文|雷達(dá)財經(jīng) 李亦輝
編輯|深海
多次沖刺上市的四川郎酒，再次遭遇IPO折戟。
近日，根據(jù)中國證監(jiān)會網(wǎng)站消息，四川郎酒成為2022年被終止審查的第9家主板IPO申請企業(yè)，終止審查時間是2022年4月28日。
郎酒是川酒六朵金花之一，主營“郎”牌醬香、濃香、濃醬兼香型白酒的生產(chǎn)、銷售。2020年6月向證監(jiān)會提交招股書，2021年5月28日被證監(jiān)會反饋53個問題，涉及國有資產(chǎn)、集體資產(chǎn)流失等方面。
據(jù)了解，此次IPO終止系郎酒主動撤回上市申請。有當(dāng)?shù)孛襟w從郎酒股份方面獲得確認(rèn)，因原計劃募集資金項目已建成，根據(jù)公司發(fā)展需要，暫停上市。
中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，郎酒的IPO不成功有一些歷史的原因，這些歷史遺留下來的問題沒有得到很好的解決，成為郎酒多次IPO失敗的一個核心因素。
除了IPO折戟，今年以來在白酒受疫情影響消費場景受到限制的情況下，郎酒卻逆勢漲價，將53度500ml青花郎計劃內(nèi)出廠價上調(diào)100元至1009元/瓶，超越了飛天茅臺969元/瓶的出廠價，成為行業(yè)內(nèi)首個站上千元出廠價的大單品。
在業(yè)內(nèi)看來，郎酒漲價的動機(jī)一方面在于踐行其高端化戰(zhàn)略，另一方希望將營收利潤做大。但對于漲價策略能否成功，目前尚需觀察。
IPO過程一波三折
“郎酒正按證監(jiān)會要求，穩(wěn)步推進(jìn)上市。上市是為了讓郎酒更加規(guī)范，我們對于上市持平常心。”在今年3月28日舉辦的“郎酒醬香產(chǎn)品企業(yè)內(nèi)控準(zhǔn)則”發(fā)布會上，郎酒董事長汪俊林表示。
但與這種輕描淡寫不同，郎酒的上市之路充滿曲折。
早在2007年，郎酒就計劃上市，但由于企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績以及經(jīng)營狀況等影響，上市計劃被擱置。2009年，郎酒再次把上市提上日程，但次年，由于業(yè)績下滑上市計劃再度終止。
2015年前后，市場又傳言郎酒有借殼上市的計劃，此后杳無音信。
2018年7月，瀘州市人民政府發(fā)布瀘州市千億白酒產(chǎn)業(yè)三年行動計劃，行動目標(biāo)中提到“郎酒股份公司成功上市，主營業(yè)務(wù)突破200億元”。
同年，郎酒再度啟動上市程序，券商、會計師進(jìn)駐郎酒開展相關(guān)IPO準(zhǔn)備工作，不過最后又沒有了下文。
郎酒最新一次上市準(zhǔn)備，是2019年8月16日進(jìn)行的上市輔導(dǎo)備案登記，并在第二年的6月5日正式向證監(jiān)會遞交了IPO招股書。
不過在2020年7月10日，其保薦機(jī)構(gòu)廣發(fā)證券因違規(guī)行為被證監(jiān)會處以暫停保薦機(jī)構(gòu)資格6個月、暫不受理債券承銷業(yè)務(wù)12個月的監(jiān)管處罰。
因此直到2021年6月11日，郎酒股份更新首次公開發(fā)行股票招股書申報稿，顯示上市進(jìn)程仍在持續(xù)推進(jìn)。
招股書顯示，郎酒計劃通過IPO募集資金約74.54億元，募集資金用于“優(yōu)質(zhì)醬香型白酒產(chǎn)能建設(shè)項目”、“郎酒數(shù)字化運營建設(shè)項目”、“郎酒企業(yè)技術(shù)中心建設(shè)項目”、“優(yōu)質(zhì)濃香型、兼香白酒產(chǎn)能建設(shè)項目”和補(bǔ)充流動資金。
郎酒表示，公司將利用此次發(fā)行股票并上市的機(jī)會，募集資金重點投向產(chǎn)能建設(shè)和生產(chǎn)技術(shù)改造，使公司的營業(yè)收入、凈利潤、凈資產(chǎn)收益率等主要指標(biāo)的排名進(jìn)入白酒行業(yè)第一方陣。
在中止IPO后，郎酒相關(guān)人士表示，雖然沒有得到來自資本市場的融資，但是公司通過自有資金已經(jīng)完成了這些需要建設(shè)的項目。
據(jù)媒體公開報道，2021年10月郎酒4萬噸醬酒投產(chǎn)。目前，郎酒的高端醬酒年產(chǎn)量已經(jīng)站穩(wěn)5.5萬噸規(guī)模，基本完成之前的計劃目標(biāo)。
不過，即便通過自籌資金完成項目建設(shè)，緩解了產(chǎn)能問題，郎酒的存貨與資產(chǎn)負(fù)債率雙“高”問題，仍待解決。
招股書顯示，2019年，郎酒股份資產(chǎn)負(fù)債率66.06%，而茅臺的負(fù)債率為22.49%，郎酒負(fù)債率約為茅臺三倍。根據(jù)同花順iFind統(tǒng)計，2019年18家白酒上市公司平均負(fù)債為32.34%，郎酒負(fù)債率接近平均負(fù)債率2倍。
郎酒解釋資產(chǎn)負(fù)債率高的原因為，存貨的增長以及存貨周轉(zhuǎn)率降低，導(dǎo)致長期占用較大金額的流動資金；莊園設(shè)施建設(shè)形成較大資金需求；可比上市公司直接融資成本較郎酒低。
實際上，郎酒的存貨占營收比例較同行也高出一截。據(jù)招股書，截至2020年底公司的存貨高達(dá)100.98億元，高于當(dāng)年的營收93.37億元。其中，2020年半成品存貨79.52億元、庫存商品10.70億元。
歷史數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年公司存貨分別為62.52億元、71.71億元、84.24億元，也穩(wěn)步增加。
與同行對比來看，據(jù)同花順iFind統(tǒng)計顯示，2020年18家申萬A股白酒企業(yè)中，只有剛脫星摘帽不久的皇臺酒業(yè)1.15億元的存貨稍高于1.02億元的營收，其余17家存貨金額全部低于營收。
而如果在資產(chǎn)中剔除存貨部分，郎酒的資產(chǎn)負(fù)債率將超過100%，2020年剔除存貨的資產(chǎn)負(fù)債率為102.93%。
對于郎酒的存貨情形，證監(jiān)會在反饋意見中重點關(guān)注：要求說明發(fā)行人的存貨結(jié)構(gòu)是否合理、存貨結(jié)構(gòu)的變動是否與業(yè)務(wù)發(fā)展相匹配、與同行業(yè)公司相比是否存在較大差異等等。
郎酒存在產(chǎn)權(quán)、商標(biāo)爭議
有觀點認(rèn)為，郎酒的IPO上市路之所以走的如此坎坷，除了公司自身業(yè)務(wù)經(jīng)營方面的問題，還與郎酒歷史遺留的“老”問題有關(guān)。
資料顯示，郎酒前身國營四川省古藺郎酒廠成立于1956年。1997年，“郎”牌商標(biāo)被國家工商局認(rèn)定為“中國馳名商標(biāo)”，享受世界范圍的特別保護(hù)。
2004年，時任瀘州市委書記的徐波在《求是》雜志上發(fā)表署名文章：《百年老企中興路——四川郎酒集團(tuán)改制轉(zhuǎn)型的思考》。
文章透露，1996年，企業(yè)（郎酒集團(tuán)）發(fā)展達(dá)到高峰，年銷售額曾達(dá)5億元。然而，隨著市場經(jīng)濟(jì)到來，白酒行業(yè)競爭慘烈，2001年郎酒銷售收入下滑到了2.5億元，當(dāng)年虧損1.5億元，累計負(fù)債逾10億元。
瀕臨破產(chǎn)的郎酒，迎來了“救火隊長”汪俊林。
根據(jù)公開資料，在酒城瀘州，汪俊林是個“傳奇人物”。他從瀘州醫(yī)學(xué)院畢業(yè)，做了10年中醫(yī)，1992年受命主持瀘州國營制藥廠的工作。
1995年，經(jīng)過職工持股和股份制改革，汪俊林迅速將瀘州制藥廠打造為年產(chǎn)值數(shù)億元的寶光藥業(yè)集團(tuán)。1999年，汪俊林又接管了年虧損上億的四川長江機(jī)械集團(tuán)，兩年后讓這家國企起死回生。
2002年，郎酒集團(tuán)改制。按照徐波在上述文章中的記載，改制思路是將郎酒的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)分離，古藺縣政府擁有無形資產(chǎn)郎酒商標(biāo)，社會資本則并購有形資產(chǎn)。
汪俊林控股的寶光集團(tuán)被選為并購方。徐波的文章還提到，通過清產(chǎn)核資，（2001年）郎酒集團(tuán)擁有資產(chǎn)17.28億元，負(fù)債10.07億元，少數(shù)股東權(quán)益0.81億，凈資產(chǎn)6.39億元。
2002年2月，寶光集團(tuán)通過4.9億元對價以及額外1.5億元職工工齡買斷款，拿下了凈資產(chǎn)6.39億元的郎酒集團(tuán)100%股權(quán)。在當(dāng)年，這筆交易備受詬病。
在證監(jiān)會提出反饋意見的規(guī)范性問題中，就要求保薦機(jī)構(gòu)與公司核查“改制程序是否合法，當(dāng)時由哪一級國資部門審批改制，以及是否造成國有資產(chǎn)流失，有無由有權(quán)部門作出認(rèn)定等”。
然而，汪俊林這場“蛇吞象”的好戲還沒有演完。當(dāng)時的無形資產(chǎn)使用協(xié)議中有關(guān)商標(biāo)的約定為，郎酒集團(tuán)獨家使用古藺國資持有的郎酒商標(biāo)，并規(guī)定達(dá)到一定銷售業(yè)績時，可獲得部分無形資產(chǎn)所有權(quán)，最高不超過30%。
2009年11月18日，古藺國資與郎酒集團(tuán)股東寶光集團(tuán)簽訂《補(bǔ)充協(xié)議》，雙方確認(rèn)寶光集團(tuán)已擁有40%的無形資產(chǎn)所有權(quán)。按照2008年世界品牌實驗室公布的商標(biāo)價值76億元計算，古藺國資占有46億元價值，寶光集團(tuán)占有30億元價值。
同時，雙方進(jìn)一步約定，自2009年1月1日起商標(biāo)等無形資產(chǎn)價值增值部分歸品牌投入方所有。
2009年12月11日，古藺國資將郎牌等133個商標(biāo)無償劃撥給國有獨資公司久盛投資。根據(jù)寶光集團(tuán)在無形資產(chǎn)所有權(quán)上的占比，前者持有久盛投資40%股權(quán)。隨后的2年時間，寶光集團(tuán)分四次、總共花費40萬元，拿到了久盛投資另外40%的股權(quán)。
值得一提的是，也正是這段時間，據(jù)媒體報道，汪俊林于2012年12月卷入成都一起案件被要求協(xié)助調(diào)查，并在此后從公眾視野"消失"兩年多。
至今，汪俊林這次“神秘消失”的原因仍然是個謎。不過，招股書顯示，古藺國資將持有的久盛投資另外40%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給寶光集團(tuán)的事項，沒有履行國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓涉及的資產(chǎn)評估、進(jìn)場交易等手續(xù)，亦沒有報瀘州市國有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)審批。
直到2016年11月，相關(guān)遺漏的審批程序才補(bǔ)辦完成。對此，證監(jiān)會發(fā)問，發(fā)行人歷次取得久盛投資股權(quán)的合法合規(guī)性是否得到瀘州市政府確認(rèn)，瀘州市政府是否有權(quán)對此確認(rèn)？
漲價策略能否成功存疑？
在2017年舉行的青花郎新戰(zhàn)略發(fā)布會上，汪俊林給青花郎的新定位是中國兩大醬香白酒之一。原因是“郎酒與茅臺，在產(chǎn)地、原料、工藝、歷史淵源等諸多方面都是有聯(lián)系的?！?/p>
然而，郎酒借勢茅臺營銷的策略，很快遭到“醬香同仁”的炮轟。
一篇署名為“貴州仁懷醬香酒同仁”的公開信質(zhì)疑稱，郎酒之前的主要醬香產(chǎn)品是老郎酒，在制曲、工藝、格、釀造、發(fā)酵、勾調(diào)等方式上，老郎酒都跟正宗貴州醬香有本質(zhì)的區(qū)別。青花郎的廣告宣傳違背醬香產(chǎn)業(yè)文化和歷史真相，會誤導(dǎo)市場、誤導(dǎo)年輕人、誤導(dǎo)傳統(tǒng)醬酒文化的傳承。
據(jù)悉，青花郎是郎酒的高端產(chǎn)品系列，對標(biāo)茅臺飛天、五糧液普五系列、國窖1573等。
此后，品牌宣傳上與茅臺“脫鉤”的郎酒，開始在漲價方面做文章。
2019年6月，郎酒集團(tuán)宣布青花郎調(diào)高出廠價為859元；不到半年時間，2019年12月郎酒集團(tuán)再次宣布調(diào)高出廠價至909元。
今年4月14日，有媒體證實，53度500毫升青花郎計劃內(nèi)出廠價提高100元/瓶至1009元/瓶，超越了飛天茅臺969元/瓶的出廠價，成為行業(yè)內(nèi)首個站上千元出廠價的大單品。
知名酒類分析師蔡學(xué)飛認(rèn)為，隨著消費結(jié)構(gòu)升級和理念的變化，“喝少喝好”成為飲酒者的共識，因此次高端及高端市場開始不斷擴(kuò)容，也成了知名白酒品牌們競爭最為激烈的核心價格帶。
在這樣的背景下，郎酒的發(fā)展戰(zhàn)略也隨之發(fā)生調(diào)整，整體走向高端化，而漲價正是這一戰(zhàn)略的直接體現(xiàn)。
此外，盡管此次青花郎上漲了出廠價，但其市場零售指導(dǎo)價并未調(diào)整，與飛天茅臺、五糧液等高端白酒同樣都是1499元/瓶。
不過，在朱丹蓬看來，整體而言，目前郎酒要去對標(biāo)茅臺，“這個根本就是不可能的事情?！?/p>
從零售端的表現(xiàn)來看，標(biāo)價1499元/瓶的53度500毫升青花郎，在天貓超市的折后價為1289元/瓶，在京東和酒仙網(wǎng)的折后價為1219元/瓶。
5月3日的白酒價格行情監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，53度貴州飛天茅臺（500ml）散瓶價格約2600元，是青花郎實際售價的兩倍有余。
有白酒專家擔(dān)心，一旦市場對青花郎的接受度不高，面臨庫存壓力的經(jīng)銷商如果大量低價拋貨回籠資金，最終反而會破壞掉郎酒的高端品牌調(diào)性。