jī)組用熱交換系統(tǒng)供應(yīng)商，市場(chǎng)份額分別約為9.4%及17.6%。按2020年?duì)I業(yè)收入計(jì)，興源動(dòng)力的專業(yè)油田發(fā)動(dòng)機(jī)解決方案業(yè)務(wù)在中國(guó)名列第一，占市場(chǎng)份額15%。
盡管如此，興源動(dòng)力近三年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)已經(jīng)處于停滯狀態(tài)，且高度依賴大客戶康明斯。過(guò)去三年，興源動(dòng)力理財(cái)失利較多，金融資產(chǎn)減值損失了650.7萬(wàn)元；但報(bào)告期內(nèi)，卻多次向股東巨額分紅，去年一年近7成凈利潤(rùn)被分紅。而興源動(dòng)力的實(shí)控人，也是A股上市公司長(zhǎng)源東谷（襄陽(yáng)長(zhǎng)源東谷實(shí)業(yè)股份有限公司，603950）的董事長(zhǎng)李佐元。
01、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幾乎停滯，嚴(yán)重依賴康明斯
招股書顯示，興源動(dòng)力收入來(lái)源于三部分，熱交換系統(tǒng)分部，動(dòng)力單元解決方案分部和專業(yè)油田發(fā)動(dòng)機(jī)解決方案分部。2021年，三大業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的營(yíng)收分別占總營(yíng)收的37.8%、35.1%和26%。
整體業(yè)績(jī)方面，興源動(dòng)力處于盈利狀態(tài)，但增長(zhǎng)幾乎停滯。2019年-2021年，興源動(dòng)力的收益分別為13.39億元、10.28億元、13.02億元；同期年內(nèi)溢利分別為1.83億元、1.04億元、1.58億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為-7.01%；凈利潤(rùn)率分別為13.7%、10.2%、12.1%，波動(dòng)起伏。
值得一提的是，興源動(dòng)力2020年的收益較2019年明顯下滑，招股書解釋稱，該減少乃主要由于專業(yè)油田發(fā)動(dòng)機(jī)解決方案業(yè)務(wù)的收益減少。同期，興源動(dòng)力毛利率分別為20.5%、16.7%和18.4%，年復(fù)合增長(zhǎng)率為-5.22%，波動(dòng)較大。公司稱主要由于COVID-19疫情導(dǎo)致專用發(fā)動(dòng)機(jī)2020年的平均售價(jià)及銷量下降。
此外，財(cái)報(bào)還顯示，興源動(dòng)力似乎不太擅長(zhǎng)理財(cái)，近三年，金融資產(chǎn)減值損失分別為192萬(wàn)元、164.9萬(wàn)元和293.8萬(wàn)元，三年虧了650.7萬(wàn)元。
除了業(yè)績(jī)問(wèn)題，興源動(dòng)力在招股書中次提到了500多次康明斯。
根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，康明斯為全球最大的柴油發(fā)動(dòng)機(jī)制造商之一。而興源動(dòng)力與康明斯保持密切的業(yè)務(wù)關(guān)系長(zhǎng)達(dá)15年。
目前，康明斯動(dòng)力技術(shù)既為興源動(dòng)力的五大客戶之一，也是五大供應(yīng)商之一（2019 年為第六大客 戶）。近三年，興源動(dòng)力向康明斯銷售所得金額分別為1.77億元、2.02億元、2.6億元，占總收益約13.2%、19.6%及20.0%；同期，興源動(dòng)力向康明斯的采購(gòu)額分別是7.55億元、4.83億元、6.29億元，占總采購(gòu)額的比重分別為61.6%、58.3%、57.4%。
2012年，興源動(dòng)力與康明斯中國(guó)共同成立康明斯動(dòng)力技術(shù)，初始期限為30年，并自此已證明取得商業(yè)成功。
在風(fēng)險(xiǎn)提示環(huán)節(jié)，興源動(dòng)力特別提到，“我們面臨涉及來(lái)自康明斯集團(tuán)供應(yīng)柴油發(fā)動(dòng)機(jī)的集中風(fēng)險(xiǎn)?！?公司無(wú)法保證日后能維持與康明斯的業(yè)務(wù)關(guān)系，若發(fā)生終止、不利變動(dòng)等，康明斯的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、競(jìng)爭(zhēng)力將受到重大不利影響。
02、實(shí)控人李佐元來(lái)頭不小，去年近七成凈利潤(rùn)被分紅
股權(quán)結(jié)構(gòu)上，李先生、徐女士、羅先生、張先生、凡先生、黃菲女士、黃越女士及高先生為公司控制股東。前兩者為李佐元和徐能琛夫婦，兩者合計(jì)控制公司53.68%的股權(quán)。
招股書提到，興源動(dòng)力董事會(huì)主席兼行政總裁、執(zhí)行董事之一是李佐元先生，在動(dòng)力單元及發(fā)動(dòng)機(jī)制造行業(yè)擁有超過(guò)28年的經(jīng)驗(yàn)。
雖然在招股書中未提及，但李佐元有一個(gè)更為人知的身份，是A股上市公司長(zhǎng)源東谷的創(chuàng)始人和實(shí)控人。
根據(jù)公開資料，李佐元出生于1948年，擁有中國(guó)香港永久居留權(quán)、新西蘭永久居留權(quán)，本科學(xué)歷。1979到1988年6月在東風(fēng)汽車集團(tuán)有限公司擔(dān)任相關(guān)職務(wù)。1988年7月，李佐元開始創(chuàng)立自身事業(yè)，1993年1月創(chuàng)建十堰長(zhǎng)源，2001年12月設(shè)立長(zhǎng)源有限，現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)。李佐元于2011年12月16日取得香港居民身份。
配偶徐能琛1974年出生，擁有中國(guó)香港永久居留權(quán)、新西蘭永久居留權(quán)，本科學(xué)歷，曾就職于十堰市長(zhǎng)源實(shí)業(yè)有限公司、長(zhǎng)源有限，于2011年12月16日取得香港居民身份。
長(zhǎng)源東谷股權(quán)結(jié)構(gòu)
2020年5月，長(zhǎng)源東谷在上交所成功上市，股價(jià)達(dá)到22.77元，市值達(dá)52.72億元，IPO后李佐元夫婦持有50.72%的股權(quán)，身價(jià)超過(guò)26億元。
但與興源動(dòng)力一樣，長(zhǎng)源東谷也深度綁定康明斯。此前招股書顯示，2015到2017年，長(zhǎng)源東谷對(duì)前五大客戶的銷售收入占當(dāng)期銷售收入比例分別為98.25%、98.87%及98.53%，而對(duì)第一大客戶福田康明斯的銷售收入占當(dāng)期銷售收入比例分別為77.23%、79.50%及73.79%。
不過(guò)，上市后的長(zhǎng)源東谷業(yè)績(jī)、股價(jià)表現(xiàn)均不佳，2021年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入158154.48萬(wàn)元，同比下滑5.75%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)24941.23萬(wàn)元，同比下滑20.71%。董事長(zhǎng)李佐元從公司獲得的稅前報(bào)酬總額69.6萬(wàn)元。
目前，長(zhǎng)源東谷股價(jià)已縮水至12.97元，較22.77元下跌43%，市值縮水至30.03億元，李佐元夫婦身價(jià)縮水至15億元。
但此次興源動(dòng)力上市，意味著李佐元夫婦又迎來(lái)一次財(cái)富升值的機(jī)會(huì)。但另一方面，雖然興源動(dòng)力上市后的股價(jià)表現(xiàn)無(wú)法估價(jià)，但過(guò)去三年，公司已經(jīng)多次向股東們派息，絕對(duì)不差錢。
截至2019年、2020年及2021年，興源動(dòng)力向當(dāng)時(shí)的股東宣派及派發(fā)股息分別1640萬(wàn)元、3690萬(wàn)元及1.045億元。特別是在2021年，興源動(dòng)力啟動(dòng)上市這年，派息金額相當(dāng)于凈利潤(rùn)1.58億元的66%。也就說(shuō)，在上市之前，興源動(dòng)力的股東已經(jīng)累計(jì)變相套現(xiàn)1.578億元。
至于興源動(dòng)力的上市進(jìn)展和李佐元夫婦的動(dòng)態(tài)，新經(jīng)濟(jì)觀察團(tuán)將持續(xù)關(guān)注。