文|全球財(cái)說(shuō) 丁一

隨著21世紀(jì)進(jìn)入第三個(gè)十年，中國(guó)資本市場(chǎng)也邁入第四個(gè)十年，市場(chǎng)改革不斷推進(jìn)，如今“從一到多”的資本故事還好講嗎？

隨著注冊(cè)制的實(shí)施，總有人想著一夜回歸“首富”地位的美夢(mèng)，不斷拆分謀求旗下子公司赴科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板甚至是北交所上市。

這不，用友網(wǎng)絡(luò)（600588. SH）就是一個(gè)活生生的例子，但目前來(lái)看并不成功。

難以擺脫大企業(yè)依賴(lài)癥，一季度虧損達(dá)4億元

資料顯示，用友網(wǎng)絡(luò)成立于1988年，為企業(yè)和公共組織數(shù)智化平臺(tái)與服務(wù)提供商，主要業(yè)務(wù)為企業(yè)財(cái)務(wù)和ERP軟件等。

財(cái)報(bào)顯示，2021年用友網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.32億元，同比增長(zhǎng)4.7%；歸屬凈利潤(rùn)為7.08億元，同比下降28.2%；扣非凈利潤(rùn)為4.05億元，同比下降55.3%。

扣非凈利潤(rùn)已經(jīng)腰斬，可以說(shuō)創(chuàng)下自2015年以來(lái)的最差業(yè)績(jī)。

增收不增利也讓用友網(wǎng)絡(luò)陷入尷尬境地。年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)剝離暢捷通支付、友金控股等金融服務(wù)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致該項(xiàng)收入同比下降72.5%。

受此影響，用友網(wǎng)絡(luò)的軟件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入33.2億元，同比下降18.0%，在主營(yíng)收入中的占比降為38.4%。

隨著云轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，云服務(wù)業(yè)務(wù)收入為53.2億元，同比增長(zhǎng)55.5%，在主營(yíng)收入中的占比為61.6%，較同期提升15.8個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)成為用友網(wǎng)絡(luò)最大收入來(lái)源。

2021年的年報(bào)已經(jīng)不盡如人意，但是2022年的一季報(bào)更加難堪。

2022年第一季度，用友網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.79億元，同比增長(zhǎng)5.39%；歸屬凈利潤(rùn)為-3.93億元，呈虧損狀態(tài)。

雖然，或與業(yè)務(wù)情況有關(guān)，十余年間用友網(wǎng)絡(luò)的一季度凈利潤(rùn)多為虧損狀態(tài)，但是近4億元的高額虧損還屬頭一次。

縱觀(guān)近幾年的業(yè)績(jī)狀況，2019年-2021年，用友網(wǎng)絡(luò)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.10億元、85.28億元、89.32億元，基本陷入停滯狀態(tài)，這與其2011年-2015年的發(fā)展頗為相似。

業(yè)務(wù)發(fā)生增長(zhǎng)瓶頸，如何解決至關(guān)重要。

2016年，用友網(wǎng)絡(luò)提出了以 “企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)”為戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，從財(cái)務(wù)軟件到企業(yè)ERP，再到提出云轉(zhuǎn)型，清晰看出該公司戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變過(guò)程。

然而，2016年提出云轉(zhuǎn)型后，雖然業(yè)績(jī)得到提升，但是由于啟動(dòng)較晚不免錯(cuò)失一大部分市場(chǎng)。較早察覺(jué)到“云”氣息的金蝶國(guó)際，則在轉(zhuǎn)型效果上明顯優(yōu)于用友網(wǎng)絡(luò)。

進(jìn)入2022年，要如何解決增長(zhǎng)瓶頸？小微企業(yè)或許是個(gè)突破口。2021年年報(bào)顯示，來(lái)自大型企業(yè)、中型企業(yè)、小微企業(yè)的收入分別為58.70億元、9.07億元、5.96億元，八成收入來(lái)自于大型企業(yè)。

而對(duì)于云端的需求，中小型公司需求更高。為拓寬市場(chǎng)、加大對(duì)客戶(hù)的覆蓋及業(yè)務(wù)推廣，用友網(wǎng)絡(luò)的費(fèi)用也不斷攀升。

2021年，用友網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售費(fèi)用高達(dá)20.28億元，同比增長(zhǎng)31.7%，遠(yuǎn)高于營(yíng)收增速，銷(xiāo)售費(fèi)用率也達(dá)到22.7%。

同時(shí)，2022年一季度用友網(wǎng)絡(luò)的銷(xiāo)售費(fèi)用仍在攀升，在業(yè)績(jī)淡季仍然達(dá)到3.74億元，同比增長(zhǎng)12.31%。

隨著SaaS賽道競(jìng)爭(zhēng)不斷激烈，對(duì)于用友網(wǎng)絡(luò)而言壓力只增不減。

定增有蹊蹺？機(jī)構(gòu)浮虧超4成 欲打造“用友系”？不斷分拆IPO

除了業(yè)績(jī)，用友網(wǎng)絡(luò)在二級(jí)市場(chǎng)的壓力也不小。

截至5月10日，用友網(wǎng)絡(luò)報(bào)收18.36元/股，總市值跌至630.6億元，年內(nèi)跌幅一度突破50%。

此前4月27日盤(pán)中，用友網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)下52周最低價(jià)16.53元/股，較2021年1月創(chuàng)下的52周最高價(jià) 42.91元/股可謂是天差地別，而其在2020年7月還曾創(chuàng)下超過(guò)54元的歷史高位。

截至2022年3月31日，用友網(wǎng)絡(luò)股東總?cè)藬?shù)達(dá)12.81萬(wàn)戶(hù)，而機(jī)構(gòu)總數(shù)則由2021年年末的434家下降至57家。

除普通投資者對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的下跌怨聲載道，此前參與定增的諸多機(jī)構(gòu)或更是有苦難言。

2022年1月，用友網(wǎng)絡(luò)完成了新一輪盯著呢個(gè)，發(fā)行數(shù)量為1.66億股，發(fā)行價(jià)為31.95元，募資總額為53億元。

其中，參投機(jī)構(gòu)包括高瓴旗下HHLR 管理有限公司、中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司 、申萬(wàn)宏源證券有限公司、GIC Private Limited、萬(wàn)家基金管理有限公司、JPMorgan Chase Bank等17家機(jī)構(gòu)。

該次定向增發(fā)的定價(jià)基準(zhǔn)日為2022年1月7日，彼時(shí)收盤(pán)價(jià)為35.56元/股，奈何之后股價(jià)便持續(xù)下跌，若按照最新收盤(pán)價(jià)計(jì)算，時(shí)至今日上述定增機(jī)構(gòu)浮虧已超過(guò)四成。

不過(guò)，自上市以來(lái)用友網(wǎng)絡(luò)每年都進(jìn)行分紅，已實(shí)施分紅次數(shù)為21次，累計(jì)現(xiàn)金分紅53.06億元，同期累計(jì)凈利潤(rùn)為82.82億元，分紅率高達(dá)64.07%。

值得注意的是，5月6日用友網(wǎng)絡(luò)發(fā)布一則公告稱(chēng)，近日公司高管徐洲金因個(gè)人原因申請(qǐng)辭去執(zhí)行副總裁兼財(cái)務(wù)總監(jiān)職務(wù)，辭呈自送達(dá)董事會(huì)之日起生效。

該財(cái)務(wù)總監(jiān)此前任職海航體系，于2020年4月加入用友網(wǎng)絡(luò)，同年6月聘為財(cái)務(wù)總監(jiān)。就在徐洲金升任財(cái)務(wù)總監(jiān)的當(dāng)日，用友網(wǎng)絡(luò)也發(fā)布了上述定增方案，彼時(shí)擬募資64.3億元。

由于彼時(shí)用友網(wǎng)絡(luò)的貨幣資金尚且充足，并足以支撐募投項(xiàng)目，該定增方案還曾收到監(jiān)管層問(wèn)詢(xún)。

無(wú)獨(dú)有偶的是，徐洲金任職財(cái)務(wù)總監(jiān)前，用友網(wǎng)絡(luò)的財(cái)務(wù)總監(jiān)為吳政平，而定增完成后，徐洲金離職，吳政平也再度回歸至財(cái)務(wù)總監(jiān)職位。

換個(gè)角度講，徐洲金或就是為了此次定增而聘用，但是再聯(lián)系到一季度業(yè)績(jī)巨幅虧損、二級(jí)市場(chǎng)下跌，就不免覺(jué)得有些蹊蹺。

另一點(diǎn)需要關(guān)注的是，王文京作為用友網(wǎng)絡(luò)的創(chuàng)始人，曾于2019年初也是用友30周年之際以高管任職年限為由卸任CEO退居二線(xiàn)，但是2021年卻再度出任CEO，重掌用友網(wǎng)絡(luò)的“生殺大權(quán)”。

也是隨著王文京的回歸，用友網(wǎng)絡(luò)開(kāi)始了大規(guī)模的資本運(yùn)作。

首先，將此前分拆的旗下汽車(chē)行業(yè)營(yíng)銷(xiāo)信息系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)——用友汽車(chē)火速推動(dòng)科創(chuàng)板上市。

乍看之下，以為用友也要加入新能源造車(chē)賽道，實(shí)則還是停留在服務(wù)軟件行業(yè)。

雖然，2022年3月7日，用友汽車(chē)的IPO申請(qǐng)已經(jīng)通過(guò)上交所審核，但在此過(guò)程中，該公司的科創(chuàng)性等問(wèn)題被持續(xù)問(wèn)詢(xún)也被市場(chǎng)所詬病。

畢竟，用友汽車(chē)僅有87項(xiàng)軟件著作權(quán)、3項(xiàng)專(zhuān)利，其中還包含外觀(guān)設(shè)計(jì)專(zhuān)利，且近6年沒(méi)有新專(zhuān)利申請(qǐng)被授權(quán)。

用友網(wǎng)絡(luò)還將金融科技業(yè)務(wù)分拆成用友金融，在2016年11月3日在新三板掛牌后正在全力沖刺北交所上市。

目前，用友金融已經(jīng)收到北交所的三輪審核問(wèn)詢(xún)函，且用友金融也面臨著業(yè)績(jī)大幅下滑、研發(fā)人員不斷下降、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等諸多問(wèn)題。

除此之外，用友網(wǎng)絡(luò)分拆出且正在IPO的公司還包括新道科技，而港股上市公司暢捷通也正在謀求回A可能。

這不免讓人覺(jué)得，用友網(wǎng)絡(luò)雖然主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)遇到了瓶頸，但資本運(yùn)作或已成為重點(diǎn)，打造一個(gè)千億級(jí)別的“用友系”遠(yuǎn)比突破主業(yè)瓶頸容易許多。