編譯|志象網(wǎng)
編輯|王曉寒
上周，Bukalapak發(fā)布的2022第一季度財(cái)報(bào)中出現(xiàn)了驚人的數(shù)據(jù)扭轉(zhuǎn)。
作為首家在印尼本土證券交易所上市的印尼獨(dú)角獸，Bukalapak在2022年第一季度凈利潤(rùn)突破了10億美元，扭轉(zhuǎn)了2021年第四季度虧損超過(guò)3700萬(wàn)美元的局面。并且，其營(yíng)收也從3600萬(wàn)美元增長(zhǎng)到5440萬(wàn)美元。
盡管這樣的數(shù)據(jù)聽(tīng)起來(lái)很不合理，但研究財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，其利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)主要源于Bukalapak在1月份進(jìn)行的一項(xiàng)投資——收購(gòu)了數(shù)字銀行Allo Bank約11.49%股份。
去年8月，Bukalapak在首次公開(kāi)募股中籌集了15億美元，創(chuàng)造了印尼上市記錄。但很快，股價(jià)暴跌，Bukalapak不得不在2021年年底啟動(dòng)了緊急多元化戰(zhàn)略。
在12月23日的特別股東大會(huì)上，Bukalapak公司投票決定，籌集的15億美金中約三分之一用于新的投資。而按照慣例，首次公開(kāi)募股的全部收益都應(yīng)作為核心業(yè)務(wù)和現(xiàn)有子公司的營(yíng)運(yùn)資金。
持股Allo Bank，是Bukalapak緊急多元化戰(zhàn)略中的最大賭注。
在上一季度，Allo Bank的股價(jià)出現(xiàn)了驚人的上漲，Bukalapak的收益也隨之水漲船高，不僅在2022年Q1獲得了驚人的凈利潤(rùn)外，還扭轉(zhuǎn)了該公司無(wú)底洞般的股價(jià)下滑。
除了Allo Bank，Bukalapak還支持了十多家其他公司，涉及線上雜貨店、自動(dòng)語(yǔ)音信息服務(wù)、教育技術(shù)平臺(tái)等。Bukalapak還將資金投入其他投資工具，并建立了自己的新業(yè)務(wù)，有的業(yè)務(wù)甚至在海外。
目前來(lái)看，Bukalapak仍沒(méi)有停止投資的跡象，它還有擁有更多的投資資金。
“重新分配IPO收益的情況時(shí)有發(fā)生，但在IPO后五個(gè)月就重新分配是很罕見(jiàn)的，”財(cái)富管理公司Nilzon Capital的首席顧問(wèn)John Octavianus說(shuō)，“這些投資舉措無(wú)疑是一個(gè)重磅炸彈?！?/p>
很明顯，Bukalapak需要這種改變。
正如股價(jià)下跌所表明的那樣，投資者不相信其電商業(yè)務(wù)（平臺(tái)加B2B）在印尼這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中的發(fā)展前景。
因?yàn)锽ukalapak僅僅是面向印尼購(gòu)物者的眾多平臺(tái)之一。當(dāng)?shù)爻薌oTo的Tokopedia、Sea的Shopee和阿里巴巴的Lazada，還有一些較小的本地企業(yè)，如Blibli.com。
雖然多元化戰(zhàn)略似乎扭轉(zhuǎn)了Bukalapak股票下跌的命運(yùn)，但其實(shí)只是延緩了問(wèn)題爆發(fā)的時(shí)間，其核心業(yè)務(wù)仍然無(wú)利可圖。尤其是利潤(rùn)主要來(lái)自于投資熱門(mén)股Allo Bank的收益，但其長(zhǎng)期價(jià)值仍待證明。
Octavianus說(shuō)，在為公司分配價(jià)值時(shí)，過(guò)于多樣化也會(huì)成為一個(gè)問(wèn)題。Bukalapak可能會(huì)失去一個(gè)關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)：分配給科技公司的高額估值倍數(shù)。
Allo，一筆交易
一位熟悉Bukalapak主要股東Emtek公司戰(zhàn)略的投資專(zhuān)家說(shuō)，鑒于Bukalapak上市后很快就決定重新分配收益，他們很可能在上市前就已經(jīng)有了規(guī)劃。
Octavianus認(rèn)為，不管是先發(fā)制人還是自發(fā)的，重新分配所傳遞的信息是Bukalapak的目標(biāo)就是先進(jìn)行IPO，盡可能多地獲得資金。
成功上市后帶來(lái)的巨額現(xiàn)金確實(shí)為Bukalapak帶來(lái)了充足彈藥，能夠在2021年12月宣布，并順利在1月實(shí)現(xiàn)Allo Bank的投資交易。
Octavianus評(píng)價(jià)道，這是一筆“美妙的交易”，立即提高了Bukalapak的賬面價(jià)值，“至少有更大的機(jī)會(huì)獲利，盡管是紙面的，不是現(xiàn)金。”
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Bukalapak以每股478印尼盾（0.003美元）的價(jià)格收購(gòu)了Allo Bank價(jià)值8200萬(wàn)美元的股份，并從其迅速增長(zhǎng)的股價(jià)中受益，Allo Bank現(xiàn)在每股的價(jià)值為6,500印尼盾（0.45美元）。
但是，如果不考慮Bukalapak的投資收益，該公司仍然嚴(yán)重缺乏盈利能力。
即便是有，其核心業(yè)務(wù)的盈利能力也已經(jīng)越來(lái)越差，從財(cái)報(bào)中可以看到，其核心業(yè)務(wù)的凈虧損從2021年第一季度的2270萬(wàn)美元擴(kuò)大到2022年第一季度的6550萬(wàn)美元。
其電商業(yè)務(wù)的總收入成本也同比增長(zhǎng)，從2021年第一季度的450萬(wàn)美元增至2022年第一季度的3520萬(wàn)美元。一般費(fèi)用和管理費(fèi)用從2040萬(wàn)美元膨脹到7070萬(wàn)美元。
對(duì)Allo Bank投資挽救了一切，但這筆交易也伴隨著一個(gè)大承諾。
Bukalapak同意向Growtheum Capital Partners注入1億美元，這是一個(gè)新的私募股權(quán)基金，由新加坡主權(quán)財(cái)富基金GIC的前管理合伙人Amit Kunal領(lǐng)導(dǎo)。Kunal于2021年9月離開(kāi)了Bukalapak的主要股東之一GIC，創(chuàng)辦了自己的基金。
根據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，Bukalapak在本季度花費(fèi)了約2060萬(wàn)美元，并有10年時(shí)間交付全部款項(xiàng)。Growtheum沒(méi)有對(duì)此作出回應(yīng)。
而現(xiàn)在，Bukalapak與Allo Bank聯(lián)系在一起，投資者對(duì)這家科技公司的信心也將取決于該電子銀行的未來(lái)表現(xiàn)。
但數(shù)字銀行的商業(yè)模式在印尼地區(qū)仍未驗(yàn)證。Allo Bank僅僅是印尼數(shù)字銀行領(lǐng)域眾多玩家當(dāng)中的一個(gè)，面臨著來(lái)自Jago Bank和Seabank等大型企業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，這兩家與Bukalapak的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手GoTo和Shopee有關(guān)。
與Allo Bank相比，Jago Bank和Seabank更具先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
GoTo在2020年開(kāi)始與Jago合作，而Shopee在2021年初收購(gòu)了當(dāng)?shù)劂y行BKE，成立了Seabank。從估值和數(shù)字生態(tài)系統(tǒng)來(lái)看，他們也是更大的參與者。例如，Shopee屬于在美國(guó)上市的跨國(guó)科技公司Sea旗下，后者的市值為463億美元。Bukalapak主要集中在印度尼西亞，目前的市值為39.4萬(wàn)億印尼盾（27億美元）。
“幾乎可以肯定的是，為了獲得市場(chǎng)份額和用戶數(shù)量，數(shù)字銀行需要在客戶激勵(lì)和高額利息支付方面投入大量資金，”O(jiān)ctavianus說(shuō)，“但是，一旦他們削減了成本，拉回了存款利息，用戶數(shù)就會(huì)突然下降，用戶就會(huì)轉(zhuǎn)向那些提供更高優(yōu)惠和利息的新的數(shù)字銀行?！?/p>
Allo Bank可以利用Bukalapak旗下的數(shù)字企業(yè)網(wǎng)絡(luò)，將貸款輸送給優(yōu)質(zhì)債務(wù)人。而這是一條可能的路徑，投資專(zhuān)家表示，目前印尼數(shù)字銀行的領(lǐng)跑者Seabank，通過(guò)類(lèi)似的策略已接近盈利。
但是，這項(xiàng)業(yè)務(wù)仍需要投資和時(shí)間才能成熟。一旦市場(chǎng)對(duì)其最初的興奮感減弱，Allo Bank的股價(jià)很可能會(huì)再次下跌。
與樂(lè)天一樣
Bukalapak的其他投資，包括雜貨零售商AlloFresh、投資應(yīng)用程序Buka Investasi Bersama，以及新加坡時(shí)尚平臺(tái)Lili，都是比Allo Bank更早階段的企業(yè)。Bukalapak也在海外成立新的企業(yè)。
Bukalapak在最近的財(cái)報(bào)中披露，該公司正在菲律賓建立以中小企業(yè)為中心的平臺(tái)SmartSari。
這并非聞所未聞，一些電商企業(yè)已經(jīng)走上了這條道路。
“Bukalapak的多元化戰(zhàn)略讓我們想起了日本的樂(lè)天，從電商起家成長(zhǎng)為企業(yè)集團(tuán)，從而使收入來(lái)源多樣化，”O(jiān)ctavianus說(shuō)，”多元化戰(zhàn)略在某種程度上是好事，表明管理層正在努力，以很好地處理危機(jī)?！?/p>
一些在Bukalapak的高價(jià)IPO時(shí)避而遠(yuǎn)之的散戶投資者現(xiàn)在正在買(mǎi)進(jìn)它。一位零售股票投資者在投資平臺(tái)Stockbit上表示：“Bukalapak對(duì)Allo Bank和AlloFresh的投資改變了整個(gè)游戲規(guī)則，因?yàn)檫@些交易可以大規(guī)模地改變他們的生態(tài)系統(tǒng)。”
但同時(shí)布局十幾個(gè)細(xì)分賽道也會(huì)令人不安，在一定程度上可能會(huì)將Bukalapak的注意力從核心業(yè)務(wù)上引開(kāi)。長(zhǎng)期來(lái)看，這種策略可能對(duì)Bukalapak的商業(yè)價(jià)值本身產(chǎn)生負(fù)面影響。
“多元化戰(zhàn)略是基金經(jīng)理或投資者的工作，而不是公司的工作，市場(chǎng)會(huì)對(duì)一個(gè)過(guò)于多元化的公司打折扣，”O(jiān)ctavianus說(shuō)，“如果Bukalapak繼續(xù)多元化，從其核心的電商業(yè)務(wù)向國(guó)外發(fā)展，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)將只獎(jiǎng)勵(lì)Bukalapak1倍PBV，或約23萬(wàn)億印尼盾（16億美元），這相當(dāng)于每股約220印尼盾（0.015美元），1倍的PBV與資本市場(chǎng)上大多數(shù)企業(yè)集團(tuán)的情況相似。”
而這與大多數(shù)科技企業(yè)的PBV相差甚遠(yuǎn)。特別是數(shù)字銀行企業(yè)，目前有天價(jià)的PBV，有時(shí)超過(guò)20倍，甚至是60倍。
別無(wú)選擇
矛盾的是，Bukalapak的命運(yùn)要通過(guò)投資更多高價(jià)值但虧損的公司來(lái)得到改善，但這些公司只有在未來(lái)才有可能開(kāi)始盈利。
但是，在垂直領(lǐng)域多元化布局一直是印尼公司的制勝策略。事實(shí)上，其他科技公司可能會(huì)效仿這個(gè)例子。
在IDX上市的另一家印尼科技獨(dú)角獸GoTo，現(xiàn)在也面臨著股價(jià)下跌的壓力。
GoTo已經(jīng)擁有數(shù)字銀行Jago Bank的股份，還通過(guò)其電商和叫車(chē)平臺(tái)擁有一個(gè)龐大的商家網(wǎng)絡(luò)，并具備物流和電商賦能服務(wù)，甚至涉獵了電動(dòng)汽車(chē)制造。但自4月中旬上市以來(lái)，GoTo的股價(jià)還是下跌了近30%。
這很有可能是一個(gè)信號(hào)，或許市場(chǎng)不會(huì)永遠(yuǎn)對(duì)Bukalapak的新資產(chǎn)給予太高的評(píng)價(jià)。最終，價(jià)格會(huì)再次回落?？焖俚亩嘣瘧?zhàn)略幫助Bukalapak又活了下來(lái)，但還沒(méi)有改變其本質(zhì)。