文 | 藍(lán)鯨教育 一暉
去年下半年，元宇宙概念火爆一時(shí)。中文在線敏銳地嗅到了市場的動向，不斷釋放布局元宇宙的信號。隨著相關(guān)概念被熱炒，其股價(jià)一個(gè)月間翻番。
2021年年報(bào)，中文在線實(shí)現(xiàn)了扣非凈利潤的扭虧為盈。在財(cái)報(bào)中，其直接將元宇宙作為長期發(fā)展戰(zhàn)略。
這家當(dāng)初兩年虧損21億元的公司，要借著元宇宙“起飛”了？
光鮮的業(yè)績
中文在線2021年的業(yè)績堪稱亮眼。
2021年中文在線實(shí)現(xiàn)營收約11.89億元，同比增加21.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約9879萬元，同比增加101.93%。營收突破10億元大關(guān)的同時(shí)，還實(shí)現(xiàn)了營收利潤雙增長。
與此同時(shí)，中文在線扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為2343.89萬元。這是自2018年以來，中文在線首次實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤的扭虧為盈。
而在財(cái)報(bào)中，相比于業(yè)績，中文在線董事長童之磊一筆帶過，“10億營收只能證明我們過去的布局是正確的。未來十年內(nèi)容產(chǎn)業(yè)向何處去？未來十年中文在線向何處去？這是我和我的團(tuán)隊(duì)更多思考的問題?！?/p>
而對于該問題，童之磊給出的答案是——元宇宙。他表示，“以10年以上的定力和決心，持續(xù)在一個(gè)方向努力和投入，這一理念將引領(lǐng)我們在元宇宙時(shí)代走向成功。”
童之磊的話，頗有當(dāng)初Facebook更名時(shí)扎克伯格發(fā)表演講的味道。而從去年10月至今，中文在線于元宇宙上的布局也的確迅速。
在回答投資者提問時(shí)，其表示已申請如中文元宇宙、IP元宇宙、17K元宇宙等商標(biāo)。在財(cái)報(bào)中其表示，公司推出的面向全球優(yōu)秀作家的“元宇宙征文大賽”，將評選出第一批具備元宇宙內(nèi)容形態(tài)的故事IP，迄今已收到超10000部元宇宙文學(xué)作品。今年4月16日，中文在線還與清華大學(xué)新聞學(xué)院聯(lián)合成立“元宇宙文化實(shí)驗(yàn)室”。
伴隨著一系列動作，中文在線率先反應(yīng)的是股價(jià)。
在頻追元宇宙熱點(diǎn)的10月，中文在線股價(jià)一度觸及19.88元，創(chuàng)造了自2017年以來的新高。如今雖股價(jià)較峰值腰斬，但以估值計(jì)算，中文在線仍然高于同行業(yè)競爭者。
中文在線的主營業(yè)務(wù)是數(shù)字內(nèi)容生產(chǎn)與授權(quán)、IP培育與衍生開發(fā)，主要競爭對手包括閱文集團(tuán)和掌閱科技。按照5月6日收盤的靜態(tài)PE測算，中文在線在股價(jià)回落后的靜態(tài)PE高達(dá)近60倍。行業(yè)龍頭閱文集團(tuán)，其2021年?duì)I收是中文在線的近8倍，卻僅有14倍的市盈率。同在A股上市的掌閱科技，其2021年靜態(tài)PE也不過38倍左右，而掌閱科技的營收和利潤都是中文在線的近2倍。
從這一角度來說，元宇宙或許成了中文在線最大的一張牌?？墒聦?shí)真是如此嗎？
炒概念？
雖然把元宇宙放到長期戰(zhàn)略，但目前看，元宇宙暫時(shí)沒有給中文在線帶來實(shí)質(zhì)性的幫助。
拆解中文在線的營收構(gòu)成，其文化業(yè)務(wù)依然是絕對的主營業(yè)務(wù)，11.38億元的營收占總營收的95.69%。2021年業(yè)績表現(xiàn)亮眼，主要是該部分收入同比呈現(xiàn)了25.19%的增長；與此同時(shí)，其營業(yè)成本同比還縮減了3.51%。與之相比，作為第二主營業(yè)務(wù)的教育業(yè)務(wù)，同比大幅下滑了34.81%。
再進(jìn)一步，中文在線真正帶動業(yè)績增長的，主要是幾個(gè)特定區(qū)域的業(yè)績。其中，主營業(yè)務(wù)主力的華東地區(qū)，營收同比大幅增長70.1%；華北、華南地區(qū)也分別增長了13.81%和36.66%。
在財(cái)報(bào)中，中文在線還單獨(dú)提及了海外業(yè)務(wù)，稱“已經(jīng)有了非常堅(jiān)實(shí)的海外業(yè)務(wù)基礎(chǔ)”。在2021年，其海外業(yè)務(wù)營收同比增長了15.34%。
實(shí)際上，回顧中文在線2021年的動作，相比于元宇宙，恐怕上海閱文、深圳利通、百度七貓的入股更為關(guān)鍵。
去年1月，中文在線發(fā)布公告稱，上海閱文、深圳利通、百度七貓分別通過與啟迪華創(chuàng)及建水文睿簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，進(jìn)而成為中文在線持股5%以上股東。而在公告中，中文在線與閱文集團(tuán)一致確認(rèn)，雙方將在分發(fā)權(quán)、開發(fā)權(quán)及演繹權(quán)優(yōu)先合作權(quán)、閱讀作品的分銷、新媒體CPS推廣投放、安審服務(wù)、海外業(yè)務(wù)等多領(lǐng)域開展合作。與百度七貓《業(yè)務(wù)合作協(xié)議》的主要內(nèi)容則顯示，中文在線將可供授權(quán)給免費(fèi)閱讀平臺的全量作品及有聲版權(quán)授予百度七貓及其關(guān)聯(lián)方，在百度七貓平臺及其關(guān)聯(lián)方平臺進(jìn)行傳播。這兩家機(jī)構(gòu)都對中文在線的渠道、分銷等方面有著重要作用。
而財(cái)報(bào)中的重點(diǎn)，元宇宙目前仍未給中文在線帶來實(shí)質(zhì)性的幫助，其在財(cái)報(bào)中也指出“公司已經(jīng)進(jìn)行元宇宙的布局，但仍處于探索嘗試階段?！币簿褪钦f，中文在線的業(yè)績增長，與其元宇宙的布局暫時(shí)構(gòu)不成因果關(guān)系。股價(jià)的暴漲，可能更多是投資人花錢買的一張“藍(lán)圖”。
隨著業(yè)績增長，相比于投資者的蜂擁而至，中文在線的大股東似乎顯得格外“理性”。10月股價(jià)暴漲期間，中文在線股東建水文睿企業(yè)管理有限公司減持股份，在11月完成清倉。12月，股東北京啟迪華創(chuàng)投資咨詢有限公司及其控股股東開始減持。到今年3月7日，已經(jīng)減持了579萬股。
更重要的動作來自童之磊。其在去年10月，宣布以大宗交易的方式轉(zhuǎn)讓不超過公司總股本3%的股份給廣州市玄元投資管理有限公司——玄元元定6號私募證券投資基金，而玄元元定6號私募證券投資基金的唯一持有人正是童之磊。到今年3月25日，轉(zhuǎn)讓實(shí)施完成。
這看似“左手倒右手”的做法，有相關(guān)報(bào)道認(rèn)為，可能是想用更隱蔽的方式減持。按照證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定，持股5%以上股東減持必須提前公告，而持股比例低于5%則不用遵守上述規(guī)定。因此，在去年10月發(fā)布消息時(shí)，就有不少網(wǎng)友認(rèn)為這是減持的信號。
實(shí)際上，創(chuàng)始人童之磊之前就曾減持過中文在線的股份。2020年3月，童之磊通過集中競價(jià)方式，先后兩次減持股份，累計(jì)套現(xiàn)241.23萬元。
這一次，元宇宙是否又會是童之磊借著炒概念套現(xiàn)？接下來童之磊的持股比例，或許會是重要看點(diǎn)。
十年投入元宇宙，夠嗎？
不可否認(rèn)的是，元宇宙的確是當(dāng)前的熱點(diǎn)，諸多互聯(lián)網(wǎng)巨頭也都紛紛投入其中。
可中文在線的角色，更像是“喝湯”而非“吃肉”。從其布局看，更多還是圍繞數(shù)字內(nèi)容布局，這部分內(nèi)容需不需要元宇宙這一載體尚需驗(yàn)證。更重要的是，中文在線的內(nèi)容并不具備絕對的護(hù)城河。作為目前經(jīng)營數(shù)字閱讀的機(jī)構(gòu)之一，中文在線與閱文集團(tuán)和掌閱科技仍有差距。其中，掌閱科技也明確表示密切關(guān)注包含元宇宙在內(nèi)的新興產(chǎn)業(yè)。即便元宇宙真的在十年后到來，中文在線當(dāng)下的競爭實(shí)力也并不突出。
而從財(cái)報(bào)看，中文在線的隱憂也較明顯。
雖然重視元宇宙，但在研發(fā)投入上，中文在線目前并沒有表現(xiàn)得非常突出。2021年，其研發(fā)投入只有1.19億元，占營收的比例從2019年的16.16%降到10.05%。今年一季度，雖然研發(fā)投入在增長，但3385.05萬元的費(fèi)用開支，依然是三費(fèi)中最低的。而根據(jù)此前中文在線的披露，其組建了65人的元宇宙團(tuán)隊(duì)，包含公司文學(xué)事業(yè)部、IP事業(yè)部、知識產(chǎn)權(quán)事業(yè)部以及研發(fā)中心相關(guān)人員。對于一個(gè)完全新興的產(chǎn)業(yè)，這樣的投入力度和人員規(guī)模，顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
從公司實(shí)力看，雖然2021年整體盈利，但中文在線經(jīng)歷了此前收購晨之科項(xiàng)目的失敗，其仍然處于爬坡期。今年一季度其營收2.31億元，同比僅微增5.69%；同時(shí)還出現(xiàn)了1615.98萬元的虧損。
且其現(xiàn)金情況也在承壓。最近三年各期末，其應(yīng)收賬款、長期應(yīng)收款、一年內(nèi)到期的長期應(yīng)收款合計(jì)應(yīng)收款項(xiàng)賬面價(jià)值分別為1.99億元、1.72億元、1.46億元。截至今年一季度末，其手中持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為2.56億元。而截至去年年底，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為4.01億元——出現(xiàn)了大幅縮水。
毫無疑問，從規(guī)模到整體實(shí)力，中文在線能否真的在元宇宙中搶占先機(jī)，都存在很大的不確定性。正如其風(fēng)險(xiǎn)提示所說，項(xiàng)目未來的實(shí)施進(jìn)度以及能否達(dá)到預(yù)期，存在較大的不確定性，且對公司短期經(jīng)營業(yè)績不構(gòu)成重大影響。
相比于探討十年后，元宇宙世界是否能有中文在線的一席之地?；蛟S，眼下其能否保持增長勢頭更加關(guān)鍵。