文|投資界-天天IPO  楊繼云

貝殼回來(lái)了。

投資界-天天IPO消息，今日（5月11日），貝殼以介紹方式在港交所主板上市，成為又一家在美、港雙重主要上市的中概股。這一次，貝殼開盤價(jià)30港元，目前市值約1200億港元。

回想2020年，靈魂人物左暉帶領(lǐng)貝殼在美國(guó)上市，首日大漲的一幕至今令人印象深刻；但自2021年起，中概股迎來(lái)了一段漫長(zhǎng)的艱難時(shí)刻，市值被嚴(yán)重低估了。兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，貝殼最終選擇了“回家”。

這并非個(gè)例。今年蔚來(lái)汽車、知乎率先回來(lái)，已經(jīng)完成了在香港的雙重主要上市——這種上市方式正在被越來(lái)越多的中概股公司所采用。上個(gè)月，已經(jīng)完成香港二次上市的B站宣布，在港雙重主要上市申請(qǐng)已經(jīng)得到批準(zhǔn)；此前，名創(chuàng)優(yōu)品也提交申請(qǐng)，計(jì)劃在香港主板進(jìn)行雙重主要上市……這份名單還會(huì)越來(lái)越長(zhǎng)。

中概股正在排隊(duì)回香港上市，這是正在發(fā)生的一幕，也是前所未有的一幕。

今天，貝殼第二次上市敲鐘，市值1200億

貝殼的故事，依舊要從靈魂人物左暉說起。

1992年，21歲的陜西人左暉從北京化工大學(xué)計(jì)算機(jī)系畢業(yè)，開始了最初的北漂生活。剛畢業(yè)的左暉先后經(jīng)歷電話客服和市場(chǎng)銷售兩份職業(yè)，盡管兢兢業(yè)業(yè)地干滿了三年，但仍舊沒有任何起色。

左暉決定創(chuàng)業(yè)。他與兩個(gè)大學(xué)同學(xué)一拍即合，每人拿出5萬(wàn)塊錢做起了財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)代理的生意，并且迅速成功賺到了第一桶金。到2000年前后，隨著國(guó)家取消福利分房實(shí)行市場(chǎng)化，市場(chǎng)對(duì)于房產(chǎn)交易信息的需求逐漸加大，左暉隱隱感覺到，做購(gòu)房服務(wù)平臺(tái)或許是個(gè)好機(jī)會(huì)。

說干就干。2001年11月，北京鏈家房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)有限公司在北京甜水園開出了第一家店。3年之后，北漂了12年的左暉終于買下了自己在北京的第一套房子，而此時(shí)，鏈家的店面也發(fā)展到了30家。

2018年是一個(gè)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)——鏈家升級(jí)為貝殼找房，主要業(yè)務(wù)為客戶提供新房和二手房交易、房屋租賃、房屋裝修、房產(chǎn)金融解決方案及其他服務(wù)。2019年，貝殼共完成超過220萬(wàn)單交易，總計(jì)產(chǎn)生人民幣21280億元的交易總額（GTV），成為中國(guó)最大的房地產(chǎn)交易和服務(wù)平臺(tái)。

在左暉看來(lái)，貝殼找房是一個(gè)破局者。但在其他同行眼中，貝殼卻是實(shí)打?qū)嵉臄嚲终摺?018年6月，貝殼找房剛剛成立兩個(gè)月，58集團(tuán)就曾發(fā)起真房源誓約大會(huì)，聯(lián)合我愛我家、中原地產(chǎn)、21世紀(jì)不動(dòng)產(chǎn)等，成立了著名的“反貝殼聯(lián)盟”，這次抗議的焦點(diǎn)就在于貝殼“又當(dāng)裁判員，又當(dāng)運(yùn)動(dòng)員”的行為。

但貝殼依然快速跑馬圈地。2020年8月13日，創(chuàng)業(yè)18年的貝殼在左暉的帶領(lǐng)下成功在紐交所上市，成為中國(guó)居住服務(wù)平臺(tái)第一股。首日開盤，貝殼暴漲87.2%，市值折合人民幣約2930億。

2021年5月20日，左暉病逝，聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO彭永東接替左暉擔(dān)任貝殼董事長(zhǎng)。根據(jù)貝殼發(fā)布的2021年財(cái)報(bào)，2021年全年成交額（GTV）為3.85萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.1%；營(yíng)業(yè)收入為808億元，同比增長(zhǎng)14.6%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為22.94億元。

一年后的今天，貝殼回來(lái)了。這一次，介紹上市完成后，貝殼董事長(zhǎng)兼CEO彭永東持股占比4.8%，聯(lián)合創(chuàng)始人兼執(zhí)行董事單一剛持股2.7%，由左暉家族信托最終控制的Propitious Global 持股比例為23.3%，其受益人為貝殼創(chuàng)始人及榮譽(yù)董事長(zhǎng)左暉的直系親屬。此外，騰訊持股10.8%。

至此，貝殼成為今年第一家“雙重主要上市+介紹上市”的中概股。

市值跌去了一個(gè)時(shí)代，105家中概股被納入預(yù)摘牌名單

從美股到港股，貝殼的選擇堪稱當(dāng)下中概股的一縷縮影。

開年至今，中概股接連下跌的一幕幕歷歷在目——半數(shù)中概股股價(jià)腰斬，部分個(gè)股甚至遭遇“腳脖斬”，包括完美日記母公司逸仙電商、掌門教育、一起教育、每日優(yōu)鮮、云集、容聯(lián)云等在內(nèi)的公司市值與IPO時(shí)相去甚遠(yuǎn)，令人唏噓。

“短短幾天，跌去了一個(gè)時(shí)代?！币患?jí)市場(chǎng)投資人感慨，昔日的互聯(lián)網(wǎng)光輝早已消失不見。這些曾經(jīng)的“中國(guó)xxx第一股”曾滿心歡喜去往大洋彼岸，如今時(shí)過遷境，美股投資人的偏見和國(guó)際環(huán)境的影響，絕大多中概股都被嚴(yán)重低估了。

為此，中概股開始了自救。3月22日，阿里巴巴宣布擴(kuò)大回購(gòu)，規(guī)模從之前的150億美元擴(kuò)大到了250億美元，創(chuàng)下了中概股史上最大規(guī)模的回購(gòu)記錄。

隨后，唯品會(huì)宣布在未來(lái)24個(gè)月內(nèi)回購(gòu)至多10億美元ADS或A類普通股；微博計(jì)劃在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)回購(gòu)至多5億美元的ADS；金山云將在12個(gè)月內(nèi)以ADS的形式回購(gòu)至多1億美元的股票；還BOSS直聘、富途證券、迅雷、正康國(guó)際....聲勢(shì)浩大。

今年3月8日，SEC公布了首次5家預(yù)摘牌中概股，分別是：百濟(jì)神州、百勝中國(guó)、再鼎醫(yī)藥、盛美半導(dǎo)體、和黃醫(yī)藥。至今，這里已經(jīng)集結(jié)了一份長(zhǎng)長(zhǎng)的名單——京東、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)石油、中國(guó)石化、達(dá)達(dá)、Boss直聘、攜程、蔚來(lái)、小鵬汽車、滿幫、水滴、逸仙電商、歡聚集團(tuán)、斗魚、虎牙、華米科技、趣店、藍(lán)城兄弟、萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、泛生子、天境生物等等。

目前由于已經(jīng)超過最終申訴時(shí)間，SEC官網(wǎng)上顯示包括百度、微博、愛奇藝、富途、搜狐在內(nèi)的23家中概股公司已經(jīng)進(jìn)入了確定摘牌名單，另外105家公司還在“預(yù)摘牌”名單中。

不過，即便進(jìn)入預(yù)摘牌名單也并不意味著一定會(huì)退市。3月底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際部負(fù)責(zé)人回應(yīng)稱，對(duì)于一些企業(yè)被SEC列入有退市風(fēng)險(xiǎn)的清單，經(jīng)向美國(guó)SEC了解，這是美國(guó)監(jiān)管部門執(zhí)行《外國(guó)公司問責(zé)法》的一個(gè)正常程序，列入清單的公司是否在未來(lái)兩年真正退市，最終取決于中美審計(jì)監(jiān)管合作的進(jìn)展與結(jié)果。

浩浩蕩蕩的一幕：回香港去，他們都在路上了

IPO江湖變了。

在中概股面臨巨大不確定性的當(dāng)下，不少公司對(duì)于“赴美”意興闌珊，轉(zhuǎn)而評(píng)估改道港股的可能性。眼下，中概股回港潮席卷而來(lái)。

如何才能到港股去？簡(jiǎn)單來(lái)說，中概股赴港上市有三種主要方式：其一，通過掛牌方式二次上市，這也是此前互聯(lián)網(wǎng)公司選擇最多的一種途徑，例如阿里巴巴、B站等；其二，先進(jìn)行美股私有化，進(jìn)而通過港股上市；其三，就是此次知乎將要采用的港美股雙重上市。

所謂雙重主要上市，簡(jiǎn)單來(lái)說，是指同一家公司在兩個(gè)不同的證券交易所掛牌上市，這和“掛牌二次上市”有很大區(qū)別：

業(yè)內(nèi)人士介紹，采取雙重主要上市的公司會(huì)同時(shí)擁有在兩個(gè)上市地的同等上市地位，最重要的意義是如果在其中一個(gè)上市地退市，并不影響在另一個(gè)上市地的上市地位——這也是預(yù)防美股摘牌的一個(gè)方式。此外，雙重上市的公司還可以被納入港股通名單，進(jìn)而引入A股投資者，提升股票流動(dòng)性。

從上市流程來(lái)看，雙重主要上市回港流程是完整的香港上市申請(qǐng)，而二次上市流程會(huì)簡(jiǎn)化很多，很多香港上市規(guī)則都被豁免。但如果公司從二次上市升級(jí)為雙重主要上市，還須經(jīng)歷復(fù)雜的申請(qǐng)和批準(zhǔn)流程，存在相當(dāng)變數(shù)。

北京一位券商資深人士向投資界表示，對(duì)于很多公司來(lái)說，雙重上市和介紹上市是目前成本最小的一種上市方式。香港政策允許雙重上市地，公司無(wú)需改變現(xiàn)有的紅籌架構(gòu)或VIE架構(gòu)，可以用同樣的股權(quán)機(jī)構(gòu)來(lái)申請(qǐng)雙重上市。此外，介紹上市即來(lái)港掛牌但不募集資金，如貝殼等公司選擇這樣的方式，最重要的原因是受市場(chǎng)狀況的影響——如果在現(xiàn)階段進(jìn)行大規(guī)模募資，未必能募到心目中的資金，甚至可能會(huì)拉低估值。

在此之際，港交所正在敞開更寬廣懷抱迎接巨頭們回家。從2018年4月正式允許采用同股不同權(quán)架構(gòu)的公司赴港IPO，時(shí)隔三年后，港交所在2021年底再次放寬“中概股回港”門檻，對(duì)雙重主要上市進(jìn)行調(diào)整，并于2022年1月1日起生效。

因此，我們看到浩浩蕩蕩的一幕：他們都回來(lái)了。

今年3月10日，蔚來(lái)汽車也是以“介紹方式”正式登陸港交所，當(dāng)日市值一路上漲到2800億港元；4月22日，知乎成為首家在港交所實(shí)現(xiàn)雙重上市的互聯(lián)網(wǎng)公司；一周之后，已完成港股二次上市的B站宣布，公司就建議轉(zhuǎn)換申請(qǐng)收到聯(lián)交所的確認(rèn)，預(yù)期將在2022年10月3日于香港聯(lián)交所及美國(guó)納斯達(dá)克完成雙重主要上市。

更早之前的3月31日，已在美國(guó)IPO的名創(chuàng)優(yōu)品也遞交了上市申請(qǐng)，計(jì)劃在香港主板進(jìn)行雙重主要上市。

“回港上市，是這些公司給自己上的一道安全栓?！币晃幻涝鸷匣锶吮硎?，“被勒令退市是一件風(fēng)險(xiǎn)很大的事情，可能會(huì)被銀行斷供，令投資人失去信心，甚至公司也無(wú)法再發(fā)展。創(chuàng)始人需要為自己找到最好的出路，去香港雙重上市就是目前成本代價(jià)最低的方式?！?/p>

“未雨綢繆，萬(wàn)一真的到了退市那一天，大家至少還有另外一條路?！?/p>