文|面包財(cái)經(jīng)

證監(jiān)會(huì)近發(fā)布的《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》明確指出基金管理公司應(yīng)該“切實(shí)摒棄短期導(dǎo)向、規(guī)模情結(jié)”。

嘉實(shí)基金是頗受業(yè)內(nèi)推崇的老牌基金公司，但其某些產(chǎn)品持倉高度雷同。是否存在“規(guī)模情結(jié)”作祟下規(guī)模擴(kuò)張過快、投資者利益受損的問題？

“基金產(chǎn)品拉片”后續(xù)系列將圍繞《意見》精神，逐一解剖其他產(chǎn)品的運(yùn)營與合規(guī)問題。

嘉實(shí)基金旗下規(guī)模最大的混合型基金正遭遇深度回撤。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年5月6日，嘉實(shí)核心成長混合A（010186.OF）的單位凈值跌至0.7元。

圖1：嘉實(shí)核心成長混合A成立以來單位凈值走勢(shì)

2020年，嘉實(shí)基金旗下明星基金經(jīng)理歸凱接連發(fā)行3只產(chǎn)品，嘉實(shí)核心成長混合便是其中之一。這3只產(chǎn)品2022年一季度末的持倉高度雷同。

“規(guī)模情結(jié)”下，基金管理人傾向于打造明星基金經(jīng)理，然后利用后者的影響力發(fā)行新產(chǎn)品，從而擴(kuò)大公司管理規(guī)模、賺取基金管理費(fèi)。證監(jiān)會(huì)近日發(fā)布的《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》指出，“切實(shí)摒棄短期導(dǎo)向、規(guī)模情結(jié)、排名喜好，堅(jiān)決糾正基金經(jīng)理明星化、產(chǎn)品營銷娛樂化、基民投資粉絲化等不良風(fēng)氣”。

嘉實(shí)基金旗下最大混合型基金凈值跌至0.7元 

嘉實(shí)核心成長混合成立于2020年10月底，募集期間凈認(rèn)購金額達(dá)到148.37億元，是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上的明星產(chǎn)品。

然而，經(jīng)過1年半的運(yùn)作，嘉實(shí)核心成長混合最新的單位凈值跌至0.7元，大幅跑輸業(yè)績基準(zhǔn)，業(yè)績總回報(bào)排在同類產(chǎn)品中的靠后位置。

圖2：嘉實(shí)核心成長混合A累計(jì)凈值增長率與業(yè)績基準(zhǔn)收益率走勢(shì)對(duì)比

由于凈值下行，嘉實(shí)核心成長混合2022年一季度的當(dāng)期利潤虧損超過20億元。

伴隨凈值下跌，嘉實(shí)核心成長混合2022年一季度遭遇凈贖回超過2億份，基金總份額下降至約93.85億份。不過，盡管規(guī)模大幅縮水，嘉實(shí)核心成長混合仍是2022年一季度末嘉實(shí)基金旗下規(guī)模最大的混合型基金。

除了嘉實(shí)核心成長混合，由同一基金經(jīng)理管理且同為2020年成立的嘉實(shí)遠(yuǎn)見精選兩年持有期混合最新凈值也跌至0.7元附近，明顯跑輸業(yè)績基準(zhǔn)。

高倉位運(yùn)行、重倉股“踩雷”拖累基金業(yè)績 

研究發(fā)現(xiàn)，除了受整體市場(chǎng)走勢(shì)的影響，高倉位運(yùn)行、個(gè)股踩雷也是嘉實(shí)核心成長混合業(yè)績表現(xiàn)不佳的重要原因。

數(shù)據(jù)顯示，除了基金剛成立的2020年四季度，嘉實(shí)核心成長混合持有股票市值占基金資產(chǎn)總值的比率均接近或者超過90%，持續(xù)保持高倉位運(yùn)行。

圖3：股票市值占基金資產(chǎn)總值比率

2022年一季度末，嘉實(shí)核心成長混合的股票持倉市值為62.80億元，占基金總資產(chǎn)的90.12%，大類板塊占比依次為科技、制造、醫(yī)藥、消費(fèi)。前十大持倉中，3只股票今年以來截至5月6日的跌幅超過三成，其中九號(hào)公司-WD更是接近腰斬。財(cái)報(bào)顯示，九號(hào)公司-WD在2022年一季度首次成為基金的前十大股票持倉，持股市值約為1.62億元。

中科創(chuàng)達(dá)是該基金2022年一季度末的第二大持倉，持股市值約5.57億元，占基金資產(chǎn)凈值的比例達(dá)到8.03%。2022年截至目前，中科創(chuàng)達(dá)下跌約三成，較大程度上拖累了基金的業(yè)績表現(xiàn)。

圖4：2022年一季度末嘉實(shí)核心成長混合前十大持倉截至5月6日漲跌幅

嘉實(shí)核心成長混合的投資目標(biāo)為“在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過深入的基本面研究精選優(yōu)質(zhì)的長期潛力股并以合理價(jià)格買入，從而分享公司業(yè)績持續(xù)增長帶來的長期穩(wěn)定回報(bào)，力爭實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的持續(xù)穩(wěn)定增值?！?/p>

從實(shí)際運(yùn)行結(jié)果來看，嘉實(shí)核心成長混合所稱的“嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)”可能并不嚴(yán)格。

多只基金持倉高度雷同，基金公司“規(guī)模情結(jié)”需摒棄 

嘉實(shí)核心成長混合由嘉實(shí)基金旗下的明星基金經(jīng)理歸凱所管理。數(shù)據(jù)顯示，歸凱目前共管理8只產(chǎn)品（初始基金口徑），合計(jì)規(guī)模超過300億元，在嘉實(shí)基金旗下所有基金經(jīng)理中位居前列。

歸凱管理的基金產(chǎn)品中，嘉實(shí)核心成長混合、嘉實(shí)遠(yuǎn)見精選兩年持有期混合、嘉實(shí)瑞和兩年持有期混合均在2020年成立。

觀察持倉發(fā)現(xiàn)，這3只基金的重倉股高度重合，前三大重倉股均是國瓷材料、中科創(chuàng)達(dá)、華測(cè)檢測(cè)。此外，圣邦股份、廣聯(lián)達(dá)、邁瑞醫(yī)療、科沃斯等股票也是共同重倉股。

進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，上述3只基金的持倉也與歸凱管理的規(guī)模最大的基金嘉實(shí)新興產(chǎn)業(yè)股票重合度較高。

圖5：2022年一季度末4只基金前十大持倉

國內(nèi)基金市場(chǎng)中，類似上述的“克隆型”產(chǎn)品并不罕見。基金管理人追求規(guī)?？焖贁U(kuò)張以及管理費(fèi)收入增長、基金銷售機(jī)構(gòu)“重首發(fā)，輕持營”可能均是重要原因。

2020年和2021年，嘉實(shí)核心成長混合、嘉實(shí)遠(yuǎn)見精選兩年持有期混合的合計(jì)管理費(fèi)收入均高于同期的合計(jì)基金利潤。2022年以來，隨著基金凈值大幅下行，預(yù)計(jì)這2只基金成立以來的基金利潤均已發(fā)生較大虧損，但嘉實(shí)基金仍然可以憑借管理費(fèi)收入旱澇保收。

圖6：3只產(chǎn)品2020年和2021年合計(jì)管理費(fèi)、基金利潤

2022年4月26日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》指出，推動(dòng)基金管理人加強(qiáng)品牌建設(shè)與聲譽(yù)管理，切實(shí)摒棄短期導(dǎo)向、規(guī)模情結(jié)、排名喜好，堅(jiān)決糾正基金經(jīng)理明星化、產(chǎn)品營銷娛樂化、基民投資粉絲化等不良風(fēng)氣；對(duì)于銷售機(jī)構(gòu)，要切實(shí)改變“重首發(fā)、輕持營”的現(xiàn)象，嚴(yán)禁短期激勵(lì)行為，將銷售保有規(guī)模、投資者長期收益納入考核指標(biāo)體系。