文 | 光子星球 文燁豪

編輯 | 吳先之

繼商湯科技在招股書大談元宇宙之后，一只腳已踏入IPO大門的云從科技似乎也搭上了元宇宙的快車。

5月5日，云從科技董事長周曦在一場演講中大談公司在AI與元宇宙的關系，后者是一個看起來很美好但仍未被成功驗證的賽道。

作為“AI四小龍”一員，云從科技此舉并不顯奇怪，畢竟一眾低代碼、數(shù)字孿生、隱私計算企業(yè)早已將元宇宙的故事背得滾瓜爛熟。但對上月才通過科創(chuàng)板上市委審議的云從科技而言，或許掙脫出虧損的泥潭顯得更為重要。

2019年—2021年三年間，云從科技燒掉了23.21億元。盡管與“四小龍”里其他三家相比，云從科技的虧損也已收斂許多，但這也使其背負著比競爭對手們更為嚴峻的硬件壓力。也就是說，相比飄渺于未來的元宇宙，眼下的“芯困”才是要務所在。

時局之下，“AI國家隊”亦需輸血

亟需輸血的原因很簡單：云從科技研發(fā)投入占營收大半，幾乎等同于總成本的四分之三。而高額的研發(fā)成本并沒有帶來收入的陡增，近三年云從科技營收分別為8.07億元、7.51億元、10.70億元，增長并不穩(wěn)定。

虧損方面，云從科技只是AI賽道下行背景下的縮影。目前的AI應用多屬弱人工智能，距離所謂的“賦能百業(yè)”仍有很長的距離。而經(jīng)歷過格靈深瞳等AI企業(yè)的敲打，無論是一級市場還是二級市場，均對商業(yè)化落地緩慢的AI賽道展露除了擔憂。

倘若是在幾年前，云從科技甚至無需為籌款而上市，畢竟其背靠熱門賽道，創(chuàng)始人中科院背景出身，外加“AI四小龍”、“AI國家隊”等多重背書，即便不上市也能吸引雄厚的投資者。

從融資歷程來看，云從科技股東中廣州產(chǎn)業(yè)投資基金、中國國新、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金等多家國資赫然在列。而一旦上市，就好比走出重研發(fā)的“象牙塔”，將時刻面臨著市場對其商業(yè)化進展的拷問。

不過，云從科技還是選擇于2020年底申請科創(chuàng)板上市。這背后有多重原因，一是AI賽道的投資語境已悄然改變，越來越多的宣揚“理想主義”的AI企業(yè)成績黯然，使投資環(huán)境變得保守，狂熱的資本也在撤離與駐守中搖擺不定。

軟銀兩大外部投資者之一的穆巴達拉從商湯撤資，“四小龍”中某企業(yè)甚至一度傳出股東集體退出的流言，幾乎所有的AI企業(yè)都在尋求引入外部“活水”。

二是本就為此類科研型企業(yè)設立的科創(chuàng)板扒不掉云從科技的“濾鏡”，在難兄難弟們抱團的科創(chuàng)板，“故事”并不會變得難聽。只是，因財務資料過期，去年3月云從科技首次IPO被迫中止。歷時近一年后，云從科技通過了科創(chuàng)板上市委審議，可這期間行業(yè)語境再度發(fā)生了改變。

去年，華為消費者業(yè)務驟降，阿里、騰訊也相繼吃癟，整個科技互聯(lián)網(wǎng)均強化“B-C”轉(zhuǎn)型的路徑，拿著高額研發(fā)投入，巨頭們軟硬皆施，使A賽道變得愈發(fā)擁擠，更何況還有?？低?、大華等硬件玩家。

這使云從科技的處境極為尷尬。事實上，本著窮則變，變則通的原則，“四小龍”曾奔赴了不同的發(fā)展路線，但云從科技所選擇的人機協(xié)同操作系統(tǒng)壁壘實在不高。

所謂人機協(xié)同操作系統(tǒng)，云從科技將其歸納為智慧治理、智慧金融、智慧出行、智慧商業(yè)四個應用場景，通俗地說，這大概相當于學校掃臉進校、網(wǎng)貸人臉驗證、高鐵掃臉進站與刷臉支付。

顯然，相較于做平臺的商湯與造芯的依圖，云從科技所押注的模式上限較低，技術門檻不高，也很難通過差異化、定制化服務綁定客戶。

過去，“四小龍”之一的曠視科技就曾憑借“刷臉”技術大殺四方，但隨著螞蟻金服、各手機廠商相繼拿出自研技術將其護城河填平。

而從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，云從科技很可能復刻曠視的老路。2021年，人機協(xié)同操作系統(tǒng)為其營收1.36億元，同2020年的2.37億元相比下降42%，營收額甚至不及2019年。

這對于亟需“造血”的云從科技來說無疑是壞消息。當下的云從，似乎已步入了一個尷尬的境地。

“造血”或需自身“硬”

云從科技的業(yè)務線正遵循著其不愿意看到的方向展開畸變。

前述云從科技所押注的人機協(xié)同操作系統(tǒng)，同人工智能解決方案并列為其兩大支柱業(yè)務。而雖稱其為“支柱”，但實際上二者營收占比正被逐漸拉開。

招股書顯示，2021年云從科技人機協(xié)同操作系統(tǒng)營收占比由前一年的31.50%驟減至12.72%；相應地，人工智能解決方案營收占比升至87.28%，差距愈發(fā)明顯。

盡管合計營收有所上漲，但云從科技顯然不會滿意，畢竟二者的毛利率并不在同一級別。

2019年至2021年，云從科技人機協(xié)同操作系統(tǒng)毛利率分別為 89.30% 、75.86%、73.99%；而人工智能解決方案毛利率則為23.43%、28.19%、31.34%。

通常來說，軟件服務行業(yè)的毛利率保持在60%-80%區(qū)間，AI服務則多保持在50%以上。按此標準，云從科技的人機協(xié)同操作系統(tǒng)作為軟件服務，毛利率是達標的，可人工智能解決方案得毛利率卻居行業(yè)末流。

這顯然同云從科技硬件能力欠缺有關，商湯科技、依圖科技均擁有AI芯片、AI傳感器及AI算力基礎設施等能力，一眾互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)亦投身于造芯大業(yè)。

盡管云從科技為此曾開展了“人工智能SOC芯片研制及結合高準確度人臉識別技術的產(chǎn)業(yè)化應用”項目的研發(fā)，但由于芯片設計成果未達預期，且EDA軟件和生產(chǎn)流片遭遇限制，最終沒能拿出成績，將政府補貼的1000萬悻悻退回。

無論任何AI應用，終究要落到硬件層面才能跑得起來，所謂的人工智能解決方案便是如此。

然而，B端客戶所需要的并非產(chǎn)品與技術，而是解決問題的方案，也就是說云從科技并不能僅僅出售高毛利的人機協(xié)同操作系統(tǒng)，而是需要為其適配硬件產(chǎn)品，將軟件與硬件打包成方案賣給B端。

據(jù)悉，云從科技當下采用浪潮創(chuàng)新的JDM（聯(lián)合開發(fā)）模式，云從科技提供系統(tǒng)，合作生產(chǎn)商負責提供硬件方案。硬件研發(fā)已然宣告失敗的云從科技，只能寄生于外部設備商，盈利能力自然低于硬軟件一體的競爭對手。

盡管浪潮稱JDM模式能實現(xiàn)快速研發(fā)和快速交付，縮短產(chǎn)品研發(fā)到交付的周期，但這點在云從科技身上卻很難體現(xiàn)。

2019年至2021年，云從科技人工智能解決方案項目數(shù)分別為1740、1834和1788個，并無明確的增長趨勢，反倒是毛利率30%以下項目占比由21.32%增至34.73%。

也就是說，寄希望于JDM模式的云從科技不僅沒能從中獲取效率優(yōu)勢，反倒讓出了利潤。而需同外部設備商分食蛋糕的硬軟件業(yè)務占比陡增，也正將云從科技推至不利的局面。

面對硬件掣肘，云從科技顯然很無奈，但卻無暇顧及。

云從科技對G端客戶的依賴無愧于“AI國家隊”之名。2021年前五大客戶中，四川天府新區(qū)行政審批局占比32.45%，廣州南沙區(qū)衛(wèi)生健康局占比18.48%，二者相加已然過半，前五大客戶集中度則接近70%。

這也就意味著云從科技將面臨回款緩慢、議價能力弱等桎梏。2019年至2021年，云從科技應收賬款分別為3.08億、5.23億和4.20億元，占當期營收比38.19%、69.36%和 39.07%。

這勢必會使云從科技現(xiàn)金流承壓，更何況其三年間現(xiàn)金流凈流出已超15億元，截至2021年末，云從科技資金余額僅8.52億元，雖能夠滿足其現(xiàn)有經(jīng)營規(guī)模，但絕對無法支撐云從科技再度開啟芯片等硬件的研發(fā)。

從招股書即可看出，云從科技IPO募資大頭仍燒向既有業(yè)務，剩下的6.9億元用于補充現(xiàn)金流。顯然，云從科技不能，也并不愿步寒武紀后塵，從一個虧損的賽道跳往另一個燒錢深不見底的賽道。

可矛盾也由此產(chǎn)生，一方面，不提升硬件層面的能力就無法保證毛利率，很可能陷入增收不增利的怪圈，使市場信心受挫；另一方面，云從科技的現(xiàn)金流不足以支撐其向需長期投入的硬件領域進軍。這或許正是其流血上市的原因之一。

事實上，云從科技的困境放眼“四小龍”甚至整個AI賽道同樣成立，即必須用虧損來為技術的進步買單，但充分的融資支持卻又以盈利為導向。

盡管近年越來越多國資背景的LP正試圖引領投資風向向“硬科技”轉(zhuǎn)舵，可市場并沒有留給云從科技突破盈利壁壘的機會，互聯(lián)網(wǎng)語境對身處技術變現(xiàn)困局的企業(yè)們也并不寬容。雖不忍，但現(xiàn)實是殘酷的，所有人都想茍到AI改變世界的那天，但歷史所選擇的終究是少數(shù)人。