文 | 藍鯨教育 一暉
去年下半年，元宇宙概念火爆一時。中文在線敏銳地嗅到了市場的動向，不斷釋放布局元宇宙的信號。隨著相關概念被熱炒，其股價一個月間翻番。
2021年年報，中文在線實現(xiàn)了扣非凈利潤的扭虧為盈。在財報中，其直接將元宇宙作為長期發(fā)展戰(zhàn)略。
這家當初兩年虧損21億元的公司，要借著元宇宙“起飛”了？
光鮮的業(yè)績
中文在線2021年的業(yè)績堪稱亮眼。
2021年中文在線實現(xiàn)營收約11.89億元，同比增加21.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約9879萬元，同比增加101.93%。營收突破10億元大關的同時，還實現(xiàn)了營收利潤雙增長。
與此同時，中文在線扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為2343.89萬元。這是自2018年以來，中文在線首次實現(xiàn)扣非后凈利潤的扭虧為盈。
而在財報中，相比于業(yè)績，中文在線董事長童之磊一筆帶過，“10億營收只能證明我們過去的布局是正確的。未來十年內(nèi)容產(chǎn)業(yè)向何處去？未來十年中文在線向何處去？這是我和我的團隊更多思考的問題?！?/p>
而對于該問題，童之磊給出的答案是——元宇宙。他表示，“以10年以上的定力和決心，持續(xù)在一個方向努力和投入，這一理念將引領我們在元宇宙時代走向成功。”
童之磊的話，頗有當初Facebook更名時扎克伯格發(fā)表演講的味道。而從去年10月至今，中文在線于元宇宙上的布局也的確迅速。
在回答投資者提問時，其表示已申請如中文元宇宙、IP元宇宙、17K元宇宙等商標。在財報中其表示，公司推出的面向全球優(yōu)秀作家的“元宇宙征文大賽”，將評選出第一批具備元宇宙內(nèi)容形態(tài)的故事IP，迄今已收到超10000部元宇宙文學作品。今年4月16日，中文在線還與清華大學新聞學院聯(lián)合成立“元宇宙文化實驗室”。
伴隨著一系列動作，中文在線率先反應的是股價。
在頻追元宇宙熱點的10月，中文在線股價一度觸及19.88元，創(chuàng)造了自2017年以來的新高。如今雖股價較峰值腰斬，但以估值計算，中文在線仍然高于同行業(yè)競爭者。
中文在線的主營業(yè)務是數(shù)字內(nèi)容生產(chǎn)與授權(quán)、IP培育與衍生開發(fā)，主要競爭對手包括閱文集團和掌閱科技。按照5月6日收盤的靜態(tài)PE測算，中文在線在股價回落后的靜態(tài)PE高達近60倍。行業(yè)龍頭閱文集團，其2021年營收是中文在線的近8倍，卻僅有14倍的市盈率。同在A股上市的掌閱科技，其2021年靜態(tài)PE也不過38倍左右，而掌閱科技的營收和利潤都是中文在線的近2倍。
從這一角度來說，元宇宙或許成了中文在線最大的一張牌?？墒聦嵳媸侨绱藛幔?/p>
炒概念？
雖然把元宇宙放到長期戰(zhàn)略，但目前看，元宇宙暫時沒有給中文在線帶來實質(zhì)性的幫助。
拆解中文在線的營收構(gòu)成，其文化業(yè)務依然是絕對的主營業(yè)務，11.38億元的營收占總營收的95.69%。2021年業(yè)績表現(xiàn)亮眼，主要是該部分收入同比呈現(xiàn)了25.19%的增長；與此同時，其營業(yè)成本同比還縮減了3.51%。與之相比，作為第二主營業(yè)務的教育業(yè)務，同比大幅下滑了34.81%。
再進一步，中文在線真正帶動業(yè)績增長的，主要是幾個特定區(qū)域的業(yè)績。其中，主營業(yè)務主力的華東地區(qū)，營收同比大幅增長70.1%；華北、華南地區(qū)也分別增長了13.81%和36.66%。
在財報中，中文在線還單獨提及了海外業(yè)務，稱“已經(jīng)有了非常堅實的海外業(yè)務基礎”。在2021年，其海外業(yè)務營收同比增長了15.34%。
實際上，回顧中文在線2021年的動作，相比于元宇宙，恐怕上海閱文、深圳利通、百度七貓的入股更為關鍵。
去年1月，中文在線發(fā)布公告稱，上海閱文、深圳利通、百度七貓分別通過與啟迪華創(chuàng)及建水文睿簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，進而成為中文在線持股5%以上股東。而在公告中，中文在線與閱文集團一致確認，雙方將在分發(fā)權(quán)、開發(fā)權(quán)及演繹權(quán)優(yōu)先合作權(quán)、閱讀作品的分銷、新媒體CPS推廣投放、安審服務、海外業(yè)務等多領域開展合作。與百度七貓《業(yè)務合作協(xié)議》的主要內(nèi)容則顯示，中文在線將可供授權(quán)給免費閱讀平臺的全量作品及有聲版權(quán)授予百度七貓及其關聯(lián)方，在百度七貓平臺及其關聯(lián)方平臺進行傳播。這兩家機構(gòu)都對中文在線的渠道、分銷等方面有著重要作用。
而財報中的重點，元宇宙目前仍未給中文在線帶來實質(zhì)性的幫助，其在財報中也指出“公司已經(jīng)進行元宇宙的布局，但仍處于探索嘗試階段?！币簿褪钦f，中文在線的業(yè)績增長，與其元宇宙的布局暫時構(gòu)不成因果關系。股價的暴漲，可能更多是投資人花錢買的一張“藍圖”。
隨著業(yè)績增長，相比于投資者的蜂擁而至，中文在線的大股東似乎顯得格外“理性”。10月股價暴漲期間，中文在線股東建水文睿企業(yè)管理有限公司減持股份，在11月完成清倉。12月，股東北京啟迪華創(chuàng)投資咨詢有限公司及其控股股東開始減持。到今年3月7日，已經(jīng)減持了579萬股。
更重要的動作來自童之磊。其在去年10月，宣布以大宗交易的方式轉(zhuǎn)讓不超過公司總股本3%的股份給廣州市玄元投資管理有限公司——玄元元定6號私募證券投資基金，而玄元元定6號私募證券投資基金的唯一持有人正是童之磊。到今年3月25日，轉(zhuǎn)讓實施完成。
這看似“左手倒右手”的做法，有相關報道認為，可能是想用更隱蔽的方式減持。按照證監(jiān)會的相關規(guī)定，持股5%以上股東減持必須提前公告，而持股比例低于5%則不用遵守上述規(guī)定。因此，在去年10月發(fā)布消息時，就有不少網(wǎng)友認為這是減持的信號。
實際上，創(chuàng)始人童之磊之前就曾減持過中文在線的股份。2020年3月，童之磊通過集中競價方式，先后兩次減持股份，累計套現(xiàn)241.23萬元。
這一次，元宇宙是否又會是童之磊借著炒概念套現(xiàn)？接下來童之磊的持股比例，或許會是重要看點。
十年投入元宇宙，夠嗎？
不可否認的是，元宇宙的確是當前的熱點，諸多互聯(lián)網(wǎng)巨頭也都紛紛投入其中。
可中文在線的角色，更像是“喝湯”而非“吃肉”。從其布局看，更多還是圍繞數(shù)字內(nèi)容布局，這部分內(nèi)容需不需要元宇宙這一載體尚需驗證。更重要的是，中文在線的內(nèi)容并不具備絕對的護城河。作為目前經(jīng)營數(shù)字閱讀的機構(gòu)之一，中文在線與閱文集團和掌閱科技仍有差距。其中，掌閱科技也明確表示密切關注包含元宇宙在內(nèi)的新興產(chǎn)業(yè)。即便元宇宙真的在十年后到來，中文在線當下的競爭實力也并不突出。
而從財報看，中文在線的隱憂也較明顯。
雖然重視元宇宙，但在研發(fā)投入上，中文在線目前并沒有表現(xiàn)得非常突出。2021年，其研發(fā)投入只有1.19億元，占營收的比例從2019年的16.16%降到10.05%。今年一季度，雖然研發(fā)投入在增長，但3385.05萬元的費用開支，依然是三費中最低的。而根據(jù)此前中文在線的披露，其組建了65人的元宇宙團隊，包含公司文學事業(yè)部、IP事業(yè)部、知識產(chǎn)權(quán)事業(yè)部以及研發(fā)中心相關人員。對于一個完全新興的產(chǎn)業(yè)，這樣的投入力度和人員規(guī)模，顯然遠遠不夠。
從公司實力看，雖然2021年整體盈利，但中文在線經(jīng)歷了此前收購晨之科項目的失敗，其仍然處于爬坡期。今年一季度其營收2.31億元，同比僅微增5.69%；同時還出現(xiàn)了1615.98萬元的虧損。
且其現(xiàn)金情況也在承壓。最近三年各期末，其應收賬款、長期應收款、一年內(nèi)到期的長期應收款合計應收款項賬面價值分別為1.99億元、1.72億元、1.46億元。截至今年一季度末，其手中持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為2.56億元。而截至去年年底，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為4.01億元——出現(xiàn)了大幅縮水。
毫無疑問，從規(guī)模到整體實力，中文在線能否真的在元宇宙中搶占先機，都存在很大的不確定性。正如其風險提示所說，項目未來的實施進度以及能否達到預期，存在較大的不確定性，且對公司短期經(jīng)營業(yè)績不構(gòu)成重大影響。
相比于探討十年后，元宇宙世界是否能有中文在線的一席之地?；蛟S，眼下其能否保持增長勢頭更加關鍵。