文|每日財報 呂明俠
看似持續(xù)狂奔的妙可藍多已開始顯現(xiàn)疲態(tài)。
近期，“奶酪第一股”妙可藍多（600882.SH）發(fā)布了2022年一季度財報，這也是其近一個月內(nèi)，交上的第二份“成績單”。2022年一季度與2021年度財報一樣，妙可藍多的營收與凈利潤仍呈現(xiàn)增長趨勢。不過值得注意的是，盡管業(yè)績實現(xiàn)雙增長，可核心奶酪業(yè)務卻出現(xiàn)了增速下滑的局面。
另一邊，二級市場的投資者也并不買賬，在妙可藍多發(fā)出兩份財報后，其股價依然延續(xù)著此前的萎靡趨勢。截至5月6日收盤，其股價報30.96元/股，市值159.82億元，較去年高點已蒸發(fā)近三分之二。
不可否認，妙可藍多在國內(nèi)奶酪市場中是堪稱黑馬般的存在，但身處門檻較低的行業(yè)，又沒有像樣的“護城河”能夠拿得出手，當下的妙可藍多或更多釋放出的是對于未來的“迷?！毙盘?。
未落到實處的增長
妙可藍多的前身叫廣澤股份，于2015年收購妙可藍多，開始從液態(tài)奶切入兒童奶酪市場。后來，憑借大單品“奶酪棒”的成功，也讓廣澤股份于2019年更名妙可藍多，完全聚焦奶酪市場。
妙可藍多的成功也讓資本看到了機會，2019年奶酪市場有多家公司相繼拿到融資。同時，乳業(yè)巨頭蒙牛和伊利也開始進軍奶酪市場，一同推出了自己的兒童奶酪產(chǎn)品。在當時一眾競爭者中，妙可藍多憑借先發(fā)優(yōu)勢做到了行業(yè)第一。
但增量市場往往避免不了多方資本混戰(zhàn)和多方品牌競爭，面對自身財力的不足，也為了應對這種競爭局面，妙可藍多選擇了投靠蒙牛。
2021年，蒙牛30億元入股妙可藍多，成為其控股股東。隨后，妙可藍多對外回應被蒙牛投資稱：“交易完成后將以妙可藍多作為奶酪業(yè)務的運營平臺……交易完成之日起3年內(nèi)（妙可藍多）通過資產(chǎn)處置等方式退出液態(tài)奶業(yè)務?！边@便意味著，未來的妙可藍多只能專注于奶酪市場。
據(jù)此次財報數(shù)據(jù)顯示，2021年，妙可藍多實現(xiàn)營業(yè)收入44.78億元，同比增長57.31%；凈利潤為1.54億元，同比增長160.6%。2022一季度，妙可藍多實現(xiàn)營業(yè)收入12.86億元，同比增長35.24%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為7352.37萬元，同比增長129.55%。
2021年，妙可藍多奶酪業(yè)務營收為33.3億元，占所有業(yè)務收入將近70%。但其去年的奶酪業(yè)務營收同比增長為61%，較上一年125%的同比增速，大幅“縮水”。
此外值得注意的是，雖然其2021年實現(xiàn)凈利增長，但財務費用、政府補貼、資產(chǎn)減值損失、公允價值變動損益四項合計超過1個億。這也意味著，剔除掉這部分影響，公司的利潤其實同比增長并不大。甚至可以說，在營收暴增的情況下，其真正的核心利潤是原地踏步的。
護城河同研發(fā)一樣薄弱
從歷史后視鏡看，妙可藍多成功之處不單是奶酪棒業(yè)務快速成長，幾乎是憑借一己之力完成了奶酪市場消費者培育。而這，主要得益于妙可藍多的“洗腦式”營銷。
由《兩只老虎》改編的洗腦神段，到“奶酪棒，我選妙可藍多”，從頻頻霸屏央視，到覆蓋梯媒和街邊廣告牌，妙可藍多的魔性營銷硬是有一種“腦白金”似的回味。
財報顯示，2021年妙可藍多的銷售費用高達11.59億元，同比增長63.08%。其中廣告促銷費用為9.06億元，同比增長61.5%。回溯過去幾年，妙可藍多的廣告費一樣只增不減，2018年-2020年，其廣告費用就分別為1.05億元、2.01億元、5.61億元。
高昂的銷售費用，自然會不斷反噬妙可藍多的利潤。2021年，妙可藍多的凈利率僅為4.3%，而且這還是過去五年來的最高紀錄。像在2018年和2019年，這個數(shù)字僅為1%左右。值得擔憂的是，如果妙可藍多大幅削減銷售費用，那么其恐怕難以維持現(xiàn)有業(yè)績。
另外《每日財報》關注到，2021年妙可藍多用于研發(fā)上的資金為4009萬元，是全部營銷費用的二十九分之一，研發(fā)投入總額占營業(yè)收入比例僅為0.9%。今年Q1期間，妙可藍多的研發(fā)費用率為0.37%，一樣遠遠低于銷售投入。
雖然妙可藍多“重營銷輕研發(fā)”非常明顯，但其確實也在尋求新增長點的道路上。比如，2021年9月，妙可藍多曾推出了常溫奶酪棒。與低溫奶酪棒相比，常溫奶酪棒在產(chǎn)品運輸和儲存方面都不需要配備冷鏈和冷藏設施，這意味著其保質(zhì)期更長，成本更低。
不過，常溫奶酪棒是能彌補一些低溫奶酪棒的市場空白，但是恐怕很難成為妙可藍多的第二增長曲線。畢竟，這種增長仍然帶著濃烈的“換湯不換藥”的意味。
歐睿數(shù)據(jù)顯示，2021年中國奶酪零售市場品牌中妙可藍多以27.7%排名第一。但事實上，奶酪制品本身并沒有很高的技術壁壘，所以產(chǎn)品模仿起來也比較簡單。從這個角度看，妙可藍多似乎并沒有較深的“護城河”可言。至于未來，其若想長期維持在行業(yè)第一的位置，恐怕并不容易。