文|天下美商  守仁

4月25日，國內股市“哀鴻遍野”，三大指數低開低走，滬指午后跌破3000點關口，刷新2020年6月以來新低，深成指盤中跌超6%，兩市超4500股飄綠、近千股跌逾10%。 

天下美商記者觀察到，此后的8個交易日，上證指數圍繞3000點一線，上下震蕩反復拉鋸了四個來回。

截止到記者發(fā)稿，5月11日收盤，A股三大指數集體收漲，上證指數報收3058.70點，暫時企穩(wěn)。

醫(yī)美板塊整體下挫7.12%，今日僅0.86%漲幅

4月25日收盤滬指跌5.13%，深成指跌6.08%，創(chuàng)業(yè)板指跌5.56%。板塊概念方面，兩市所有行業(yè)概念板塊全數下跌，粘膠短纖、鈦白粉、炭黑、虹膜識別等板塊跌幅居前。

其中，醫(yī)美板塊60支個股僅有4家收漲，整體下挫7.12%，跌幅居中。

4月25日，醫(yī)美板塊整體下挫7.12%

具體到醫(yī)美個股，光莆股份以-17.1%領跌，報收9.26元/股；人氣龍頭股哈三聯、朗姿股份、奧園美谷、愛美客、華熙生物分別以-10.01%、-9.98%、-6.92%、-5.45%、-4.37%幅度下跌。

其中，4家收漲企業(yè)分別為：雙鷺藥業(yè)（+8.02%）、常山藥業(yè)（+3.55%）、復星醫(yī)藥（+0.34%）、冠昊生物（+0.07%）。

5月4日，美聯儲宣布加息50個基點

據內部人士透露，造成此次股市下跌的大趨勢，一是因為國內疫情反彈，國內經濟面臨下行壓力；二是盡管央行當天降準落地，釋放5300億元人民幣，但也抵擋不住美聯儲宣布加息。

果然，5月4日，美國聯邦儲備委員會宣布加息50個基點，創(chuàng)下美聯儲2000年以來單次加息最大幅度。

具體到醫(yī)美概念股，近年來，隨著經濟增長及消費能力的提升驅動國內醫(yī)美需求快速發(fā)展，但“黑醫(yī)美”、“水貨假貨”等亂象滋生，在經濟面臨下行壓力的大環(huán)境下，加上近期政策強監(jiān)管，醫(yī)美概念股在此次A股重挫下，亦未能幸免。

5月11日，醫(yī)美板塊整體上漲0.86%

截止到5月11日收盤，醫(yī)美板塊60支個股24家收漲，31家下跌，5家平盤。具體到個股，光莆股份（300632）、冠昊生物（300238）、蘇寧環(huán)球（000718）、金發(fā)拉比（002762）分別以-1.72%、-1.35%、-1.15%、-0.13%、幅度下跌。

主力資金流向哪些醫(yī)美概念股？

據公開資料顯示，4月24日-4月26日，主力資金凈流入最多的概念為醫(yī)美概念，其中主力資金凈流入前列的個股是愛爾眼科、復星醫(yī)藥、愛美客，分別凈流入6.89億元、5.66億元、1.22億元；凈流出最多的個股為朗姿股份，凈流出資金為1.22億元。

醫(yī)美概念股主力資金凈流量排序

盡管在這期間上證指數下跌6.28%，為何愛爾眼科、復星醫(yī)藥、愛美客這三支醫(yī)美個股仍受到主力資金追捧？

天下美商認為，從三大醫(yī)美個股的財報中就可略窺一斑。

愛爾眼科2021全年實現營收150.0億元（+25.9%），歸母凈利潤23.2億元（+34.8%），扣非歸母凈利潤27.8億元（+30.6%），經營活動現金流量凈額40.8億元（+22.2%）。

復興醫(yī)藥2021年公司實現營業(yè)收入390.05億元，同比增長28.70%；凈利潤47.35億元，同比增長29.28%；扣非凈利潤32.77億元，同比增長20.60%；經營活動產生的現金流量凈額39.49億元，同比增長53.07%。

值得一提的是，在其2021年業(yè)績交流會上，旗下的復銳醫(yī)療將推出長效肉毒產品（獲Revance旗下RT002美容適應癥代理權），相比市面上肉毒維持4周的效果，該產品為6-9周，效果更持久，并且無需冷藏。

作為“醫(yī)美三巨頭”之一的愛美客更無需多說，2021年愛美客實現營業(yè)收入14.48億元，同比增長104.13%；實現凈利潤9.57億元，同比增長120.89%；實現扣非后歸母凈利潤9.14億元，同比增長115.55%。2021年愛美客的營業(yè)收入和凈利潤均實現同比翻倍，且凈利潤增速依然高于營收增速，全年毛利率達到93.70%，同比增長1.89個百分點，已超過貴州茅臺。

數據不單純是數據，反映的是一家公司背后的可持續(xù)增長的商業(yè)模式和核心競爭力，而這些又促使資本市場對其持續(xù)增長的信心，并給予良性反饋。反之，則會被資本市場拋棄。

此次主力資金凈流出資金最高的醫(yī)美個股朗姿股份就是證明。

2016年，朗姿正式涉足醫(yī)美行業(yè)，先是投資韓國醫(yī)療美容服務集團DMG，隨后收購并控股米蘭柏羽、晶膚醫(yī)美兩大醫(yī)美品牌。2018年又以100%的股權收購“高一生”。目前，朗姿股份已形成以時尚女裝、醫(yī)療美容、綠色嬰童三大業(yè)務板塊為主的泛時尚產業(yè)互聯生態(tài)圈。

2021年朗姿股份醫(yī)美業(yè)務情況

天下美商記者觀察到，盡管朗姿股份2021年醫(yī)美板塊營業(yè)收入較2020年上漲37.84%至11.20億元，但毛利率卻不增反降。與前文主力資金流入最多的TOP3醫(yī)美個股財報表現上形成鮮明對比。

表面上，與其說是主力資金對朗姿股份靠醫(yī)美破局前景不明朗的觀望，不如說是目前資本市場對整個醫(yī)美機構發(fā)展前景的信心不足。

2018年，藝星醫(yī)療美容向港交所遞交了主板上市。因遲遲無進展，藝星不得不在一年后撤回了上市申請資料。同年，麗都整形、春天醫(yī)美和柏薈醫(yī)療終止掛牌，離開資本市場。

今年2月，北京伊美爾醫(yī)療科技集團股份公司的上市之路再次擱淺——其招股書目前顯示為失效狀態(tài)。據了解，這已經是伊美爾第二次沖刺IPO受阻，早在2016年，伊美爾就曾掛牌新三板，但在4個月因自稱“配合公司經營發(fā)展需要”終止掛牌。

醫(yī)美機構和醫(yī)美“暴利”無緣？

從產業(yè)結構上，醫(yī)美機構位于整個產業(yè)鏈的下游，對上游沒有太多討價還價的能力，對中游導流平臺和代理商又要花大量的資金去推廣。目前，外界看到的醫(yī)美行業(yè)的“暴利”似乎并未讓其沾太多光。

從艾瑞咨詢數據得知，大體量醫(yī)美機構僅占市場的6-12%；中小型機構占到機構數量的70%-75%。可見，從醫(yī)美機構結構看，整個行業(yè)集中度較低。

不難看出，如果行業(yè)持續(xù)高速發(fā)展，未來也是“大魚吃小魚、小魚吃蝦米”的兼并收購趨勢，到時必定會出現醫(yī)美連鎖頭部。

這也從一側面解釋，為什么像聯合麗格、伊美爾、朗姿股份、藝星等加入目前看似并不怎么賺錢、又擴展受限的產業(yè)鏈環(huán)節(jié)。

不光是前文提到的朗姿，還是IPO受阻的伊美爾，下游醫(yī)美機構能否持續(xù)受到資本追隨，要解決一個根本問題——不管有沒有疫情，對資本而言，有著消費屬性下的醫(yī)美機構商業(yè)模式能否低成本、標準化的復制？

對醫(yī)美機構而言，低成本主要體現在“獲客渠道”上，如果還是依靠傳統渠道推廣、靠醫(yī)美咨詢師砍單的模式，顯然是進入到紅海的同質化競爭，這就倒逼醫(yī)美機構在運營方式上必須進行變革和升級。

標準化主要是指“服務流程的sop”上，比如客訴問題解決流程的標準化、醫(yī)生治療時間的標準化、客戶等待時間的標準化。

比如，中國臺灣的醫(yī)美連鎖品牌星和醫(yī)美，要求醫(yī)生打一支玻尿酸，應該控制在12-13分鐘，當然會根據不同水平的醫(yī)生會有相應的考核標準；通過互聯網技術和室內定位的追蹤，打通各節(jié)點的聯系，爭取讓每個客戶等待時間不超過3分鐘。

一言以蔽之，對醫(yī)美機構而言，只有降低獲客成本，提高服務質量，才能在所謂“暴利”的醫(yī)美產業(yè)鏈上分得一杯羹。

當前，伊美爾早已布局北方重鎮(zhèn)、藝星主攻南方市場、朗姿股份則偏安西南一隅，“名醫(yī)聯合”著稱的聯合麗格則勢頭極猛。但綜合來看，目前還尚未出現能稱霸的中國醫(yī)美機構的頭部企業(yè)，整合加劇的倒計時已在行業(yè)快速發(fā)展的路上，同時，也給資本市場留下想象空間。

總的來說，未來，醫(yī)美機構將由傳統的渠道競爭轉為運營建立差異化、創(chuàng)新化的品質化競爭。在這個過程中，獲客成本更低、服務質量更好、流程管理更精確的企業(yè)將獲得資本市場的青睞。而這或許就是醫(yī)美機構未來上市后的發(fā)展方向。

（文中的信息或意見不構成任何投資或其他商業(yè)建議，天下美商不對因采納本文信息而產生的行動承擔任何責任)